⚔️Дефляционные vs инфляционные активы

График от Bank of America

Дефляционные активы обычно выигрывают от низких темпов роста цен. К ним инвестбанк относит индексы облигаций, S&P500, индекс "акций роста".

Инфляционные активы обычно лучше чувствуют при ускорении инфляции. К ним относятся "акции стоимости", индекс цен на биржевые товары, золото.

Долгосрочно корзина дефляционных активов выглядит значительно лучше по доходности. С 1974 года $1 инвестиций в нее превратился в $104, тогда как инфляционные активы дали бы всего $37 прироста. Посмотрим, будет ли реванш.

🔎📈📉 Обзор трендов 20-й недели 2021 года

Стойкость Таттелекома, Газпрома и Норникеля, Tesla в лидерах падения, Domino’s Pizza и NortonLifeLock как кандидаты для обзора.

https://telegra.ph/week20-05-16

​​🎙Bastion Podcast #42: Афера Берни Мэдоффа

Осужденный на 150 лет Бернард Мэдофф, создатель крупнейшей в истории США инвестиционной мошеннической схемы, скончался в тюрьме в возрасте 82 лет. Зачем уже богатый человек стал аферистом, и как ему удалось скрывать тайну на протяжении двух десятков лет? Разбираемся в подкасте.

Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=W0wkylWlpn0&t

Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095

Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864

#podcast

🍕Билл Акман купил 6% в Domino's Pizza. Что представляет бизнес компании?

Известный управляющий Билл Акман сообщил о покупке доли в 6% в сети пиццерий Domino's Pizza (#DPZ). Акман отмечает, что относит Domino's к категории «сверхнадежных компаний роста».

Domino's известна тем, что, выйдя на IPO в 2004 году почти одновременно с Google, сумела опередить технологического гиганта по доходности акций. Это говорит о том, что люди все еще любят пиццу, а также, что необязательно быть популярной технологической компанией, чтобы приносить сверхприбыли своим инвесторам.

Что привело Domino's к успеху и что происходит с бизнесом сейчас? Обзор:⬇️

​​1. В 1960 году на взятые в кредит $900 братья Том и Джим Монаган купили пиццерию DomiNick’s в Мичигане. Позже название будет изменено на Domino’s. Компания изначально специализировалась на доставке и простом меню с 11 видами пицц. Новинкой в рекламной стратегии стало обещание доставить пиццу в течение 30 минут. Если этого не удавалось, заказчик получал её бесплатно. Постепенно компания выросла в одного из лидеров рынка.

2. В середине 2000-х годов бренд Domino's стал терять популярность. Основатели вышли из капитала, компания проигрывала конкуренцию Pizza Hut, продажи снижались. IPO, проведенное в 2004 году, не вызвало большого интереса у инвесторов. В небольшой заметке в Wall Street Journal подчеркивалось мнение аналитиков: "роста здесь ожидать не стоит". Опасения подтвердились - к середине 2010 года цена акций была ниже, чем на IPO.

3. Все изменилось в 2010 году. В ответ на жалобы, что пицца напоминает кусок картона, компания решилась на полное изменение рецепта - от теста и соуса до начинок. И это сработало. Если в 2010 году годовая выручка составляла $1,5 млрд (меньше чем в 2004 году), то спустя 10 лет показатель вырос в 3 раза до $4,6 млрд.

4. Domino’s лидирует на рынке доставке пиццы. В США доля рынка составляет почти 50%, у Pizza Hut - около 30%. Важно, что у компании есть собственное популярное приложение, которое позволяет быть независимым от сервисов доставки еды типа DoorDash и Uber Eats.

5. Рост бизнеса происходит через франшизы. Однако основной источник выручки Domino’s - не роялти, а продажа ингредиентов и оборудования своим франчайзи. В общей сложности число точек приготовления пицц достигло 17 тысяч. К 2025 году планируется их увеличение до 25 тысяч. Продажи между США и международными рынками разделены примерно поровну.

6. Как это обычно бывает, растущая компания стоит дорого по мультипликаторам. P/E Domino’s на уровне 35x, заметно выше среднего для компаний американского рынка.

7. Компания полностью финансируется на заемные средства и имеет дефицит собственного капитала. Коэффициент долговой нагрузки "чистый долг/EBITDA" находится на высоком уроне и составляет 4,1x. Однако благодаря низким процентным ставкам каких-либо проблем с обслуживанием долга нет.

