Важной вечерней новостью стала официальная информация о возможном приобретении контрольного пакета группы TCS компанией Яндекс. На этой информации акции обоих игроков растут на Московской бирже. Вместе с тем для облигационеров такие акционерные изменения следует трактовать как «позитивно», поскольку может появиться крупный технологический гигант, способный расширять пространство для монетизации в банковском секторе. Кроме того, может измениться отношение игроков к вечным субординированным облигациям TCS, которые на сегодняшнее закрытие торговались с доходностью около 7% годовых и купоном 9.25% годовых (ISIN: XS1631338495). В относительном выражении бумагам не хватает около 3% в цене, чтобы обновить исторический максимум, наблюдавшийся в последний раз перед мартовским обвалом финансовых рынков. Для информации, субординированные облигации в долларах США от другого частного банка «Совком» торгуются по 9% годовых. @bondovik
Сегодня на российском рынке рублёвых облигаций появились суверенные выпуски Казахстана со сроком 3-7-10 лет. Эмитент разместил облигации с премией 80-100 базисных пункта, что соответствует моему предположению, сделанному в июле. Несмотря на явные желания заёмщика привлечь капитал намного дешевле, об этом указывал характер сбора заявок и постоянные переносы сделок по разным причинам, ему все равно пришлось заплатить премию. Кроме того, судя по структуре покупателей в разрезе «объем на одно лицо», массовым спросом это не блистало среди «крупных». Здесь я вижу несколько причин. Первая причина: низкая ликвидность, небольшой объём эмиссии, скромные комиссии, бюрократия риск менеджмента и все в этом духе. Вторая причина, на мой взгляд, доминирующая - из неё вытекали последствия первой причины: Казахстану эти облигации были до одного места. Стране, способной найти деньги на внешнем рынке за 3% на 20 лет на уровне России и даже ниже, не нужны облигации. Все делается ради корпоративных заёмщиков Казахстана, которым на глобальный рынок капитала выходить дорого, невыгодно или невозможно. Занимать в России дешевле чем у себя на родине + база и широта инвесторов у нас лучше. @bondovik
Часть 1. В последнее время ситуация для инвесторов на долларовом рынке облигаций складывается неудачно. Например, мусорный ETF развивающихся стран подешевел на 5% (EMHY). Сказать, что падение долгового рынка является сюрпризом, скорее нет, чем да, однако присутствуют нюансы и сюрпризы. Ранее я обращал внимание на классическую ситуацию, что в последнее время активно подтягивался преимущественно третий эшелон, на «здоровом рынке» это всегда означает финальная стадия роста, после продолжительного ралли. Однако, когда наступит тот самый день Х, всегда предугадать сложно, он может растянуться на несколько месяцев. При подъеме мусорного рынка первый эшелон начал постепенно дешеветь с середины августа, а с сентября это стало носить более масштабный характер. Движение бумаг больше напоминало разгрузку, потому что массового выхода в целом не было - все падало в цене медленно и постепенно. Абсолютно нормальная ситуация на перегретом рынке в отсутствии свежей ликвидности от мировых ЦБ. Если вспоминать историю, как «жил рынок» после максимального пика доходности (максимального падения цены), ценовой рост в среднем составляет около 7 месяцев. В нашем случае максимальный рост доходности зафиксирован практически в середине марта, прошло ровно 5 месяцев, а если скорректировать на быструю скорость восстановления все укладывается в рамках исторической закономерности с 1988 года. @bondovik
Часть 2. Ввиду отсутствия времени мне не удалось для вас изложить полностью мысли и поделиться вовремя торговыми идеям, связанными с недавней коррекцией долларовых облигаций. Я полагал, что довольное мощное падение некоторых облигаций выглядело чрезмерным в текущих условиях - это предполагало спекулятивную возможность.
