Мировые рынки на важных отметках. Мощная дивергенция наблюдается между активами риска (ETF на акции) и защиты (облигации США, но для простоты я взял процентный своп). Идея заключается в том, что в последнее время соотношение акций с высокой бетой и низкой бетой с невероятно фантастической скоростью выросло.
Все это говорит о сильном аппетите на риск в текущей фазе роста, несмотря на фундаментальную оторванность рынка. Однако гособлигации не так сильно реагируют на ралли с конца марта, но все же начинают сдаваться в виде минимального роста доходности. Сейчас на рынке наступает некий момент Х, когда дивергенция должна быть устранена. В последний раз такое наблюдалось в 2018 году (перед тем самым обвалом в декабре).
Трудно рассуждать, когда ты понимаешь весь сюр рыночной конъюнктуры, но факты на лицо. Я бы предположил уход UST 10 выше 1% и закрепления на этом уровне, что стало бы краткосрочным подтверждением силы того ралли, что наблюдается на рынке акций и в мусорных облигациях.
Необязательно, что акции должны расти дальше, они могут скорректироваться вниз, но закрепить силу последнего роста нужно через защитный долговой рынок. В качестве дополнительного аргумента нужно смотреть и на соотношение инфляционных облигаций США против широкого рынка, которое также подходит к важному уровню.
Нас ждёт интересное второе полугодие.
Все это говорит о сильном аппетите на риск в текущей фазе роста, несмотря на фундаментальную оторванность рынка. Однако гособлигации не так сильно реагируют на ралли с конца марта, но все же начинают сдаваться в виде минимального роста доходности. Сейчас на рынке наступает некий момент Х, когда дивергенция должна быть устранена. В последний раз такое наблюдалось в 2018 году (перед тем самым обвалом в декабре).
Трудно рассуждать, когда ты понимаешь весь сюр рыночной конъюнктуры, но факты на лицо. Я бы предположил уход UST 10 выше 1% и закрепления на этом уровне, что стало бы краткосрочным подтверждением силы того ралли, что наблюдается на рынке акций и в мусорных облигациях.
Необязательно, что акции должны расти дальше, они могут скорректироваться вниз, но закрепить силу последнего роста нужно через защитный долговой рынок. В качестве дополнительного аргумента нужно смотреть и на соотношение инфляционных облигаций США против широкого рынка, которое также подходит к важному уровню.
Нас ждёт интересное второе полугодие.
Все что нужно знать про снижение ставки. Ушли от ответа полностью, в отличие от прошлого раза. Но наконец-то стали разумно говорить в том ключе, что это должно быть растянуто во времени, чтобы не навредить. Логично. Конечно негативно для оптимистов в июне, потому щас облигации дешевеют, но базовый тренд пока вниз. Хотя есть и другие важные факторы, почему коррекции в долгах, напишу позже
Взгляд на рынок ОФЗ. Недавно посмотрел видео конференцию про рынок облигаций, в рамках которой сделаны некоторые прогнозы (ожидания) относительно наклона кривой ОФЗ. Тема действительно интересная для активных инвесторов, поскольку это определяет на каком участке кривой может быть оставшийся интерес заработка в цикле снижения ставки.
Есть две классические гипотезы, усвоенные мною на практике, когда наклон кривой формируется: 1. в процессе снижения ставки или 2. когда мы достигли минимальной точки, затем среднесрочный и длинный отрезок просто поднимается (снижение цен) под влиянием разных однородных и не однородных факторов. В настоящий момент я склоняюсь ко второму сценарию, однако мы ещё не достигли той минимальной точки, а желание заработать будет преобладать со стороны больших игроков.
Вместе с тем за последнюю неделю в секторе преобладали крупные продавцы, которые выходили из длинных облигаций Минфина с погашением преимущественно от 10-12 лет, дальний участок ушёл выше значений 15 мая. Можно ли считать, что дно в доходности было достигнуто? Дискуссионный вопрос, пусть для каждого правда будет своя, а определит только время. На мой взгляд нет, я считаю коррекция сама по себе была необходима, особенно определённой группе крупных инвесторов.
Это прекрасно видно, что крупные сделки проходили практически в режиме переговорных сделок (+евроклир) и какие там были существенные объемы. Когда масштаб снижения ставок намного ниже относительно рисков, конечно необходимо сокращать. Кому бы они продали весь тот навес в финальной стадии смягчения ДКП? Потому уже сейчас техническая разгрузка справедлива, но она ещё не о чем не говорит. А если на другой стороне покупатель, естественно он купит этот навес только с дисконтом, но и его покупка говорит, что игра в ОФЗ ещё не закончена.
