🤔 Только ОФЗ Флоатеры

ВТБ решил покупать на аукционах Минфина только флоатеры на фоне ожиданий по денежной политике и влияния бюджета на инфляцию - IFX

VTB DECIDED TO BUY ONLY RUSSIA'S FLOATERS AT AUCTIONS: IFX

Ранее: Покупайте облигации наши. На последних аукционах ни Сбера, ни ВТБ нет

🗝️ Низкий спрос на ОФЗ с фиксированной доходностью - это цена неопределенности вокруг плана по консолидации бюджета и возврата к потолку по расходам в соответствии с бюджетным правилом в 2024

@c0ldness

🪙 Как правительство вышло в профицит в июне?

• Баланс федерального бюджета вышел в профицит 0.8 трлн. руб. в июне после дефицита в 0.4 трлн. руб. в мае

• Основная история тут в замедлении расходов - они снизились на 0.6 трлн. руб. и были ниже сезонной нормы для июня

• Рост не-нефтяных налогов против мая был отчасти связан с зачислением дивидендов от Сбера (половины от 565 млрд. руб.), которые прошли через ФНБ и стали доходами бюджета, но даже с их исключением поступления растут двузначными темпами

🔮 Картина бюджета остается прежней - и близкой к нашим оценкам в мае, но если замедление расходов окажется устойчивым по итогам июля, то снизим прогноз дефицита с 4.5-5 трлн. руб. до 4.0-4.5 трлн. руб.

@c0ldness

🪙 Два правительства - две бюджетных политики

Июньское замедление расходов выглядит отклонением от тренда, не трендовым замедлением

@c0ldness

Неравенство и ДКП в модели с тремя группами домохозяйств

Read

🇷🇺 Банк России

@c0ldness

​​🤯 ЦБ меняет правила игры хеджирования валютных рисков

• Позавчера ЦБ опубликовал проект новых правил как банкам управлять ОВП, которые вступят в силу с 1 апреля 2024.

• На наш взгляд, если новое регулирование останется в текущем виде, то это серьезно изменит ландшафт деривативного рынка, что может возыметь эффект и на валютный спот-рынок, и на валютные облигации. На что мы обратили внимание?

📚 Во-первых, ЦБ разделяет балансовую и внебалансовую ОВП (раньше считалось всё вместе). Теперь устанавливается лимит балансовой ОВП в размере 50%. То есть, если раньше, не имея валютных пассивов, можно было купить на $1000 евробондов, и продать фьючерс на $1000, чтобы закрыть ОВП, то теперь фьючерсом закрыть можно только $500, а на $500 придется привлечь либо валютный депозит, либо межбанк. Вместо фьючерса можно было сделать своп, но сути это не меняет.

💸 Во-вторых, ЦБ вводит нормативное разделение клиентов по уровню кредитного качества и наличию рейтингов (отдельная схема на этот счет). На картинке мы обвели проблемную, на наш взгляд, часть. При заключении деривативной сделки ее стоимость для каждой из сторон ноль. Далее, в зависимости от того куда идет рынок, одна из сторон становится "должной" денег другой. Когда размер "долга" становится большим, то "должник" вносит обеспечение. Аналогично, если одна из сторон "слабее" в плане кредитного качества, то обеспечение могут потребовать и сразу. Это нужно для управления кредитным риском в сделке.

Такое маржирование является рутинным процессом, когда торгуют два профучастника. Однако, с корпоративных клиентов банки маржу, обыкновенно, не требовали, а риск зашивался в ставку или форвардный курс. Теперь же ЦБ обязывает маржировать и корпоративных клиентов.

🕯️ В чем мотивация ЦБ? Мы думаем, что ЦБ ужесточает правила игры, основываясь на опыте 2022 года, когда многие хеджи взорвались, по двум направлениям:

1️⃣ Все помнят иск Транснефти в 2017 году, думаем, что похожих ситуаций в прошлом году было очень много. Оставляя вопрос убытков какой-либо стороны, это прямой кредитный риск. Учитывая высокую связанность деривативного рынка, когда за одной крупной сделкой может стоять десяток меньшего размера "с другим знаком", это превращается в системную проблему. Вводя обязательную маржируемость для корпоративных клиентов, регулятор стремится снизить эти риски.

