USD укрепляется по всем фронтам. Все локальные облигации развивающихся стран также активно дешевеют. Если на российский рынок и рубль раньше влияли санкции, теперь снова старые известные факторы

Подведём мини итог этой недели. Российская валюта закрепилась выше 61 рубля за доллар, что соответствует моему прогнозу. Были попытки пройти намного ниже, но активность Минфина на рынке по покупке доллара и очередные «твитты» Трампа не смогли обеспечить более комфортный уровень для открытия дополнительных длинных полиций по баксу. Иностранные инвесторы в первую половину неделю оказались неактивными в государственных облигациях, поэтому рубль укреплялся лишь в отсутствии санкционной риторики. При этом локальные инвесторы хорошо подбирали облигации на длинном участке ОФЗ, что привело к опережающему снижению доходностей долгосрочных выпусков. Однако с четверга нерезиденты проснулись, а точнее открыли глаза от увиденных низких ставок по госбумагам и попытались запрыгнуть все ещё на высокодоходный российский паровоз. Вчера были очень крупные покупки одного западного фонда, что частично поддержало рубль. Пятница получилась слабой и всему виной внешние факторы, связанные с инфляционными ожиданиями в США, поэтому сегодня абсолютно (практически) все локальные облигации развивающихся стран падают в цене вместе с обесценением местных валют против доллара. @bondovik

Коротко о факторах против рубля:

➖Низкий объём профицита валютной ликвидности в банковской системе.
➖Рост объёма покупок Минфином USD до конца месяца.
➖Погашение внешнего долга российскими эмитентами.
➖Продолжающиеся твитты Трамп - увы ну это реально теперь фактор.
➖Сезонное ухудшение счета текущих операций (меньше валюты будет поступать в страну).
➖Хотя нерезиденты временами покупают наши облигации, что хорошо для рубля, аппетит к рублевому риску очень сильно упал.
➖Повышение инфляционных ожиданий в США (в последние дни главный аргумент for sell-off)

🚬Завтра я расскажу настроения западных трейдеров в отношении России. Скажу одно, они лучше в Украину будут вкладываться! 🕺🇺🇦@bondovik

Часть 1. На текущий момент все больше новостей стало появляться относительно компаний, попавшим под новые санкции США, особенно это касается олигарха Олега Дерипаска и Русала. Несколько профильных ведомств разрабатывают план действий и рассматривают возможность предоставления ликвидности для поддержания бизнеса без вхождения в капитал. Однако существует и вариант «временной» национализации, то есть государство возьмёт компанию себе во владение, однако точной информации пока нет. Я думаю второй вариант очень вероятный, так как информационный фон складывается именно такой, что к этому все идёт. Особенно мне нравится, когда власти говорят о необходимости «сохранения трудового коллектива» на заводах Русал, а там уже готовятся сокращения и увольнения. Желание забрать себе крупного металлурга имеет другую подоплеку, а не люди. Давайте вспомним сколько банков закрылось за пару лет? - несколько сотен. И очень много людей осталось на улице, конечно кто-то ушёл работать в АСВ, но глобально все сидят дома, торгуют в магазинах или моют полы.
Пока власть не может оценить масштабы проблем, так же как и компания. Все ещё непонятно, какое количество контрагентов откажутся работать с ними и какой объём внешнего рынка потеряет Русал в конечном счете. Поэтому от последствий будет заключаться форма помощи. Сейчас чаще всего рассматривается поддержка через Промсвязьбанк (банк для обслуживания оборонки). @bondovik

Часть 2. Вопрос другой, какие деньги задействуют, населения? Либо прямое вливание от некоторых ведомств, которые предоставят ликвидность через ПСБ. Нам мой взгляд, возможен вариант через частичную национализацию с опционом на право обратного выкупа (Дерепаска обратно заберёт долю) своих акций в течение определённого времени. А как расплачиваться с долгами? Русал, для примера, может продать долю в Норильском Никеле (около 30%), а покупателем станет государство, так как никто не захочет проводить операции с санкционной компанией + у властей есть долларовая ликвидность. Но захочет ли Норникель видеть в капитале чиновников? Не думаю. Или кредиторы (особенно Сбербанк) заберут себе Норникель, а потом реализуют. А ещё нужно выдерживать условия кредитных договоров (ковенант), особенно перед держателями еврооблигаций Русал (с нашими банками договорятся), иначе возникает право на обратный выкуп (кстати, желающий сейчас купить очень много по 40% от номинала ).
Таким образом, фантазий на все возможные операции очень много, но ждём официальных заявлений. В ближайшее будущее компания в любом случае сожмётся в размерах, поэтому обслуживать долги станет проблематичней.
Как видите, большим людям всегда помогают, а простым нет. @bondovik

В пятницу я обещал, что расскажу о настроении западных инвесторов относительно российского рынка ценных бумаг (в первую очередь облигации). Несмотря на всем известный 2014 год и девальвацию рубля особо никто не убежал, напротив, после того как ставка в стране взлетела до 17% приток иностранного капитала увеличился. Именно объём вложений, а не количество имён, которое в большей степени сократилось. На рынке остались ветераны, а кто не имеет возможности вкладываться в Россию делает это через цепочку посредников. На текущий момент у многих российских игроков есть желание расширить базу иностранцев, однако нерезиденты чаще всего констатируют о введении моратория на новых контрагентов из России или о необходимости выполнять требования внутренней инвестиционной декларации, не позволяющей работать с санкционный страной и компаниями.