8. Domino’s платит дивиденды с текущей доходностью в 0,9%. Запас прочности у дивидендов хороший - выплаты составляют лишь около четверти от свободного денежного потока. Компания платит и повышает дивиденды с 2013 года. Последние 5 лет темп роста дивидендов находится на высоком уровне 20% в год.

9. Domino's Pizza - кандидат для активной стратегии. Позитивными сторонами профиля являются много лет работающая эффективная бизнес-модель и хорошие темпы роста с планами открытия новых точек на международном рынке. Однако нужно учитывать, что за рост придется заплатить 30%-ю премию к среднерыночным мультипликаторам.

​​💸 AT&T снизит дивиденды после сделки с Discovery

AT&T (#T) объявила о выделении дочерней WarnerMedia и ее объединении с Discovery (#DISCA). Новая компания собирается вкладывать по $20 млрд в год в создание контента, в том числе для стриминговых сервисов HBO и Discovery+, чтобы конкурировать с Netflix и Disney. Для сравнения, затраты Netflix на контент составляют $17 млрд в год.

Общая стоимость новой компании оценивается в $120 млрд (включая $58 млрд долга). 71% в ней будет принадлежать акционерам AT&T, 29% - Discovery. Название пока неизвестно. Думаем, что это будет HBO или HBO-Discovery - по имени главного стримингового продукта Warner. Акционеры AT&T и Discovery должны получить акции новой публичной компании к концу 2022 года, когда будет завершена сделка.

Несколько важных наблюдений

1. AT&T заканчивает свою деятельность на медиарынке. Предыдущий CEO компании Рэндалл Стивенсон хотел превратить AT&T из оператора интернета и связи в медиахолдинг, купив за огромные деньги DirecTV и Time Warner. Это оказалось кошмарным решением.

AT&T получила самый большой долг среди компаний США в $180 млрд. При этом уже через несколько лет стоимость DirecTV была списана на 75%. В Warner очень долго пыталась запустить стриминг HBO Max, сильно отстав по уровню развития от конкурентов.

Из-за плохих решений капитализация AT&T сейчас ниже, чем 5 лет назад.

2. Новый CEO AT&T сообщил, что из-за сделки компания снизит дивиденды. Они составят около 40% от свободного денежного потока, то есть $8 млрд, вместо текущих $15 млрд. Дивидендная доходность упадет почти в 2 раза до 3,5%. AT&T потеряет статус дивидендного аристократа.

На наш взгляд, выделение WarnerMedia служит лишь предлогом для снижения дивидендов. Главная причина - необходимость инвестиций в сети нового поколения связи 5G, на которых теперь сосредоточится AT&T. В ближайшие годы компании придется дополнительно потратить десятки миллиардов долларов на капитальные затраты. Если не снизить дивиденды, для инвестиций вновь придется много занимать.

3. Новая медиакомпания будет второй по выручке в США после Disney. Однако стратегия нового стриминга пока непонятна. Будут ли сервисы Discovery и Warner объединены в одну платформу? Когда начнется активная международная экспансия? Как изменится стоимость подписки? На все эти вопросы еще предстоит услышать ответы.

👉В целом полагаем, что решение выделить Warner для AT&T позитивно. Это признание старых ошибок и попытка сосредоточится на важном - развитии новых поколений сетей мобильной связи. По отдельности два бизнеса могут стоить дороже, чем вместе. Сделка поможет убрать "скидку конгломерата" для акционеров. Кроме того, она почти на 30% снизит размер долга AT&T.

Акции AT&T присутствуют в дивидендом портфеле Bastion (#DivUS). Снижение дивидендов не является неожиданностью и скорее долгосрочно послужит лучшей финансовой устойчивости компании. Текущее мнение - сохранить позицию без изменений.

​​🛒 Магнит+Дикси

Вчера Магнит (#MGNT) объявил о покупке 100% акций компании DIXY Holding Limited, управляющей розничной сетью «Дикси». Сделка оценивается в ₽92 млрд. Это примерно на четверть больше, чем стоимость Дикси перед делистингом в 2018 году (₽40 млрд капитализации + ₽34 млрд долга).

