Как человек, который родился в Липецкой области. И чья мама до сих пор содержит там 40 соток чистейшего чернозема, рассказываю. Пять лет назад она вышла на пенсию, но это оказался никакой не заслуженный отдых, потому что она стала на две ставки работать на этот бабушкин огород. Дочь экономист у нее не зря. Сели считать. Составили целую табличку, учитывающую транспорт, коммуналку, регулярный ремонт дома и прочие затраты. Был там какой-то типа рекреационный коэффициент (мама уверена, что элемент отдыха в этой дичи тоже есть, так пришлось учитывать). В среднем 10 кг картофеля с ее огорода на 70% дороже, чем 10 кг этого же картофеля при покупке в розницу получились. Проблема в том, что в 90е этот же огород приносил плодоовощная продукцию для реализации, бартера или еды сразу нескольких семей. Для себя это не рентабельно вообще. Более того - тяжело и дорого.

Полезная социология по теме:

https://agrotrend.ru/news/26866-rossiyane-perehodyat-na-podsobnye-hozyaystva/amp/

Люди в массе догадываются, что огородничество - не самое выгодное занятие. Но склонны до последнего убеждать себя, что это не просто хобби, но «экономия».
Но с другой стороны, может те, кто так отвечает, просто не могут / не умеют использовать время, освобождённое от огорода для увеличения своих заработков?

🤫 Коллеги, поделитесь, пожалуйста

А. Б. Чубайс (2023), Неплатежи в pоссийской экономике 1990-х: непредвиденный институт, Вопросы экономики

🔥 Забрать тут

@c0ldness

Тоже с удовольствием бы почитал.
===
Для меня очевидно, что провал 1990-х был связан с провалом реальной денежной массы в те годы.
Оттуда и неплатежи, и падение спроса, и все остальные беды.
===
Но Чубайс как то заявил, что это "недостаточно исследованный вопрос.
Здесь написал на эту тему: https://dzen.ru/a/XiKJi5JBTQCxa1ag

🤔 Кто забывает уроки истории, обречён на их повторение

Пятое «правило Игоря»: никогда не показывай прибыль, потому что она будет у тебя изъята в счет задолженности по налогам.

А. Б. Чубайс (2023), Неплатежи в pоссийской экономике 1990-х: непредвиденный институт, Вопросы экономики

@c0ldness

🔮 Инфляция не вернется к цели в 2024 несмотря на повышение ставки - итоги опроса аналитиков

Банк России замерил настроения медианного аналитика - они следующие:

• Инфляция составит 5.7% в 2023 и 4.3% в 2024, т.е. останется выше цели Банка России

• Средняя ключевая ставка теперь в 2023 составит 7.9% вместо 7.5% в прошлой волне опроса - поскольку до конца года осталось 5.5 мес., то это значит, что медианный анлитик накинул сразу 1пп к своему прогнозу против ожиданий месяц назад

• ВВП в 2023 вырастет на 1.5% против ожиданий в июне +0.8% - напомним, наши январские тезисы о положительном росте ВВП с @helicoptermacro, когда консенсус ждал −2.4%

🗝️ Выводы - где расходимся с консенсусом:

• инфляция на 2023 завышена - ждем, что не превысит 5.5% г/г в декабре

• рост ВВП теперь завышен - ждем ниже 1.5% на замедлении кредита, расходов бюджета в 2П23

• повышение ключевой ставки выглядит неизбежным теперь, когда аналитики начали сомневаться в возможности вернуть инфляцию к цели на горизонте 1.5 лет

@c0ldness

Уважаемый @centralbank_russia, в каком смысле 0.41% м/м с.к. соответсвует 6.4% в пересчете на год?

Думаю, что ни в каком

По нашим оценкам, 6.4% - это рост цен в июне, а не в среднем за последние 3 месяца

🔗 Комментарий Банка Росиии о потребительских ценах

@c0ldness

🌞 Устойчивые компоненты инфляции остаются около целевых 4%, все ускорение - в шумных категориях: основные тезисы доклада об инфляции Банка России

Про июньскую инфляцию Банк России считает следующее:

• В июне с поправкой на сезонность цены выросли на 0,52% или 6.4% в пересчете на год, в среднем за последний квартал растут темпом 5% в пересчете на год

• Показатели устойчивой инфляции в июне продолжили расти, но не так быстро, как общая инфляция

• Ускорился прирост цен в июне именно за счет товаров и услуги с волатильной ценовой динамикой

🔮 Основное условие для повышения ключевой ставки выполнено - квартал подряд цены растут целевых темпов - и мы ждем повышения ключевой ставки на 50бп до 8.0%

Пик роста ключевой ставки - будет ли это 8.5% или 10% - будет зависеть от ответа на вопрос о том, вернется ли правительство к расходам в пределах потолка по бюджетному правилу в 2024

Как показывает график "два правительства - две бюджетные политики", возврат к правилу не гарантирован: если "экономисты с опытом" все еще по интуиции ищут консервативный крен в бюджетной политике, то пора вспомнить, что лимит по расходам не соблюдался ни в один из 4-х последних лет

@c0ldness

Спасибо за внимательность, мы поправили данные, и теперь все корректно. Можно смотреть файл по ссылке в этом разделе.