Однако подчеркну, на таком рынке необходимо уже держать баланс кротких, среднесрочных и длинных облигаций, чтобы иметь пространство для реагирования.
#офз #стратегия
Есть две классические гипотезы, усвоенные мною на практике, когда наклон кривой формируется: 1. в процессе снижения ставки или 2. когда мы достигли минимальной точки, затем среднесрочный и длинный отрезок просто поднимается (снижение цен) под влиянием разных однородных и не однородных факторов. В настоящий момент я склоняюсь ко второму сценарию, однако мы ещё не достигли той минимальной точки, а желание заработать будет преобладать со стороны больших игроков.
Вместе с тем за последнюю неделю в секторе преобладали крупные продавцы, которые выходили из длинных облигаций Минфина с погашением преимущественно от 10-12 лет, дальний участок ушёл выше значений 15 мая. Можно ли считать, что дно в доходности было достигнуто? Дискуссионный вопрос, пусть для каждого правда будет своя, а определит только время. На мой взгляд нет, я считаю коррекция сама по себе была необходима, особенно определённой группе крупных инвесторов.
Это прекрасно видно, что крупные сделки проходили практически в режиме переговорных сделок (+евроклир) и какие там были существенные объемы. Когда масштаб снижения ставок намного ниже относительно рисков, конечно необходимо сокращать. Кому бы они продали весь тот навес в финальной стадии смягчения ДКП? Потому уже сейчас техническая разгрузка справедлива, но она ещё не о чем не говорит. А если на другой стороне покупатель, естественно он купит этот навес только с дисконтом, но и его покупка говорит, что игра в ОФЗ ещё не закончена.
Однако подчеркну, на таком рынке необходимо уже держать баланс кротких, среднесрочных и длинных облигаций, чтобы иметь пространство для реагирования.
#офз #стратегия
Плохо - не значит плохо, хорошо - не значит хорошо. Именно такие слова хочется сказать про рынок российских суверенных облигаций, который сегодня неплохо отскочил на фоне общего ухода инвесторов из рискованных активов. Примерно три недели назад заметил такую особенность, в целом она была и в апреле, что, чем хуже финансовая и экономическая среда в мире (фондовых рынках), тем лучше для российских облигаций.
Умеренная девальвация рубля - это положительный фактор для рынка. Я думаю, сейчас эксперты про «керри-трейдеров» все ещё находятся в коме (типа если рубль падает, то и ОФЗ и наоборот), потому что все возможные исторические парадигмы разрушены, и на рынке сейчас сильнее тот, кто быстро адаптируется в новых условиях, а не пытается доказать свою правоту, «как такое может быть». Этому рыночному абсурду есть обывательское объяснение, ведь чем лучше и быстрее становится в мире, тем меньше шансов на реализацию тех или иных прогнозов, которые поставлены на кон. Например, более масштабное смягчение ДКП ЦБ РФ.
А может локальные долги стали гаванью? Нормально ли, что рынок алогичен так сильно? Мне кажется да. Представьте вы катаетесь на сёрфинге, волна не каждый день идеальна и привычна, вы просто подстраиваетесь под неё, чтобы показать отличный дрейф. Также и здесь. Но рано или поздно все нормализуется.
Если смотреть технически, такого навеса продавцов больше нет (ранее на эту тему), плюс мы практически подошли на длинном конце кривой к уровням, когда стартовали вверх после появившихся надежд на снижение ставки на целых 100 базисных пунктов. Экономисты разделились сейчас - 100, 50 или 75 вниз.
Я не знаю, сколько будет, как я говорил, для меня это не имеет никакого значения, важные другие вещи - на эту тему можете почитать старые посты: здесь и здесь.
#стратегия #офз
Умеренная девальвация рубля - это положительный фактор для рынка. Я думаю, сейчас эксперты про «керри-трейдеров» все ещё находятся в коме (типа если рубль падает, то и ОФЗ и наоборот), потому что все возможные исторические парадигмы разрушены, и на рынке сейчас сильнее тот, кто быстро адаптируется в новых условиях, а не пытается доказать свою правоту, «как такое может быть». Этому рыночному абсурду есть обывательское объяснение, ведь чем лучше и быстрее становится в мире, тем меньше шансов на реализацию тех или иных прогнозов, которые поставлены на кон. Например, более масштабное смягчение ДКП ЦБ РФ.
А может локальные долги стали гаванью? Нормально ли, что рынок алогичен так сильно? Мне кажется да. Представьте вы катаетесь на сёрфинге, волна не каждый день идеальна и привычна, вы просто подстраиваетесь под неё, чтобы показать отличный дрейф. Также и здесь. Но рано или поздно все нормализуется.
