Короткие аргументы за подход покупки мусорных бондов против облигаций качества выше. Но повторюсь, речь идёт о частичной перелокации и наступления нужного триггера в будущем. Главный триггер - рост рынка США.
• коррекция доходности UST или первого эшелона корпоративного долга вверх - сейчас спрос обеспечен поиском защиты капитала больше чем ожиданием снижения ставки ФРС
• восстановление рынка акций США, но факторы за его немедленный рост пока ничем не подтверждаются в ближайшее время
• против восстановления техническая картина и соответствующая динамика облигаций первого эшелона с золотом, сила тренда акций США с низкой волатильностью против высокой беты, проблема в Европе, эскалация конфликта США и Китая
• за восстановление в будущем стоит необходимость перемирия (временно/не временно), снижение ставки ФРС, выборы Трампа, отсутствие пока ещё агрессивного падения специфичных стран (Турция, страны малой капитализации), перекупленность облигаций США (моё субъективное мнение, но расти в цене ещё есть куда)
• что настораживает пока: такое сильное падение SP 500 с 2018 года происходит не первый раз, обычно идёт коррекция вверх, но в дальнейшем все равно рисуем резко уровни вниз
• что не настораживает: коррекция после сильного роста акций должна быть, коррекция вызвана опять «высказываниями», а не моментальными экономическими потрясениями.
• коррекция доходности UST или первого эшелона корпоративного долга вверх - сейчас спрос обеспечен поиском защиты капитала больше чем ожиданием снижения ставки ФРС
• восстановление рынка акций США, но факторы за его немедленный рост пока ничем не подтверждаются в ближайшее время
• против восстановления техническая картина и соответствующая динамика облигаций первого эшелона с золотом, сила тренда акций США с низкой волатильностью против высокой беты, проблема в Европе, эскалация конфликта США и Китая
• за восстановление в будущем стоит необходимость перемирия (временно/не временно), снижение ставки ФРС, выборы Трампа, отсутствие пока ещё агрессивного падения специфичных стран (Турция, страны малой капитализации), перекупленность облигаций США (моё субъективное мнение, но расти в цене ещё есть куда)
• что настораживает пока: такое сильное падение SP 500 с 2018 года происходит не первый раз, обычно идёт коррекция вверх, но в дальнейшем все равно рисуем резко уровни вниз
• что не настораживает: коррекция после сильного роста акций должна быть, коррекция вызвана опять «высказываниями», а не моментальными экономическими потрясениями.
Турция снова в моде, но не для читателей БонДовик – часть 1. В последнее время обращаю внимание на активизацию торговых идей на турецкий риск особенно в долларах США. Пиар исходит со стороны основных операторов котирования облигаций на российском рынке и конкретных аналитических департаментов крупных инвестиционных домов. Даже коллеги из телеграмм каналов снова обратили внимание на экзотическую страну. Однако лично мне не особо интересно работать, когда все утихло и стал понятен тренд в основных макроэкономических показателях, особенно для будущего смягчения ДКП. Хотя не все однозначно.
Нам как инвесторам важнее предугадать развитие событий и находить долговые инструменты, которые будут устойчивы с точки зрения кредитоспособности даже при своеобразном правительстве Анкары, а не бросаться на волну позитивного потока информации, как сейчас. Я пишу пост для того, чтобы вы осознавали риски коррекции в любой момент, поскольку отношение Турции и США не изменились.
Странно, что многие в настоящий момент возобновили лимиты на страну, разве были ужасающие прогнозы по основным компаниям из сектора еврооблигаций? Некоторые эмитенты, имеющие валютные риски по обязательствам активно страховали через производные инструменты. Отчетности за второй квартал компаний подтвердили эту работу. Кроме того, даже в период повышенного ухода от риска «турки» по кредитному качеству держались замечательно, естественно не все, но многие. Позже я напишу про одного игрока, которого отмечал на канале и разберём коротко финансовую отчетность.
Почему боялись Турцию? Аналитики связывали предстоящее снижение рейтинга и ключевой ставки с новым раундом давления продавцов. Санкции опущу из факторов, они никуда не делись. На канале я попытался коротко объяснить почему этот сценарий не должен сработать - один из постов про рейтинг и валюту + ДКП, к счастью так и получилось. Поливали грязью банки? Посмотрите на многие российские финансовые балансы и ваше желание отпадет после изучения турецких институтов. Менеджмент и правительство сделали многое, чтобы поддержать организации через предоставление ликвидности и докапитализации путем выпуска субординированного долга. Давайте вспомним как в мае и июне аппетиты инвесторов разгорелись, когда суборда турков снова были в моде.
