ОФЗ - часть 1. Сегодня Минфин проводил еженедельные аукционы по привлечению капитала для федерального бюджета. Вторую неделю подряд инвесторы предъявляли спрос на облигации с плавающим купоном, тогда как с фиксированным интерес оказался снова скромным. Если на прошлой неделе это помогло классическим ОФЗ подорожать в цене, потому что Минфин не стал увеличивать предложение «в классике», то сегодня за счёт отсутствия крупных покупателей на вторичной площадке долгосрочные выпуски подешевели. Можно смело сказать, что последние два месяца на рынке суверенного долга ничего не происходит. Как видите, о чем я часто говорил раннее, что не имеет значение какая будет ключевая ставка в конечном цикле смягчения ДКП, главное попытаться угадать расположенние кривой над ключевой ставкой и угол наклона (длинные бумаги минус короткие). @bondovik

ОФЗ - часть 2. Почему в ОФЗ такая «блевотина» - это наш главный термин с коллегами на деске. Естественно, много мнений, взглядов, прогнозов или убеждений, почему нет нормального роста цен с такими намёками ЦБ РФ снизить ставку. Сейчас можно обратить внимание на распространённые комментарии, что слишком много денег нужно занимать Минфину. Это самый простой ответ, когда нечего придумать и объяснить. На мой субъективный взгляд все намного проще. Нет такого международного флоу на российском рынке, как до начала июня. Отсутствует моторчик спроса, у которого задача «купить» стоит выше задачи «купить оптимально выгодно». Представьте к вам пришёл клиент, которому во что бы то ни стало нужно приобрести облигацию, хотя в ней нет нужной ликвидности. Явно вы поднимите рынок и очень хорошо. В ОФЗ тоже самое. Российский институциональный инвестор, тот самый, который часто выступает на умных форумах (конференциях) с прогнозами на 20хх год чаще всего ориентируется на международного игрока в своих прогнозах. То есть он не готов сам двигать рынок концептуально/глобально, выступать генератором. Почему? Потому что в России деньги носят больше пассивный характер, чем спекулятивный. Плюс всегда нужен эффект «моментума». Конечно, краткосрочные трейдеры имеются на рынке, особенно с плечами, но в масштабах рынка это капля в море, хотя иногда погоду делают. Обратите внимание на рынок акций РФ, разве там что-то динамичное сейчас? Нет. @bondovik

ОФЗ - часть 3. На других долговых площадках развивающихся стран ситуация практически идентична, особенно в странах «сверстники». Таким образом, не верно было бы говорить, что пассивность ОФЗ - это внутренне причины, отнюдь. Более того, на рынке еврооблигаций ЕМ с рейтингом ВВ-ВВВ+ такой же невнятный боковик. Это общий тренд. Мне представляется, что сегодняшний наклон кривой в ОФЗ (длинные облигации минус короткие) выглядит чрезмерным - около 190 бп. Бонды страны с действительно сильной кредитной составляющей относительно других ЕМ не должны торговаться (мои ожидания - мои проблемы) так широко с равновесной точки зрения. У нас даже наклон кривой в долларовых облигациях ниже, чем у многих конкурентов. Следовательно, восстановление длинных ОФЗ может быть связано с эффективным сочетанием «сигналы ЦБ + грамотное размещение облигаций Минфином + внешнее флоу». Первые два фактора будут неустойчивыми без последнего. Ждём заседание в следующую пятницу. Игра все ещё продолжается. @bondovik

Идеи на 15% годовых?

Сегодня состоится сбор заявок на размещение дебютных рублёвых облигаций «МаксимаТелеком», которые предлагают очень привлекательные индикативы — ставка купона от 10.5% годовых с офертой через 3 года. При этом, если инвестировать через индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС), совокупных доход может составить около 15% годовых.

Компания является крупнейшим в Европе оператором публичной сети Wi-Fi (20 городов присутствия), а также предлагает различные инфраструктурные бизнес направления, что позволило эмитенту за последние три года увеличить бизнес в несколько раз. Если вы являетесь пользователем метро и бываете в аэропортах, то по сути всю интеграцию сети сделала именно «МаксимаТелеком».

Компания включена в Перечень системообразующих организаций в сфере информационных технологий. Рейтинговое агентство АКРА оценивает заёмщика на уровне ВВВ+.

Хотел бы заметить, что некоторые эмитенты из сектора телеком и медиа третьего эшелона (Софт Лайн или ЭР-Телеком), имеющие схожие рейтинги торгуются по 7.0-8.5% годовых.

Мои коллеги по рынку выступают организатором выпуска, можете оставить заявку на покупку.

