Как всегда согласен, с @longviewecon - молчание Банка России, конечно, связано с тем они уже набрали 100к читателей - порога, после которого можно игнорировать "круглые цифры"

@c0ldness

Нравится или нет - это был пик коммуникации в области денежной политики

@c0ldness

🪙 ₽/$: Сверим ожидания по 4-м вещам

• Средний курс ₽/$ в 2П23

• Вероятность стабилизации ₽/$ выше 100 в 2П23

• Причины ускорения ослабления ₽/$ - до 3 вариантов

• Вероятные меры стабилизации ₽/$ - до 3 вариантов

@c0ldness

вариант: ничего, к счастью

Raiffeisen Bank International откладывает планы по уходу из РФ, сообщило агентство Reuters.

Отмечается, что это связано с намерением Австрии сохранить свои давние отношения с Россией. Раннее говорилось, что RBI планирует выделить российскую "дочку" из своего состава к сентябрю.

Бывший первый зампред сбербанка Лев Хасис исключен из британского санкционного списка.

Причина одна. Потоки капитала. Повышение ставки до 10 никак не повлияет на курс. 20 повлияет, и не только на курс. Предполагаю ЦБ изберёт правильную тактику. Делать они ничего не будут, контролировать движение капитала не хотят. Даже упоминать не хотят, виноват у них типа торговый баланс. Надо подождать, все само рассосётся. Ставку сейчас поднимут , как и обещали на прошлом заседании до 8, и будут смотреть на месячную инфляцию и по обстоятельствам может поднимут до 9 к концу года.

В долгосрочной перспективе я смотрю на экономику РФ достаточно оптимистично (по меркам 2023-го года). Дело в том, что если смотреть на долгосрочные темпы экономического роста (на горизонте нескольких десятилетий), то можно видеть, что среди стран довольно мало “мобильности”. Кто был на каком-то уровне — на том и склонен оставаться. Да, есть истории успеха (например, Южная Корея “прыгнула” из стран со слабой экономикой в “первый ряд”). Да, есть истории долгосрочных неудач (Аргентина, с которой РФ часто сравнивают). Но это исключения. А в среднем, страны не прыгают из “класса” в “класс”. РФ — крепкая экономика второго ряда. Скорее всего “когда все остынет”, после всех кризисов и бумов, РФ останется крепкой экономикой второго ряда. Не выбьется в первые. Не упадет ниже. В обычное время это трудно назвать оптимизмом. Но по сравнению с тем, что прочат экономике РФ сегодня, это оптимизм. “Глобальные четыре с минусом”. Там экономика РФ топталась последние десять лет, туда же и вернется лет через пятнадцать.

Я прикрепил график из учебника Дарона Асемоглу по долгосрочному экономическому росту. На графике показаны разные страны страны. По горизонтали показан (логарифм) ВВП на одного работника в 1960-м году. По вертикали — (логарифм) ВВП на одного работника в 2000-м году.

Как видно из этого графика, "кто был развит в 1960-м" году , тот и склонен был остаться "развитым в 2000-м". У кого дела шли не очень в 1960-м — у того дела шли не очень и в 2000-м. Корреляция очень сильная, не часто в социальных науках можно видеть такие корреляции.

Экономика долгого времени не предоставляет нам много примеров головокружительных взлетов и падений. Для РФ сегодня это скорее почва для оптимизма.

@longviewecon

Можно построить если есть желание — тут до 2018-го апдейт. Данные отсюда.

Выпала честь вчера поучаствовать в сессии Финансового конгресса про коммуникацию ДКП, хочу поделиться основными тезисами, чтобы в ближайшее время к ним не возвращаться.

Почему вообще для ДКП важна коммуникация?

