Когда говорят, что сейчас время низких или отрицательных ставок на мировых рынках, можно встретить людей, которые в это не верят. Взгляните на суверенные облигации развитых стран, я ранжировал с максимальных значений до самых меньших с погашением через 10 лет. Если исключить Исландию, то Греция единственная страна с «высоким»
доходом - и неважно, что она по фундаментальным меркам относится к настоящему мусорному сегменту. Стоит заметить, что ставки номинальные, с учётом инфляции практически все станет отрицательным, даже США.
доходом - и неважно, что она по фундаментальным меркам относится к настоящему мусорному сегменту. Стоит заметить, что ставки номинальные, с учётом инфляции практически все станет отрицательным, даже США.
Когда мы говорим о перспективе собственной валюты, то всегда тесно связываем с уровнем ставок внутри страны: номинальные и реальные. Чем больше реальная доходность, тем выше шансы на приток западного капитала в эту страну. Иностранцы начнут покупать облигации в надежде на замедление инфляции, если присутствуют подобные перспективы, и смягчение денежной политики. Однако сейчас даже не это главное. Мировой капитал в поисках хорошего номинального дохода, хотя реальные ставки естественно преобладают в факторе принятия решения. По этой причине мы видим необычную устойчивость облигаций, например российских ОФЗ, несмотря на продолжающийся рост доллара. Можете почитать короткий пост на эту тему. Взгляните на таблицу, в мире осталось совсем немного стран, которые могут предложить интересные доходности, мы в том числе. Однако есть всегда риски, что будет с валютой?
Наверно вы слышали модное слово: Emerging Markets (рынки развивающихся стран или с формирующейся экономикой). Люди даже принципиально не переводят его на русский язык. Это облигации стран в долларах США, многие из которых представлены в предыдущем посте. Как видите, в иностранной валюте стало не так интересно, как год назад. Хотя с какой стороны смотреть и какие цели ставить. В течение месяца я также сделаю другие индексы ЕМ, будем смотреть где остались «сливки». Могу сказать одно, в Китае их достаточно много, особенно в корпоративном секторе строительства.
Хорошие новости, но с нюансами (смотрите ссылку). Банк России, прорабатывает регуляторные нормы, позволяющие физическим лицам открывать несколько индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), а также досрочно снимать часть денежных средств. В настоящий момент вы можете открыть один счёт и ежегодно инвестировать максимум 1 млн рублей в ценные бумаги, из которых получаете налоговый вычет не более 52 тысяч рублей по типа «А». Однако средства нельзя снимать в течение трёх лет. Я скопировал для вас платную новость с газеты Ведомости. Проходите по ссылке и читайте на здоровье.
https://telegra.ph/CB-gotov-otmenit-investicionnoe-rabstvo-08-27
https://telegra.ph/CB-gotov-otmenit-investicionnoe-rabstvo-08-27
Сейчас рубль на офшорном рынке торгуется по 66.76, хотя днём опять тестировал отметку 67. Внутренних факторов для панической атаки не было, что говорит о временном негативном тренде, который распространился на другие валютные рынки развивающихся стран. Только наш любимец турецкая лира в очередной раз доказала, что стала «тихой гаванью» и дорожала против доллара. Российские и иностранные инвесторы не собираются покидать рублёвые облигации Минфина и не стараются закрывать своим «керри-операции» или проще говоря играть на разнице ставок фондирования и инвестирования.
Почему такая устойчивость? Излагаю свою ранее молчаливую позицию за всё время после продолжительного наблюдения за рыночными индикаторами. Локальные участники и особенно иностранные с целью сохранения длинных позиций в российских бумагах начали страховать возможную коррекцию через активную работу на FX площадке. По сути, имея открытую длинную позицию по рублёвым долгам они стали агрессивно открывать, но уже зеркальные короткие позы (ставка на ослабление против доллара). Поскольку за такие операции нужно платить, то амплитуда в виде роста доллара была очень сильной и соответственно моментальной, что позволяло эффективно зарабатывать без вреда от такой синтетической конструкции.