2️⃣ Желание разделить балансовую и внебалансовую ОВП, мы думаем, имеет целью ограничить спекуляции, несущие валютные риски. Не секрет по каким "бросовым" цена торговались российские евробонды, думаем, что какие-то банки могли их скупать, не имея устойчивых валютных пассивов, закрываясь свопом, чем навлекли гнев регулятора.

• Какой рыночный эффект стоит ожидать? Из-за лимита на балансовую позицию банкам придется менять структуру баланса: либо избавляться от валютных активов (мы думаем, это евробонды в основном), либо приклекать валютное фондирование. Первый вариант - это давление на цены, в том числе "замещаек". Второй вариант - это рост валютных ставок. Правда, мы думаем, что лимит на балансовую ОВП будет проблемой, в основном, небольших банков, поэтому слишком больших эффектов ждат не стоит. Однако, это также осложняет жизнь и крупных банков. С другой стороны, может быть, спред между фьючерсами и спотом станет поменьше.

Обязательное маржирование может привести к тому, что часть корпоратов откажутся от хеджирования вовсе. Импортеры могут начать создавать подушки валютной ликвидности. Все это приведет к повышению волатильности на валютном спот-рынке. В целом, похоже нужно готовится к сокращению ликвидности и активности на деривативном рынке.

• Данные по безработице за июнь показали продолжающееся игнорирование рынком труда уже реализованного повышения ключевой ставки ФРС. При этом уровень безработицы снизился по сравнению с предыдущим месяцем (до 3.6% в июне, вблизи исторических минимумов), а почасовая зарплата выросла выше ожиданий (0.36% м/м против ожидаемых 0.3% м/м). Это означает, что у ФРС есть полная свобода для дальнейшего повышения ключевой ставки, на которое намекал Пауэлл в своих недавних комментариях.

• На этом фоне, доходности американских казначейских бумаг (2-10 лет) вернулись на свои пиковые значения середины марта (10 лет торгуется выше 4%, а 2-летние бумаги приближаются к 5%). При этом рынок акций чувствует себя достаточно уверенно, игнорируя инвертированную кривую доходности и связанные с ними риски рецессии. Рискнем предположить, что одной из главных причин этого нетипичного поведения является бум вокруг ИИ и его потенциальное позитивное влияние на рост производительности труда в американской экономике.

• Валютный рынок постепенно начинает двигаться в сторону коррекции, о которой мы предупреждали на прошлой неделе, а именно основное движение вниз произошло в паре USDJPY и XXXJPY кроссах (AUD, CAD, в меньшей степени EUR и GBP). На данном этапе, это действительно выглядит как коррекция, пока рынок не начнет более серьезно относиться к рискам замедления американской/мировой экономики. Для этого необходимы дальнейшие ужесточение ДКП в развитых странах, продолжение которого мы ожидаем ближе к осени. Также надеемся на пересмотр своей ультрамягкой ДКП со стороны банка Японии в конце этого месяца, поэтому позволим себе предположить, что коррекция медленно перерастет в полноценный обвал USDJPY и связанных с ними кроссов.

Рубль продолжит слабеть. Что делать?

Российская валюта упала в два раза к доллару и евро с мая 2022 года. Нефтегазовые доходы госбюджета стремительно снижаются вслед за падением валютной выручки от продажи нефти и газа, поэтому эксперты ожидают дальнейшее ослабление рубля.

На фоне негативной динамики у граждан остаются две опции, как поступить со сбережениями:

1. Оставить их в России и вложить в местные инструменты. Среди плюсов – возможность быстро разместить средства. К недостаткам относится скудный выбор финансовых продуктов. В частности, фактически невозможно открывать валютные вклады, которые пользовались большой популярностью до начала прошлого года.

2. Перевести средства на счет в банке дружественной страны. Из минусов – необходимость потратить время на открытие счета (потребуется личный приезд) и перевод денег из России. Зато после этого появляется возможность открыть валютные депозиты без ограничений, вложиться в иностранные ценные бумаги без риска ограничений и т.д.

Одним из наиболее популярных направлений «релокации» капитала стал Казахстан. По итогам 2022 года в стране открыли банковские счета более 500 тысяч россиян. При этом в страну было переведено $775,4 млн, что является историческим рекордом и превышает показатель 2021 года почти в 7 раз.

Местные банки являются одними из самых инновационных на постсоветском пространстве, активно развивая собственные финансовые экосистемы. К тому же они лояльны к российским клиентам, что очень важно в текущих условиях.