Она помогает добиться ценовой стабильности за счет решения трех задач:

1. Политическая: ЦБ действует в интересах всего общества, но политику проводит независимо —> для сохранения этой независимости решения регулятора должны быть понятны обществу, а доверие к ДКП должно быть высоким;

2. Низкие и стабильные инфляционные ожидания: ИО аналитиков прочно заякорены на 4%, у публики ИО высоки и волатильны —> тут есть над чем работать, по больше части в плане финансовой грамотности, но это долгий процесс, и успех его зависит не только от Банка России;

3. Трансмиссия решений ЦБ в денежно-кредитные условия. Поведение экономических агентов и в итоге достижение таргета по инфляции зависит от сформированных ДКУ. А формируют их ожидания рынка по ставкам. И здесь есть над чем работать.

Как устроена ДКП в идеальном мире?

В таком мире у центрального банка, аналитиков, трейдеров и всех других участников рынка одинаковое понимание целей ДКП, одни инструменты прогнозирования, все точно знают функцию-реакции ЦБ и на 100% знают, какое решение регулятор примет в каждый момент времени.

В этом идеальном мире выход новых данных и новой информации тут же приводит к пересмотру прогнозов, а ДКУ тут же становятся такими, какие нужны для достижения цели по инфляции. И происходит все это даже без участия центрального банка. В таком мире цель достигается максимально быстро и эффективно.

Идеал недостижим, но Банк России может нас приблизить к нему. Как?

1. Нужно опубликовать коды прогнозных моделей. Об этом в прошлом году писали Твёрдые цифры. А вот тут было показано, что сюрпризы в политике ЦБ РФ возникают из-за асимметрии информации. А она во многом связана с более продвинутыми аппаратом прогнозирования у регулятора. Публикация кода хотя бы QPM уберет часть этой асимметрии.

2. Публиковать более подробные и полные прогнозы, включая валютный курс. Чем подробнее прогнозы регулятора, тем легче аналитикам прогнозировать его дальнейшие решения.

3. Начать публикацию обезличенных протоколов заседаний Совета директоров. Мы обычно знаем, какие решения СД рассматривал в ходе заседания, но точно не знаем, как в ходе обсуждения СД пришел к консенсусу. Минутки ответят на этот вопрос, а еще выделят те факторы, которые оказались наиболее значимыми на конкретном заседании. Это улучшит наше понимание функции-реакции Банка России.

P.S. Если минутки публиковать ну вот совсем не хотим, давайте хотя бы добавим абзац в пресс-релиз по ставке, где расскажем, какие варианты СД рассматривал и какие факторы в итоге привели к финальному решению. Об этом мы рассуждали еще в прошлом году.

@helicoptermacro

🎄 Коллеги из Моих инвестиций поднимают одну из вечных макроисторий: предсказуемость решений центральных банков по процентной ставке

Это и правда важная тема - мы жили этой историей в 2018-19.

Страницы Денег и кредита хранят следы этого обсуждения, которое в итоге привело к тому, что Банк России начал делиться прогнозами ключевой ставки: (Yudaeva, 2018) и (Isakov&Grishin, 2018)

МИ считают, что лучшее приложение усилий сообщества для того, чтобы сделать политику более прозрачной, - это призыв к публикации протоколов заседаний

Мы не вполне уверены в этом: публичность обсуждений повлияет на сами обсуждения, скорее всего, приведет к тому, что в них будет не больше сигнала, чем уже есть в открытых интервью и докладах.

Протоколы можно публиковать через 5-7 лет для истории и передачи опыта между поколениями экономистов

🧵Что действительно помогло бы увеличить прозрачность политики?

💡 Публикация кода прогнозных моделей, используемых Банком России

Это нужно для понимания логики оценок, это нужно другим ведомствам вроде МинЭка, чтобы синхронизировать свои подходы, это нужно Банку России, так как позволяет ускорить развитие методов прогнозирования

💡 Более подробные прогнозы

• Как минимум, приложение к докладу о денежной политике должно давать прогнозы по кварталам для тех показателей, которые включены в прогнозные таблицы.

