Глобальные рынки сейчас находятся в самом интересном состоянии и трудно предугадать дальнейшее развитие событий, поскольку на весах «лежат» много факторов, противоречивающих друг другу, и порой один из них перевешивает. Как уже многим известно в среду завершилось двухдневное заседание Федеральной резервной системы США по монетарной политике, которое преподнесло несколько сюрпризов. Регулятор в рамках ожиданий сформировал позицию по темпам сокращения своего баланса, который с октября 2019 года будет балансировать вблизи $3.5 трлн. При этом с мая 2019 года начнется первый этап уменьшения размера погашения казначейских облигаций с $30 до $20 млрд, в сентябре этот процесс завершится. По крайне мере инвесторы больше не будут манипулировать этим фактором в полной мере, объясняя почему глобальный маркет опять сдулся и обвалился. Однако объявление, что долларовая ставка будет повышена всего один раз в 2020 году выглядит как полная капитуляция, более того, чтобы оставаться в галстуках и важным видом решили сделать некий мазок в возможном ужесточении ДКП. Сейчас нет смысла уже объяснять по какой причине регулятор спасовал, но очевидно, что ситуация не здоровая ожидает нас. Теперь все в большей степени упирается в макроэкономику и торговые отношения США и Китая.
#макроэкономика #фрс

Сегодня валюты развивающихся стран дешевеют к доллару и достаточно сильно. Пока это выглядит больше технической коррекцией после ощутимого роста в последние две недели, поскольку нельзя говорить о восстановлении страхов – спрос на долларовые облигации в ходе размещения многих стран и компаний очень сильный. Тем не менее для дальнейшего ралли есть препятствия, которые с первого раза инвесторы не готовы проходить. Например, индекс развивающихся стран на локальные суверенные долги достиг уровень сопротивления третий раз за последние 12-месяцев и развернулся вниз. Видимо без возврата S&P 500 до своих максимумов инвесторы не готовы с жадностью отыграть все потери, хотя бычий рынок находится в активной фазе. На мой взгляд, сейчас неплохая возможность чтобы частично закрыть благоприятные позиции в условиях неопределенности по торговым отношениям, которые я уверен опять выйдут на первый план. Например, закрываю частично сделку по вечным еврооблигациям Lenovo подорожавшие практически на 7% до 97.3% за один месяц. Доллар в настоящий момент торгуется по 64.6 рубля (гэп от радости ФРС закрыт).
#ожидания #новости

Интересно, если посмотреть на нижний график, который отражает разницу процентных долларовых свопов между 10 лет и 2 года, то он находится УЖЕ на уровне прошлого кризиса 2008 года. UST10 минус UST2 (верхний график) ещё не дошёл до «таргета».

На этой «оптимистичной» ноте всем хороших выходных ))

Компания Русал вернула кредитный рейтинг от одного из международных агентств. FITCH присвоило компании долгосрочный рейтинг на уровне «ВВ-» со стабильным прогнозом. Год назад до иностранных санкций Русал также оценивался агентством, хотя за последние 12 месяцев долговые метрики значительно улучшились. Долговая нагрузка в годовом выражении опустилась с 3.6х до 3.4х, однако с учетом дивидендов от Норникеля в размере $900 млн кредитное плечо опустилось вовсе до 2.4х. Напомню, что Русал имеет долю в Норникеле - 27.82%. Текущий долг практически полностью покрывается денежными средствами на балансе, риски рефинансирования выглядят низкими. Наличие международного рейтинга потенциально расширяет базу инвесторов, имеющих возможность совершать покупки только с рейтингами компаний или эмиссии. На рынке продолжают торговаться дешево три выпуска с погашением 2022 (февраль), 2023 (февраль) и 2023 (май) с доходностью 5.8-6%. Потенциал сужения спреда составляет около 40-50 бп.
#русал #новости #облигации

Валюты развивающихся стран несколько стабилизировались после вакханалии на валютном турецком рынке, когда местная лира сдала позиции против доллара на 6%. В настоящий момент турецкая лира отыграла около 4% и смотрится более менее стабильно, хотя месячная вмененная волатильность остается повышенной, а спрос на хеджирование не уменьшается. Хотя история была локальной и не имела прямых угроз со стороны США, когда Дональд Трамп выразил позицию, что Голанские высоты должны принадлежать Израилю, говорить о стабильности региона не приходится – отношения между странами очень тяжелые. Вместе с тем я не вижу перспектив именно обвала национального курса (хорошо для других валют ЕМ и рубля), так как денежно-кредитная политика Турции очень жесткая, а действия регулятора наконец-то имеют логику и оперативность в отличие от прошлого года. Например, регулятор быстро отреагировал на панику через отмену ежедневных аукционов по накачке ликвидности банковской системы с целью повышения внутренних ставок. Впрочем, ЦБ Турции в прошлом году вводил мораторий на выполнение банковских нормативов (как российский ЦБ), что еще раз говорит о готовности сделать все для стабильности. И самое главное платежный баланс, особенно счет текущих операций (приток валюты в страну) находится в более лучшем состоянии хоть и в минусе.
#валюта #турция #россия