По итогам вчерашнего дня многие длинные бонды продолжили дорожать относительно локального дна четверга. Но как всегда присутствуют нюансы и наблюдения. Интересно отметить, что в секторе нефтегазовых эмитентов лучше всего на «отскоке» смотрелись недооценённые перед падением латинские мейджеры, например, бразильский Петробраз и мексиканский Пемекс с погашением от 10-15 лет и выше (рост котировок 3-6%). Тогда как, для примера, Петроперу и Пертамина из Идонезии, которые выглядели по реальной доходности очень низко, вовсе сохранили снижение или остались на месте, я уже не говорю про российские бенчмарки сектора.
Многие еврооблигации вернулись до уровней июня-июля и даже мая, что в свете пока ещё низких прогнозов по инфляции и усиления стагнации экономик, после некоторого восстановления, даёт шансы для долговых выпусков сделать «дубль два» ценового роста. Однако гарантии, что это произойдёт от текущих отметок, никто не даст. По этой причине в такие рыночные моменты будут пользоваться спросом «отстающие облигации». Конечно, Пемекс не является бумагой роста, но ее любят за ликвидность, там много плечей. @bondovik
По итогам вчерашнего дня многие длинные бонды продолжили дорожать относительно локального дна четверга. Но как всегда присутствуют нюансы и наблюдения. Интересно отметить, что в секторе нефтегазовых эмитентов лучше всего на «отскоке» смотрелись недооценённые перед падением латинские мейджеры, например, бразильский Петробраз и мексиканский Пемекс с погашением от 10-15 лет и выше (рост котировок 3-6%). Тогда как, для примера, Петроперу и Пертамина из Идонезии, которые выглядели по реальной доходности очень низко, вовсе сохранили снижение или остались на месте, я уже не говорю про российские бенчмарки сектора.
Многие еврооблигации вернулись до уровней июня-июля и даже мая, что в свете пока ещё низких прогнозов по инфляции и усиления стагнации экономик, после некоторого восстановления, даёт шансы для долговых выпусков сделать «дубль два» ценового роста. Однако гарантии, что это произойдёт от текущих отметок, никто не даст. По этой причине в такие рыночные моменты будут пользоваться спросом «отстающие облигации». Конечно, Пемекс не является бумагой роста, но ее любят за ликвидность, там много плечей. @bondovik
Часть 3. Лично для меня, была загадка, по какой причине произошёл резкий пролив долларовых бондов, как я отмечал, коррекция уже формировалась, но затем все произошло по щелчку. Я это связываю (в настоящий момент) с перекосом (дефицитом) рыночной ликвидности, хотя именно баланс ФРС или множество других индикаторов этого не подтверждают. Однако я отметил череду «совпадений»:
• резкий (неожиданный) рост доллара - вынудил закрыть керри позиции глобальным игрокам
• под удар как раз легли в большей степени облигации ЕМ с хорошей риск премией
• по крупным ETF фондам как раз отметился небывалый отток по мусорным бондам
• перед резким падением неожиданно вырос FRA-OIS Spread
Таким образом, я пока не считаю, что снижение является началом нового тренда вниз на краткосрочном горизонте, однако является аргументом, что нужно сворачивать риск аппетиты и занимать ещё более осторожную позицию при аллокации в длинных бондах USD. @bondovik
• резкий (неожиданный) рост доллара - вынудил закрыть керри позиции глобальным игрокам
• под удар как раз легли в большей степени облигации ЕМ с хорошей риск премией
• по крупным ETF фондам как раз отметился небывалый отток по мусорным бондам
• перед резким падением неожиданно вырос FRA-OIS Spread
Таким образом, я пока не считаю, что снижение является началом нового тренда вниз на краткосрочном горизонте, однако является аргументом, что нужно сворачивать риск аппетиты и занимать ещё более осторожную позицию при аллокации в длинных бондах USD. @bondovik
Появилась новость, что Газпром может выпустить «вечные» рублевые облигации, то есть повторить успех РЖД, ценные бумаги которых торгуются выше 7% с правом выкупа не ранее, чем через 5 лет. Я считаю, что даже самому консервативному инвертору нужно держаться подальше от подобных облигаций в настоящий момент. Размещать бумаги в нижнем цикле ДКП для компании хорошо, а покупать вечный бонд простому инвертору нецелесообразно. Вероятность, что траектория ставок изменится в другую сторону очень велика, риск волатильности и чёрных лебедей будет только нарастать. Мы ещё не знаем, как поведут себя другие развивающиеся страны с локальными ультранизкими ставками, как встретим какой-нибудь внешний банковский кризис или кризис ведущих или развивающихся стран, который обязательно произойдёт, все циклично после каждого кризиса. @bondovik
