ФРС – часть I. Завтра состоится одно из важных событий уходящего января – заседание ФРС. Политика американского регулятора прямо и косвенно определяет аппетит глобального капитала, динамику местных валют и стоимость кредитования многих стран в локальной валюте. По итогам месяца большинство рынков показало неплохое восстановление, хотя нервозность и неопределенность сохраняется. Основная причина заключается именно в политике западного регулятора, который двигается не в рамках прогноза и самое главное ожиданий участников рынка. Инвесторы не довольно, что ФРС слишком быстро повышала долларовую ставку, не ориентируясь параллельно на динамику сокращения собственного баланса, который помимо самой ставки определяет стоимость краткосрочного кредитования. Все очень просто, весь мир живет за счет коротких денег перед тем, как инвестировать в долгосрочные активы. Когда удорожание фондирования не транслируется в повышение доходности долговых инструментов на более длинный срок, значит что-то не так – инвесторы не согласны или видят риски в выбранной политике. Например, ставка кредитования Liborна три месяца составляет 2.75%, тогда как доходность 10-летних облигаций США находится на аналогичном уровне. Это теория, но смысл и логику понимать нужно.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

ФРС – часть II. Сейчас инвесторам важны перспективы сокращения баланса ФРС. Когда США заливали экономику деньгами, они это делали через эмиссию долларов (печатали) и выкупали ценные бумаги. В настоящий момент происходит обратная ситуация, ликвидность сжимается. Сжатие ликвидности происходило одновременно с ростом базовой ставки ФРС. Именно это не нравится многим, регулятор весь 2018 год, а точнее вторую половину игнорировал «крики многих». Одним из индикаторов назревающего стресса можно увидеть через снижение избыточных резервов банков на счетах ФРС. В течение 2018 года темпы сокращения избыточных резервов оказались на уровне динамики в период с 2015 по 2017 года (3 года), тогда как сам баланс американского регулятора снизился намного меньше. Это очень опасная ситуация, которую невозможно игнорировать. Также прошлый год стал одним из самых волатильных и непредсказуемых, зачеркнув многие «исторические зависимости». Завтра узнаем, какую тактику выберет глава ФРС, так как его задача не напугать рынки, но дать надежду на более существенные шаги в переменах ДКП – снизить темпы повышения ставки не убедило рынок в декабре.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

Альфа-банк сегодня начинает сбор заявок на рублевые еврооблигации сроком на 3.5 года с предварительной ставкой доходности 9.5% годовых. Разница между еврооблигациями и биржевыми аналогами состоит в том, что первые обращаются на внебиржевом рынке, а база инвесторов может быть намного шире, включающая иностранных инвесторов. Обычно банк закрывает размещение с премией к суверенной кривой (ОФЗ) около 100 бп, соответственно из текущего состояния рынка доходность не может быть ниже 9% годовых. На вторичном рынке еврооблигации Альфа-банка со схожей дюрацией торгуются с индикативной доходностью 9.1-9.2%: я думаю лучше ориентироваться на этот диапазон тем не менее он выше биржевых бумаг (9% и ниже). Отчетность по российским стандартам свидетельствует о крепком состоянии банка. Эмитент был один из ведущих лидеров роста собственных средств (капитал) в абсолютном и относительном выражении без учета санируемых данных в выборке. При этом основным драйвером позитивной динамики капитала стала капитализация прибыли в источники базового капитала, то есть собственные средства росли за счет генерации доходов от основного бизнеса.
#облигации #размещение #рубль

Заседание ЦБ РФ – одно из ключевых событий для локального облигационного рынка и национального валютного курса. В пятницу регулятор объявит решение по денежно-кредитной политике, на мой взгляд, ставка останется на прежнем уровне (7.75%), а сопроводительный документ не должен преподнести сюрпризов в части пересмотра прогноза различных макроэкономических индикаторов. Заседание должно быть «скудным на новости», несмотря на умеренное ускорение инфляции в годовом выражении и повышение инфляционных ожиданий домашних хозяйств, которые находятся вблизи нижней границы прогноза ЦБ РФ. В начале года лучше проявить осторожность, а любые инфляционные риски проще встречать с умеренно-жесткой ДКП, несмотря на возврат капитала в рисковый сектор. Напомню, что многие долговые площадки показали здоровый рост после очень мягкой позиции западных монетарных властей, завершивших временно цикл повышения внутренних ставок вследствие сильных распродаж мировых рынков по второй половине прошлого года.
#ставка #прогноз #рубль

Перспективы рубля до конца февраля через призму облигаций? Если Банк России не преподнесет сюрпризов, доллар продолжит оставаться выше 65 рублей. Опрос на канале БонДовик показал, что 65% активных респондентов ожидают аналогичных результатов, я солидарен с участниками. В качестве препятствующих факторов я вижу немного перегретым рынком ОФЗ на среднем и дальнем участке относительно корпоративного сектора. В настоящий момент внутренние инвесторы могут получать значительную премию в облигациях компаний или банков над ключевой ставкой в отличие от ОФЗ при меньшей волатильности котировок.

Плюс не стоит забывать, что краткосрочное ресурсы для банков (фондирование) шаг за шагом дорожабт, и вложение в гособлигации на сроке до 4-х лет неинтересно (маленькая премия против ставки депозита в ЦБ).