Нам как инвесторам важнее предугадать развитие событий и находить долговые инструменты, которые будут устойчивы с точки зрения кредитоспособности даже при своеобразном правительстве Анкары, а не бросаться на волну позитивного потока информации, как сейчас. Я пишу пост для того, чтобы вы осознавали риски коррекции в любой момент, поскольку отношение Турции и США не изменились.
Странно, что многие в настоящий момент возобновили лимиты на страну, разве были ужасающие прогнозы по основным компаниям из сектора еврооблигаций? Некоторые эмитенты, имеющие валютные риски по обязательствам активно страховали через производные инструменты. Отчетности за второй квартал компаний подтвердили эту работу. Кроме того, даже в период повышенного ухода от риска «турки» по кредитному качеству держались замечательно, естественно не все, но многие. Позже я напишу про одного игрока, которого отмечал на канале и разберём коротко финансовую отчетность.
Почему боялись Турцию? Аналитики связывали предстоящее снижение рейтинга и ключевой ставки с новым раундом давления продавцов. Санкции опущу из факторов, они никуда не делись. На канале я попытался коротко объяснить почему этот сценарий не должен сработать - один из постов про рейтинг и валюту + ДКП, к счастью так и получилось. Поливали грязью банки? Посмотрите на многие российские финансовые балансы и ваше желание отпадет после изучения турецких институтов. Менеджмент и правительство сделали многое, чтобы поддержать организации через предоставление ликвидности и докапитализации путем выпуска субординированного долга. Давайте вспомним как в мае и июне аппетиты инвесторов разгорелись, когда суборда турков снова были в моде.
Турция снова в моде, но не для читателей БонДовик – часть 2. Основная причина заключается в том, что на рынке осталось мало доходных долларовых бондов, риски которых можно просчитать. По этом причине страна «неожиданно» стала привлекательной, а «главные риски» несколько сократились. Текущие доходности остаются привлекательными относительно конкурентов по сектору и рейтинговой группе. Однако не бросайтесь на Турцию как на бутерброд с красной или черной икрой. Старайтесь выбирать защитные сектора в виде портов и телекомов или крупных государственных банков с понятным бизнесом (это трудно).
Как отмечалось ранее, покупка турецкого риска с точки зрения получения денежного потока выглядит репрезентативно. Мое мнение не поменялось самого первого поста. Если вы спекулянт, для меня более высокие ставки ранее все-таки вызывали наибольший аппетит на риск чем сейчас. По этой причине на канале так активно, абсолютно бесплатно, без всяких продаж под видом блогерского хобби со связкой со своим работодателем делился точечными идеями. Я буду проповедовать эту идеологию в дальнейшем.
Самое главное, взвешивайте грамотно портфель и не мыслите инвестициями в облигации на коротком горизонте. Это равносильно тому, что смотреть на окно и видеть только раму. Попробуйте заглянуть с другой стороны окна, возможно, вы увидите «море океанов». Прочтение аналитических материалов и криков аналитиков способно подорвать собственный риск менеджмент.
Старайтесь сами принимать решение и не читать экспертов, которые в течение года, особенно в телеграмме «переобуваются» в своих прогнозах. Я никому ничего не продаю, поэтому могу относительно открыто, с чистой совестью выражать собственные мысли и идеи.
Как отмечалось ранее, покупка турецкого риска с точки зрения получения денежного потока выглядит репрезентативно. Мое мнение не поменялось самого первого поста. Если вы спекулянт, для меня более высокие ставки ранее все-таки вызывали наибольший аппетит на риск чем сейчас. По этой причине на канале так активно, абсолютно бесплатно, без всяких продаж под видом блогерского хобби со связкой со своим работодателем делился точечными идеями. Я буду проповедовать эту идеологию в дальнейшем.
Самое главное, взвешивайте грамотно портфель и не мыслите инвестициями в облигации на коротком горизонте. Это равносильно тому, что смотреть на окно и видеть только раму. Попробуйте заглянуть с другой стороны окна, возможно, вы увидите «море океанов». Прочтение аналитических материалов и криков аналитиков способно подорвать собственный риск менеджмент.
