Рано говорить о повышении ставок ЦБ РФ - рынок думает иначе. Пока именно так складывает ситуация, более того инвесторы закрепили это мнение через кривую ОФЗ. Недавно в своей группе постов о государственном секторе я отмечал, что эксперты рано хоронят облигации и не верно трактуют её динамику - многие подумали о краткосрочных рисках повышения ставки ЦБ (более подробно здесь). С одной стороны были аргументы, с другой - ощущалось искусственное именно преждевременное нагнетание. Сейчас ставки по облигациям на текущих уровнях нормализовались с той точки зрения, что каждая бумага торгуется с премией за свою срочность. Уплощение на среднем участке исчезло (например ОФЗ 2-5 лет или 7-12 лет ранее торговались на одном уровне). Конечно, сильный угол наклона, когда разница между длинными и короткими ОФЗ большая, говорит о рисках, связанных с риторикой по санкциям США, тем не менее неверное восприятие рынка всегда создают ложные предпосылки и самое главное необдуманные панические действия. Поверьте, это маленький нюанс, на самом деле очень важен. А потом будут придумывать, почему так произошло...
#облигации #офз #ставка
@bondovik

Общая ситуация на валютном и долговом рынках. Колебания в паре доллар/рубль стали значительно меньше после введения моратория на покупки долларов со стороны Минфина в рамках бюджетного правила. Старт налогового периода также добавляет силу национальной валюте на фоне привлекательного курса для конвертации валютной выручки экспортёрами. Вчера рублевые ставки своп на FX маркете свидетельствовали о постепенной нормализации долларовой ликвидности на внутреннем рынке. Тем не менее в полной мере позитивные действия Минфина и налогового фактора пока не проявляются, но могут стать минимум психологическим аргументом для узкого диапазона движения. Возврат к 65 рублям пока не просматривается. Сегодня Минфин также объявит решение еженедельных аукционов ОФЗ, которые не проводились в прошлую среду из-за рыночной турбулентности. Я думаю сегодня будет иначе, что может стать позитивным моментом для рынка. Кстати, вчера лондонские биржи были закрыт, поэтому крупные обороты в облигациях и рубле можно сказать отсутствовали. На мой взгляд, без внешних негативных вербальных интервенций США национальная валюта и бонды подорожают по итогам дня.
#валюта #прогноз
@bondovik

Улучшилась дисциплина выполнения договорённости по ограничению добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК, что благоприятно сказывается на котировках нефти. При этом временно исчез фактор углеводородов с пространства спекуляций относительно перспектив рубля, поскольку наблюдались прогнозы экспертов о дальнейшем обвале цен на нефть. Согласно данным Reuters, страны выполнили план на 109% по итогам июля. До этого договоренности об ограничении добычи перевыполнялись, уровень сокращения достигал 150% от плана. Дополнительно поддержку углеводородам оказывают слухи, что Иран может воспрепятствовать движению танкеров через Ормузский пролив в случае усиления санкций в ноябре. Напомню, США требуют от основных импортёров нефти Ирана прекратить закупки, иначе получат санкции. Я также отмечаю, что иранская проблема вышла на новый уровень, Франция и Германия хотят сделать независимую от США платёжную систему с целью предотвращения вмешательства, связанного с блокированием долларовых транзакций. Думаю у этой истории будет «веселое продолжение».
#нефть #новости #валюта
@bondovik