Зачем Магниту нужна сделка? Ритейлер пытается догнать лидера рынка X5 по общему объему продаж. Дикси даст ₽300 млрд выручки. В сумме с самим Магнитом продажи объединенной компании в 2020 году составили бы около ₽1,81 трлн. У X5 - ₽1,97 трлн.

Помимо этого, Магнит увеличит присутствие в Москве и Петербурге, где у компании исторически было слабое присутствие.

₽92 млрд за Дикси это дорого или дешево? По мультипликатору EV/EBITDA сеть оценена примерно на уровне 4-4,5x - то есть дешевле, чем сам Магнит, у которого мультипликатор составляет 6x. На первый взгляд, покупка выглядит удачным приобретением.

Но насколько Дикси - качественный актив? Среди крупнейших российских ритейлеров Дикси всегда отличался наименьшей эффективностью. В 2016-2017 годы компания первой в секторе показала спад в продажах и убытки. В конечном счете, это привело к делистингу с Мосбиржи. С тех пор Дикси не публикует отчетности, однако, судя по всему, закрытие магазинов и финансовые трудности ритейлера продолжились.

✍️ На первый взгляд кажется, что покупка Дикси для Магнита это неплохая сделка. Она будет совершена по невысоким мультипликаторам и позволит приблизится к X5 по выручке. Однако прибыльность и финансовое состояние актива под большим вопросом. Вполне вероятно, что это тот случай, когда ради красивых показателей роста компания жертвует качеством.

Как легко стать долгосрочным инвестором

#fun

Майкл Бьюрри и большой хедж от инфляции

По новостям уже разошлась новость, что Майкл Бьюрри, ставший прототипом одного из героев фильма «Игра на понижение», поставил на падение акций Tesla.

Как и во время ипотечного пузыря в США, Бьюрри не открывает операции шорт. Тогда его фонд покупал кредитные дефолтные свопы (CDS) или, проще говоря, страховки от дефолта по ипотечным облигациям, которые взлетели в стоимости во время кризиса (фильм можно было назвать Big Long). В этот раз Бьюрри покупает пут-опционы на продажу 800,1 тыс. акций Tesla. То есть при падении цен акций Tesla он заработает прибыль, при росте - понесет убыток в виде заплаченных премий.

Это уже не первая попытка сыграть на снижении акций автопроизводителя. В декабре прошлого года Бьюрри пытался шортить Tesla, однако тогда акции компании в течение месяца выросли на 50%. Какой итоговый результат дала та позиция неизвестно.

Нам кажется, что не менее интересна другая часть портфеля управляющего - ставка на рост процентных ставок и инфляции. Традиционным советом для этого является покупка биржевых товаров, акций ресурсных компаний, золота и облигаций, выплаты по которым привязаны к инфляции.

На примере Бьюрри можно посмотреть на альтернативный и более агрессивный способ:

1) Пут-опционы на ETF с долгосрочными облигациями США (TLT). Этот ETF наиболее чувствителен к росту процентных ставок, инфляция ведет к сильному падению стоимости актива.

2) Колл-опционы на ETF, который шортит долгосрочные облигации США (TBT). Актив противоположен по доходности TLT.

3) Пут-опционы на iShares Russell 2000 Growth ETF (IWO). Это ставка на падение акций небольших "компаний роста", показавших один из наибольших прирост стоимости в прошлом году. При росте ставок они должны реагировать наибольшим падением.

​​🏬 Лента - триллион рублей выручки к 2025 году?

Лента #LNTA - 4-й по размерам продуктовый ритейлер РФ с годовой выручкой в ₽446 млрд. Основную ставку компания ранее делала на гипермаркеты, что оказалось ошибочным решением. В последние годы такой формат теряет популярность как в России, так и в мире. В результате, продажи Ленты росли очень медленно, а компания решила сменить концепцию.

В новой стратегии Лента планирует вырасти более чем в два раза к 2025 году. Ориентир по выручке - ₽1 трлн. Основная ставка теперь будет сделана на супермаркеты, магазины "у дома" и развитие продаж в онлайне.