Старайтесь сами принимать решение и не читать экспертов, которые в течение года, особенно в телеграмме «переобуваются» в своих прогнозах. Я никому ничего не продаю, поэтому могу относительно открыто, с чистой совестью выражать собственные мысли и идеи.
Донни Джонс падает, в Гонконге митинги, валюты ЕМ дешевеют, наконец-то турецкая лира падает против доллара после сильного роста, в Аргентине длинные бонды смотрят вниз на 10 очков после неожиданных результатов по выборам (праймерез), африканский зар летит в тартарары. Дональд Трамп в отпуске - но его дело продолжает жить.
Риск аппетит на рынках исчезает. Рынок первичного долга развивающихся стран находится в подавленном состоянии – это в первую очередь касается стран рейтинговой группы от В до ВВВ. Последние три недели отсутствовали интересные предложения от компаний. Я бы сказал, что действительно хороших предложений не было, потому что размещаются либо очень качественные игроки или эмитенты с необычными финансовыми показателями.
Под «необычными» я подразумеваю финансовое состояние заемщика, которое не всегда соответствует рейтингам, но в силу разных обстоятельств оно оценивается очень высоко. Среди последних я бы отметил выпуск бразильского и мирового гиганта по производству говядины – Marfring Global Foods. В конце июля они разместили 10-летние еврооблигации в долларах США со ставкой купона 6.625% на 500 млн.
Впрочем, на рынке сейчас тенденции заключаются в том, чтобы занять как можно больше на более длинный срок. Это конечно немного усложняет формирование консервативного портфеля по сроку погашения, учитывая глобальные и очень сложные процессы на мировых площадках и в экономике ведущих стран.
Или взять к примеру удачное размещение еврооблигаций Аргентина Телеком на 7 лет с купоном 8%. Сегодняшние новости из страны могут отправить в нокдаун игроков, купивших такой длинный риск, хотя сам по себе эмитент неплохой за свои деньги. Его активно кредитует финский институт развития, а наши соседи по карте точно знают куда размещать свои деньги (юмор - а может и нет).
Под «необычными» я подразумеваю финансовое состояние заемщика, которое не всегда соответствует рейтингам, но в силу разных обстоятельств оно оценивается очень высоко. Среди последних я бы отметил выпуск бразильского и мирового гиганта по производству говядины – Marfring Global Foods. В конце июля они разместили 10-летние еврооблигации в долларах США со ставкой купона 6.625% на 500 млн.
Впрочем, на рынке сейчас тенденции заключаются в том, чтобы занять как можно больше на более длинный срок. Это конечно немного усложняет формирование консервативного портфеля по сроку погашения, учитывая глобальные и очень сложные процессы на мировых площадках и в экономике ведущих стран.
Или взять к примеру удачное размещение еврооблигаций Аргентина Телеком на 7 лет с купоном 8%. Сегодняшние новости из страны могут отправить в нокдаун игроков, купивших такой длинный риск, хотя сам по себе эмитент неплохой за свои деньги. Его активно кредитует финский институт развития, а наши соседи по карте точно знают куда размещать свои деньги (юмор - а может и нет).
Я отдаю пальму первенства Аргентине. Эрдоган из Турции больше не заслуживает быть главным фриком, он слишком крут
Вышли очередные слабые данные в Германии. Опубликован индекс настроения в экономике ZEW, который показал резкое снижение. Эксперты ожидали падения до -28.5 пунктов с -24.5 пунктов, однако результаты оказались более чем шокирующие: -44.1 пунктов. Аналогичные негативные данные от ZEW по «текущим условиям». Спрос на защитные активы остаётся высоким, который также подпитывается сужением разницы ставок между 10-летними и 2-летними UST США: впрочем, ничего удивительного при таком ралли UST за последние несколько месяцев - 20-летние UST+ дали инвесторам около 10% (ETF TLT).
На российском долговом рынке сохраняется удивительное спокойствие. Инвесторы верят больше в чудо и надеются, в соответствующие макроэкономические условия, которые помогают ЦБ РФ держать ключевую ставку на текущем уровне и даже её снизить вследствие умирающего внутреннего спроса и замедляющейся инфляции. Как уже упоминалось ранее на канале, не исключён вариант «бразильского сценария», когда на фоне общего падения мировых рынков внутренние долги будут смотреться стабильно или даже сильно. Однако какие позиции по сроку погашения следует выбирать - каждый решает для себя сам в соответствии с собственным риск менеджментом.
