Круто когда причину и следствие переворачивают...

Расходы на льготную ипотеку и искажение возникло, когда монетарная политика пошла в разнос и создала ажиотажный спрос на льготные программы и увеличила расходы бюджета

Это справедливое замечание @truevalue — для оценки полных/равновесных эффектов нужна общая модель экономики России, в которой есть реалистичный сектор недвижимости и поведение д/х

С другой стороны, самое стандартное понимание направленния причинности - то что "причина и следствие" - говорит о том, что они упорядочены во времени: событие "причина" происходит раньше события "следствие", и не наоборот

И тут выходит, что:

- Массовые льготные программы отвязали стоимость ипотеки на первичном рынке от денежной политики в 2020 г.

- Когда "монетарная политика пошла в разнос" - это оценочное суждение, которое зависит от аналитика, но эта дата лежит строго справа от даты снижения трансимиссии денежной политики из-за внедрения льготной ипотеки

Итого: Для оценки полного эффекта программы нужна модель, для оценки направления причинности достаточно здравого смысла

дифференциал ставок не создает спрос на новостройки

домохозяйства покупают жилье, а не берут ипотеку

замедление темпов погашения ипотеки связано с изменение структуры проданных квартир: меньше с вводом в т0 больше в т+1

На 💯 согласен с @unexpectedvalue - всплески спроса на ипотеку вокруг роста ставок не связаны с дифференциалом ставок между ключем и ставкой льготной ипотеки, а имеют общую причину - рост инфляционных ожиданий

Работает это следующим образом:

1. Инфляционные ожидания растут в результате очередного шока (геополитики, роста цен на яблоки белый налив и так далее)

2. Рост ИО - это и фактор повышения ключевой ставки Банка России, и драйвер спроса домохозяйств на реальные активы - в т.ч. повышают спроса на жилье за счет ипотеки: "рубль всегда слабеет, а жилье -дорожает"

У роста % ставок и "сверх-нормального" спроса на ипотеку общий драйвер причина - доверие к цифре 4%

Нерегулярная рубрика «unexpected value орет на облако»:

Тема дня: биржевые торги по выходным

🔹Рынок должен развиваться в сторону снижения роли розничных инвесторов и увеличения доли профессиональных лицензируемых участников.

🔹Граждане должны приобретать инвестиционные продукты, имеющие целевые параметры риска и доходности на всем сроке жизни инвестиции, а не инвест идеи с потенциалом доходности 80% за 3 месяца.

🔹Биржевые торги 24/7 должны оставаться в казино. Цель финансового рынка - находить равновесные ценовые параметры с учетом всей доступной информации, помогая обществу распределять капитал наилучшим образом.

🔹Да, среди профессиональных управляющих есть (и, вероятно, много) недостаточно квалифицированных специалистов. Но они должны проигрывать конкуренцию более квалифицированным специалистам.

🔹Рынок, где 24/7 неквалифицированные управляющие продают «идеи» неквалифицированным инвесторам, порождает значительно больше шума, чем создает добавленной стоимости

🔹Демократизация доступа на рынок - хороший процесс, который должен происходить совместно с упрощением инфраструктуры, повышением качества раскрытия информации эмитентами и ростом финансовой грамотности граждан

🔹Количество сделок не увеличивает альфу

@unexpectedvalue

📈 То, что было реальным

• Мы сравнили реальную доходность ОФЗ с другими странами. Рублевые ставки высокие, но не запредельно - на уровне Бразилии.

• И это выглядит нормально, потому что в Бразилии тоже положительный разрыв выпуска, высокие инфляционные ожидания и внешние шоки. У них больше госдолг и слабее госфинансы (первичный дефицит). В сентябре бразильский ЦБ поднял ставку на 25бп до 10,75%.

• Однако, "перегрев" у нас сильнее и есть другие свои особенности. Поэтому реальные рублевые ставки, думаем, могут пойти и выше. Точно были бы выше, если бы не недостаток предложения от Минфина.

• Интересно, что в Бразилии доля локальных буллетов всего 22%, у нас - 50% (пока). Судя по всему, по структуре рынка движемся мы в их сторону, несмотря на риторику Минфина о процентных рисках бюджета.

📝 Чтобы порадовать старых товарищей, выкладываем код как мы считали реальные ставки. Критику пишите в бота - @pro_bonds_bot.

#ofz

@pro_bonds

"Справедливые котировки" Urals от СПбМТСБ

Удивительно, но доверие участников нашего опроса российским ценовым агентствам и биржам остается низким. А между тем, у них есть свои уникальные наработки.

