Рынок облигаций: это загадка
На фоне череды юбилеев Covid-19 было легко упустить, что самый страшный финансовый момент пандемии только что пришёл. 19 марта прошлого года 10-летнее казначейство завершило причудливый отскок, достигнув 1,27%. 9 марта она упала до 0,31%- рекордного минимума. Рост почти на целый процентный пункт всего за неделю, на фоне действий, направленных на поддержание низкой доходности, квалифицируется как один из самых странных моментов в финансовой истории. На первый взгляд казалось, что рынок рухнул. По какой-то причине были массовые продажи казначейских облигаций во время чрезвычайно высокого риска, который обычно был именно тогда, когда инвесторы ожидали бы покупки.
Докопаться до сути этого несчастного случая оказалось невыносимо трудно. Это ключевой момент, который вытекает из нового доклада, Ничего, кроме фактов: Рынок казначейства США во время кризиса COVID-19, опубликованного двухпартийным комитетом по регулированию рынка капитала, или CCMR. Он приходит к тревожному выводу, что у нас недостаточно информации об этом жизненно важном рынке, чтобы с уверенностью определить, кто продал или почему. Это затрудняет понимание того, как предотвратить еще одну подобную аварию в будущем.
Это описание того, что произошло в CCMR. Федеральная резервная система уже вмешивалась, даже когда доходность резко упала, а затем начала делать массовые дополнительные покупки казначейских облигаций, когда доходность развернулась и начала расти. Трех отдельных новых вмешательств было недостаточно, чтобы вернуть их обратно.
Волатильность на рынке облигаций достигла своего пика 19 марта, достигнув уровня даже выше, чем после кризиса Lehman Brothers в 2008 году. Затем, с ежедневными покупками облигаций ФРС в размере около 70 миллиардов долларов, казначейский рынок неуклонно находил уровень.
На фоне череды юбилеев Covid-19 было легко упустить, что самый страшный финансовый момент пандемии только что пришёл. 19 марта прошлого года 10-летнее казначейство завершило причудливый отскок, достигнув 1,27%. 9 марта она упала до 0,31%- рекордного минимума. Рост почти на целый процентный пункт всего за неделю, на фоне действий, направленных на поддержание низкой доходности, квалифицируется как один из самых странных моментов в финансовой истории. На первый взгляд казалось, что рынок рухнул. По какой-то причине были массовые продажи казначейских облигаций во время чрезвычайно высокого риска, который обычно был именно тогда, когда инвесторы ожидали бы покупки.
Докопаться до сути этого несчастного случая оказалось невыносимо трудно. Это ключевой момент, который вытекает из нового доклада, Ничего, кроме фактов: Рынок казначейства США во время кризиса COVID-19, опубликованного двухпартийным комитетом по регулированию рынка капитала, или CCMR. Он приходит к тревожному выводу, что у нас недостаточно информации об этом жизненно важном рынке, чтобы с уверенностью определить, кто продал или почему. Это затрудняет понимание того, как предотвратить еще одну подобную аварию в будущем.
Это описание того, что произошло в CCMR. Федеральная резервная система уже вмешивалась, даже когда доходность резко упала, а затем начала делать массовые дополнительные покупки казначейских облигаций, когда доходность развернулась и начала расти. Трех отдельных новых вмешательств было недостаточно, чтобы вернуть их обратно.
Волатильность на рынке облигаций достигла своего пика 19 марта, достигнув уровня даже выше, чем после кризиса Lehman Brothers в 2008 году. Затем, с ежедневными покупками облигаций ФРС в размере около 70 миллиардов долларов, казначейский рынок неуклонно находил уровень.
С тех пор доходность вернулась более упорядоченным образом к своим уровням до пандемии, в то время как ежедневные покупки ФРС упали с 75 миллиардов долларов до все еще очень высоких 3 миллиардов. С точки зрения года то, что произошло в марте прошлого года, кажется еще большей аберрацией:
Как именно произошел прорыв рынка? Вопрос заключается в том, чтобы углубиться в непрозрачную структуру торговли казначейскими облигациями, большая часть которой находится за прилавком. На рынке в основном доминируют брокеры-дилеры (крупные банки), но все большую долю занимают основные торговые фирмы, которые часто используют алгоритмы и несут мало запасов в одночасье.