Если смотреть технически, такого навеса продавцов больше нет (ранее на эту тему), плюс мы практически подошли на длинном конце кривой к уровням, когда стартовали вверх после появившихся надежд на снижение ставки на целых 100 базисных пунктов. Экономисты разделились сейчас - 100, 50 или 75 вниз.
Я не знаю, сколько будет, как я говорил, для меня это не имеет никакого значения, важные другие вещи - на эту тему можете почитать старые посты: здесь и здесь.
#стратегия #офз
Российские еврооблигации продолжают обновлять ценовые максимумы и минимумы в доходности. Дефицит тортовых идей, сжимающийся российский рынок обеспечивают таким компаниям, как Уралкалий, самые низкие уровни заимствования. Всего 3% годовых инвесторы могут заработать, купив бумаги мусорной категории от нефтехимического игрока. Хотя относительно рублевых выпусков они торгуются по межвалютным спредам практически справедливо. @bondovik
#облигации #уралкалий
#облигации #уралкалий
Российские реалии. Какой риск в долларах предлагают российские облигации в долларах США? Такой вопрос часто задают клиенты, желающие инвестировать в отечественные компании. Мой любимый кейс в настоящий момент - это показать график доходности Уралкалия с погашением через 4.5 года. Компания с мусорным инвестиционным рейтингом нижней границы ВВ. С довольно высокой, хоть и устойчивой долговой нагрузкой. Одна из самых скрытных организаций для внешнего инвестора. С «определёнными» акционерами. Компания, имеющая относительно старые основные средства, которым предстоит цикл модернизации (рост капитальных инвестиций) - об этом даже открыто сказано в презентации к размещению в прошлом году, но мало кто на это обратил внимание. К большому сожалению, на мой субъективный взгляд, 3% годовых не являются компенсацией за кредитный риск, но таковы реалия именно российского рынка. Я считаю, интереснее инвестировать в другие развивающиеся рынки, где премия относительно Уралкалия составляет более 1.5%. Если вы знаете некоторые компании, могу разобрать на канале, а может и я в ближайшее время чем-нибудь поделюсь. @bondovik
#облигации #уралкалий
#облигации #уралкалий
Варианты вложения в рублевые облигации крупных лизинговых компаний. Вообще покупка долговых обязательств лизинговых игроков в момент экономического кризиса является рискованным шагом, особенно если заемщики работают в сфере малого и среднего бизнеса. На рынке еврооблигаций USD многие бумаги в период мартовского обвала дешевели на 40-60% и торговались по 50-60% от номинала вместо 100-110%. Доходности на 3-5 летнем сроке взлетали выше 20-30% годовых.
Сейчас конечно ситуация частично нормализовалась за счёт возврата аппетита на риск, но самое главное некоторые финансовые структуры сделали шаги по увеличению капитала или открыли новые кредитные линии от банков. В общем выкручивался, кто как мог, однако этого хватало, чтобы частично вернуть стоимость облигаций на более приличный уровень. Главные болевые точки находятся среди компаний, имеющих не очень ликвидный предмет лизинга, высокую концентрацию клиентской базы, ограниченное фондирование и размер капитала, которого не хватает в результате падения процентных платежей от лизингополучателей. Когда вы анализируете компании, обращайте на эти моменты.
Также рекомендую следить за уровнем амортизации предмета лизинга в момент выдачи. Что это значит? Все просто, многие компании предпочитают сразу существенно амортизировать стоимость лизинга, потому сильного давления на капитал не случится, если все пойдёт по плохому сценарию. Можно обратить внимание, когда компания агрессивного наращивает кредитный портфель, рентабельность бизнеса в первые полгода или год незначительна, все из-за амортизации.
Ниже скоро напишу варианты вложения, которые можно использовать в широком диверсифицированном портфеле для получения текущего денежного потока, либо для «игры» на сужение кредитного спреда, что позволит получить дополнительный доход от роста цены. @bondovik
#облигации #идеи #рубли
Сейчас конечно ситуация частично нормализовалась за счёт возврата аппетита на риск, но самое главное некоторые финансовые структуры сделали шаги по увеличению капитала или открыли новые кредитные линии от банков. В общем выкручивался, кто как мог, однако этого хватало, чтобы частично вернуть стоимость облигаций на более приличный уровень. Главные болевые точки находятся среди компаний, имеющих не очень ликвидный предмет лизинга, высокую концентрацию клиентской базы, ограниченное фондирование и размер капитала, которого не хватает в результате падения процентных платежей от лизингополучателей. Когда вы анализируете компании, обращайте на эти моменты.