В середине сентября Экономический факультет МГУ провел круглый стол, посвященный формированию и использованию ценовых индикаторов в России. Участие во встрече приняли представители регуляторов, российских бирж и ценовых агентств. И, хотя представители индустрии немного критиковали друг друга (Дарья Снитко из Центра ценовых индексов неожиданно предложила "коллегам" из НТБ "подправить что-нибудь" в оценке стоимости российской пшеницы), а ФАС жаловалась на безденежье и предлагала "поработать бесплатно", участники семинара в целом были единодушны - разработанные ими ценовые индикаторы "лучше".

Одним из самых значимых событий семинара стала презентация ценового индикатива Цспб, рассчитанной СПбМТСБ средней стоимости российской нефти, которая с 1 января 2025 г. должна учитываться - наряду с публикуемыми Argus котировками Urals - при расчете НДПИ и НДД на нефть. Представляя индикатор Павел Иванов из СПбМТСБ заявил, что "Мы как биржа видели 100% российского экспорта, включая ценовые параметры, включая направление экспорта, включая собственно порты отгрузки, а дальше был большой вопрос, что с этой информацией делать". В итоге биржа рассчитала Цспб, динамика изменения которой "схожа" с котировками Argus, а абсолютные различия "невелики". Среди преимуществ Цспб - "реальные сделки экспортеров", "равноудаленность "от коммерческих интересов" (чтобы это не значило), "прозрачная методика расчета" и "суверенные технологические решения". Возможно, СПбМТСБ использует для расчета котировок "МойОфис", но в остальном Павел Иванов немного слукавил.

В соответствии с Постановлением Правительства от 23 июля 2013 г. регистрации подлежат лишь экспортные сделки с поставкой более 1 тыс. т, совершенные компаниями с годовым объемом добычи свыше 1 млн т. Ранее биржа заявляла о том, что "видит" 90% всего экспорта. "Прозрачность методики расчета" могли проверить регуляторы, но не участники рынка, СПбМТСБ до этого не публиковала ни сам документ, ни результаты расчета, а заявления, что "доля сделок с аффилированными лицами невелика" и "совершаются они по тем же рыночным ценам" может, скорее, вселять сомнения, нежели укреплять в уверенности в репрезентативности Цспб, особенно без публикации соответствующего анализа.

Представленное Павлом Ивановым сравнение используемых сейчас при расчетах НДПИ котировок Argus и Цспб также не добавляет оптимизма. В отдельные месяцы Цспб и оценки Argus отличаются на $5-10/барр., при этом резкие "провалы" перемежаются с месяцами стабильных значений Цспб. Это может быть не важно для биржи, ведь, по словам Павла Иванова, главная задача, которая стоит сейчас перед СПбМТСБ - "наполнение бюджета", но вот у участников рынка точно есть повод для волнения.

Но и биржа может столкнуться с трудностями: Елена Цышевская из ФАС, следуя заветам Бенни Хилла, предложила "устранить посредника" и в будущем передать "формирование котировок" напрямую ФНС, ведь у налоговой службы "есть все данные". Этот день ближе, чем может показаться: в нынешнем изводе Цспб представляет собой просто расчет среднеэкспортной цены на нефть с непрозрачным механизмом исключения отдельных сделок. Пока, впрочем, к таким расчетам не готов российский Минфин.

#СПбМТСБ #Urals #Статистика

Все эти оценки возможны в немалой степени благодаря данным ДОМ.РФ по мониторингу ипотечных ставок, которыми коллеги щедро деляться через API:

import requests
from datetime import datetime


URL = r"https://xn--80az8a.xn--d1aqf.xn--p1ai/%D0%B0%D0%BD%D0%B0%D0%BB%D0%B8%D1%82%D0%B8%D0%BA%D0%B0/api/mortgage-rates/reports/{DATE}/1/values"

t = datetime.today()

requests.get(URL.format(DATE= t.strftime(r'%d-%m-%Y')))

Сейчас в наборе данных пропал "хвост" и недоступны цифры старше месяца-полутора - надеемся, что история восстановится

@c0ldness

прилагаю инфографику

Бюджетное правило задает устойчивую, предсказуемую конструкцию фискальной политики, в рамках которой величина расходов ограничена пространством действительных чисел

📊 Бюджет (2024) Центробанку не помощник?!

СМИ уже подсветили основные параметры бюджета 2024-27, поэтому остановлюсь на моментах, важных для рынка/инвесторов:

📌 И доходы, и расходы федерального бюджета (ФБ) на 2024-26 пересмотрены вверх, но расходы в номинальном и реальном выражении растут быстрее, особенно в 2024, поэтому дефицит ФБ в 1.7% ВВП значимо превысит исходные/скорректированные планы середины года (0.9/1.1% ВВП), более высоким он будет и в 2025-26 (-0.5%/-0.9% vs -0.4%/-0.8%).