Банки поднимают ставки по розничным депозитам - вероятность ужесточения денежно-кредитной политики (=рост ключевой ставки ЦБ РФ)? Такой вопрос поступил от одного подписчика. Кредитные организации обычно не поднимают ставки, если ожидаются вот-вот скорые изменения в процентных условиях. В настоящий момент такие действия продиктованы двумя факторами:
- общий рыночный рост ставок на долговом рынке;
- завершение фазы низкой инфляции;
- отсутствие перспектив снижения ставок в экономике.
В первом случае невозможно игнорировать высокие доходности государственных облигаций выше 8% годовых и одновременно предлагать жалкие короткие депозиты по 4-6% годовых. Отличный аргумент для розничных (и не только) кредиторов уйти на другой рынок при меньших рисках. Некоторые крупные институциональные клиенты с позициями от 1 млрд руб. предпочитают инвестировать в краткосрочные облигации, чем в банковские вклады. Во втором случае повышение инфляции сокращает реальный доход населения. Банки обычно этот момент регулируют, чтобы сохранить сбережения населения у себя на балансе. Я думаю данный аргумент сейчас превалирует в меньшей степени, но тоже как мини фактор. В третьем случае банки активно снижали стоимость пассивов, скажем так работали на опережение действий ЦБ, поскольку ожидали дальнейшее падение ключевой ставки + избыточный профицит ликвидности (много свободных денег) у некоторых банковских игроков дополнительно способствовал этому тренду. Однако санкционные события, проблемы мировых торговых отношений, фискальные изменения в России (рост НДС, бензина итд) и многое другое закрыли перспективы низких ставок в стране на ближайший год уж точно.
#экономика #ставки
@bondovik

Минфин завтра проведёт аукционы по размещению облигаций с целью финансирования государственного бюджета. Ведомство предложит ОФЗ 25083 на 15 млрд руб. с погашением практически через три года. Доходность составляет 8.2% годовых. Выбор хороший, тем более что трехлетняя срочность не окажет никакого давления на другие бумаги, как думают многие, поскольку облигация практически полностью размещена, она очень любима среди управляющих компаний и банковских казначейств. Если потребуют премию, то давление будет исключительно на этот выпуск и не более. Сегодня день довольно спокойный на рынке, однако новости о разных военных конфликтах может спровоцировать нервозность. Кстати, появилась информация, что Германия рассматривает возможность финансовой помощи Турции, которой, кстати, нужно вернуть долги в размере до $180 млрд (с учётом долга компаний итд) при минимальных валютных резервов. Новость хорошая, но при сохранении давления со стороны США, она является бессмысленной. Также хочу вам еще раз напомнить, если вы покупаете облигации на сроке три года, то:
- покупайте облигации первого эшелона с премией не менее 50 базисных пунктов относительно ОФЗ = 8.7% (рейтинг ВВ+ или ВВВ-);
- покупайте облигации второго эшелона с премией не менее 50-100 базисных пунктов = 8.7-9.2%. (рейтинг ВВ- и ВВ).
#аукционы #облигации
@bondovik

Мой любимый канал MarketTwits отметил наличие временного дефицита рублевой ликвидности в банковской системе со ссылкой на обзор Райффайзенбанк. Это состояние, когда некоторые кредитные организации не имеют соответствующих свободных средств на балансе, что приводит к спросу на межбанковские кредиты (банки занимают у других банков). Вам может показаться, почему это происходит, если часто слышится профицит ликвидности в фининститутах, особенно по методике расчёта Банка России. Все зависит от расчёта и от смысла представления показателя. Давно видно, что среди отдельных крупных банков не так хорошо распределена ликвидность в отличие от средних. Следует также отметить, что многие игроки видимо активно работали или работают на валютном рынке и сохраняют длинные позиции по доллару (ставка на рост доллара), поэтому не все имеют необходимую рублёвую ликвидность во время спекулятивных операций. Закрывать сделки нет смысла, поэтому выгодней занять деньги даже по дорогой ставке у Банка России, как отмечается в обзоре Райффа. Ещё фактор: некоторые банки кредитуют другие и не могут забрать средства, а учитывая предстоящее завершение месяца банковский сектор поддерживают необходимую подушку ликвидности.
—————
И небольшое резюме: все это позитивно для рубля с точки зрения равновесного состояния.
#банки #валюта #ликвидность
@bondovik

Ждём объяснений.