Сегодня (по московскому времени вчера) настрой не поменялся, баксы нерезы тарят, умеренно, но тарят. Однако имея такой безумный рынок, все могут «переобуться на шагу», соответственно шортсквиз (быстрое движение в противоположную сторону) не заставит себя ждать. Все это открывает пространство для будущего роста российских облигаций. Ведь приятней ещё раз покупать с 67 рублей за доллар?
Почему такая устойчивость? Излагаю свою ранее молчаливую позицию за всё время после продолжительного наблюдения за рыночными индикаторами. Локальные участники и особенно иностранные с целью сохранения длинных позиций в российских бумагах начали страховать возможную коррекцию через активную работу на FX площадке. По сути, имея открытую длинную позицию по рублёвым долгам они стали агрессивно открывать, но уже зеркальные короткие позы (ставка на ослабление против доллара). Поскольку за такие операции нужно платить, то амплитуда в виде роста доллара была очень сильной и соответственно моментальной, что позволяло эффективно зарабатывать без вреда от такой синтетической конструкции.
Сегодня (по московскому времени вчера) настрой не поменялся, баксы нерезы тарят, умеренно, но тарят. Однако имея такой безумный рынок, все могут «переобуться на шагу», соответственно шортсквиз (быстрое движение в противоположную сторону) не заставит себя ждать. Все это открывает пространство для будущего роста российских облигаций. Ведь приятней ещё раз покупать с 67 рублей за доллар?
Можно получать доход как банки? Вполне. Вчера прошло знаковое мини событие после пяти лет мучений - Минфин предложил государственные облигации с переменным купоном, привязанным к межбанковской ставке кредитования Ruonia по новой методике расчёта. Спрос составил около 110 млрд против предложения в размере 10 млрд рублей. Ставка публикуется ежедневно на сайте Банка России.
Параметры выпуска следующие: погашение практически через три года, купон выплачивается каждые 91 день (первый купон спустя 70 дней), текущий ежедневный купон рассчитывается как среднее арифметическое значение Ruonia за последние 7 дней. Проще говоря ваш купонный доход всегда привязан к межбанковской ставке, которая полностью реагирует на уровень ключевой ставки Банка России.
Если регулятор проведёт ужесточение монетарной политики с 7.25 до 10%, значит купон будет около 10%. По факту Ruonia обычно ниже на 20-30 бп ключевой ставки - много факторов влияет в определённый момент времени, поэтому сделали средний расчёт, чтобы частично нивелировать колебания. Вы также должны понимать, что цена непостоянна и будет меняться. ОФЗ 24020 больше всего подходит для казначейства, однако в вашем портфеле она может занимать своё место.
Параметры выпуска следующие: погашение практически через три года, купон выплачивается каждые 91 день (первый купон спустя 70 дней), текущий ежедневный купон рассчитывается как среднее арифметическое значение Ruonia за последние 7 дней. Проще говоря ваш купонный доход всегда привязан к межбанковской ставке, которая полностью реагирует на уровень ключевой ставки Банка России.
Если регулятор проведёт ужесточение монетарной политики с 7.25 до 10%, значит купон будет около 10%. По факту Ruonia обычно ниже на 20-30 бп ключевой ставки - много факторов влияет в определённый момент времени, поэтому сделали средний расчёт, чтобы частично нивелировать колебания. Вы также должны понимать, что цена непостоянна и будет меняться. ОФЗ 24020 больше всего подходит для казначейства, однако в вашем портфеле она может занимать своё место.
Жизнь становится не такой скучной. После двухмесячного депрессивного состояния российского долгового рынка появились новые признаки жизни, как будто дали новую пилюлю умирающему. Все вспомнили, что мы живет в эру низких процентных ставок, и по разным причинам нам эти ставки также придётся снижать. Тем не менее не забывайте, музыку заказывает ФРС и ЕЦБ. Именно так я бы охарактеризовал завершившуюся рабочую неделю.
Появились крупные покупатели в разных секторах, третий эшелон облигаций стал подтягиваться, а второй по качеству сектор - к первому. Найти хороший объём и продавца снова тяжело, хотя ещё неделю были пессимисты и продавали длинные бумаги с более высоким процентным риском. Даже для своего портфеля мне с трудном удалось сделать что я хотел, а именно увеличить вложение в более дальние инструменты и заработать на неэффективности в течение двух месяцев - есть такие надежды и ожидания.
