Ничто из этого не говорит о том, что в Европе нет хороших покупок. Но это не те счастливые охотничьи угодья, которые могут предложить оценки сырьевого рынка.

Сверху вниз

Если мы возьмем макросъемку, то все выглядит несколько иначе. Особенно для осажденного банковского сектора Европы, слабость которого была главной причиной кризиса суверенного долга, охватившего еврозону десять лет назад, макроэкономические условия, похоже, решают все. Следующая диаграмма была подготовлена Матье Савари, главным европейским инвестиционным стратегом BCA Research Inc. Когда доходность бундов падает, как это было в последние годы, то же самое происходит и с акциями банков. То же самое верно, хотя и с менее тесными отношениями, в отношении евро. Когда он падает по отношению к доллару, акции банков также снижаются:

Это означает, что банки ЕС должны быть хорошей ориентированной игрой на рефляцию. Если экономика восстановит свои силы, а доходность бундов вырастет, это будет хорошо для банков (и многих других европейских акций в придачу). 

Но что делать с валютой? Вступая в этот год, слабый доллар был подавляющим консенсусным призывом. Поэтому, конечно, доллар укрепился, в основном на фоне гораздо более высокой доходности в США, чему способствовала удивительно экспансивная фискальная политика и гораздо лучшие американские новости о пандемии (которые я расскажу ниже). Если мы посмотрим на ожидания роста, то, безусловно, будет похоже, что евро еще больше упадет.

Следующий график был составлен Китом Джуксом из SocGen путем вычитания консенсусных ожиданий Bloomberg по росту ВВП в США из ожиданий по еврозоне. Единая валюта в целом отслеживала дефицит в надежде на еврозону по сравнению с США до недавнего времени, что оставляет ее очень перекупленной:

Юкс предполагает, что надежды на экономику ЕС не должны сильно снижаться отсюда, но это упражнение показывает, что существует много оптимизма, заложенного в текущей относительной силе евро. Оправдано ли это?

Китай здесь имеет значение. Европейские экспортеры обрабатывающей промышленности испытывают дискомфорт по отношению к этой стране, а это означает, что они извлекли выгоду из ее постпандемической экспансии. Опросы менеджеров по закупкам ISM показывают, что производство в США растет, но в ЕС, в том же масштабе, дела идут еще лучше — и в Германии дела идут еще лучше. Этот график был подготовлен Марко Папиком из Clocktower Group:

И если мы посмотрим на облигации и иностранную валюту, то этот гениальный трехэтажный график от BCA демонстрирует, что ЕС, по крайней мере, так же чувствителен к Китаю, как и к США:

Таким образом, производственный сектор Европы работает лучше, чем многие думают, но если Китай предпримет попытку обуздать кредит в конце этого года, что представляется вполне возможным, Европа станет косвенной жертвой. Амбиции администрации Байдена пойти на еще большую трату денег — чему Европа вряд ли будет соответствовать — также усложняют ситуацию. Таким образом, большая ставка сверху вниз на Европу требует смелых предположений относительно США и Китая. Это также требует некоторых медицинских предположений. Это приводит к еще одной неизбежной проблеме. 

Вирусный взгляд

Надежда на евро на данный момент в конечном счете коренится в вере в то, что можно безопасно рассмотреть все проблемы с внедрением вакцины и предположить, что регион может положить конец пандемии задолго до конца года. Если усилия по вакцинации развернутся, то евро может найти некоторые резервные силы. Насколько безопасно это предположение?  Этот график от NatWest Markets показывает прогресс до сих пор, причем страны континентальной Европы значительно отстают:

С небольшим количеством европейцев, прошедших вакцинацию, и третьей волной, охватившей континент (которая выглядит так, как будто она сейчас может быть на гребне), это привело к ограниченной экономической мобильности, как из-за выбора, так и из-за правительственного принуждения. (Обратите внимание, что Великобритания, чья программа вакцинации была гораздо более успешной, по-прежнему находится в самой строгой изоляции; во всяком случае, сейчас она на стороне консерватизма.) Тем временем в США наблюдается резкий подъем активности и страна почти возвращается к допандемическому нормальному уровню. Это еще один график от Папика из Clocktower Group:

Является ли это каменным дном для ЕС? Может быть, так оно и есть. Сомнения в безопасности вакцины от AstraZeneca Plc до сих пор мешали программе вакцинации, и это усугубило и без того сильные подозрения в отношении вакцин среди населения. Политики ЕС также с энтузиазмом отмечают, что многие вакцины, произведенные в Европе, экспортируются в другие страны. Но эти проблемы вскоре должны быть решены. К концу этого квартала континент будет купаться в вакцинах и будет гораздо менее зависим от AstraZeneca. Этот график был составлен компанией NatWest на основе данных Европейской комиссии:

Медленное начало вакцинации связано не только с поставками вакцин, и пандемия уже несколько раз удивляла. Это правда, что очевидная слабость Европы быстро рассеется, если она сможет победить вирус. Но в целом это не выглядит убедительной возможностью ни сверху вниз, ни снизу вверх. Грустно.

#Bloomberg @Bloomberg4you

​​Лидер крупнейшего американского банка заявил, что экономика США выходит из пандемии коронавируса в бум, который может продлиться до 2023 года.

В своем ежегодном письме акционерам в среду главный исполнительный директор JPMorgan Chase & Co. Джейми Даймон заявил, что сильные потребительские сбережения, расширенное распространение вакцин и предложенный администрацией Байдена инфраструктурный план стоимостью 2,3 трлн долларов могут привести к экономическому “моменту златовласки” — быстрому, устойчивому росту наряду с инфляцией и процентными ставками, которые медленно дрейфуют вверх.

Перспективы г-на Даймона определенно более радужные, чем год назад, когда он предупреждал акционеров готовиться к “плохой рецессии”, в которой валовой внутренний продукт США может упасть до 35%. Он написал прошлогоднее письмо всего через несколько недель после того, как его срочно отправили на операцию по восстановлению опасной для жизни травмы сердца, и США погрузились в темноту, чтобы остановить распространение коронавируса.

#WSJ @Bloomberg4you