При этом было правильным решением частично продавать ETF на локальные облигации ЕМ, правда сценарий коррекции вниз я моделировал по другим причинам. В июне на канале отмечал, что для ралли в локальных суверенных выпусках нужно было закрепиться выше $47 (даже $48) - мы достигли отметки и рванули вниз. Аргентина конечно добила. С этого момента стали корректироваться - в совокупности на 3.6% в долларах.
Я придерживаюсь консервативного подхода на всех рынках, что собственно старался постоянно говорить об этом на канале в течение последних двух месяцев. По мне лучше держать денежные средства свободными и работать с точечными историями. Благо у меня (как и у вас) нет задачи обогнать какой-то эталонный индикатор или отчитаться перед клиентами.
Относительно валюты. На глобальном рынке большинство валют из развивающихся стран дешевеет против доллара. История с Аргентиной несколько ухудшила аппетиты на подобные страны (например, турецкая лира). Вместе с тем рубль в паре с долларом с начала августа торгуется в диапазоне 65-65.5. Видно, что иностранные инвесторы остаются в длинных позициях по USD, однако столь агрессивно их не увеличивают с текущих отметок (это я говорю чисто со своей колокольни).
При этом было правильным решением частично продавать ETF на локальные облигации ЕМ, правда сценарий коррекции вниз я моделировал по другим причинам. В июне на канале отмечал, что для ралли в локальных суверенных выпусках нужно было закрепиться выше $47 (даже $48) - мы достигли отметки и рванули вниз. Аргентина конечно добила. С этого момента стали корректироваться - в совокупности на 3.6% в долларах.
Я придерживаюсь консервативного подхода на всех рынках, что собственно старался постоянно говорить об этом на канале в течение последних двух месяцев. По мне лучше держать денежные средства свободными и работать с точечными историями. Благо у меня (как и у вас) нет задачи обогнать какой-то эталонный индикатор или отчитаться перед клиентами.
Относительно валюты. На глобальном рынке большинство валют из развивающихся стран дешевеет против доллара. История с Аргентиной несколько ухудшила аппетиты на подобные страны (например, турецкая лира). Вместе с тем рубль в паре с долларом с начала августа торгуется в диапазоне 65-65.5. Видно, что иностранные инвесторы остаются в длинных позициях по USD, однако столь агрессивно их не увеличивают с текущих отметок (это я говорю чисто со своей колокольни).
Часть – 1. В продолжении еврооблигаций Турции (прочитайте еще раз) пишу обещанный короткий пост про одного из эмитентов. Мой выбор пришелся на «TurkTelecom» с кредитными рейтингами «ВВ-», что выше на один пункт оценки самой страны. Основной посыл прежней рекомендации, что в настоящий момент следует выбирать компании из «мусорного» сектора «понятные» и имеющие определенный иммунитет в случае ухудшения экономической ситуации в стране или волатильности суверенного долга, особенно после политических неприятных сюрпризов.
В своих словах я не открываю Америку и говорю очевидные вещи, однако люди все равно забывают о простом риск-менеджменте, а рекомендации разных «гуру» воспринимаются прямолинейно. Очень актуально стало после аргентинских событий – какие сегменты будут выглядеть лучше широкого рынка в фазе падения или роста. Турецкая компания одна из динамично развивающихся, несмотря на сложности в стране. Им удалось поддерживать высокие темпы роста бизнеса за счет небольшой проникновенности и широкого ассортимента услуг.
Они предоставляют услуги сотовой связи, широкополосного интернета итд. Выручка состоит из пяти крупных компонент и каждая из которых демонстрирует впечатляющие результаты – темпы роста основных доходных статей держатся последние несколько лет не уровне 20-30% в среднем. Рентабельность показателя EBITDA на уровне 40-50%, что очень солидно. Общее число абонентов составляет коло 47 млн, при этом за последние 12 месяцев их число увеличилось на 3.5 млн. Рост доходов связан вследствие роста клиентов и увеличения средней стоимости услуг на одного пользователя – ARPU.