Приведу вам самый актуальный пример, связанный с долларовыми облигациями Русала. Как вам известно, на компанию ввели санкции, а сделки с бумагами никто не может проводить, даже американцы. При этом они не могут продать облигации по требованию властей США, так как иностранный клиринг все блокирует. Сейчас инвесторы ищут возможность отдать бумаги в российский депозитарий. Но речь не об этом.

Западные владельцы в поисках покупателей на еврооблигации Русал и конечно находят, однако цепочка от продажи до покупки будет проводиться (когда станет возможным) несколькими посредниками, которые по очереди передут бонды бенефициару покупки. О чем это говорит? Мало кто хочет стать «единственным помощником» в реализации этой сделки. С одной стороны ты просто выступаешь контрагентом, а с другой даже в этот момент ты боишься получить по шее, такого давно не было, а это говорит уже о многом и не сулит перемены в ближайшее будущее. Многие иностранцы говорят, что не ждут улучшения ситуация до 2019 года. @bondovik

По итогам пятницы рубль вышел из диапазона роста, но ближайшее сопротивление 62 не думаю, что будет пройдено завтра. Хотя неделя очень насыщена: решение ЦБ РФ по ставке и заседание Европейского ЦБ.

Разница доходностей между 10-летними и 2-летними гособлигациями США достигла уровня мирового кризиса.

Начало кризиса или нет? Большинство экспертов боятся именно этого - уплощение кривой доходности UST. На графике показана разница между доходностями 10-летних и 2-летних облигаций, которая стремится к нулю. Сужение спреда происходит за счёт опережающего роста ставок коротких бумаг, которые обычно реагируют на движение или прогноз базовой ставки от местного ЦБ - в данном случае ФРС США. Однако длинные бумаги остаются на месте или не повышаются аналогичными темпами, что говорит о недоверии рынков к проводимой политике в долгосрочной перспективе. Именно такая логика обычно вытекает из подобного графика. После кризиса 2008 около 10-ти лет мировая экономика питалась дешевыми деньгами, но когда западный регулятор так стремительно смотрит на повышение долларовых ставок в течение одного-двух лет инвесторы боятся перегрева экономики: корпоративный сектор и домашние хозяйства могут не справиться с этим. Каждый рыночный индикатор очень важен для анализа ожиданий, но порой взгляды рынка не совпадают с реальностью, что обеспечивает ложные представления и как следствие все экономические агенты могут принимать ошибочные решения. Одним словом «стадный инстинкт» берет вверх. Что именно сейчас происходит мне трудно сказать. Искажение реальности или предвестник бури?
@bondovik

Началась акция в поддержку Телеграмм. Запускаем все самолетики! 🤟

Валюта в банковской системе России нынче в почете. Газпромбанк не будет исполнять оферту по USD выпуску еврооблигаций на $1 млрд без срока погашения («вечный бонд»), который учитывается в капитале. Недавно я разбирал эту новость, поскольку она очень характерна для текущего состояния валютной ликвидности в системе и вообще отражает борьбу банков за бакс. Теперь эмитенту придётся платить купон около 10% годовых (сейчас 7,8%) ради того, чтобы не исчерпать свои доллары. Такую ставку купона платят компании и банки, живется которым очень трудно, однако сделаем скидку, что этот выпуск помогает выполнять нормативы перед ЦБ. Скажу по секрету, мы делали ставку на сохранение бумаги в обращении, теперь пожимаем плоды. Погашаться она может теперь каждые полгода, согласно проспекту эмиссии. Вообщем, позитивная новость для облигаций и самого эмитента. @bondovik

Антон Силуанов Министр финансов РФ направил письмо Дмитрию Медведеву с предупреждением о рисках для бюджета на 200 млрд руб, которые не будут получены от государственных компаний через дивиденды исходя из текущей формулы выплаты акционерной прибыли. Аналогичная сумма недавно называлась со стороны главы профильного департамента Минфина, что объём размещения суверенных облигаций может быть увеличен на 200 млрд руб. На мой взгляд, получить деньги от выпуска облигаций намного проще, так как многие компании проводят крупный цикл капитальных затрат. В этом случае рост дивидендов ухудшает свободный денежный поток организаций и соответственно приводит к росту долговой нагрузки. Чем меньше эмитенты отчисляют дивиденды акционерам, тем лучше для кредитоспособности и стоимости обращающихся облигаций. Тем лучше вам, как держателям разных выпусков. @bondovik