Брокеры-дилеры исполняют заявки в основном от имени клиентов и должны зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Основные торговые фирмы также должны зарегистрироваться, если они предлагают совершать сделки для других. На практике основные фирмы, как правило, доминируют в автоматизированной торговле, в то время как на брокеров-дилеров приходится большая часть голосовых и ручных заказов.
Различные организации имеют разные требования к отчетности, в то время как торговые площадки имеют разную политику раскрытия информации о том, кто является активным. Дробление и диверсификация рынка во многом полезны, так как они создают конкуренцию и дают инвесторам возможность минимизировать издержки. Но это привело к тому, что и без того сложный рынок стал непрозрачным. Вывод CCMR заключается в том, что регуляторы не требуют достаточно информации, чтобы кто-то знал, кто продал. Как говорится в докладе CCMR:
ни обязательства по торговой отчетности для брокеров-дилеров, ни дополнительные обязательства по отчетности для определенных торговых площадок не предоставляют регуляторам информацию о личности PTF, которые не являются членами FINRA, банковскими организациями и инвесторами, которые торгуют на ручных междилерских платформах и на рынке дилеров-клиентов. К таким инвесторам относятся, в частности, взаимные фонды, хедж-фонды, пенсионные фонды, страховые компании, иностранные центральные банки и суверенные фонды. Отсутствие такой информации
это критический недостающий элемент в понимании волатильности, наблюдавшейся на денежном рынке казначейства в марте 2020 года.
То, что информация действительно существует, помогает предположить вероятных продавцов, но она не даётся достаточно часто, чтобы точно определить, кто создал сильное давление продаж. Квартальные данные ФРС показывают, что в течение первого квартала произошло значительное падение казначейских активов иностранных инвесторов ($287 млрд), открытых взаимных фондов ($236 млрд) и внутреннего сектора домашних хозяйств и некоммерческих организаций ($170 млрд). Но категории очень широки, и всегда возможно, что эти группы сделали большую часть своих продаж в начале квартала.
Тем временем Министерство финансов ежемесячно публикует данные о росте и падении активов иностранцев. В марте прошлого года большие сокращения наблюдались у жителей Саудовской Аравии ($25 млрд), Бразилии ($21,5 млрд) и еврозоны ($44 млрд). У него также есть данные о транзакциях, которые показывают большие чистые продажи резидентами Каймановых островов ($117,9 млрд) и Великобритании ($41,5 млрд). Но опять же, данные недостаточно детализированы, чтобы сказать нам, какие именно операторы с адресами на Каймановых островах спаслись.
CCMR предлагает, чтобы регулирующие органы держали свои руки на пульсе, когда дело доходит до проведения потенциальных радикальных реформ, пока у них не будет лучшей информации. Это может показаться некоторым циникам мольбой Уолл-стрит избежать большего регулирования. Но CCMR ясно дает понять, что самая большая необходимость - это закрепить режим раскрытия информации, который явно не соблюдается. Похоже, это действительно должно быть приоритетом.
#Bloomberg @Bloomberg4you
Различные организации имеют разные требования к отчетности, в то время как торговые площадки имеют разную политику раскрытия информации о том, кто является активным. Дробление и диверсификация рынка во многом полезны, так как они создают конкуренцию и дают инвесторам возможность минимизировать издержки. Но это привело к тому, что и без того сложный рынок стал непрозрачным. Вывод CCMR заключается в том, что регуляторы не требуют достаточно информации, чтобы кто-то знал, кто продал. Как говорится в докладе CCMR:
ни обязательства по торговой отчетности для брокеров-дилеров, ни дополнительные обязательства по отчетности для определенных торговых площадок не предоставляют регуляторам информацию о личности PTF, которые не являются членами FINRA, банковскими организациями и инвесторами, которые торгуют на ручных междилерских платформах и на рынке дилеров-клиентов. К таким инвесторам относятся, в частности, взаимные фонды, хедж-фонды, пенсионные фонды, страховые компании, иностранные центральные банки и суверенные фонды. Отсутствие такой информации
это критический недостающий элемент в понимании волатильности, наблюдавшейся на денежном рынке казначейства в марте 2020 года.