Вчера выступал с обращением к российскому народу наш Президент. Я думаю вы все прочитали или даже смотрели относительно пенсионной реформы. Тем не менее ещё раз отмечу некоторые моменты, которые лично мне больше запомнились. Президент предлагает повысить пенсионный возраст для женщин до 60 лет вместо 63 лет. Увольнение или отказ в приёме на работу за «солидный» возраст сотрудника будет караться уголовной ответственностью. С целью предотвращения таких событий предлагаются делать льготы для работодателя, однако в каком виде пока неизвестно. Бюджет не досчитается около 500 млрд рублей в течение шести лет. Честно говоря новость с увольнением и приемом на работу выглядит популистской, поскольку есть множество способов обойти этот «острый угол». Одним словом, ничего интересно с моей точки зрения сказано не было. Только повысились очередные убеждения, рассчитывайте только на себя. Происходящие события за последние четыре года тому подтверждение. Излагать свою позицию по всем этим новостям не хочу, ибо профиль канала другой и смысла нет, к сожалению, никакого.
#новости #политика #экономика
@bondovik

На валютном рынке российский рубль остаётся в рамках узкого диапазона движения. Однако вчера наблюдалось медленное ослабление практически до 68.4 после максимумов на прошлой неделе до 67. Основные драйверы сейчас больше внешние, поэтому результаты в целом соответствовали другим валютам развивающихся стран с сильными макроэкономическими позициями, тогда как локальные валюты с более слабыми фундаментальными метриками (Аргентина, Турция, Индия, Мексика и Казахстан) смотрелись намного хуже. Если вы вчера закрыли длинные позиции по доллару, я думаю это было хорошее решение, так есть предпосылки протестировать 67. Впрочем, рубль утром находится ниже 68 на фоне позитивных данных с нефтяного сектора: падение запасов от Минэнерго США и снижение запасов бензина. Кроме того, некоторые крупные инвестбанки пересматривали прогноз по ценам на нефть в сторону роста. Прогнозируется позитивный подъем котировок за счёт невозможности Ирана экспортировать углеводороды с ноября по причине санкций. В то же время к долгосрочным взглядам нужно относиться спокойно, так как тема сложных торговых отношений США и Китая никуда не делась. С середины августа сорт нефти Brent подорожал уже на $7 (+10%).
#нефть #новости #валюта
@bondovik

Крупные локальные игроки, видимо, приостановили давление на рубль судя по оборотам, заявкам на покупку USD и рынкам деривативов. Частично всему «виной» выступает завершившийся налоговый период, когда экспортеры конвертировали часть валютной выручки в рубли. Эффект от этого процесса сохраняется, так как большие банки все ещё нуждаются в рублёвых кредитах, даже несмотря на возврат средств в банковскую систему в размере 450 млрд рублей с недельных депозитов ЦБ РФ. Так, некоторые игроки под залог ценных бумаг забирали все предлагаемые средства Федеральным казначейством. При этом вчера ликвидность привлекали уже несколько банков (во вторник один) в объеме 169 млрд рублей. Кстати, давления со стороны иностранных инвесторов на рубль через государственный облигационный сектор пока особо не наблюдается, что хорошо. Между тем на долговом рынке покупатели все ещё хотят «подбирать» облигации с очень большой премией к рынку. Страхи никуда не делись, неопределённость в силе.
#облигации #офз #валюта
@bondovik

Группа Тинькофф представила сильные финансовые результаты. Во втором квартале компания заработала 6 млрд руб, что в два раза больше аналогичного периода прошлого года при рентабельности капитала практически 70% (отношение прибыли в годовом выражении к среднему капиталу за год). Чистая процентная маржа бизнеса немного опустилась но остаётся на очень высоком уровне. Чистый кредитный портфель (с учётом начисленных резервов) в годовом выражении вырос на 26% и 17.3% с начала года. Доля неработающих кредитов улучшился с 13.4 до 12%. Нормативы достаточности капитала первого уровня и общий (для выполнения требования ЦБ) находятся на впечатляющем уровне - выше 17%. (правда розница всегда должна иметь высокий показатель) Выплаты дивидендов не окажут большого негативного эффекта на бизнес.
————————
Рекомендации:
- нынешние темпы роста бизнеса позволяют размещать средства на депозитах
- облигации покупать интересно в рамках одного года - не больше
- сейчас единственный рублёвый выпуск облигаций без налогообложения на купон и правом вашего выкупа в середине апреля 2019-го предлагает доходность с учётом реинвестирования купона выше 8.7% (более справедливо выглядит 9-9.2%).
#банки #тинькофф
@bondovik