Читателям уже известна причина реакции турецкой лиры на любые политические шоки – доступ к международному рынку капитала. Инвесторы боятся, что компании и особенно банки не смогут рефинансировать свои обязательства или по каким-то причинам допустят дефолт. Ситуация также немного напряжена высокими ставками внутри страны (регулятор поднял ключевую ставку для борьбы с инфляцией и оттоком капитала), что негативно сказалось на стоимости пассивов банковской системы и качестве активов, поскольку увеличивается просрочка и необходимо создавать дополнительные резервы на возможные потери по ссудам. Беспокойство относительно банковского сектора связано с ухудшением экономической ситуации в стране, вызванной главным образом стагнацией реального и потребительского сегментов. Если посмотреть на динамику еврооблигаций турецких банков за последние две недели, то они подешевели в зависимости от срока погашения и кредитного риска. Падение в долларах составило около 1-5% по разным выпускам. Вместе с тем напомню, еще в прошлом году евробонды торговались по 60% от номинала, тогда как сейчас на 20-30% выше по некоторым именам.
#турция #аппетиты

Если вы верите в будущее Турции на горизонте нескольких лет и ваш риск-менеджмент не позволяет рисковать, всегда можно купить короткие инструменты. Например, долларовые выпуски турецкого универсального банка VakifBank (7-й по размеру) с погашением через 2-5 лет торгуются по 8.2-9.2%. Акционерами являются многочисленные благотворительные структуры (более 40 тысяч организаций), находящиеся под контролем премьер-министра страны через «Главное управление фондов». Банк стабильно генерирует прибыль, которую в дальнейшем капитализирует в собственный капитал, рентабельность 16%. Нормативы в отличие от российских банков намного выше: капитал первого уровня по МСФО на всю группу 14.18%. Качество активов ухудшилось за последний год, но умеренно – просрочка с 4 до 4.65%. Уровень резервирования составило за 2018 год примерно 74% (68% в среднем по сектору). Коротко из минусов: краткосрочные пассивы, так как за один год стоимость фондирования по итогам 4 квартала 2018 составила около 17.2% против работающих активов в размере 18.7%. Просрочка растет за счет потребительского сектора, однако буфера абсорбции достаточно для покрытия теоретических убытков.
#турция #аппетиты #vakifbank

Турция все таки дикая страна: стоимость валюты на один день сейчас стоит практически 700% годовых.

Во имя спасения лиры и отдыха русских туристов. Поскольку в ближайшее время в Турции предстоят выборы спекулянты решили сыграть против местной валюты. Но не тут то было, учитывая, что ЦБ Турции зажал турецкую ликвидность, чтобы банки и зарубежные партнеры не игрались на несчастье политиков, которые опять не нашли общего языка с Дональдом Трампом или наоборот. Откуда брать ещё турецкую валюту? Все верно! С локального рынка! Местные суверенные облигации сильно подешевели за неделю на 10 фигур или более чем на 10% на длинном участке кривой через 8-10 лет, то есть торгуются на уровне начала декабря 2018 года. До полного ахтунга не хватает ещё 10%, чтобы вернуться на минимум в цене конца августа 2018. В любом случае возникает отличная возможность для не слабонервных заработать. Все таки лира против бакса пока стоит как вкопанная и денежно-кредитный арсенал пока сработал. Но может и рвануть, если агрессия спекулянтов усилится. Но я верю в турецких друзей, хотя они все равно дикие. Также есть смысл уже смотреть на секторальные компании, которые увы также падают на общем пессимизме.
#турция #валюта

Сверху 10-летний госбонд Турции, снизу валюта доллар/лира. Облигации дешевеют быстрее и сильнее. При определённой тактике и ожиданиях появится возможность для входа инвесторов с аппетитом к риску.

