Пацанское размещение Борца – часть 1. Заемщик относится к сервисным компаниям нефти и газа, производя насосы для добычи жидких углеводородов. Сегодня они провели сбор книги на размещение 6-летних еврооблигаций в долларах США с доходностью 6% годовых (первоначально было 6.25%) объемом $350 млн. Это третье размещение на моей памяти, характер которого всегда один – рефинансирование валютного долга. Как только компании удавалось разместить новые бонды градус ментальной напряженности спадал среди розничных и профессиональных инвесторов. Я бы назвал эмитента классическим американским «мусором», потому что они толком не развиваются в масштабах активов и не способны погасить обязательств за счет собственного операционного потока. Я бы не хотел касаться текущего финансового профиля, потому что в этом нет никакого смысла, важен тренд и конечные перспективы бизнеса. @bondovik
#борец #облигации
#борец #облигации
Пацанское размещение Борца – часть 2. Я очень хорошо их запомнил по 2018 году, когда покупал после декабрьского обвала. Приблизительно в начале осени крупные рейтинговые агентства обновляли прогнозы с ориентиром на ожидании менеджмента и свои. Если коротко – все было очень позитивно с точки зрения динамики выручки, снижения долговой нагрузки и так далее. Я хочу напомнить, тогда в секторе все еще было неплохо в отличие от сегодняшнего времени. И что мы получили по факту? Ожидания естественно не сбылись, выручка снижается за счет падения продаж, долговая нагрузка выросла в 2019 и 1П20, бизнес ориентированный на Россию доминирует (хотя я уже два года слышу о намерении диверсифицировать), есть не малая диспропорция между рублевой выручкой и валютными пассивами итд. Я указал не все факторы, лишь отметил основные и понятные всем. @bondovik
#борец #облигации
#борец #облигации
Пацанское размещение Борца – часть 3. Однако Борец занимает сейчас деньги по 6% - это абсолютный минимум за всю публичную историю с не самыми «потрясающими характеристиками». Я назвал это размещение «пацанским», потому что размер переподписки говорит сам за себя – чуть более $500 млн против эмиссии в $350 млн. У меня есть ощущение, что менеджмент просто принял решение потратить потенциальную премию за счет выкупа коротких бумаг 2022 года, так как за ранний тендер офер выплачивается целых 3.5% - безумно много (наверно покупатели просто выйдут из 2022 и купят 2026 год). Получилось искусственное изменение стоимости в пользу компании (не забываем дисконтировать на 6 лет). В общем, рынки продолжают жить, как любят говорить, «в эре низких ставок» (я не согласен с суждением и мы обязательно поговорим), когда разместить бабло превыше того, что ты покупаешь. Время покажешь, что будет. @bondovik
#борец #облигации
#борец #облигации
Пацанское размещение Борца – часть 4. Вместе с тем я хотел бы перечислить простые вещи, почему этот выпуск будет интересен розничному игроку и что нужно помнить:
• Компания будет находиться в состоянии платежеспособности, хотя ей еще предстоит пройти не самый простой ближайший год, долговому рынку период коррекции и разочарований (мое мнение).
• Снижены риски рефинансирования.
• Потенциал роста котировок на вторичном рынке возможен, но это зависит не от кредитного профиля Борца – от базы инвесторов и аппетита на риск.
• В случае масштабного падения долгового рынка продать окажется проблематично, либо с неприятным дисконтом.
• Падение стоимости бумаг в случае паники будет соответствовать снижению цен качественных эмитентов с дюрацией в два раза длиннее и выше.
• Несмотря на сужение бизнеса, если сравнивать с другими конкурентами, то Борец является отличным середнячком и выше, ибо сейчас в нефтесервисном бизнесе преобладают очень хорошие или очень плохие компании.
• Кстати, долговая нагрузка заемщика оценивается на уровне «инвестиционной категории» (помню по рейтинговым шкалам одного агентства).
Выбор за вами. @bondovik
#борец #облигации
• Компания будет находиться в состоянии платежеспособности, хотя ей еще предстоит пройти не самый простой ближайший год, долговому рынку период коррекции и разочарований (мое мнение).
• Снижены риски рефинансирования.
• Потенциал роста котировок на вторичном рынке возможен, но это зависит не от кредитного профиля Борца – от базы инвесторов и аппетита на риск.
• В случае масштабного падения долгового рынка продать окажется проблематично, либо с неприятным дисконтом.
• Падение стоимости бумаг в случае паники будет соответствовать снижению цен качественных эмитентов с дюрацией в два раза длиннее и выше.
• Несмотря на сужение бизнеса, если сравнивать с другими конкурентами, то Борец является отличным середнячком и выше, ибо сейчас в нефтесервисном бизнесе преобладают очень хорошие или очень плохие компании.