Закон Яровой даёт о себе знать. Как вы помните, наши телекомы обязаны иметь инфраструктуру, которая позволит хранить данные связи намного дольше. Никто к этому не готов, а для реализации законных требований необходимы непредвиденные инвестирования, негативно влияющие на прежние модели развития. Все это ведёт к возможному плавному росту тарифов для нас и снижению рейтингов компании. Вчера Мегафон, последний из крупной троицы, лишился рейтинга инвестиционной категории и перешёл в «мусорный» статус (ниже ВВВ-). Основная причина рейтинговых изменений, по сообщениям S&P, заключается именно с предстоящими расходами на «закон Яровой», отменой роуминга внутри страны и другими факторами. Хотя издержки, по оценкам компании, могут составить около 50 млрд рублей в течение пяти лет. С точки зрения аккумулирования денежного потока не так много, но Мегафон уже отказался от выплаты дивидендов и проводит делистинг (обратный выкуп акций) с лондонской биржи = рост долга. Одни словом нет денежных средств для погашения долговых обязательств, поэтому кредитные метрики будут повышенными.
——————————
Рекомендации:
- если вы покупаете облигации, имейте в виду, что самые самую высокую доходность должны предлагать МТС, ниже Мегафон и Вымпелком.
#мегафон #телекомы
@bondovik

Начало недели, рабочего сентября, осени и последнего месяца третьего квартала. Многие ожидают осеннего периода, поскольку он может стать отражением августовских неприятных событий в российской и мировой экономиках, а точнее в развивающихся странах (EM). Мы могли наблюдать смену вектора в денежно-кредитных политиках (местные центробанки повышали ставки в экономике) в EM, девальвации валют, ускорение инфляции или ухудшение прогноза по этому показателю, рост стоимости риска на большинство стран и многое другое. Одним словом, волатильность зашкаливает, а это всегда нестабильность для мировых рынков и стран, в том числе для России, которая оказалась под многочисленным давлением. Нам уже следует готовиться к ухудшению жизни, в первую очередь выражающейся через слабый потребительский спрос и просто довольно низкую платёжеспособность в целом по стране. Ниже приведу основные события, которые будут доминировать в осенний период и прямо или косвенно влиять на экономические перспективы России в среднесрочный и долгосрочный период. И само собой на канале я буду их подробно рассматривать:
• возможные санкции на покупку российских государственных облигаций
• возможные санкции против госбанков на проведение долларовых транзакций
• инфляция в России и наличие рисков повышения ставки у нас = дорогие кредиты, рост депозитов итд.
• риски обесценения рубля против доллара, с начала года мы потеряли более 20%
• торговые противостояния США и Китая
• торговые противостояния США и Турции
• кризисные явления развивающихся стран: Турция и Аргентина
• вероятные кризисные явления других развивающихся стран: Бразилия, Южная Африка итд.
• повышение долларовой ставки США и сворачивание ликвидности в мировой системе = риски оттока капитала и девальваций валют ЕМ (+Россия)
• список можно продолжать
#экономика #ожидания #валюта
@bondovik