#турктелеком #турция #идеи
В своих словах я не открываю Америку и говорю очевидные вещи, однако люди все равно забывают о простом риск-менеджменте, а рекомендации разных «гуру» воспринимаются прямолинейно. Очень актуально стало после аргентинских событий – какие сегменты будут выглядеть лучше широкого рынка в фазе падения или роста. Турецкая компания одна из динамично развивающихся, несмотря на сложности в стране. Им удалось поддерживать высокие темпы роста бизнеса за счет небольшой проникновенности и широкого ассортимента услуг.
Они предоставляют услуги сотовой связи, широкополосного интернета итд. Выручка состоит из пяти крупных компонент и каждая из которых демонстрирует впечатляющие результаты – темпы роста основных доходных статей держатся последние несколько лет не уровне 20-30% в среднем. Рентабельность показателя EBITDA на уровне 40-50%, что очень солидно. Общее число абонентов составляет коло 47 млн, при этом за последние 12 месяцев их число увеличилось на 3.5 млн. Рост доходов связан вследствие роста клиентов и увеличения средней стоимости услуг на одного пользователя – ARPU.
#турктелеком #турция #идеи
Часть – 2. Компания аккумулирует существенный операционный денежный поток, которого хватало на покрытие собственных инвестиционных потребностей, выплату дивидендов и расходов на процентные платежи. Основные риски инвесторы связывали с валютной структурой долга после существенной девальвации турецкой лиры. Менеджмент предпринял ряд антикризисных мер и перевел через производные инструменты доминирующую часть валютных финансовых обязательств в локальную валюту.
В настоящий момент около 80% финансовых пассивов застраховано, что позволило «TurkTelecom» более предсказуемо строить бизнес-планы, а инвесторам оценивать перспективы. Естественно нашлись люди, которые указывали на стоимость денег внутри страны, если в долларах они платили около 5-6%, то финансирование в лире составляло около 20%. Увеличение процентных расходов отбирало немалую часть денежного потока, однако начавшийся процесс смягчения ДКП в стране должен благоприятно сказаться на свободном денежном потоке, который даже в этих условиях оставался положительным.
Менеджмент достаточно грамотно проводит цикл капитальных затрат для развития, поскольку инвестиции обычно не превышают 20% от консолидированной выручки, а качественные «затраты» всегда трансформируются в соответствующий рост доходных статей. На самом деле это очень важно, так как не многие игроки сектора «телеком и медиа» из других стран сейчас могут похвастаться подобными характеристиками. По итогам последнего квартала компания отчиталась о частичном погашении финансового долга за счет собственных ресурсов. В общем, риски рефинансирования перед кредиторами оцениваю, как низкие, тем более с новыми обновленными прогнозами в сторону роста по EBITDA по итогам 2019 года. Соотношение чистого долга к EBITDA опустилось с 1.86х до 1.76х за первые полгода.
Здесь можно посмотреть ISIN одного выпуска, параметры и сравнение с группой VEON (бывш. Вымпелком)
#турктелеком #турция #идеи
В настоящий момент около 80% финансовых пассивов застраховано, что позволило «TurkTelecom» более предсказуемо строить бизнес-планы, а инвесторам оценивать перспективы. Естественно нашлись люди, которые указывали на стоимость денег внутри страны, если в долларах они платили около 5-6%, то финансирование в лире составляло около 20%. Увеличение процентных расходов отбирало немалую часть денежного потока, однако начавшийся процесс смягчения ДКП в стране должен благоприятно сказаться на свободном денежном потоке, который даже в этих условиях оставался положительным.
Менеджмент достаточно грамотно проводит цикл капитальных затрат для развития, поскольку инвестиции обычно не превышают 20% от консолидированной выручки, а качественные «затраты» всегда трансформируются в соответствующий рост доходных статей. На самом деле это очень важно, так как не многие игроки сектора «телеком и медиа» из других стран сейчас могут похвастаться подобными характеристиками. По итогам последнего квартала компания отчиталась о частичном погашении финансового долга за счет собственных ресурсов. В общем, риски рефинансирования перед кредиторами оцениваю, как низкие, тем более с новыми обновленными прогнозами в сторону роста по EBITDA по итогам 2019 года. Соотношение чистого долга к EBITDA опустилось с 1.86х до 1.76х за первые полгода.
Здесь можно посмотреть ISIN одного выпуска, параметры и сравнение с группой VEON (бывш. Вымпелком)
#турктелеком #турция #идеи