Не стал ждать уровня 110-111%, начал накапливать длинные позиции в ОФЗ 230 от 113.5%. Думаю, после такого пробития 114% могут быть среднесрочные шансы на ре-тест по 118%. Однако без жёсткого риск менеджмента сейчас не обойтись. @bondovik
БонДовик
Евроторг (белорусский) выпускает 5 летние облигации в долларах и предложит выкуп коротких! 🔥 @bondovik
Евроторг предлагает выкуп по 102.5 в долларах (с учётом премии) за раннюю подачу по выпуску 2022 в долларах. Цена вчера 100%. @bondovik
Столько занимаюсь облигациями, но раньше никогда не строил наклон ОФЗ относительно динамики денежной массы в России в номинальном выражении. Оказалась невероятно тесная взаимосвязь, она в целом логична, потому что динамика ВВП в России очень тесно коррелирует с агрегатом М2.
В последнее время я обратил внимание на сильное ускорение М2, и, если эта тенденция продлится мы будем иметь проинфляционные риски. А как вы знаете, любой эффект на цены всегда имеет определенный временной лаг после стимулирования через трансмиссионный механизм.
Это соотношение мне подсказало, что имеет смысл покупать длинные ОФЗ на краткосрочном горизонте (да, несмотря на график) - я считаю на следующий год ЦБ сожмет денежную массу исходя из обозначенного контроля инфляции (но рост ещё будет). Значит, текущий наклон кривой слишком большой. Однако есть нюансы, о которых расскажу завтра. @bondovik
В последнее время я обратил внимание на сильное ускорение М2, и, если эта тенденция продлится мы будем иметь проинфляционные риски. А как вы знаете, любой эффект на цены всегда имеет определенный временной лаг после стимулирования через трансмиссионный механизм.
Это соотношение мне подсказало, что имеет смысл покупать длинные ОФЗ на краткосрочном горизонте (да, несмотря на график) - я считаю на следующий год ЦБ сожмет денежную массу исходя из обозначенного контроля инфляции (но рост ещё будет). Значит, текущий наклон кривой слишком большой. Однако есть нюансы, о которых расскажу завтра. @bondovik
Часть 1. Если вы следите за динамикой доллара с начала года, то довольно часто могли слышать, что иностранный капитал массово покидает нашу страну из-за девальвации национальной валюты. Или проще говоря нерезиденты продают суверенные облигации Минфина и конвертирует рубли в доллары, оказывая негативное влияние. С данным аргументом трудно не согласиться в первом квартале, когда массово закрывались страны на карантин, а на глобальном рынке возник в очередной раз кризис долларовой ликвидности. Однако эта мантра не покидает нас до сих пор от непонятных экспертов и журналистов, что, на мой взгляд, совсем не корректно относительно рынка облигаций, как базовой площадки откуда порой возникают триггеры для обесценениях национальной валюты. @bondovik
Часть 2. Один из основных достоверных/публичных источников, помимо торговых операций иностранными банками в России, является информация на сайте Банка России о доле инвестиций нерезидентами в ОФЗ. С начала апреля до сентября вложения игроков существенно не менялись - они выросли после провала в марте с 2.9 до 3.06 трлн рублей. В этом диапазоне оставались вложения внешних игроков и подобная ликвидность в масштабах валютного рынка не окажет значительного влияния на доллар/рубль, если только не в один день или неделю (но такого не было). Могли вы представить ещё год назад, что при обесценении рубля с января более чем на 20% иностранные инвесторы в чистом виде останутся с тем же объемом облигаций в руках? Конечно трудно поверить, но таковы реалии этого кризиса, которые носят практически масштабный характер в большинстве развивающихся стран. Россия в этом плане не является каким-то уникальным мейджером. @bondovik
Часть 3. Сразу же возникает вопрос, если рынок облигаций не является коренным фактором обесценениях рубля, тогда что? Следует понимать, что для прогнозирования валютной пары необходимо разделять как минимум три подгруппы влияния.