@centralbank_russia, 🙏🔥

Голос за кадром: Редакция поймет это сильно позже, но это был пик Холодного расчета

@c0ldness

📊 ИНФЛЯЦИЯ ЦБ СИЛЬНО НЕ ИСПУГАЛА

Интрига вокруг заседания ЦБ 21 июля остается, поэтому ищем сигналы в комментарии ЦБ по инфляции:

•Оценка сез-скорр. инфляции (SA) за июнь в 0.52% vs моих 0.51%, по структуре это 0.39%, 0.50% и 0.74% для продов, непродов и услуг vs 0.44%, 0.48% и 0.65%

• Ожидаемая констатация факта дальнейшего ускорения инфляции – согласен

• НО! Почти всё ускорение июня – это волатильные компоненты (бензин, отдых/туризм), без них SA медиана, как и рост без 20% волатильных компонент 0.33% vs 0.33%/0.25% в мае = ценовой импульс стабильно у 4%
 
🔮 Что это значит?

ЦБ заботят риски инфляции, но готов ли он "жестить"?

Жду +50 б.п. (нежели решительные +75-100 б.п.) с жестким сигналом и фокусом на данные и бюджет.
 
Еще два момента:

• рост доли кредитов юрлицам по плавающей ставке до 44% vs 20%+ до 2019 = трансмиссия будет быстрее, чем раньше

• снижение доли коротких депозитов/до востреб. у населения до 6.8% и 6.5% за 12 мес (уровни 2017-18 года), которые ЦБ трактовал как риск, теперь он ниже

Так ли силен кредитный импульс?

В пятницу очередное заседание ЦБ. Консенсус — увеличение на 0.5 п.п. Виноваты бюджетный импульс (однозначно), резкий рост кредита, особенно у физических лиц, да и курс рубля не помогает

Наши тезисы с прошлого раза сильно не поменялись. У Банка России две опции:
1) не вмешиваться и пусть само рассосется, что равно изменению ставки на 0.0-0.25 п.п.
2) сыграть на опережение, охладив кредитный импульс, что равно росту на на 1 п.п. и более. Увеличение на 0.5 п.п. по эффекту будет похоже на шаг ЦБ Турции, поднявшим ставку почти вдвое, но сохранившим мягкую ДКП.

Но давайте посмотрим, как дела у кредитного импульса. Смотрим на склонность агентов к росту кредитного плеча относительно ВВП (график выше):

Реальный сектор
Однозначно рост.
Виновата ли низкая ставка?
Вряд ли. Во-первых, очень сильный рост экспозиции на кредиты с плавающей ставкой, т.е. процентный риск на заемщике, у которого не было стимула фиксировать условия. Во-вторых, государство практически все стимулирование реализует через льготное кредитование. Это хорошо помогает заменить прямые субсидии из бюджета на платежи по компенсации недополученных доходов банкам. Понятно, что есть еще небанковские источники заимствований, но их доля не так высока: для общей картины можно пренебречь.

(1/2)

#локальноемакро
@unexpectedvalue

Домохозяйства
С конца 2019 года по июнь 2023 видим рост кредитного плеча физических лиц на 3 п.п. до 19% ВВП (все еще график выше). Это много или мало? Лишь немного выше уровней конца 2020-начала 2021 года, когда ЦБ Опустил ставку до рекордно низких значений.
Говорит ли это нам о росте потребительского оптимизма?

Не совсем.

Если посмотрим детальнее (второй график), то почти весь рост кредитования пришелся на ипотеку. Покупка недвижимости - это инвестиционно-сберегательное, а не потребительское поведение. А всплеск связан не со снижением ключевой ставки, а с программами льготной ипотеки и ростом цен, из-за которого увеличились размеры кредитов и снизился уровень первоначального взноса. Потребительское кредитование (прочее) примерно соответствует уровню 2019го года, когда инфляция составила 3.05%. К тому же в 2022 году домохозяйства существенно снизили свое потребительское кредитное плечо и сейчас оно только восстанавливается.

Планы госсектора от изменения ставки ЦБ вряд ли изменятся, а финансовый сектор будет производным от трех остальных, так что их пока не смотрим.

Итого
Рост ставки на 0.5 п.п. вряд ли окажет влияние на наращивание кредитного плеча домохозяйствами и корпорациями (смотрим 2018 год на первом графике)
Поведение домохозяйств скорее символизирует потерю уверенности в рубле: рост вложений в недвижимость и бегство в иностранные банки и наличные говорят скорее об этом. Рублевая ставка на уровне 8% не компенсирует имеющиеся риски.

