Облигации Евроторг: upside 3-4%
Вчера проходил сбор заявок на размещение рублёвых облигаций крупного белорусского продовольственного игрока - Евроторг. Купон сложился на уровне 10.95%, что соответствует доходности 11.4%. Несмотря на фактическое погашение облигации через 5 лет дюрация составляет 3.4 года за счёт частичного погашения долга в период обращения.
Свою историю Евроторг начал в 1993 году и принадлежит частным лицам. Планируют сделать IPO - очень позитивно. Выпуск обеспечен гарантиями от главной операционной структуры в Белоруссии. Также присутствует ряд ковенант, которые неплохо защищают инвесторов в России - подобного ещё не было.
Компания занимает лидирующие позиции (40% розничного сегмента) с достаточно эффективной бизнес моделью и глубокой проникновенностью в различных регионах страны. Совокупные доходы демонстрирует уверенный рост за счёт экспансии, начавшейся несколько лет назад. Сильные макроэкономические данные в стране, выражающиеся также через продолжающийся рост реальных доходов населения (в отличие от России), позволяют игроку поддерживать хорошую маржинальность операционных метрик и довольно быстро сокращать долговую нагрузку, которая была высокой в период активных инвестиций на развитие.
Прогнозы компании по увеличению выручки и потенциалу развития выглядят убедительными. В первую очень это объясняется малой проникновенностью именно современных форматов продовольственной розницы - она находится на очень низком уровне (Белоруссия схожа с Россией 10 лет назад). Во-вторых, регуляторные ограничения не позволяют иностранным игрокам выдерживать конкуренцию, что открывает границы Евроторгу для дальнейшего роста. Рентабельность по EBITDA выше российских конкурентов, особенно недавно разместившейся «Азбуки Вкуса» с купоном 9.5%. В-третьих, компания больше не собирается агрессивно развиваться за счёт открытия собственных магазинов - ставка делается на аренду площадей (позитивно).
Долговая нагрузка за три года сократилась с 5х до 2.75х. Долги на 60% номинированы в иностранной валюте, остальная часть в белорусских рублях (~40%). При этом компания активно замещает финансовые обязательства в долларах США (50%) с целью уменьшения FX риска. По мне очень достойный эмитент для добавления в портфель и потенциалом роста цены (3-4%) на вторичном рынке. Я считаю, есть аргументы для снижения доходности на 100 базисных пунктов в перспективе, а может и больше - позиционирование напишу позже. Более подробно смотрите презентацию заемщика здесь.
#первичка #облигации #евроторг
Вчера проходил сбор заявок на размещение рублёвых облигаций крупного белорусского продовольственного игрока - Евроторг. Купон сложился на уровне 10.95%, что соответствует доходности 11.4%. Несмотря на фактическое погашение облигации через 5 лет дюрация составляет 3.4 года за счёт частичного погашения долга в период обращения.
Свою историю Евроторг начал в 1993 году и принадлежит частным лицам. Планируют сделать IPO - очень позитивно. Выпуск обеспечен гарантиями от главной операционной структуры в Белоруссии. Также присутствует ряд ковенант, которые неплохо защищают инвесторов в России - подобного ещё не было.
Компания занимает лидирующие позиции (40% розничного сегмента) с достаточно эффективной бизнес моделью и глубокой проникновенностью в различных регионах страны. Совокупные доходы демонстрирует уверенный рост за счёт экспансии, начавшейся несколько лет назад. Сильные макроэкономические данные в стране, выражающиеся также через продолжающийся рост реальных доходов населения (в отличие от России), позволяют игроку поддерживать хорошую маржинальность операционных метрик и довольно быстро сокращать долговую нагрузку, которая была высокой в период активных инвестиций на развитие.
Прогнозы компании по увеличению выручки и потенциалу развития выглядят убедительными. В первую очень это объясняется малой проникновенностью именно современных форматов продовольственной розницы - она находится на очень низком уровне (Белоруссия схожа с Россией 10 лет назад). Во-вторых, регуляторные ограничения не позволяют иностранным игрокам выдерживать конкуренцию, что открывает границы Евроторгу для дальнейшего роста. Рентабельность по EBITDA выше российских конкурентов, особенно недавно разместившейся «Азбуки Вкуса» с купоном 9.5%. В-третьих, компания больше не собирается агрессивно развиваться за счёт открытия собственных магазинов - ставка делается на аренду площадей (позитивно).
Долговая нагрузка за три года сократилась с 5х до 2.75х. Долги на 60% номинированы в иностранной валюте, остальная часть в белорусских рублях (~40%). При этом компания активно замещает финансовые обязательства в долларах США (50%) с целью уменьшения FX риска. По мне очень достойный эмитент для добавления в портфель и потенциалом роста цены (3-4%) на вторичном рынке. Я считаю, есть аргументы для снижения доходности на 100 базисных пунктов в перспективе, а может и больше - позиционирование напишу позже. Более подробно смотрите презентацию заемщика здесь.
#первичка #облигации #евроторг