Первая группа - она самая волатильная, состоящая из разных информационных шумов и краткосрочных аппетитов на риск. Именно сейчас мы находимся в этом положении: выборы, санкции, херанкции и так далее.
Вторая группа - как минимум в течение года определяет среднесрочную динамику.
На что минимум сейчас обращать внимание говоря о «равновесном положении доллар/рубль»? Все банально и просто:
• Динамика экономического роста: стагнация
• Монетарная политика: номинальные и реальные ставки - не такие высокие и сексуальные для многих как год назад
• Бюджетная политика - трещит, но не так плохо как у соседей, поверьте мне
• Деньги: счёт текущих операций и финансовые потоки - экспорт упал, импорт чутка помог, нерез в госдолг не лезит итд.
Третья группа - общий глобальный тренд страны: финансовые институты, открытость экономки для инвестиций, будущие доходы на душу населения итд
В настоящий момент мы имеем влияние первой группы и корень проблем второй группы. Однако занимаясь торговлей на глобальном рынке облигаций и изучая разные страны, у меня есть некоторое убеждение, что наша страна будет одним из лучших мейджеров по выходу из текущего кризиса. Конечно речь о финстабильности, а не жизни людей.
Я думаю, что как только все утрясется, инвесторы поймут какие страны будут выглядеть лучше на этапе восстановления экономики (сегодняшние прогнозы специалистов очень неточны - пока достаточно оценить страну на основе ее гибкости через резервы, диверсификацию отраслей, ДКП итд).
История всегда повторяется, такова человеческая природа, а «шум из первой группы» рано или поздно уйдёт. @bondovik
Первая группа - она самая волатильная, состоящая из разных информационных шумов и краткосрочных аппетитов на риск. Именно сейчас мы находимся в этом положении: выборы, санкции, херанкции и так далее.
Вторая группа - как минимум в течение года определяет среднесрочную динамику.
На что минимум сейчас обращать внимание говоря о «равновесном положении доллар/рубль»? Все банально и просто:
• Динамика экономического роста: стагнация
• Монетарная политика: номинальные и реальные ставки - не такие высокие и сексуальные для многих как год назад
• Бюджетная политика - трещит, но не так плохо как у соседей, поверьте мне
• Деньги: счёт текущих операций и финансовые потоки - экспорт упал, импорт чутка помог, нерез в госдолг не лезит итд.
Третья группа - общий глобальный тренд страны: финансовые институты, открытость экономки для инвестиций, будущие доходы на душу населения итд
В настоящий момент мы имеем влияние первой группы и корень проблем второй группы. Однако занимаясь торговлей на глобальном рынке облигаций и изучая разные страны, у меня есть некоторое убеждение, что наша страна будет одним из лучших мейджеров по выходу из текущего кризиса. Конечно речь о финстабильности, а не жизни людей.
Я думаю, что как только все утрясется, инвесторы поймут какие страны будут выглядеть лучше на этапе восстановления экономики (сегодняшние прогнозы специалистов очень неточны - пока достаточно оценить страну на основе ее гибкости через резервы, диверсификацию отраслей, ДКП итд).
История всегда повторяется, такова человеческая природа, а «шум из первой группы» рано или поздно уйдёт. @bondovik