Рынок ОФЗ стали немного выкупать в последние дни, а под вечер инвесторы с мелким и средним капиталом активизировались ещё сильнее после заявления Министра финансов России, что ЦБ располагает всеми аргументами для смягчения ДКП. В целом стартует период, когда чиновники будут заниматься вербальной интервенцией по ключевой ставке. Я думаю, что есть шансы на рост рынка (в течение двух месяцев), хотя фундаментально его абсолютно нет, но жадность, бонусы в конце года и надежды перевесят своё как всегда.
Вы также можете прочитать прошлый пост про российский рубль (почему девальвация пока игнорируется всеми): на первый взгляд такие мелочи могут поспособствовать снижению доходности многих бондов. Ещё хотел бы заметить, я всегда оперирую корпоративным долгом сроком 1-5 лет (облигации компаний и банков). Как не крути, а премия доходности над суверенными бумагами Минфина очень большая.
Появились крупные покупатели в разных секторах, третий эшелон облигаций стал подтягиваться, а второй по качеству сектор - к первому. Найти хороший объём и продавца снова тяжело, хотя ещё неделю были пессимисты и продавали длинные бумаги с более высоким процентным риском. Даже для своего портфеля мне с трудном удалось сделать что я хотел, а именно увеличить вложение в более дальние инструменты и заработать на неэффективности в течение двух месяцев - есть такие надежды и ожидания.
Рынок ОФЗ стали немного выкупать в последние дни, а под вечер инвесторы с мелким и средним капиталом активизировались ещё сильнее после заявления Министра финансов России, что ЦБ располагает всеми аргументами для смягчения ДКП. В целом стартует период, когда чиновники будут заниматься вербальной интервенцией по ключевой ставке. Я думаю, что есть шансы на рост рынка (в течение двух месяцев), хотя фундаментально его абсолютно нет, но жадность, бонусы в конце года и надежды перевесят своё как всегда.
Вы также можете прочитать прошлый пост про российский рубль (почему девальвация пока игнорируется всеми): на первый взгляд такие мелочи могут поспособствовать снижению доходности многих бондов. Ещё хотел бы заметить, я всегда оперирую корпоративным долгом сроком 1-5 лет (облигации компаний и банков). Как не крути, а премия доходности над суверенными бумагами Минфина очень большая.
Хотел написать вчера, однако время не позволяло. Наткнулся на любопытную новость: один крупный государственный банк занимает доллары через Федеральное казначейство. Задолженность банка составляет около $500 млн, сумма за последнее время увеличилась довольно сильно.
Через такие новости обычно любят развивать тему о причинах девальвации и появившемся покупателе долларов. Чаще всего рекомендую не вдумываться кто это и зачем (хотя каждый год в августе и сентябре это имя всегда появляется на рынке), конечно, если суммы совсем запредельные стоит подумать. Почему я так считаю? Привожу один банальный и самый простой пример о распределении валютной ликвидности в банковской системе.
Имеется достаточное количество банков, которые на первый взгляд не обладают значительным запасом высоколиквидных активов. Смотря на пассивы (задолженность перед кредиторами) ты понимаешь, что ликвидные FX активы не покрывают краткосрочные обязательства - совсем грубо говоря банк не может быстро расплатиться по валютным кредитам. В случае разных шоков или планируемых погашений, например облигаций, казначей должен найти деньги. На этот случай у него имеются контрагентские лимиты с дружественными структурами, которые могут одолжить на дневной основе деньги в займы через операцию swap - рубли меняем на баксы. Такой swap может тянуться хоть полгода (в прошлом году один очень крупный банк так делал).
Это достаточно распространённая практика не должна никого шокировать. Можно придраться по какой причине управленцы решают так массово держать активы в рублях при значительной базе пассивов в иностранной валюте, однако тема для отдельного поста.
А сейчас только представьте, если СМИ и разные комментаторы смогут обладать такой информацией и рассказывать: на рынке банки в поисках денег или кто-то на грани хауса. Слова богу мозгов на это нет, честное слово. Поверьте, масштаб таких операций на межбанковском рынке может быть в разы больше несчастных $500 млн.