Ситуация на глобальных площадках меняется так быстро, что аналитики не успевают переписывать свои «стратегические» прогнозы будущих экономических перспектив развитых стан и самое главное, как долго продлится аппетит к риску или бычий тренд на американской площадке до конца года. Я бы сравнил нынешнюю реальность рынка с покупкой шубы женщине под новый цвет перчаток или маникюра. В настоящий момент игроки снова выстраивают позитивные прогнозы за счет торговых отношений Китая и США. Стало известно, что чиновники провели очень плодотворные переговоры, в течение которых были найдены точки соприкосновения по вопросам интеллектуальной собственности двух стран. Трамп очень часто говорил, что китайские партнеры «воровали» западные идеи и технологии без материального возмещения. Вместе с тем вероятность заключения сделки в ближайшее время кажется маловероятной, поэтому история будет продолжена, так как снова заговорили о переносе срока перемирия. Если говорить о макроэкономических показателях этой истории, дефицит торгового баланса США сократился за долгое время, хотя именно экспорт в Китай все таки снизился, а дефицит товарооборота между странами упал еще сильнее. Тем не менее позитивные новости пока подпитывают надежды вместе со спросом на еврооблигации китайских компаний – отличный индикатор аппетита к риску. На мой взгляд, это одна из немногих тем в течение апреля, способная поддержать рынки в хорошем состоянии на фоне турбулентности в Турции.
#китай #настроения #прогноз

Завершается квартал и март для российской валюты против доллара на мажорной ноте. Восемь процентов участников верно спрогнозировали динамику национальной валюты, закрепившейся в диапазоне 64-65 рублей. Мой прогноз был менее позитивным (66), однако краткосрочный глобальный аппетит на риск перевесил силу быков. Кроме того, российские экспортеры платили самые крупные налоги за долгое время, обеспечив дополнительную поддержку. Размеры налогов были очень существенными, поскольку некоторые банковские игроки испытывают дефицит рублевой ликвидности, а ставки межбанковского денежного рынка остаются повышенными долгое время. Все эти факторы с большим весом обеспечили новый диапазон движения пары доллар/рубль. Тем не менее для усиления аппетита к риску и укрепления нацвалюты необходимо закрыть хотя бы 3 из 4 препятствующих момента: 1) стабилизация турецкой лиры, 2) урегулирование торговых отношений 3) улучшение макроэкономической статистики в Европе, 4) отсутствие санкционной риторики. Пункты 1, 3 и 4 – именно в этой последовательности способны поддержать приток иностранного капитала в развивающиеся экономики. Если сопоставить динамику ОФЗ 26221 и индекс локальных валют Emerging Markets от JPMorgan, то отчетливо видна хорошая корреляция в последнее время и неспособность пробития важных уровней сопротивления уже четвертый раз подряд: по индексу 45.26 долларов. Позитивный сценарий я оцениваю на 30%, то есть радости пока не испытываю в полной мере. Также для российской валюты начинается слабый сезон с точки зрения притока валюты по текущему счету, но его влияние будет зависеть от аппетита внешних игроков.
#валюта #настроения

Доллар 65.7 рублей на фоне новостей по санкциям. Пока санкций нет, угрозы от США, которые подготовили пакет.

В Турции немного стабилизировались локальные ставки денежного рынка, однако остаются повышенными относительно нормальных значений. Регулятор не проводит аукционы по предоставлению ликвидности в турецких лирах с целью сдерживания национального курса от масштабного падения. В настоящий момент доллар против лиры укрепляется и практически весь двухдневный рост нивелировал, поэтому денежные власти частично спасли лиру об спекулятивной атаки. Ужесточать процентные условия через денежно-кредитный механизм очень сложно, так как ликвидности лишаются сами банки. Кроме того, ресурсы некоторых институтов зависят от межбанковского фондирования, что также негативно влияет на стоимость привлечения ресурсов. Сегодня все основные валюты развивающихся стран дорожают, кроме лиры и российского рубля (угрозы санкций), благодаря хорошим новостям из белого дома по сделке Китая и США. Также обращаю внимание, что продажи на локальном облигационном рынке Турции завершились – временный, но приятный признак.
#валюта #турция

После паники на валютном рынке Турции очень сильно подешевели банковские еврооблигации самых крупных институтов. Долларовые выпуски крупнейшего государственного банка Ziraat торгуются с доходностью 8-9% с погашением через 2-4 года (всего три выпуска) и премией к долларовым свопам около 622 бп против 400 бп в начале февраля, то есть бумаги вернулись на уровень октября 2018 года. Турецкий банк спокойно перешел на новые базельские требования и с хорошим запасом (капитал первого уровня 13.22%, надбавки 3.41% относительно минимального уровня 8%) выполняет регуляторные надбавки в отличие от российских игроков. Если смотреть на структуру капитала, то он состоит из собственной капитализации, то есть отсутствуют субординированные долги, что говорит о хорошей генерации прибыли. Рентабельность по среднему капиталу составляет более 15%, несмотря на девальвацию лиры показатель не сильно изменился. Качество активов ухудшилось в разумных пределах, однако показатель просрочки намного ниже всего банковского сектора. Ресурсная база также прилична – 70% приходится на депозиты, которые практически полностью финансируют выданные кредиты.
#турция #облигации #банки #ziraat