Для консервативных инвесторов в ближайшее время появится альтернатива ОФЗ - государственные облигации Казахстана, номинированные в российский рублях, которые будут обращаться на Московской бирже. Долговые бумаги Республики относятся к инвестиционной категории, поскольку кредитные рейтинги страны сопоставимы с российскими. На глобальных долговых рынках в долларах США кривая Казахстана практически не предлагает дополнительной премии относительно российской. Например, 25-летние долларовые бонды торгуются по 3.3% годовых против РФ по 3.2% годовых. Однако, на мой взгляд, дебют должен быть компенсирован дополнительной премией, в противном случае интереса не будет. Следует также понимать, что высока вероятность незначительного размера эмиссии в одном выпуске, я не верю в предложения в сотню млрд рублей - так что за это придётся платить. Я бы ориентировался на премию российских облигаций первого эшелона над ОФЗ: 80-100 бп. Затем равновесное положение кривой Казахстана, скорее всего, сформируется в среднем 50 бп. Таким образом, индикатив первоначального размещения, например для 5-летних выпусков, составит 6% годовых (ОФЗ на этом сроке дают 5% годовых). @bondovik

Голосую за снижение ставки на 25 бп. На предстоящей неделе в пятницу состоится заседание Банка России по денежно-кредитной политике. Будет объявлен уровень ключевой ставки кредитования в стране, которая расположилась на уровне 4.5% годовых. Ранее в интервью зампред ЦБ РФ Заботкин сообщил, что основное пространство для смягчения ДКП использовано, далее шаги будут более короткими. Вместе с тем для лучшей коммуникации с инвесторами после каждого заседания планируется проводить пресс-конференцию. Перед пятничным собранием в стране уже опубликованы некоторые макроэкономические индикаторы, свидетельствующие о начале восстановления деловой активности, однако глубину падения и последующую скорость роста экономики нам ещё предстоит узнать впереди. Тем не менее, в моем понимании, экономическая ситуация голосует за дальнейшее снижение ставки в размере 25 бп. Рынок гособлигаций с крайнего заседания на длинном участке несколько подешевел, потому имеет шансы вернуть утраченные позиции и показать ценовой рост до конца года при прочих равных. Что происходит с сектором ОФЗ - я подробно разбирал в серии постов. Что касается корпоративных облигаций? Я считаю, что спреды будут постепенно сокращаться, потому для долгосрочных инвесторов я предлагаю рассмотреть вариант равномерного вложения капитала в облигации 1-2-3 эшелонов (адекватного качества - разберём на канале). Кроме того, появятся скоро облигации Казахстана, а затем и корпоративные заёмщики этой страны. Идеи будут. @bondovik

Буквально недавно Газпромбанк размещал по закрытой подписке долларовые субординированные облигации, которые учитываются в составе дополнительного капитала. Это означает, что облигации будут списаны в случае банкротства банка. Инвесторы оценили риск в виде 4.7% годовых. Тем временем на вторичном рынке сделки проходили ниже номинала - вблизи 99% или 4.9% годовых. В свете временно низких ставок от качественных эмитентов, купон не выглядит интересно с учётом фактора низкой ликвидности, наличия структурной субординации и низкой гибкости управления капиталом. На аналогичном 10-летнем сроке на глобальном рынке можно приобрести бумаги без субординированной опции с доходностью выше 4.7-5.0% годовых. Либо, например, посмотреть аналогичные по структуре долларовые бонды Совкомбанка, которые торгуются по 7.5-8.0% годовых, если «страшно» идти в нероссийский риск. @bondovik

​​На фото представлены крайние консенсус-прогнозы по ставке ЦБ РФ от Bloomberg. Иностранные банкиры ожидают более смелый шаг регулятора с 4.5 до 4.0% годовых. @bondovik

Российский рынок облигаций начал неделю в приподнятом настроении, чему способствовал общий глобальный возврат к аппетиту на риск. После полуторамесячного застоя покупатели решили взять реванш, имея в кармане факторы «вакцин» и дополнительные стимулы от США и ЕС.

Примечательно, что пройти уровень сопротивления по S&P 500, сформированного 8 июня, удалось под вчерашнее закрытие. По сути, инвесторы на рынке рискованных активов подтвердили ре-тест и пробой, сделанный ещё сектором облигаций «падшие ангелы» на прошлой неделе. Осталось увидеть аналогичную картину от широкого корпоративного рынка мусорных бондов HYG и индекса волатильности VIX, которые также находятся возле важных отметок.

Аналогичная благоприятная картина развивалась в глобальных качественных еврооблигациях развивающихся стран 1-2 эшелона (ВВ-ВВВ). Вся эта небольшая (важная), но ещё неподтвержденная в полной мере группа позитивных факторов поможет, на мой взгляд, рынку ОФЗ и всему сектору ЕМ в ближайшей перспективе.

