На глазах пишется история. Пара доллар/юань. После угроз/или уже нет США ввести дополнительные тарифы на импорт Поднебесной доллар против юаня обновил 11-летний максимум. Девальвация решает все, но временно.

Индикаторы ухода от риска уже бьют рекорды. Спрос на качественные облигации США обеспечил исторические минимумы соотношения мусорных облигаций против бумаг с инвест рейтингом.

На мой взгляд очень интересный график. Жёлтой линией отобразил соотношение рынков через ETF мусорных и с инвестиционным рейтингом облигаций США. Показатель находится практически на историческом уровне с 2016 года и кризисом 2008 года. Спрос на «качество» сейчас бьет рекорды, что будет отчётливо видно на следующем графике. Долговые инструменты торгуются так, что ФРС должен «завтра» опустить ставки до нуля как было 11 лет назад. Подтверждение этого ожидания просматривается при разнице ставок между UST 10 и дневной ставки кредитования LIBOR - очередные отрицательные рекорды 2008 года. Этот спред отправится наверх в случае смягчения политики ФРС и соответствующей порции хороших новостей по торговой сделке США и Китая, чего не верится в ближайшее время. Но статистика пока говорит, что один позитивных сценариев произойдёт (верим в хорошее), ибо рынки «защитного» долга находятся в перегретом состоянии.

Инвесторы повторяют события 2016 года, когда скупали не только UST 10, но и агрессивно вырывали цены вверх облигаций первого эшелона корпоративного долга США (правая шкала наверху - рыж цвет). Слева мусорные облигации. Снизу соотношение первого эшелона и мусорного.

Если смотреть на динамику облигаций США с инвестиционным рейтингом ETF LQD, можно заметить, что это пятые максимумы с 2012 года. При этом сейчас значения бью абсолютные рекорды. Ниже сравнение идёт как соотношение рынков «качественных» (LQD) и «мусорных» облигаций. У меня сохраняется ощущение, что ситуация повторится с учетом моего комментария выше, когда первый эшелон в последствии отправится вниз. По этой причине сейчас лучше делать ставку на облигации второго эшелона рейтингов ВВ, может даже В. Инвесторов не будут привлекать низкие ставки, уже сейчас много игроков из разных family фондов FI уходит в Equity в поисках «дохода». Также в сценарий я не закладываю вероятность при нынешней рыночной и экономической ситуации более низкие доходности по бондам первого эшелона.

Вместе с тем надеяться на разворот investment grade в нынешней ситуации я бы не стал (более того лучше дождаться flat -боковика). Эти ставки я делаю на третий квартал в базовом сценарии, а может быть на конец третьего квартала (сентябрь). Все зависит от будущего стечения обстоятельств. При этом упор на «мусорный» сегмент рекомендую делать в более понятные имена (если интересно работать отдельно без ETF) и естественно менее закредитованные с дюрацией 2-3 года остерегаясь промышленных игроков в текущем бизнес цикле.

Сейчас в качестве частичной аллокации я бы сделал ставку на эмитентов из латинской америки (Аргентина - телекомы), Южная Азия (Индия - лизинг, альтернативная энергетика) и рынков малой капитализации из Emerging Market (Кувейт - банки, Оман - телеком, Грузия - банки или нефть и газ, Белоруссия - ритейл итд), имеющих длинные долги и менее зависимый бизнес от нынешнего цикла. Особенно рекомендую смотреть Индию второй эшелон, премии очень большие. Кроме того, можно сыграть на теме снижения корпоративных налогов, которая обсуждается более одного месяца. В любом случае даже сейчас многие облигации из этих стран выглядят очень достойно, судя по корпоративной отчетности.

Общий подход такой, что даже при позитивном восстановлении рынков акций, коррекции первого эшелона бондов и возврате спроса на облигации ниже инвестиционного уровня, в портфеле остаются защитные бумаги разного рейтинга.

Короткие аргументы за подход покупки мусорных бондов против облигаций качества выше. Но повторюсь, речь идёт о частичной перелокации и наступления нужного триггера в будущем. Главный триггер - рост рынка США.