"Билла". Чтобы быстрее нарастить присутствие на новом для себя рынке Лента объявила о покупке сети супермаркетов «Билла Россия» за €215 млн (₽19,3 млрд). Выручка ритейлера составляет около ₽48 млрд в год, то есть сделка даст Ленте 11% к продажам и увеличит присутствие в Московском регионе. 161 супермаркет будет переделан в Ленту и поможет покрыть доставкой всю Москву, ускорив развитие онлайн-сегмента.

Лента - самый дешевый российский ритейлер на Мосбирже. Компания оценивается в 5,5 операционных прибылей (среднее по отрасли 9), что отражает скепсис инвесторов по поводу будущего бизнеса. Лента опоздала с уходом от концепции сети гипермаркетов и теперь должна много инвестировать, чтобы догнать лидеров рынка. Посмотрим, удастся ли.

Акции входят в портфель по активной стратегии РФ #RussiaActive

​​Компания снизила дивиденды. Что делать?

Продавать ли акции компании после того, как она объявила о снижении дивидендов? Исследование инвестбанка Morgan Stanley показало, что, вероятно, этого делать не нужно. Скорее наоборот, их стоит покупать, потому что в дальнейшем по доходности они часто выглядят лучше рынка.

Аналитики нашли 372 случая сокращения дивидендов европейскими компаниями с 2006 по 2016 годы. Медианная доходность их акций в следующие 12 месяцев была на 11% лучше рынка, а в следующие 2 года - на 19% лучше рынка. Вероятность того, что акция обыграет рынок составила 65%.

Интересно, что, если акция до сокращения дивидендов сильно падала в стоимости, то последующие результаты оказались еще лучше. Например, если доходность относительно рынка в предыдущие 12 месяцев до объявления о сокращении была -60%, то медианный результат в следующие 12 месяцев составил на 56% лучше рынка.

👉Из этого можно сделать вывод, что при отсутствии прочих причин не стоит спешить продавать акции компании, сократившей дивиденды. Если доходность таких акций в последний год была значительно хуже рынка, то это скорее повод рассмотреть их для добавления в портфель.

Should You Buy A Company After A Dividend Cut?

​​📊 Рост при разумной доходности (GARY)

В финансовом мире популярны аббревиатуры для обозначения группы акций или стратегий инвестирования, например, FAANG или GRANOLAS. В последнем выпуске журнала Barron's аналитики Jefferies упоминают еще одну - GARY.

GARY = Growth At Reasonable Yield или рост при разумной доходности. Эти акции сочетают перспективы роста прибыли при дивидендной доходности выше среднего.

"Технологические компании, взлетевшие в стоимости в последний год, выходят из моды из-за очень высоких мультипликаторов. Есть группа акций, которые стоят дешевле, сохраняют перспективы роста, а также имеют устойчивый поток дивидендных выплат".

Топ выбором по этим критериям аналитики Jefferies называют:

• Taiwan Semiconductor Manufacturing - крупнейший производитель полупроводниковой продукции сейчас имеет дивдоходность в 1,6%.

• Samsung Electronics - корейский производитель техники и электроники имеет дивдоходность в 1,8% и ожидания по росту прибыли на 36% в 21-22 годах.

• Siemens - немецкий промышленный конгломерат с дивдоходностью в 2,5% и ожидаемым темпом роста прибыли в 22%,

• AstraZeneca - англо-шведская компания с дивидендной доходностью в 2,6% и хорошим ожидаемым темпом роста прибыли, несмотря на конфуз с вакциной от коронавируса.

• JPMorgan Chase (#JPM) - крупнейший американский банк должен в скором времени возобновить выкуп акций. Текущая дивдоходность 2,2%.

• Coca-Cola (#KO) c дивдоходностью в 3,2% едва проходит в подборку из-за не самого высокого ожидаемого темпа роста прибыли на 9,9%.

Табличка для наблюдения.

​​🔎🇩🇪 Лучшие дивидендные акции Германии

Начиная с 1 марта, на Спб бирже стали доступны 26 новых бумаг крупнейших немецких компаний из разных секторов экономики. Обновили рейтинги по дивидендной стратегии и подробнее разобрали для Club.