Сейчас 10-летние ОФЗ торгуются с премией 35 базисных пунктов против ключевой ставки, что соответствует значениям мая-июня, когда российский регулятор начал активно подготавливать участников к краткосрочному циклу повышения рублевой ставки. Именно в начале лета начался массовый отток внешнего капитала по причине изменения ожиданий в ДКП ЦБ РФ. Таким образом, пока денежные власти РФ не дадут соответствующего намека, а инфляция не продолжит приятно удивлять, спрос на ОФЗ не восстановится до январских значений, значит приток иностранных средств не сможет обеспечить массовую поддержку рублю при наличии внешних рисков.

Вместе с тем, хочу отметить, что устойчивость суверенных облигаций от внешних шоков намного лучше, так как доля вложения нерезидентами находится на уровне, когда ключевая ставка была около 10-11%. Логика такая, при более высокой ключевой номинальной ставке в среднесрочной перспективе определенный класс иностранцев мог открывать существенные спекулятивные позиции, сейчас интерес к ОФЗ более «разумный»: год только начался, а до мартовских (2018 года) показателей сектора осталось всего 1% в доходности.
#прогноз #рубль #офз

Вы наверно уже слышали, что агенство Moody’s повысило рейтинг России до инвестиционного уровня. Теперь от всех трёх агенств мы имеем «composite ВВВ-», что полностью нас исключает из «мусорного статуса». Новость действительно позитивная и на первый взгляд может стать хорошим фактором для краткосрочного роста рубля и ОФЗ. Однако я склоняюсь полностью к нейтральному эффекту. Все крупные фонды, инвестировавшие в Россию имели лимиты даже при инвестиционных рейтингах хотя бы от одного или двух агентств. Даже одного было достаточно, главное иметь этот рейтинг в иностранной или национальной шкале. Да, можно полностью лишиться инвестируемого рейтинга в иностранной шкале, но остаться в национальной, собственно это и спасло в 2014-2015 году. Плюс база инвесторов немного изменилась, а когда появились слухи о санкциях США на суверенные облигации России, то некоторые фонды закрыли операции на нашу страну и пришли другие. Так что единственный плюс от этой истории в ближайшее время:
• попадание в новые международные индексы
• повышение рейтинга корпоративным эмитентам
#рейтинги #офз #рубль #новости

Относительная устойчивость рубля и поддержка нерезидентов. В пятницу вышла статья на внешнем сайте, что иностранные инвесторы поддержали рынок облигаций активными покупками в определённых бумагах (преимущественно долгосрочных). По моим наблюдениям и моих коллег, западные партнёры проигнорировали возобновившиеся новости о санкциях. Паника отсутствовала, интерес немного утих. Вместе с тем с понедельника по среду они были активными покупателями, особенно в момент успешных аукционов Минфина. Мне с трудом верится, что большие инвесторы готовы рисковать, вкладывая в ОФЗ на фоне возвращения санкционной риторики. Таким образом можно сделать вывод (на основе реакции и действий) - сейчас серьёзный отток выглядит маловероятным Значит, чтобы раскачать лодку настоящей паники нужны прямые шаги, а не копирование санкционного законопроекта от августа прошлого года. Тем не менее, лучше быть готовым, все только начинается. По крайне мере рубль смотрелся довольно крепко. Я думаю, что худшего на таких новостях мы не увидим, но и лучшее далеко за горами. Рекомендую в качестве диверсификации делать ставку на второй эшелон корпоративных облигаций, которые будут не так сильно реагировать на волатильность в ОФЗ. Плюс вы получаете хорошую премию (кэрри).
#рубль #облигации #настроения

На самом деле частичную устойчивость рубля и облигаций можно связать с неоднозначными макроэкономическими данными западных рынков, указывающих на очень низкую вероятность изменения долларовых (+европейских) ставок. Такие перспективы позволяют инвесторам зарабатывать на разнице дифференциала процентных ставок (ставки в локальной валюте минус ставка в долларах или евро), особенно после привлекательных номинальных доходностей развивающихся стран (Россия в том числе - по крайне мере с начала года). Для этого появились позитивные драйверы (Китай, ФРС итд), о которых я писал в начале года после очень мощного восстановления мусорных облигаций США. А если быть точнее, я говорил о дефиците подобных новостей. Кстати, с тех пор около трёх недель ралли в облигациях завершилось (я делал ставку на это), затем слабая статистика вернула аппетит к облигациям и акциям.
#настроения #рубль #облигации

Комментарий к таблицам выше. Поскольку многие телеграмм каналы не без оснований рисуют не очень радужные перспективы глобального экономического роста я же предпочитаю иногда говорить о позитивных или даже защитных факторах, почему мы ещё не улетели коту под хвост. Рынок облигаций основа всего - поэтому уровень процентных ставок определяет аппетиты или наоборот. Первая таблица ещё раз доказывает по какой причине Россия и другие развивающиеся страны (ЕМ) более гибкие на недавний рост долларах ставок и внешние проблемы. Большая премия внутренних ставок относительно долларовых всегда привлекает инвесторов на быстрый приток инвестиций в страну и частично защищает от резкого оттока. Ещё в ноябре прошлого года, когда капитал начал возвращаться в ЕМ, я изложил грубую оценку перспектив ОФЗ и рубля, а также что обеспечивает им устойчивость (569 бп сейчас). Позитивный сценарий реализовался, то есть высокая страновая премия поддержала национальную валюту и спрос на суверенные бонды. Не хочу говорить о санкциях, поскольку все понятно. Тем не менее, если ФРС и другие страны на самом деле завершили цикл ужесточения ДКП, нам это облегчает дальнейшую жизнь, тогда как без этого фактора устойчивость облигаций и рубля была бы намного хуже.
#офз #рубль #настроения