То, что информация действительно существует, помогает предположить вероятных продавцов, но она не даётся достаточно часто, чтобы точно определить, кто создал сильное давление продаж. Квартальные данные ФРС показывают, что в течение первого квартала произошло значительное падение казначейских активов иностранных инвесторов ($287 млрд), открытых взаимных фондов ($236 млрд) и внутреннего сектора домашних хозяйств и некоммерческих организаций ($170 млрд). Но категории очень широки, и всегда возможно, что эти группы сделали большую часть своих продаж в начале квартала.
Тем временем Министерство финансов ежемесячно публикует данные о росте и падении активов иностранцев. В марте прошлого года большие сокращения наблюдались у жителей Саудовской Аравии ($25 млрд), Бразилии ($21,5 млрд) и еврозоны ($44 млрд). У него также есть данные о транзакциях, которые показывают большие чистые продажи резидентами Каймановых островов ($117,9 млрд) и Великобритании ($41,5 млрд). Но опять же, данные недостаточно детализированы, чтобы сказать нам, какие именно операторы с адресами на Каймановых островах спаслись.
CCMR предлагает, чтобы регулирующие органы держали свои руки на пульсе, когда дело доходит до проведения потенциальных радикальных реформ, пока у них не будет лучшей информации. Это может показаться некоторым циникам мольбой Уолл-стрит избежать большего регулирования. Но CCMR ясно дает понять, что самая большая необходимость - это закрепить режим раскрытия информации, который явно не соблюдается. Похоже, это действительно должно быть приоритетом.
#Bloomberg @Bloomberg4you
Инфляционные прорывы и нефть
А теперь еще один парадокс. Инфляционные прорывы — прогноз, который может быть получен из разницы между доходностью по облигациям с привязкой к инфляции и фиксированным сроком погашения - находятся на самом высоком уровне с 2013 года. Это уже кое-что, когда мир все еще находится во власти пандемии.
А теперь еще один парадокс. Инфляционные прорывы — прогноз, который может быть получен из разницы между доходностью по облигациям с привязкой к инфляции и фиксированным сроком погашения - находятся на самом высоком уровне с 2013 года. Это уже кое-что, когда мир все еще находится во власти пандемии.
Отчасти это может быть хорошо известный недостаток рынка ценных бумаг, защищенных от инфляции, или TIPS, который видит, что 10-летние прорывы движутся в том же направлении, что и цена на нефть. Это вызвано широким использованием подсказок для хеджирования движений в нефтяных фьючерсах. С 2014 по конец 2019 года расклад ясен:
Дхавал Джоши, европейский стратег BCA Research Inc., предполагает, что это является серьезной неэффективностью рынка, поскольку цены на нефть и прогнозы инфляции должны быть отрицательно, а не положительно коррелированы. Он показывает, что колебания цен на нефть, как правило, оказывают влияние на реальную инфляцию в течение следующего десятилетия, но не в том направлении, которое мы могли бы ожидать. Более высокие цены на нефть означают более низкую последующую инфляцию, и наоборот:
Для этого есть некоторая интуиция. Во-первых, более высокие цены на нефть действуют как повышение налогов и, как правило, снижают потребление. Поэтому к ним следует относиться так же, как к умеренному ужесточению фискальной политики. Кроме того, существует простая логика, что когда цена на нефть начинает расти, при прочих равных условиях, шансы на то, что она будет ниже через 10 лет, возрастают. Это само по себе снизит уровень инфляции.