По-хорошему этот перечень нужно серьезно расширять.

• Так, Банк России опасается давать прогнозы по курсу из-за того, что они могут повлиять на рынок

• При этом крупные центральные банки дают такие прогнозы (ЕЦБ, Банк Бразилии), мы не вчера перешли к режиму полного плавания - пора начинать

• Но не только курс - нужны прогнозы по компонентам инфляции, занятости, заработным платам...

💡 Более открытая коммуникация о своих взглядах и решениях всех членов Совета директоров

• Так, в нашем мониторинге выступлений об инфляции перед заседанием лишь 3 директора из 14

• Все эти доступные выступления подчеркивали опасения относительно будущего ускорения инфляции и отсутствие рисков дефляции.

• Решение снизить ставку на 1.5пп говорит о том, что не весь спектр взглядов был озвучен публике: вероятно, значительная часть невыступивших членов СД опасения выступавших не разделяла.

• Было бы полезно планировать выступления членов СД перед заседанием с учетом разнообразия взглядов - так, чтобы публика знала все различные взгляды.

@xtxixty

4. перестать использовать эвфемизмы и называть причины проблем хотя бы их официальными названиями

должно лучше помочь широкой публике формировать ожидания)

🔥 Единственный след, который оставляет 99.9% выступлений на форумах - карбоновый след от поездок и организации

Тезисы @helicoptermacro - абсолютно обратный случай и выносят на публику главные запросы к Банку России, которые есть у аналитиков крупнейших финансовых организаций, академических исследователей и экономистов самого Банка России и федеральных ведомств

Главный из этих запросов - "Банку России нужно опубликовать коды прогнозных/аналитических моделей"

🧵 Давайте разберемся, почему это проблема #1 для денежной политики

@c0ldness

🧶 В прикладном макро есть много спорных вопросов, но вот здесь зампред Алексей Заботкин описывают природу коммуникации центрального банка с публикой идеально:

https://yangx.top/frank_media/10665

Суть этих тезисов в том, что денежная политика держится на доверии публики, но это доверие нельзя заслужить "правильными" словами или попыткой сделать из публики специалистов в области моделей денежной политики

Достаточно, чтобы денежная политика была в руках квалифицированных специалистов

🫠 К сожалению, здесь начинаются сложности

Основная масса таких специалистов, вопреки представлениям Банка России, находится вне в его стен

Основная часть этой "авиационной промышленности" за его пределами: в казначействах банков, их аналитических подраздерлениях, а так же на кафедрах университетов

Насколько эта "внешняя" часть трансмисионного механизма денежной политики усваивает технологии анализа и прогнозирования Банка России?

@c0ldness

🧶 Опыт и наблюдение говорят, что знания об инструментах анализа и прогнозирования слабо выходят за пределы Банка России

Инструменты анализа и прогнозные модели, которые использует центральный банк, почти не встречаются за его пределами - число аналитических групп, которые используют "классические" модели, вроде полуструктурных квартальных моделей имеет порядок единиц

Это как минимум должно вызывать серьезную озабоченность у Банка России, который называет такие модели ядром своего аналитического аппарата - см. (Орлов, 2021)

Речь даже не идет о более передовых разработках Банка России вроде https://yangx.top/workingpaper/5484 - здесь пройдет 5-10 лет, пока "внешний контур" исследователей приблизиться к этому уровню технологолий

@c0ldness

🧶 Публикация исходного кода моделей Банка России ничего не гарантирует, но она снизит "издержки" догоняющего развития внешних исследователей

Это увеличит понимания логики Банка России и поможет увеличить ее предсказуемость, =>, увеличит эффективность политики

Нужно сказать, что этим тезисам не один день - оптимизм тут испытывать сложно

Наш активный период борьбы за открытость аналитических инструментов денежной политки завершился 3 года назад: https://github.com/alexisakov/replica