• коррекция доходности UST или первого эшелона корпоративного долга вверх - сейчас спрос обеспечен поиском защиты капитала больше чем ожиданием снижения ставки ФРС

• восстановление рынка акций США, но факторы за его немедленный рост пока ничем не подтверждаются в ближайшее время

• против восстановления техническая картина и соответствующая динамика облигаций первого эшелона с золотом, сила тренда акций США с низкой волатильностью против высокой беты, проблема в Европе, эскалация конфликта США и Китая

• за восстановление в будущем стоит необходимость перемирия (временно/не временно), снижение ставки ФРС, выборы Трампа, отсутствие пока ещё агрессивного падения специфичных стран (Турция, страны малой капитализации), перекупленность облигаций США (моё субъективное мнение, но расти в цене ещё есть куда)

• что настораживает пока: такое сильное падение SP 500 с 2018 года происходит не первый раз, обычно идёт коррекция вверх, но в дальнейшем все равно рисуем резко уровни вниз

• что не настораживает: коррекция после сильного роста акций должна быть, коррекция вызвана опять «высказываниями», а не моментальными экономическими потрясениями.

Китайский банк установил курс доллара ниже 7 юаней с целью «поддержать» сильную девальвацию после усугубления отношений с США (ранее курс также был ниже 7). Как это отразится на рынке - посмотрим.

Красава ))

Когда не знаешь как спасти свои кровные, покупай «биток» и не забывай.

UST 10 - так скоро увидим золотые значения 12 и 16 гг. Все кто может спасается. Не удивлюсь, когда рынки нормализуются через полгода многие начнут отчитываться/хвастаться как шортили UST и заработали. Как бы 1.3% не получилось в моменте.

Турция снова в моде, но не для читателей БонДовик – часть 1. В последнее время обращаю внимание на активизацию торговых идей на турецкий риск особенно в долларах США. Пиар исходит со стороны основных операторов котирования облигаций на российском рынке и конкретных аналитических департаментов крупных инвестиционных домов. Даже коллеги из телеграмм каналов снова обратили внимание на экзотическую страну. Однако лично мне не особо интересно работать, когда все утихло и стал понятен тренд в основных макроэкономических показателях, особенно для будущего смягчения ДКП. Хотя не все однозначно.

Нам как инвесторам важнее предугадать развитие событий и находить долговые инструменты, которые будут устойчивы с точки зрения кредитоспособности даже при своеобразном правительстве Анкары, а не бросаться на волну позитивного потока информации, как сейчас. Я пишу пост для того, чтобы вы осознавали риски коррекции в любой момент, поскольку отношение Турции и США не изменились.

Странно, что многие в настоящий момент возобновили лимиты на страну, разве были ужасающие прогнозы по основным компаниям из сектора еврооблигаций? Некоторые эмитенты, имеющие валютные риски по обязательствам активно страховали через производные инструменты. Отчетности за второй квартал компаний подтвердили эту работу. Кроме того, даже в период повышенного ухода от риска «турки» по кредитному качеству держались замечательно, естественно не все, но многие. Позже я напишу про одного игрока, которого отмечал на канале и разберём коротко финансовую отчетность.

Почему боялись Турцию? Аналитики связывали предстоящее снижение рейтинга и ключевой ставки с новым раундом давления продавцов. Санкции опущу из факторов, они никуда не делись. На канале я попытался коротко объяснить почему этот сценарий не должен сработать - один из постов про рейтинг и валюту + ДКП, к счастью так и получилось. Поливали грязью банки? Посмотрите на многие российские финансовые балансы и ваше желание отпадет после изучения турецких институтов. Менеджмент и правительство сделали многое, чтобы поддержать организации через предоставление ликвидности и докапитализации путем выпуска субординированного долга. Давайте вспомним как в мае и июне аппетиты инвесторов разгорелись, когда суборда турков снова были в моде.

Турция снова в моде, но не для читателей БонДовик – часть 2. Основная причина заключается в том, что на рынке осталось мало доходных долларовых бондов, риски которых можно просчитать. По этом причине страна «неожиданно» стала привлекательной, а «главные риски» несколько сократились. Текущие доходности остаются привлекательными относительно конкурентов по сектору и рейтинговой группе. Однако не бросайтесь на Турцию как на бутерброд с красной или черной икрой. Старайтесь выбирать защитные сектора в виде портов и телекомов или крупных государственных банков с понятным бизнесом (это трудно).