Через такие новости обычно любят развивать тему о причинах девальвации и появившемся покупателе долларов. Чаще всего рекомендую не вдумываться кто это и зачем (хотя каждый год в августе и сентябре это имя всегда появляется на рынке), конечно, если суммы совсем запредельные стоит подумать. Почему я так считаю? Привожу один банальный и самый простой пример о распределении валютной ликвидности в банковской системе.
Имеется достаточное количество банков, которые на первый взгляд не обладают значительным запасом высоколиквидных активов. Смотря на пассивы (задолженность перед кредиторами) ты понимаешь, что ликвидные FX активы не покрывают краткосрочные обязательства - совсем грубо говоря банк не может быстро расплатиться по валютным кредитам. В случае разных шоков или планируемых погашений, например облигаций, казначей должен найти деньги. На этот случай у него имеются контрагентские лимиты с дружественными структурами, которые могут одолжить на дневной основе деньги в займы через операцию swap - рубли меняем на баксы. Такой swap может тянуться хоть полгода (в прошлом году один очень крупный банк так делал).
Это достаточно распространённая практика не должна никого шокировать. Можно придраться по какой причине управленцы решают так массово держать активы в рублях при значительной базе пассивов в иностранной валюте, однако тема для отдельного поста.
А сейчас только представьте, если СМИ и разные комментаторы смогут обладать такой информацией и рассказывать: на рынке банки в поисках денег или кто-то на грани хауса. Слова богу мозгов на это нет, честное слово. Поверьте, масштаб таких операций на межбанковском рынке может быть в разы больше несчастных $500 млн.
Перед открытием российский сессии азиатские фондовые площадки демонстрируют рост цен на основные рисковые активы. В Китае вышли хорошие данные в промышленном секторе, а новости об очередном возобновлении переговоров с США дополнительно добавили каплю позитива. В штатах праздничный день (день труда), поэтому активность инвесторов на российской территории (облигации и валюта) будет слегка ограниченной. Однако появившиеся денежные потоки инвесторов и позитивные комментарии западных игроков относительно инфляции в РФ обеспечат все же хороший настрой в секторе, а значит и устойчивость рубля против доллара. Более того, в ходе изучения иностранного СМИ наткнулся на логику многих управляющих, которые видят текущие уровни доллара относительно рубля симпатичными после девальвации, что открывает пространство для керри-трейдеров на горизонте трёх месяцев - об этом мы с вами говорили на прошлой неделе. Для подтверждения гипотезы ждём решительных действий от мировых регуляторов или как минимум адекватных новостей по США и Китаю. Многие финансовые активы пока не ставят на начало медвежьей фазы в S&P 500, о чем также говорят пограничные рынки (ETF FM), которые ещё неплохо держались (нет глубокого падения) в течение прошедшего месяца.
Мои хорошие коллеги заметили интересные сходства по американскому индексу S&P 500 10-летней давности и сейчас. Информация не требует объяснений:
Графики S&P 2010-2011 и 2019. Прямоугольники - общие фигуры, мы сейчас в эллипсе справа. https://ibb.co/nzHTCDg
Графики S&P 2010-2011 и 2019. Прямоугольники - общие фигуры, мы сейчас в эллипсе справа. https://ibb.co/nzHTCDg
ImgBB
19-09-02-Spy-11-19
Image 19-09-02-Spy-11-19 hosted in ImgBB
Сегодня на рынке облигаций проходило размещение выпуска Почта России. Облигации закрыли с купоном по 7.55% и доходностью 7.69%. Погашение запланировано по оферте через 3 года. Премия к кривой суверенного долга составила около 90 бп. С одной стороны очень много и не соответствует историческим значениям. С другой стороны удивительно, что народ покупает массово такие бумаги, поскольку бонды из субфедерального сектора можно найти с премией 100-170 бп в зависимости от «качества» заемщика, хотя для регионов это несколько абстрактное понятие. Конечно все упирается в ликвидность, однако Почта России также не радовала этим индикатором. Вообще в последнее время инвесторы покупали все что только можно в рамках доходности 10% вне зависимости от реального качества заёмщиков, то есть премии между эшелонами не отражают риски. Я бы даже отметил такую тенденцию как агрессивный выкуп облигаций с погашением через 2-3 года в отсутствие возможности тоже самое сделать в дальних корпоративных займах. Рекомендую присмотреться к региональным эмитентам, там действительно очень широкие премии.