Примечательно, что вчера в длинных гособлигациях РФ присутствовал большой интерес. Я не удивлюсь, если Минфин на завтра предложит облигации к размещению от 7-ми лет. А при удачных аукционах в среду открывается дополнительное пространство (подтверждение тренда вниз) для снижения дальней безрисковой рублёвой кривой (рост цен). @bondovik

​​На мой взгляд, интересно обратить внимание на облигации РедСофт, если вы не покупали ранее. Они хорошо отреагировали ростом, практически на 2%, после закрытия книги дебютного выпуска Максима Телеком по 10.75%. Сейчас доходность РедСофт составят 11.24%. По крайней мере с июня я там видел конкретного маркет мейкера, как сейчас не знаю. Следует отметить, что эмиссии небольшая, а значит и сумма инвестирования должна быть адекватной. @bondovik

Прошли сегодня аукционы ОФЗ, Минфин удачно разместил 7-летние бумаги, однако в целом динамика кривой в отличие от предыдущих сессий была пассивной. Осталось два дня до исторического события. Ещё никогда в современной историй не было в стране таких «низких ставок» (специально в кавычках). Если мы обратимся к денежному рынку, то месячные кросс-валютные свопы и OIS свопы торгуются возле 4%, что говорит о прогнозе профессиональных участников 4% по ключевой ставке в пятницу в место 4.5%. Также обновились прогнозы аналитиков от Bloomberg, подавляющее большинство измерило свои оценки - голосуют за 4%, медиана около 4.13%. Наверно, я все же склонюсь к большинству. Вообще, для нерыночных читателей хотел бы заметить, что на самом деле ставки в стране были ниже 4%. Просто неверно смотреть на бенчмарк ЦБ РФ, я помню в 10-11 годах на межбанке спокойно можно было брать по 3-3.5% и ниже кредиты и получать керри премию по ОФЗ в размере 2%+. Все зависит от того, с какой колокольни смотреть. @bondovik

Донни 🤘 PS: нашим властителям из СНГ стоит поучиться, как по доброму можно стебаться.

Несколько слов про корпоративные белорусские облигации, номинированных в российских рублях. Сразу скажу - компания сильная. На рынке они представлены компанией Евроторг, классический продовольственный игрок с доминирующим влиянием внутри страны. Основная стратегия сейчас - ставка на магазины «у дома», для небогатого класса жителей страны. В России примером является Магнит или Пятёрочка.

Евроторг прошёл крупный цикл инвестиционных затрат. Открывают преимущественно новые магазины через аренду площадей против инвестиций в основные активы в фазе роста бизнеса. Это поможет не прибегать к большим капитальным инвестициям особенно в такое набирающее обороты непростое время.

Результаты за полгода следует признать сильными, так как эмитент демонстрирует рост основных операционных и финансовых метрик. Последние данные были представлены в августе.

Важно - структура и срок долга. До 2021 года они не имеют существенных погашений, возможно даже прошло рефинансирование обязательств через недавнее размещение рублевых облигаций на Московской бирже.

Главный минус - половина долга в долларах, другая в российских рублях. Доллары - влияние на долговую нагрузку из-за девальвации. Обещали частично застраховать - ждём отчётность за 1П 2020 год и узнаём. @bondovik

#евроторг

Рублевые облигации - считаю наименьшим риском для компании и инвесторов. Причины - доступ на рынок, хорошая дисциплина, большой бизнес между странами в интересах обоих. Армагеддонщики могут не согласиться - моя задача не доказать, а показать варианты.

Окончательное понимание придёт после происходящего, хотя это долгоиграющая история для страны с негативными последствиями, это мой субъективный взгляд и мнение. Риск закрытия российского рынка все таки (пока) ниже, чем внешнего. Плюс евроторг имеет кредиты от одного известного банка с известным акционером, который не относится к банковской отрасли.

Также Евроторг имеет кредиты от госбанка в Белоруссии. Риск который мы не знаем - есть ли прямая связь между акционерами и элитами действующей власти. Если нет - дышать будет нам проще. Если просто лобби - норм.

Почему паниковали так в рублевых бондах? Оно и так понятно, однако самое главное это наличие розничного инвестора в огромных масштабах, например в первых суверенных выпусках таких проливов не было, потому что там доминируют среди держателей институционалы. @bondovik

#евроторг #облигации

Военный опустил щит перед демонстрантами на площади Независимости. Девушки бросились его обнимать!

Живы турецкие банки! Живы! @bondovik

ИНТЕРФАКС: ЛУКАШЕНКО О ПЕРЕДАЧЕ ПОЛНОМОЧИЙ И ИЗМЕНЕНИИ КОНСТИТУЦИИ: НЕ ПОД ДАВЛЕНИЕМ И НЕ ЧЕРЕЗ УЛИЦУ @bondovik