▫️BASF — крупнейшая в мире химическая компания
▫️Rheinmetall — производитель танков и прочего вооружения
▫️Deutsche Post — один из крупнейших в мире операторов курьерской доставки

Обзор для Bastion Club
Лучшие дивидендные акции Германии

#BastionClub

Когда дивидендный портфель по доходности наконец выглядит лучше, чем биткоин

#fun

🔎📈📉 Обзор трендов 21-й недели 2021 года

Мечел в лидерах роста на Мосбирже, Фосагро идет на рекорд по дивидендам, Ford лидирует в S&P500. Наблюдения за неделю.👇

https://telegra.ph/week21-05-23

​​🔎Акции GARY - скрин от Bastion

Концепция роста при разумной дивидендной доходности (growth at a reasonable yield, GARY) отмечалась в предыдущей заметке. Нам стало интересно, какие из компаний индекса S&P500 могут соответствовать критериям такого подхода.

Выбраны следующие параметры:
▫️Ожидаемый аналитиками рост прибыли >20% с 2021 по 2023 годы
▫️Дивидендная доходность выше среднего для рынка уровня (>1,7%)

В таблицу также добавлена Coca-Cola, которая была у Jefferies. Итоговый список компаний отсортирован по дивидендному рейтингу Bastion, учитывающему свободный денежный поток, долговую нагрузку и последний тренд в изменении стоимости акций.

Кто оказался в лидерах рейтинга?

• NetApp #NTAP - один из ведущих поставщиков оборудования, ПО и сервисов по хранению данных. Отсутствие долга, сильный свободный денежный поток дают наибольший рейтинг по дивидендной стратегии. Дивидендная доходность составляет 2,4%.

• Philip Morris International #PMI - табачная компания, образовавшаяся после разделения Philip Morris в 2008 году на Altria (продает сигареты в США) и Philip Morris International (продает сигареты в остальном мире). Перспективы компании связаны с потенциалом роста продаж систем нагревания табака IQOS.

• Leggett & Platt #LEG - производитель матрасов, обзор на которого был недавно.

• Xerox Holdings #XRX - копировальные аппараты быстро теряют актуальность, что ведет к многолетнему тренду на падение продаж компании. Интересно, что при этом аналитики ждут роста прибыльности в ближайшие два года.

• Huntington Ingalls Industries #HII - американская судостроительная компания c хорошим свободным денежным потоком, средней долговой нагрузкой и дивдоходностью на уровне около 2%.

Есть ли компании из списка в ваших портфелях?

Чем большей долей компании владеет ETF, тем ниже доходность ее акций?

☝️Любопытный график из Financial Times

"Голубые фишки американского рынка, в которых пассивные фонды имеют наибольшую долю владения, в последние 3 года уступают по доходности тем компаниям, где у пассивных фондов низкая доля. Зависимость в последние годы становится сильнее.

Из 10 акции с наименьшей долей владения у ETF 5 смогли более чем удвоить вложения - Morgan Stanley, T-Mobile US, Deere & Co, Amazon и Tesla" - исследование брокера StoneX.

Интересное наблюдение, однако выводы на его основе делать нельзя. Корреляция между параметрами не приводится, но по графику видно, что связь очень слабая и вполне может объясняться случайностью.

​​🧪Фосагро идет на рекордные дивиденды

Фосагро (#PHOR) - второй по объемам выручки производитель удобрений в РФ (после Еврохим). Как и весь сектор, компания выигрывает от инфляции на мировых товарных рынках. В первом квартале мировые долларовые цены на удобрения выросли на 40-50%.

Вслед за ценами на удобрения растет и выручка Фосагро. По итогам I квартала 2021 года доходы компании выросли 37% в годовом выражении до ₽87,6 млрд, EBITDA увеличилась на 65% до рекордных в истории ₽34,3 млрд.

Дивиденд за 1 квартал - ₽105 на акцию, что на 35% больше, чем год назад. Общие выплаты составят ₽13,6 млрд или около 90% от свободного денежного потока.

По итогам 2021 года ждем, что свободный денежный поток позволит выплатить рекордные ₽52 млрд в качестве дивидендов или около ₽401 на акцию. Текущая доходность 8,8% - значительно выше среднего для рынка РФ.

❗️Как и для любой ресурсной компании, риском для Фосагро является высокая зависимость от волатильных цен. Показателен период c 2015 по 2020 годы, когда компания увеличила продажи удобрений в физическом выражении в 1,5 раза. При этом из-за падения мировых цен, уровень прибыли и стоимость акций практически не менялись.

#DivRus