Конгресс США вернётся с каникул, а глава Банка России выступит на одном экономическом форуме в Сочи. Именно со второго дня недели хочется начать, поскольку сегодня рынки США и Канады будут закрыты по случаю праздника, значит сюрпризов на валютном и долговом рынке может не последовать, если, конечно, развивающиеся фондовые площадки не преподнесут очередных проблем. Предстоящая неделя не очень богата на макроданные за исключением пятницы крупного блока статистики в США, однако много различных конференций и просто событий. Отмечу важные:
• Вторник: Все внимание на риторику Эльвиры Набиуллиной (глава ЦБ РФ), думаю ей не удастся уйти от возможных вопросов относительно санкций Запада, будущей процентной ставки в стране (многие прогнозируют её рост в сентябре), инфляции, валютного курса (падение более чем на 20% с начала года) итд.
• Среда: в этот день Конгресс США будет «допрашивать» представителей Google and Twitter по вопросу вмешательства России в выборы США. Напомню, именно Конгресс инициирует самые жёсткие санкции против нас, которые могут усилить давление на рубль и заставить нашего регулятора предпринимать шаги в сфере процентной политики, то есть поднимать ставку. В тот же день менеджмент из Банка России и зам Министр финансов Алексей Моисеев примут участие в Совете Ассоциации банков России в Сочи.
• Четверг: Эльвира Набиуллина выступит в Вашингтоне штаб-квартире МВФ с лекцией. США могу определиться по пошлинам на импорт Китая на сумму $200 млрд
• Рекомендации: волатильность со вторник на рынке увеличится, открывать определённые позиции по валютным парам доллар/рубль не стоит (либо страховаться через опционы), тем не менее рекомендацию по наличию USD в портфелях сохраняю.
#новости #неделя #валюта
@bondovik

Динамика валют развивающихся стран может преобладать над настроениями инвесторов помимо других факторов - я думаю многие из вас поняли. Основная проблема заключается в оттоке капитала вследствие разных причин. Самое худшее положение известно: Аргентина и Турция. Есть ещё страны, которые могут не порадовать: Бразилия, Индия, Южная Африка. Первые две страны (Бразилия и Индия) в зоне риска больше чем последняя. Основная особенность всех регионов заключается даже не в наличие дефицита текущего счета (=чувствительность местной валюты к доллару), когда валюты приходит в страну меньше чем уходит или дефицита бюджета: всех их объединяет дефицит международной инвестиционной позиции, то есть разница всех активов и обязательств в иностранных валютах. Этот дефицит превышает в разы сами финансовые обязательства. Одним словом, просто нечем выплачивать долги, если нужно теоретически вернуть абсолютно все. Южная Африка, правда, имеет профицит. Однако кроткие обязательства превышают короткие активы = разрыв. Относительно Турции: отрицательная инвестиционная позиция составляет более $400 млрд. Вообще неверно смотреть абсолютные числа, лучше сравнивать с объёмом ВВП. Тем не менее число само себе показательно при международных резервов около $100 млрд. Кстати, неповышение ставки (многие не понимают почему - я тоже) может быть связанно с короткими пассивами банков. Я посмотрел консолидированные данные сектора, которые указали на высокую долю коротких межбанковских займов и просто депозитов относительно длинных активов. Если задрать ставку слишком высоко, нормативы многих банков могут полететь, хотя в кризисные явления регулятор обычно гибкий в регулятивных требованиях.
#валюты #экономика #перспективы
@bondovik

Альфа-банк вслед за другими банками повышает ставки по рублёвым и валютным вкладам. Базовая рублёвая ставка депозитов достигает 6.88% с учётом капитализации процентов. Для клиентов она может составить в лучшем случае 7.4%. На рынке облигаций соответствующего эмитента сейчас возможно зафиксировать процентную ставку на уровне 9% сроком на 1-4 года. При этом банковские облигации можно спокойно приобретать вблизи 9.5%, однако основная концентрация дородностей все-таки расположена около 9%. В то же время ещё раз отмечу, что рынок не очень справедливо оценивает многие выпуски. О причинах повышения стоимости вкладов я писал в ранних обзорах.
#вклады #облигации #ставки #альфа
@bondovik