📌 Для оценки бюджетных макро-эффектов важен не федеральный, а консолидированный бюджет (ФБ + бюджеты регионов и внебюджетных фондов). Здесь дефицит 2024 вырос даже сильнее (с 1.1% до 2% ВВП), более высоким он будет и в 2025-27 (0.8-1% ВВП vs 0.4-0.7%).

📌 Важно, что в расходах сидят траты на обслуживание госдолга, которые обычно исключаются при оценке бюджетного стимула. Также в расходах не учитывается баланс межбюджетных и межгосударственных кредитов, они отражаются в источниках финансирования. Для учёта этих особенностей Минфин рассчитывает так называемый структурный первичный баланс (СПБ), который с 2025 года становится нулевым, как того требует бюджетное правило.

📌 Единственная проблема, как справедливо замечает @c0ldness, в том, что его (СПБ) величина в 2024 выросла с 1.6 до 3.1 трлн руб. из-за того, что расходы ФБ еще больше превысят разрешенный бюджетным правилом лимит. Почему? Потому что правительство отдельными поправками в бюджетное законодательство позволило потратить в 2024 дополнительные 1.5 трлн руб. на приоритетные цели в обход изначальных планов и логики уже смягченного в этом году бюджетного правила.

📌 Основным источником финансирования дефицита ФБ останутся ОФЗ – валовый объем привлечения увеличится до 4.8, 5.1 и 5.3 трлн руб. в год в 2025-27 против 4.4 и 4.9 трлн руб. в прошлом плане на 2025-26 - пересмотр не такой большой, но потребности в займах остаются внушительными.

📌 Дополнительные НГД в 2025 ожидаются в объеме 1.8 трлн руб., что потребовало бы покупок валюты по бюджетному правилу. Но одновременно ЦБ должен продавать валюту под расходы из ФНБ в 2024 на покрытие дефицита (1.3 трлн руб.) и инвестиции в разрешенные активы (~0.5-1 трлн руб.), поэтому в 2025 ЦБ, вероятно, останется нетто-продавцом валюты, что смягчит тренд на ослабление рубля

🔮 Какие выводы для инвестора?

👍 The Good: Минфин выполнил своё обещание – с 2025 структурный первичный баланс ФБ будет нулевым, что обеспечит снижение бюджетного стимула в 2025 vs 2022-24 и нормализацию фискальной политики, как и требует бюджетное правило.

🖐️ The Bad: Масштаб бюджетного стимула в 2024 будет выше исходного плана почти на 1% ВВП, что вряд ли было заложено в прогнозы ЦБ. Много говорится про приверженность бюджетному правилу, но даже его смягчённую версию 2024 пришлось снова нарушать.

👎 The Ugly: Это ещё больше подрывает (хотя, казалось бы, куда ещё больше) доверие к бюджетному правилу. ЦБ постоянно ссылается на бюджетный прогноз, но верить в него сложнее.

В условиях перегрева экономики этот 1% ВВП может во многом уйти в инфляцию. Впереди также более высокая индексация тарифов ЖКХ для населения в 2025 (11.9% vs исходных 5.7% и 9.8% в 2024), большее удорожание ж/д перевозок, рост акцизов и утильсбора – только они в сумме могут обеспечить не менее 1.5-2% в инфляции при прогнозе ЦБ 4-4.5%. Да, более высокие цены сами по себе оставят населению/компаниям меньше средств на другие расходы, что скажется на общей инфляции, но риски возросли.

При новых вводных более реалистичной инфляцией в 2025 пока видятся 5-5.5% из рискового сценария ЦБ, что потребует, как минимум, повышения ставки до 20% в октябре с более медленным снижением (как следует из ОНДКП 2025-27), или, как максимум, ставку выше 20%. Допускаю, что для достижения желаемых 4-4.5% потребуется более резкое торможение экономики или даже рецессия, что не согласуется с планами властей. Да и более слабый рост ВВП увеличит риски для самого бюджета, учитывая довольно оптимистичные предпосылки.

В любом случае, при таком уровне неопределенности и рисков с покупкой ОФЗ с фиксированным купоном лучше по-прежнему не спешить.

Недельный рост цен соответствует:

• траектории в 7.5-8.5% по итогам 2024 года
• росту цен в сентябре в 0.40 - 0.45% (+0.1пп с прошлой недели)
• или 8.0 -8.5% с.к.г. vs 7.6% в августе

Прогноз инфляции на декабрь 2024 Банка России:
• от 26 апреля: 4.3-4.8%
• от 26 июля: 6.5-7.0%
• от 13 сентября: выше 6.5 - 7.0%

@c0ldness

Оперативная оценка ВВП: 1.1% г/г в августе после 3.6% г/г в июле

Альтернативные оценки роста:

• МинЭкономики: 2.4%
• Индекс базовых отраслей 1.7%

@c0ldness