Как отмечалось ранее, покупка турецкого риска с точки зрения получения денежного потока выглядит репрезентативно. Мое мнение не поменялось самого первого поста. Если вы спекулянт, для меня более высокие ставки ранее все-таки вызывали наибольший аппетит на риск чем сейчас. По этой причине на канале так активно, абсолютно бесплатно, без всяких продаж под видом блогерского хобби со связкой со своим работодателем делился точечными идеями. Я буду проповедовать эту идеологию в дальнейшем.

Самое главное, взвешивайте грамотно портфель и не мыслите инвестициями в облигации на коротком горизонте. Это равносильно тому, что смотреть на окно и видеть только раму. Попробуйте заглянуть с другой стороны окна, возможно, вы увидите «море океанов». Прочтение аналитических материалов и криков аналитиков способно подорвать собственный риск менеджмент.

Старайтесь сами принимать решение и не читать экспертов, которые в течение года, особенно в телеграмме «переобуваются» в своих прогнозах. Я никому ничего не продаю, поэтому могу относительно открыто, с чистой совестью выражать собственные мысли и идеи.

Дональд Трамп ушёл в отпуск на 10 дней. Однако это не означает, что летопись в Twitter может исчезнуть. Тем не менее инвесторам спекулянтам дали полную власть в свои руки.

FITCH повысило рейтинг России в двух валютах до уровня ВВВ с ВВВ-, прогноз стабильный. Ранее наивысший рейтинг ВВВ в национальной валюте был только от S&P. Остальные на уровне ВВВ-.

Донни Джонс падает, в Гонконге митинги, валюты ЕМ дешевеют, наконец-то турецкая лира падает против доллара после сильного роста, в Аргентине длинные бонды смотрят вниз на 10 очков после неожиданных результатов по выборам (праймерез), африканский зар летит в тартарары. Дональд Трамп в отпуске - но его дело продолжает жить.

Риск аппетит на рынках исчезает. Рынок первичного долга развивающихся стран находится в подавленном состоянии – это в первую очередь касается стран рейтинговой группы от В до ВВВ. Последние три недели отсутствовали интересные предложения от компаний. Я бы сказал, что действительно хороших предложений не было, потому что размещаются либо очень качественные игроки или эмитенты с необычными финансовыми показателями.

Под «необычными» я подразумеваю финансовое состояние заемщика, которое не всегда соответствует рейтингам, но в силу разных обстоятельств оно оценивается очень высоко. Среди последних я бы отметил выпуск бразильского и мирового гиганта по производству говядины – Marfring Global Foods. В конце июля они разместили 10-летние еврооблигации в долларах США со ставкой купона 6.625% на 500 млн.

Впрочем, на рынке сейчас тенденции заключаются в том, чтобы занять как можно больше на более длинный срок. Это конечно немного усложняет формирование консервативного портфеля по сроку погашения, учитывая глобальные и очень сложные процессы на мировых площадках и в экономике ведущих стран.

Или взять к примеру удачное размещение еврооблигаций Аргентина Телеком на 7 лет с купоном 8%. Сегодняшние новости из страны могут отправить в нокдаун игроков, купивших такой длинный риск, хотя сам по себе эмитент неплохой за свои деньги. Его активно кредитует финский институт развития, а наши соседи по карте точно знают куда размещать свои деньги (юмор - а может и нет).

Акции Аргентина Телеком рухнули сильнее валюты - на 45%. Весь рост потерян с 2017 года.

Я отдаю пальму первенства Аргентине. Эрдоган из Турции больше не заслуживает быть главным фриком, он слишком крут

Вышли очередные слабые данные в Германии. Опубликован индекс настроения в экономике ZEW, который показал резкое снижение. Эксперты ожидали падения до -28.5 пунктов с -24.5 пунктов, однако результаты оказались более чем шокирующие: -44.1 пунктов. Аналогичные негативные данные от ZEW по «текущим условиям». Спрос на защитные активы остаётся высоким, который также подпитывается сужением разницы ставок между 10-летними и 2-летними UST США: впрочем, ничего удивительного при таком ралли UST за последние несколько месяцев - 20-летние UST+ дали инвесторам около 10% (ETF TLT).