Противное затишье. Несмотря на закрытие американских площадок российская валюта демонстрировала слабые результаты и потеряла к концу рабочего дня относительно доллара более 50 копеек (68.07), что главным образом связано с соответствующей динамикой других валют развивающихся стран. Покупка доллара проходила на низких дневных оборотах, а наличие небольших торговых заявок свидетельствовало об отсутствии больших продавцов. Рынок облигаций России никак не влиял на валютную пару, так как все находятся в ожидании, поскольку впереди неделя очень насыщена. Некоторые страны, из-за которых увеличилась турбулентность на мировых рынках, стараются предпринять попытки стабилизации. Президент Аргентины хочет ввести налоги для экспортеров, чтобы добиться увеличения доходов и сбалансировать
бюджет на год раньше планировавшегося срока, в свете обвала песо на прошлой неделе и сомнений инвесторов в способности государства финансировать свои нужды. Регулятор Турции сообщил на сайте, что денежно-кредитная политика будет скорректирована в сентябре в свете последних инфляционных трендов с целью сохранения стабильности. Однако какие именно меры мы увидим –большой вопрос.
#валюта #настроения
@bondovik

Сегодня Банк России попытается забрать рублевую ликвидность банков через недельные депозитные аукционы с целью частичного предотвращения атаки на российский рубль в предстоящие дни, хотя спекулятивные длинные позиции по доллару, сформованные в первой половине августа крупными инвесторами, по моим наблюдениям, сохраняются. Тем не менее вчера банки принесли на дневной депозит регулятора около 400 млрд руб. Кстати, с пятницы прошлой недели обороты на валютном рынке упали и крупного покупателя долларов не наблюдается, пара доллар/рубль находится в сужающемся треугольнике, и любая информация может сформировать новые уровни поддержки и сопротивления за рамки диапазона 67.5-68.5 руб., в котором сейчас находится доллар. При этом хотелось бы отметить, что сегодняшнее сочетание слабого рубля и относительно высоких котировок нефти, приближающихся по сорту Brent к уровню $80, увеличивает отложенный объем ежедневных интервенций (покупка долларов) Минфина, что дополнительно создает зимой и в конце осени предпосылки для высокой чувствительности рубля к внешним шокам. Напомню, что с целью снижения давления на рубль, Банк России ввел мораторий на интервенции до конца сентября. Сейчас доллар стоит 68.17 рублей.
#валюта #настроения #новости
@bondovik

РБК опубликовал статью, в которой коснулся вопроса влияния факторов на российскую валюту. Комментировали тему разные эксперты и мало кто пришел к общему знаменателю, поскольку каждый трактует первоначальные драйверы воздействия по своим наблюдениям. На канале я часто обращал внимание, что сейчас доминирует в настроениях инвесторов, однако отмечал всегда в отдельных постах. Восстановить историю мне позволила динамика месячной и недельной волатильности опционов на пару доллар/рубль, поскольку она лучше всего характеризуются аппетит инвесторов в валютных парах. Затем сопоставил динамику со сверстниками из развивающихся стран (ЕМ).
• На первом месте играет общий глобальный аппетит на риск EM, поэтому мы зависим от движения капитала и реакции валют неглавных мировых держав. Необязательно капитал должен уходить с нашего рынка массово, чтобы не обвалить валюту.
• На втором месте премия за риск санкций, без этого фактора российский рубль мог находиться вблизи отметки 63. Мы не должны были бы так сильно падать, как Турция, Бразилия, Аргентина, Индия вследствие более нормального платежного баланса и бюджета, сформированного практически из нефти по $40. Кроме того, у нас отсутствуют подобные проблемы с погашением внешнего долга, в международная инвестиционная позиция является положительной (долларовые активы страны превышают пассивы), в отличие от Турции, Бразилии и других стран.
• На третьем месте смена вектора в денежно-кредитной политике Банка России. До апреля рынок ожидал дальнейшее падение ставок, после санкций появилась нервозность, а июньское заседание полностью перечеркнуло все среднесрочные перспективы (до середины или первого квартала 2019). В отсутствие первого и второго фактора обвала рынка ОФЗ и рубля можно было избежать и наблюдать лишь некоторую коррекцию вниз.
#экономика #валюта #новости
@bondovik