• Кстати, долговая нагрузка заемщика оценивается на уровне «инвестиционной категории» (помню по рейтинговым шкалам одного агентства).
Выбор за вами. @bondovik
#борец #облигации
Варианты для размещения долларов. На карте представлены некоторые российские эмитенты, которые предлагают высокую доходность в секторе В и ВВ. Новый выпуск Борца (BORFIN 6) располагается на уровне банковских субордов. В качестве альтернативы я все ещё считаю интересной покупку Петропавловска (POGLN 8.125) - ранее о компании. Более такого, так и напрашивается выкуп POGLN 8.125 и размещение новой облигации - нужно иметь в виду. @bondovik
В предверии заседания ЦБ РФ по ставке началась активность прогнозов и ожиданий. Хотел был ещё раз сказать, не имеет значения какая будет ключевая ставка в конечном цикле смягчения ДКП, говорил еще мае. В подтверждение моему взгляду просто посмотрите на котировки ОФЗ с конца мая или апреля - все станет ясно. Важно, как будет располагаться кривая госдолга относительно ставки ЦБ РФ. Словесная борьба будет рейт кат на 25 бп или нет дошла до бреда. Почему в ОФЗ ничего не происходит, можно почитать старые посты, например, с июля - с тех пор ничего не изменилось. @bondovik
Очень показательный график еврооблигаций стран СНГ и некоторых ЛАТАМ в долларах США. Он отражает совокупную доходность за последний месяц, чем зеленее точка, тем выше доход. Отчетливо видно, что инвесторы опять начинают играть в догонялки, поскольку именно мусорные бонды верхней части принесли больше прибыли инвесторам, чем бумаги инвестиционной категории в нижней части. На мой взгляд, стоит уже быть осторожным с дальнейшей траекторией доходности, но об этом обязательно поговорим в ближайшее время. @bondovik
С июньского заседания Банка России долговой рынок находится в пассивном состоянии или даже корректируется вниз, особенно в секторе государственных облигаций. На таком рынке покупать облигации качественных мейджеров с точки зрения общего дохода на годовом горизонте не самая эффективная идея для частного инвестора. Остается смотреть на сегмент второго эшелона и выше с целью нахождения баланса между риском и заработком. На мой взгляд, и по опыту последних трех месяцев, лучшей идеей является поиск облигаций «роста», участие на первичном рынке с заведомо существенной премией против обращающихся выпусков или торговля ограниченным капиталом в секторе компаний малой капитализации с доходностью 12%+. В течение месяца, если судить по своему портфелю, третий эшелон больших компаний принес хороший доход против первого. Такая парадигма также наблюдается на глобальных площадках – я показывал на точечной диаграмме. #bondovik
В качестве вариантов я сохраняю позитивный взгляд на компанию Максима Телеком, которая является классическим примером «роста». С начала недели отмечается здоровый спрос на облигации игрока (ссылка на выпуск), торгующиеся с доходностью 10.24% годовых и ценой 101.8% от номинала. Согласно моим оценкам, я не вижу существенных преград для доходности 9% годовых ~ цена выше 105%. Дальнейшая динамика котировок будет зависеть от «жадности» игроков и фактических результатов бизнеса. Например, сегодня вышла новость, что компания получила новый контракт на обслуживание городской сети WI-FI, хотя получение основного денежного потока еще предстоит доказать. @bondovik
Важной вечерней новостью стала официальная информация о возможном приобретении контрольного пакета группы TCS компанией Яндекс. На этой информации акции обоих игроков растут на Московской бирже. Вместе с тем для облигационеров такие акционерные изменения следует трактовать как «позитивно», поскольку может появиться крупный технологический гигант, способный расширять пространство для монетизации в банковском секторе. Кроме того, может измениться отношение игроков к вечным субординированным облигациям TCS, которые на сегодняшнее закрытие торговались с доходностью около 7% годовых и купоном 9.25% годовых (ISIN: XS1631338495). В относительном выражении бумагам не хватает около 3% в цене, чтобы обновить исторический максимум, наблюдавшийся в последний раз перед мартовским обвалом финансовых рынков. Для информации, субординированные облигации в долларах США от другого частного банка «Совком» торгуются по 9% годовых. @bondovik