Новый квартал - новые новации: дебют «флоатеров» и навес первички. Минфин может агрессивней себя вести на рынке облигаций в ходе размещения федерального долга. В течение второго квартала планируется разместить ОФЗ на 600 млрд руб. без лимита предложения, но с новыми правилами. Если инвесторы по каким-либо причинам не оказались среди покупателей, потому что их заявки не были удовлетворены Минфином, они получают право в течение определённого времени (точно ещё неизвестно) ещё раз подать заявки по цене отсечения. Проще говоря, вам готовы продать облигации, если поставите более рыночную стоимость выпуска после сформировавшегося индикатива. Также в ходе ближайших трёх месяцев появятся новые ОФЗ с переменной ставкой купона, именуемые как «флоатеры». Выпуски в текущей формации неудобны инвесторам, так как ставка купона устанавливалась как среднее значение ставки межбанковского кредитования Ruonia за последние шесть месяцев. Дебютные облигации будут транслировать текущую ставку Ruonia, но лаг все равно возможен, на мой взгляд. Дело в том, что эта ставка очень чувствительна к уровню ликвидности в банковской системе. Например, в последнее время она была повышенной из-за крупных налоговых выплат или в период усреднения обязательных резервов банками может оказаться выше медианах значений. Затем она может упасть по причине существенного притока ликвидности. Проще говоря средняя волатильность ставки составляет 50 бп или 0.5%. Не очень приятно, если купон будет формироваться в период избыточной ликвидности. Так что интересно узнать окончательный вариант «флоатера» - это отличный инструмент размещения денег под ставку «овернайт». Риски тоже присутствуют - не забывайте.
#минфин #флоатеры #размещения

Пока с трудом представляется, как Минфин собирается размещать 600 млрд руб. на фоне возобновления жёсткой санкционной риторики. Многие из вас видели пятничное закрытие российской валюты в паре с долларом, которая в итоге завершила квартал все таки выше 65.67 и в моменте тестировала выше 65.7. Не будем играть в экстрасенсов на тнт, но можно с уверенностью предположить это негативное давление на рынок. Если раньше аналитики (чаще всего) просто так констатировали факт увеличения первичного предложения, как отрицательный аргумент для ОФЗ, то сейчас это РЕАЛЬНО тревожный знак. Хотя первый квартал свидетельствует об обратном, но давайте вспомним, что на рынках был глобальный аппетит к риску, а инфляционное ожидание в России со стороны инвесторов снижалось. Первый фактор сейчас нестабилен, второй уже отыгран. Хорошие новости по инфляции ещё могут стать толчком для роста котировок, однако это история будущего май-июнь, на мой взгляд не раньше. Существует теоретический вариант абсорбирования 600 млрд - приток ликвидности от интервенций. Не забывайте, Минфин через ЦБ покупает ежедневно валюту и соответственно увеличивает предложение рублевой массы. Частично она может пойти на покупку, готовы банкиры затачивать ОФЗ? Большой вопрос. В общем без внешних драйверов сделать труднее. Я могу ошибаться, так как все меняется очень быстро, но в уме следует осознавать нынешнюю парадигму размещений. Так что текущее расположение кривой может оказаться постоянной в ближайшее время, в худшем случае ставки (доходности) подрастут, если внешние рынки снова не удивят. Хороший вопрос, а кто выигрывает от новой тактики Минфина? Читайте дальше.
#облигации #минфин #офз

Главным бенефициаром большого навеса предложения ОФЗ со стороны Минфина может стать корпоративный сектор. Логика очень простая: когда нет чёткой определённости с главным локальным бенчмарком инвесторы усилят активность в облигациях первого и второго эшелонов с хорошим «кэрри». Проще говоря корпоративные выпуски, предлагающие существенную премию относительно ОФЗ. В последние две недели именно такая тенденция прослеживается, поскольку корпоративные облигации начали агрессивней сокращать премию над ОФЗ. За ними потянулись даже облигации третьего эшелона. Также последние аукционы проходят таким образом, что инвесторы разрывают новые облигации как «Мисс мира после её победы и коронации». Сейчас премия за первый эшелон уже варьируется в среднем 70 бп против 80-90 бп месяц назад. Банки пока предлагают более щедрое «кэрри», но время «лечит». Я также отмечаю, если по разным причинам ОФЗ скорректируются в ценах вниз, корпораты с высокой вероятностью будут не дёргаться, что хорошо для бумажного P&L. Таким образом, есть смысл задуматься о своей аллокации портфеля.
#тактика #облигации #корпораты