(2/2)

#локальноемакро
@unexpectedvalue

@unexpectedvalue рассуждает, что повышение ключевой ставки на 50бп не "сделает погоды" - 1) не остановит рост розничного портфеля и 2) не повысит рублевые ставки достаточно сильно, чтобы компенсировать рост рублевого риска

Дело в том, что эти оба тезиса могут быть и верны, и одновременно не вести к выводу о том, что +50 бп недостаточно

Как так? Дело в том, что отдельные истории вроде "доверия к рублю", "роста кредита" и многие другие (готовность предприятий повышать заработные платы и цены на товары/услуги и т.п.) должны сводиться к одному вопросу - каким образом они влияют на прогноз инфляции на горизонте 12 мес.?

Важно не изменение курса само по себе, ускорение или замедление роста кредита, а то, на сколько они заставляют нас пересмотреть прогноз инфляции на горизонте года

Почему? Ну, хотя бы потому, что Банк России нам об этом говорит в (Орлов, 2021)

Уравнение (10) является модификацией стандартного правила Тейлора. В спецификации (10) центральный банк таргетирует годовую инфляцию через 3 квартала, т. е. ориентируется на среднюю квартальную инфляцию затекущий и будущий кварталы — о которых регулятор обладает относительно более точной информацией — и кварталы t+ 2 и t+ 3 — ожидания инфляции в которых уже менее определенны

Из формулы легко видеть™, что изменение ключевой ставки пропорционально пересмотру ожидаемой инфляции с коэф. \phi_{pi} и уменьшенному на инерцию денежной политики \rho_i

О каких величинах мы тут говорим:

• пересмотр инфляции будет примерно равен эффекту переноса - т.е. условно 10% ослабления курса ~ +0.5пп

• реакция на отклонение \phi_{pi} возьмем 1.5 как в обычном правиле Тэйлора

• коэффициент инерции денежной политики \rho_i может быть любым от 0 до 1, но допустим, что Банк России резко реагирует на новые данные и поставим 0.8

🤔 Что имеем в итоге? Пересмотр отклонения от цели вверх на 0.5пп даст нам повышение ставки на (1.5*0.5*0.8=) 0.6пп - где-то между 0.5-0.75пп

+50бп - вполне достаточно в июле

@c0ldness

Согласен про инерцию, но условные «о чем говорят тренды» говорят про действие на опережение. 0.5 было бы достаточно на прошлом заседании и +0.25 на этом. но впереди большой перерыв между заседаниями. мне кажется, тут лучше работает сигнал, что цб решительно готов пресекать проинфляционные риски, чем подстраивать политику по ситуации. либо тогда действительно взять летнюю паузу и ничего не делать (это бы делал я).

🌾 Пшеничный фьючерс +11%

@c0ldness

Сюрприз по потребительской инфляции в США вызвал эйфорию на глобальных финансовых рынках.

• На прошлой неделе финансовые рынки воспряли духом после выхода потребительской инфляции в США за июнь, которая оказалась немного ниже ожиданий (0.2% м/м против ожидаемых 0.3% м/м). При этом сюрприз был как в общей инфляции, так и в базовой ее части, которая исключает цены на энергию и продовольствие.

• После чего рынок сразу вернулся к парадигме ожидания экономического чуда (или мягкого приземления), когда замедление инфляции не сопровождается ни рецессией, ни ростом безработицы.

• Как результат, рынок акций США вырос, доходности казначейских бумаг упали как в длине, так и в коротке, доллар США распродался по отношению ко всем валютам G-10. Наблюдать за всем этим одновременно приходится не так часто.

• Напомним, что наше внимание было сосредоточено на японской йене, и ее кросс-курсах. Как уже отмечалась ранее, обесценение йены было связана с растущим расхождением в ДКП между Японией (ультрамягкая политика) и остальными странами G-10, которое мы ожидали, прекратится как минимум из-за возможного намека на ужесточение политики Банком Японии в конце этого месяца, или в связи с интервенциями Минфина, если йена продолжит обесцениваться быстрыми темпами.

• В итоге, все оказалось намного проще, инфляционный сюрприз в США помог сбить ожидания по дальнейшему повышению ставок в США, что привело к сильному падению доллара против всех валют G-10, а в особенности против японской йены, которая сходила на 5 больших фигур, со 142.5 в начале прошлой недели до 137.5. Кроссы к йене (CADJPY, AUDJPY, EURJPY and GBPJPY) тоже скорректировались в ожидаемом нами направлении, однако коррекция была незначительной. Единая европейская валюта и британский фунт также сильно выросли против доллара США и фактически нивелировали ралли японской йены.

• Что дальше? На этой неделе не так много экономических событий, которые могли бы сильно поменять диспозицию инвесторов, поэтому подозреваю, что движения на рынке будут скорее тактическими. Ключевые вопросы для инвесторов, следующие: а) возможно ли устойчивое замедление инфляции в США без рецессии и роста безработицы; б) будет ли Банк Японии ужесточать свою политику 28 июля; в) есть ли на рынке американских акций пузырь, особенно в технологическом секторе, связанном с ИИ, и стоит ли ожидать коррекции в ближайшее время. НЕТ, ДА, ДА – это мои предпочтения по обозначенным выше вопросам. Делитесь в комментариях вашими ожиданиями...

• На мой взгляд, японская йена остается достаточно привлекательной для дальнейшего ралли, как против доллара США, так и против многих других валют G-10.