Наша с вами логика срабатывает касаемо Русала, что Олегу Дерипаска придётся что-то отдать для спасения своего актива. Сейчас стало известно, что пиндосы готовы снять санкции в случае выходы Олега из контроля. @bondovik

Немного отойдём от темы канала. Не силен в политических играх Армении, где стало известно, что Премьер Серж Саргсян подал в отставку на фоне акций протеста. Но немного завидую, что такое возможно среди дружественных стран и невозможно у нас. Для нас всегда одно: враг народа, решётка на 5 лет и сломанная судьба, а у кого-то сломанная спина или пробитая голова, когда наши доблестные силовики порой отвечают на «неосторожное толкание». @bondovik

Если неожиданно Олег Дерипаска выйдет из контроля компании Русал право предъявить к выкупу еврооблигаций у держателей долларовых бумаг отсутствует, согласно проспекту эмиссии. Обычно такой опцион вшит в бонды компании подобного уровня и класса. Но здесь менеджмент грамотно и хитро все сделал, молодцы. Некоторые фонды по работе с distressed debt любят играться с такими фишками и нюансами. @bondovik

Завершился день. По рублю получилось как написал вчера: выход до 62 и остаётся на этом месте пока. Повезло. Тем не менее общий аппетит к валютам очень плохой, все основные пары падали против USD.

USD облигации развивающихся стран дешевели. Все-таки опасения, что 10-летние облигации США пробьют 3% годовых является эмоционально негативным уровнем. Наши бумаги upside благодаря Русалу.

Первый зампред ЦБ Василий Поздышев подписал документ, согласно которому, банкам предоставляются до конца года льготы в отношении заёмщиков, попавшим под санкции в начале апреля. Это означает, что кредитные организации могут не создавать резервы и не отражать ухудшение платёжеспособности эмитентов. Данные действия позволят банкам облегчить выполнение нормативов перед регулятором, что фактически говорит о рисовании баланса, позволяющего манипулировать отчетностью. Основным бенефициаром (лоббистом я думаю) в первую очередь является Сбербанк, имеющий около $10-11 млрд кредитного портфеля санкционных компаний. С точки зрения инвестиционных вложений новость является позитивной для облигаций и акций. Такие масштабные послабления в последний раз были после девальвации рубля 2014 года - регулятор ввёл мораторий на выполнение нормативов для РФ банков. Тогда у многих полетели нормативы после роста долларовых активов в рублёвом выражении и отрицательной переоценки облигаций за счёт повышения ставки до 17%. @bondovik

Вчерашняя информация, что США дают шанс Дерипаска, чтобы тот помог народу соскочить с санкций, которые наложены на Русал, оставляют больше вопросов, чем ответов. Хотя некоторые глобальные рынки отыграли новость позитивно. Сегодня, к примеру, в ходе торгов российские гособлигации дорожают в цене, однако российская валюта практически не реагирует, что выглядит оправдано с моей точки зрения. Главное условие для снятия (или частичного снятия) санкций заключается потеря контроля Дерипаска в Русал. Все очень размыто, поэтому торг будет продолжен. Фактически ему принадлежит компания на 48%, но за счет дополнительного акционерного соглашения он является по сути бенефициаром наравне, если бы его доля находилась выше 50%. Так что же нужно делать? Отказаться от соглашения? Мне кажется этого мало. Например, если его размер акций составлял бы чуть более 25% - это блокирующий пакет (какой-никакой, но контроль). Спрогнозировать очень трудно, а если нужно все продать, то кому? Где брать долларовую ликвидность? Сразу вспоминается частичная национализация. Мы этот вопрос разбирали с вами в выходные дни. Кстати, скоро нужно платить купон по одному выпуску еврооблигаций, там могут быть сюрпризы 😉. @bondovik

Банковский сектор наблюдает рост ставок по долларовым вкладам со стороны отдельных банков. Причём повышение в первую очередь коснулось вкладов от одного года до диапазона 1-3% годовых. Основной причиной, по сообщениям некоторых организаций, выступает общий мировой тренд подъёма USD ставок на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в США. Нельзя не согласиться с этим аргументом. Сейчас на межбанковском рынке порой доллары становятся очень дорогими. Не всегда можно найти нужный объём и главное срок (больше чем один день). Обычно в помощь выходит величий и могучий Сбербанк, который готов, как сегодня, одолжить USD выше 3% годовых - жмот. Впрочем, не забываем, скоро конец месяца и спрос на валюту бывает очень большими. Также в апреле оказались крупные выплаты по внешнему долгу, справились ли с этим наши игроки или нет - вопрос. Вместе с тем, некоторые банки действительно нуждаются в валюте в виду их дефицита, а кто-то просто спекулирует в том числе на денежном рынке, чтобы получить хорошую рублёвую ставку. Ну об этом я расскажу позже. @bondovik

Завершился день. Рубль стоит на месте. Оживился спрос на RUB облигации со стороны западных инвесторов, но валюта без эмоций. Наблюдается дефицит USD в банковской системе у некоторых игроков.