В пятницу состоится заседание Банка России по денежно-кредитной политике (ДКП), по итогам которого будет принято решение по ключевой ставке и опубликован доклад с обновлённым макроэкономическим прогнозом. Перед денежными властями стоит трудная задача, поскольку необходимо найти баланс между внутренними аргументами за смягчение ДКП и внешними, частично препятствующими позитивному сценарию. Ещё год назад текущие события в мире и «расстрельные» уровни для российского рубля против доллара нашли бы общее воодушевление специалистов в том, а стоит ли продолжать раунд снижения ставки? Однако умирающий потребительский спрос в стране даже в такие опасные времена не оказывает отрицательного влияния на цены, что отражается в замедлении инфляции.
Несколько нелогичной на первый взгляд была реакция государственных облигаций за последние 2 месяца, полностью игнорировавших глобальное укрепление доллара. Впрочем, аналогичная ситуация на других долговых площадках развивающихся стран только подтвердила подобную парадигму, а не уникальность российских бумаг, как мне казалось первое время. Тем не мене вы можете для интереса почитать мое мнение, когда ОФЗ с рыночной точки зрения могут дать слабину и почему иностранцы не покидали сектор, хотя девальвация рубля была за коррекцию. Я придерживаюсь снижения ставки с 7.25 до 7.00% по итогам заседания, эксперты ждут улучшенный прогноз по инфляции, возможно анализ будущих расходов на национальные проекты и что будет с резервами (ФНБ), а также есть мнение о возможном сокращении нейтрального диапазона ключевой ставки - сейчас это 2-3%.
У меня нет желания фантазировать и рассказывать как поступит ЦБ РФ, не будем отбирать хлеб профильных игроков. Тем не менее я полагаю, что регулятор не спугнёт инвесторов, найдёт тот самый сложный баланс «за» и «против», подтвердит взгляд на более низкие ставки в будущем. При этом его риторика не станет новым драйвером для роста котировок ОФЗ, напротив, инвесторы возьмут паузу и переосмыслят будущие риски. Нам не стоит забыть специфичность нашей страны - мы не США, Китай, Индия, Индонезия. Мы не та торговая «для мира» и самодостаточная страна чтобы так вольно вести себя в монетарном пространстве, слишком зависимы от долларового бенчмарка. Вообще сейчас в мире такой период, когда для регуляторов важнее всего не испугать глобальный капитал, который заложил агрессивные ожидания, что всех спасут и всем помогут. Я согласен с главными инвесторами, но чего нам будет все это стоить?
Несколько нелогичной на первый взгляд была реакция государственных облигаций за последние 2 месяца, полностью игнорировавших глобальное укрепление доллара. Впрочем, аналогичная ситуация на других долговых площадках развивающихся стран только подтвердила подобную парадигму, а не уникальность российских бумаг, как мне казалось первое время. Тем не мене вы можете для интереса почитать мое мнение, когда ОФЗ с рыночной точки зрения могут дать слабину и почему иностранцы не покидали сектор, хотя девальвация рубля была за коррекцию. Я придерживаюсь снижения ставки с 7.25 до 7.00% по итогам заседания, эксперты ждут улучшенный прогноз по инфляции, возможно анализ будущих расходов на национальные проекты и что будет с резервами (ФНБ), а также есть мнение о возможном сокращении нейтрального диапазона ключевой ставки - сейчас это 2-3%.
У меня нет желания фантазировать и рассказывать как поступит ЦБ РФ, не будем отбирать хлеб профильных игроков. Тем не менее я полагаю, что регулятор не спугнёт инвесторов, найдёт тот самый сложный баланс «за» и «против», подтвердит взгляд на более низкие ставки в будущем. При этом его риторика не станет новым драйвером для роста котировок ОФЗ, напротив, инвесторы возьмут паузу и переосмыслят будущие риски. Нам не стоит забыть специфичность нашей страны - мы не США, Китай, Индия, Индонезия. Мы не та торговая «для мира» и самодостаточная страна чтобы так вольно вести себя в монетарном пространстве, слишком зависимы от долларового бенчмарка. Вообще сейчас в мире такой период, когда для регуляторов важнее всего не испугать глобальный капитал, который заложил агрессивные ожидания, что всех спасут и всем помогут. Я согласен с главными инвесторами, но чего нам будет все это стоить?