Сегодня на российском рынке рублёвых облигаций появились суверенные выпуски Казахстана со сроком 3-7-10 лет. Эмитент разместил облигации с премией 80-100 базисных пункта, что соответствует моему предположению, сделанному в июле. Несмотря на явные желания заёмщика привлечь капитал намного дешевле, об этом указывал характер сбора заявок и постоянные переносы сделок по разным причинам, ему все равно пришлось заплатить премию. Кроме того, судя по структуре покупателей в разрезе «объем на одно лицо», массовым спросом это не блистало среди «крупных». Здесь я вижу несколько причин. Первая причина: низкая ликвидность, небольшой объём эмиссии, скромные комиссии, бюрократия риск менеджмента и все в этом духе. Вторая причина, на мой взгляд, доминирующая - из неё вытекали последствия первой причины: Казахстану эти облигации были до одного места. Стране, способной найти деньги на внешнем рынке за 3% на 20 лет на уровне России и даже ниже, не нужны облигации. Все делается ради корпоративных заёмщиков Казахстана, которым на глобальный рынок капитала выходить дорого, невыгодно или невозможно. Занимать в России дешевле чем у себя на родине + база и широта инвесторов у нас лучше. @bondovik
Часть 1. В последнее время ситуация для инвесторов на долларовом рынке облигаций складывается неудачно. Например, мусорный ETF развивающихся стран подешевел на 5% (EMHY). Сказать, что падение долгового рынка является сюрпризом, скорее нет, чем да, однако присутствуют нюансы и сюрпризы. Ранее я обращал внимание на классическую ситуацию, что в последнее время активно подтягивался преимущественно третий эшелон, на «здоровом рынке» это всегда означает финальная стадия роста, после продолжительного ралли. Однако, когда наступит тот самый день Х, всегда предугадать сложно, он может растянуться на несколько месяцев. При подъеме мусорного рынка первый эшелон начал постепенно дешеветь с середины августа, а с сентября это стало носить более масштабный характер. Движение бумаг больше напоминало разгрузку, потому что массового выхода в целом не было - все падало в цене медленно и постепенно. Абсолютно нормальная ситуация на перегретом рынке в отсутствии свежей ликвидности от мировых ЦБ. Если вспоминать историю, как «жил рынок» после максимального пика доходности (максимального падения цены), ценовой рост в среднем составляет около 7 месяцев. В нашем случае максимальный рост доходности зафиксирован практически в середине марта, прошло ровно 5 месяцев, а если скорректировать на быструю скорость восстановления все укладывается в рамках исторической закономерности с 1988 года. @bondovik
Часть 2. Ввиду отсутствия времени мне не удалось для вас изложить полностью мысли и поделиться вовремя торговыми идеям, связанными с недавней коррекцией долларовых облигаций. Я полагал, что довольное мощное падение некоторых облигаций выглядело чрезмерным в текущих условиях - это предполагало спекулятивную возможность.
По итогам вчерашнего дня многие длинные бонды продолжили дорожать относительно локального дна четверга. Но как всегда присутствуют нюансы и наблюдения. Интересно отметить, что в секторе нефтегазовых эмитентов лучше всего на «отскоке» смотрелись недооценённые перед падением латинские мейджеры, например, бразильский Петробраз и мексиканский Пемекс с погашением от 10-15 лет и выше (рост котировок 3-6%). Тогда как, для примера, Петроперу и Пертамина из Идонезии, которые выглядели по реальной доходности очень низко, вовсе сохранили снижение или остались на месте, я уже не говорю про российские бенчмарки сектора.
Многие еврооблигации вернулись до уровней июня-июля и даже мая, что в свете пока ещё низких прогнозов по инфляции и усиления стагнации экономик, после некоторого восстановления, даёт шансы для долговых выпусков сделать «дубль два» ценового роста. Однако гарантии, что это произойдёт от текущих отметок, никто не даст. По этой причине в такие рыночные моменты будут пользоваться спросом «отстающие облигации». Конечно, Пемекс не является бумагой роста, но ее любят за ликвидность, там много плечей. @bondovik
По итогам вчерашнего дня многие длинные бонды продолжили дорожать относительно локального дна четверга. Но как всегда присутствуют нюансы и наблюдения. Интересно отметить, что в секторе нефтегазовых эмитентов лучше всего на «отскоке» смотрелись недооценённые перед падением латинские мейджеры, например, бразильский Петробраз и мексиканский Пемекс с погашением от 10-15 лет и выше (рост котировок 3-6%). Тогда как, для примера, Петроперу и Пертамина из Идонезии, которые выглядели по реальной доходности очень низко, вовсе сохранили снижение или остались на месте, я уже не говорю про российские бенчмарки сектора.
Многие еврооблигации вернулись до уровней июня-июля и даже мая, что в свете пока ещё низких прогнозов по инфляции и усиления стагнации экономик, после некоторого восстановления, даёт шансы для долговых выпусков сделать «дубль два» ценового роста. Однако гарантии, что это произойдёт от текущих отметок, никто не даст. По этой причине в такие рыночные моменты будут пользоваться спросом «отстающие облигации». Конечно, Пемекс не является бумагой роста, но ее любят за ликвидность, там много плечей. @bondovik