Также рекомендую следить за уровнем амортизации предмета лизинга в момент выдачи. Что это значит? Все просто, многие компании предпочитают сразу существенно амортизировать стоимость лизинга, потому сильного давления на капитал не случится, если все пойдёт по плохому сценарию. Можно обратить внимание, когда компания агрессивного наращивает кредитный портфель, рентабельность бизнеса в первые полгода или год незначительна, все из-за амортизации.
Ниже скоро напишу варианты вложения, которые можно использовать в широком диверсифицированном портфеле для получения текущего денежного потока, либо для «игры» на сужение кредитного спреда, что позволит получить дополнительный доход от роста цены. @bondovik
#облигации #идеи #рубли
В продолжении предыдущего поста среди крупных лизинговых компаний можно выделить:
РЕСО лизинг - компания на прошлой неделе разместила трёхлетние облигации с вашим правом выкупа через 2 года. Купон составил 7.5% годовых. Недавно менеджмент провёл видео конференцию, на которой представил свой взгляд на ситуацию и прогноз до конца года. Вместе с тем, самое главное они сделали стресс-тест, когда РЕСО может выжить, если платежи исчезнут до сентября, чего не будет. Кстати, падение платежей в апреле было около 10-15%, что в целом соответсвует общим мировым трендам в таких странах как Индия, Мексика, Бразилия (эмитенты просто находятся под моим покрытием). У меня осталось много вопросов... они не ответили на конференции, да и никто бы не сказал правду. Однако взвесив за и против, я считаю пока эти облигации точно интересны. Есть возможность помощи от материнской структуры (так они сказали на словах - сумма приличная), ликвидный лизинг и они не жертвуют качеством ради наращивания портфеля и многое другое. Ссылку на другие облигации также прилагаю.
ГТЛК - государственный ветеран лизинга. Компания, которую любят критиковать умники и гении, потому что она не компенсирует свои риски через доходность. С этим не поспорить, но таковы реалии, а государственная поддержка и системность дают о себе знать. О ней ничего не хочу говорить, уже многое сказано ранее. Я считаю их новые облигации предлагают чрезмерно избыточные премии. На самом деле им пришлось доплачивать по той причине, что на рынке много выпусков, а лимиты у большинства инвесторов уже под завязку. По моим оценкам, рано или поздно премия нормализуется и текущий спред под 2.5% по 8-летним бумагам превратится в максимум 1.7-1.8%. В относительном выражении можно дополнительно заработать в базовом сценарии 2-4%. Но следите за ДКП ЦБ РФ! Пока тренд вниз, но шоки никто не исключал. Ссылку на другие облигации также прилагаю. @bondovik
#облигации #гтлк #ресо #идеи
РЕСО лизинг - компания на прошлой неделе разместила трёхлетние облигации с вашим правом выкупа через 2 года. Купон составил 7.5% годовых. Недавно менеджмент провёл видео конференцию, на которой представил свой взгляд на ситуацию и прогноз до конца года. Вместе с тем, самое главное они сделали стресс-тест, когда РЕСО может выжить, если платежи исчезнут до сентября, чего не будет. Кстати, падение платежей в апреле было около 10-15%, что в целом соответсвует общим мировым трендам в таких странах как Индия, Мексика, Бразилия (эмитенты просто находятся под моим покрытием). У меня осталось много вопросов... они не ответили на конференции, да и никто бы не сказал правду. Однако взвесив за и против, я считаю пока эти облигации точно интересны. Есть возможность помощи от материнской структуры (так они сказали на словах - сумма приличная), ликвидный лизинг и они не жертвуют качеством ради наращивания портфеля и многое другое. Ссылку на другие облигации также прилагаю.