Сегодня национальная валюта существенно подорожала против доллара до 66.17 с 66.75. Основными драйверами стали внешние рынки, которые укреплялись на фоне позитивных новостей из Гонконга после массовых забастовок. Это благоприятно отразилось на многих рисковых активах, в том числе в котировках облигаций развивающихся стран (ЕМ), демонстрировавших великолепный ценовой рост вместе с локальными валютами. Хорошим индикатором выступил африканский рэнд, показывающий обычно опережающую динамку - его амплитуда роста была довольно сильной и в случае сохранения тенденции для нашего рубля может открыться новая дорога «роста». Тем не менее, сила сформировавшегося бычьего краткосрочного тренда ещё не подтверждена. В любом случае такие косвенные индикаторы как сильный отскок ETF на локальные облигации ЕМ (сегодня после месяца падения наблюдался рост), отсутствие глубокого снижения в «пограничных рынках малой капитализации» (Грузия, Казахстан, Кувейт, Марокко итд) и «здоровый» спрос на аукционах облигаций ЕМ не говорят о фундаментальном перевесе силы продавцов.
Эмитенты прогнозируют снижение ставки ЦБ РФ в пятницу. Хотя компании публично не высказываются, только иногда можно увидеть в публичных пресс-релизах, посвящённым макроэкономическим прогнозам, технические действия говорят сами за себя. Как и ожидалось (с) многие заемщики активизировались в осеннюю стадию - сразу несколько компаний планирует размещать облигации, многие из которых откроют книгу заявок после решения по ставке ЦБ РФ. Однако преждевременное анонсирование иногда является тактическим ходом, способного подгореть живой интерес на вторичной площадке. Собственно это происходит и усилилось на текущей неделе. Большие инвесторы сидят как жадные партизаны, маленькие игроки без интересного «сайза» сгребают облигации и поднимают котировки для уровней начала 2018 года - максимум за многие-многие годы. Кроме того, на сегодняшних аукционах ОФЗ присутствовали иностранные друзья, так что пока все верят в «вечный» позитив, как долго он продлится - большой вопрос. Будем ждать пятницу, а свой взгляд я изложил выше.
Невольно пришлось обратить внимание на новости касательно будущей дивидендной политики группы ВТБ. Президент банка неоднократно комментирует, что по итогам 2019 года размер дивидендов будет выплачиваться в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, хотя чёткого ответа в его речи все таки нет. Ожидаемый заработок уходящего года составит около 200 млрд руб., что соответствует целям, поставленным в начале года. Ключевой интерес этой новости на самом деле лежит в другой плоскости. Старые читатели канала помнят, что в конце 2018 года были бурные дискуссии относительно перехода российских банков на новые стандарты банковского регулирования Базель III. Однако не каждый банк (+ ВТБ) мог выполнить все требования с 2019 года. Кроме того госбанк, за счёт этой истории просил не выплачивать крупные дивиденды и на формулу «50%» перейти в следующий раз, чтобы часть прибыли отправить в капитал. Собственно базовый капитал вырос - в нем отражается нераспределённая прибыль, но общий норматив достаточности капитала на начало августа (11.13%) даже снизился по сравнению со значением на начало января 2019 года (11.34%). Банк все ещё не в состоянии сформировать нормальную подушку безопасности и хотя бы перешагнуть минимальный регуляторный уровень 11.5%. Нельзя исключать, что в дальнейшем менеджмент продолжит монетизировать непрофильные активы, которые в прошлом году с успехом сокращались. Но самое главное - это недавние регулятивные послабления, связанные со снижением коэффициента риска, вступающие в полную силу с 2020 года. Именно последний фактор, на мой взгляд, в краткосрочной перспективе улучшит нормативы перед ЦБ РФ, хотя корень проблемы все же останется и мы вернёмся к вопросам, а как нам опять отложить переход на Базель III. Такие истории прямо или косвенно влияют на стоимость субординированных облигаций, как это было в прошлом году помимо санкций и цикла повышения ставок в США.
Ваш корреспондент на связи. Непонятно что происходит, но что-то происходит точно.