ГТЛК - государственный ветеран лизинга. Компания, которую любят критиковать умники и гении, потому что она не компенсирует свои риски через доходность. С этим не поспорить, но таковы реалии, а государственная поддержка и системность дают о себе знать. О ней ничего не хочу говорить, уже многое сказано ранее. Я считаю их новые облигации предлагают чрезмерно избыточные премии. На самом деле им пришлось доплачивать по той причине, что на рынке много выпусков, а лимиты у большинства инвесторов уже под завязку. По моим оценкам, рано или поздно премия нормализуется и текущий спред под 2.5% по 8-летним бумагам превратится в максимум 1.7-1.8%. В относительном выражении можно дополнительно заработать в базовом сценарии 2-4%. Но следите за ДКП ЦБ РФ! Пока тренд вниз, но шоки никто не исключал. Ссылку на другие облигации также прилагаю. @bondovik
#облигации #гтлк #ресо #идеи
Еврооблигации Vedanta в долларах США - часть 1. Некоторые читатели попросили объяснить, что происходит с компанией и какие перспективы. Динамику цен и доходности сделал на втором канале. Это классическая бумага из мусорного сектора, о которой я писал в прошлом году, потому что она мне нравилась в качестве идеи на высокодоходном рынке, за счёт ожидания все-таки более оптимистичных экономических прогнозов вследствие серьёзных стимулов, несмотря на все понятные болевые точки. Однако возникшие риски с начала года сыграли против неё. Я бы сказал - случилось абсолютно все плохое, что вообще могло теоретически и практически произойти. В моменте эти бумаги сложились в три раза и торговались по 30% от номинала. Поскольку это евробонд, падение в некоторых бумагах прошло с незначительным количеством сделок, просто покупатели решили, где ее уровень цены и доходности. В чем вообще главная беда? Компания просто развешивала свои долги на холдинг, а все главные бабки по структурной субординации были внизу. В идеальном мире должно быть наоборот. По этой причине кинуть кредиторов очень легко, если это придётся сделать. @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации
Еврооблигации Vedanta в долларах США - часть 2. Естественно компании все задавали вопросы и наконец-то наступил май. Они пошли по пути самого позитивного сценария для держателей бондов. Компания хочет сделать приватизацию (полный делистинг) своей публичной Vedanta LTD, генерирующей значительный денежный поток, которого в целом всегда хватало бы для комфортной жизни, в первую очередь для покрытия процентных платежей. Вы можете посмотреть на консолидированные данные, я закинул отчётность за 2020 год на втором канале (да, операционный год уже закончился для азиатов). Соотвественно менеджмент хочет полностью приобрести миноритарный пакет, чтобы стать частной структурой. Главный вопрос - согласятся ли миноры, потому что цена акций далека от справедливых значений, но менеджмент считает, что имеет убедительные рычаги, почему они согласятся (акции естественно подорожали). @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации
Еврооблигации Vedanta в долларах США - часть 3. После таких позитивных новостей облигации сроком погашения 2021, 2022 и 2023 начали активно дорожать + майское ралли везде и теперь стоят 70-90% от номинала (самые короткие выпуски выросли сильнее всего). В середине мая появились комментарии рейтинговых агентств, которым нравится такой путь развития. Также Vedanta привлекает $2.5 млрд под сделку. Что интересно, несмотря на новый долг, их дивиденды быстро покроют новые обязательства. Самое главное, что может исчезнуть структурная субординация, именно из-за неё агенства постоянно наезжали через более низкие рейтинги. Держателям облигаций должны были поступить оферты, на изменение условий в проспектах эмиссий из-за желания сделать делистинг (нужно соглашаться). Само заседание совета директоров по сделке состоится в этом месяце (если не ошибаюсь на этой или следующей неделе). Остаётся только ждать и надеется. @bondovik
#веданта #облигации
#веданта #облигации
Обратил внимание на интересные ожидания игроков по денежной политике ЦБ РФ. Как вам известно, в пятницу регулятор опубликует решение по ставке (сейчас 5.5%) и даст комментарий. Последние две недели риторика монетарных властей сбила всех с толку, а именно какими шагами будут смягчать политику - махом на 100 бп вниз или скромнее. Если условно предположить, что ставку опустят на 50 или 75 бп, то в целом рынок это уже таргетирует и каких-то оптимистических всплесков в котировках не должно быть. Но парадокс в том, что очень большое количество эмитентов откладывают своё размещение на вторую половину месяца в ожидании, по всей видимости, более решительных шагов. В последних двух снижений ставки заёмщики угадывали траекторию, интересно, как будет на этот раз? Являются ли они хорошим барометром прогноза? @bondovik
#экономика #облигации #цб #дкп
#экономика #облигации #цб #дкп
Don’t bet against USA. Начинается долгожданный момент, который был анонсирован в апреле, регулятор США официально начитает скупку мусорных (и не только) облигаций США. Я помню хорошо тот день, потому что пытался купить облигации в портфель и ждал открытия рынка... однако после выхода новости (о намерении покупать) бумаги взлетели на 10-20% в среднем, с тех пор ралли только усилилось. Нужно понимать, что облигации из развивающихся рынков также будут подтягиваться в доходности вслед за обязательствами США. Документ о выкупе тут:
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/monetary20200615a1.pdf
@bondovik
https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/monetary20200615a1.pdf
@bondovik