Джоши предлагает простую торговую стратегию, которая работала в течение последних 20 лет. Когда нефть выше 50 долларов (как сейчас), это означает, что инвесторы переоценивают будущую инфляцию, поэтому вам следует отказаться от чаевых и вместо этого покупать обычные Т-облигации. Обратное имеет место, если цена опускается ниже 50 долларов:
Джоши предлагает простую торговую стратегию, которая работала в течение последних 20 лет. Когда нефть выше 50 долларов (как сейчас), это означает, что инвесторы переоценивают будущую инфляцию, поэтому вам следует отказаться от чаевых и вместо этого покупать обычные Т-облигации. Обратное имеет место, если цена опускается ниже 50 долларов:
Следование этому правилу привело бы вас к покупке чаевых, когда цена на нефть упала год назад, что сработало бы очень хорошо. И это заставило бы вас теперь покупать казначейские облигации, а не чаевые.
Суть в том, что инфляционные ожидания на рынке облигаций слишком высоки.
#Bloomberg @Bloomberg4you
Суть в том, что инфляционные ожидания на рынке облигаций слишком высоки.
#Bloomberg @Bloomberg4you
Forwarded from Bloomberg4you
Турецкие рынки падают, так как увольнение Агбала провоцирует обвал Лиры
Акции, облигации и турецкая лира упали, поскольку шоковое увольнение главы центрального банка страны вызвало беспокойство, что страна движется к новому приступу валютной турбулентности.
В ходе одной из самых резких распродаж за последние годы индекс Borsa Istanbul потерял более 8%, вызвав срабатывание автоматических выключателей, которые остановили торговлю. Лира ослабла почти на 15%, а доходность турецких местных и долларовых облигаций резко возросла.
Беспорядки подчеркивают озабоченность президента Реджепа Тайипа Эрдогана тем, что отстранение Наси Агбала после всего лишь четырех месяцев пребывания на посту знаменует собой конец периода политической ортодоксии, который ненадолго восстановил состояние лиры после 20-процентного отступления в прошлом году. Преемник Агбала, Сахап Кавчиоглу, обозреватель и профессор университета, критиковал недавнее повышение процентных ставок, принятое под руководством Агбала, включая более крупное, чем ожидалось, повышение на прошлой неделе.
“Туман волатильности вернулся на турецкие рынки", - написал в понедельник Стивен Иннес, главный стратег по глобальному рынку Axicorp Financial Services Pty Ltd. в Сиднее. “С ноября рынок разогревался к более нормализованной денежно-кредитной политике. Этот шаг - большой удар по этим надеждам.”
Падение лиры поставило ее в пределах нескольких процентных пунктов от рекордного минимума, достигнутого 6 ноября, за день до назначения Агбала. Он торговался на уровне 7,966 за доллар в 10:36 утра в Стамбуле после ослабления до 8,4707 в начале азиатских часов, когда ликвидность для валют развивающихся рынков имеет тенденцию к снижению.
#Bloomberg @Bloomberg4you
Акции, облигации и турецкая лира упали, поскольку шоковое увольнение главы центрального банка страны вызвало беспокойство, что страна движется к новому приступу валютной турбулентности.
В ходе одной из самых резких распродаж за последние годы индекс Borsa Istanbul потерял более 8%, вызвав срабатывание автоматических выключателей, которые остановили торговлю. Лира ослабла почти на 15%, а доходность турецких местных и долларовых облигаций резко возросла.
Беспорядки подчеркивают озабоченность президента Реджепа Тайипа Эрдогана тем, что отстранение Наси Агбала после всего лишь четырех месяцев пребывания на посту знаменует собой конец периода политической ортодоксии, который ненадолго восстановил состояние лиры после 20-процентного отступления в прошлом году. Преемник Агбала, Сахап Кавчиоглу, обозреватель и профессор университета, критиковал недавнее повышение процентных ставок, принятое под руководством Агбала, включая более крупное, чем ожидалось, повышение на прошлой неделе.
“Туман волатильности вернулся на турецкие рынки", - написал в понедельник Стивен Иннес, главный стратег по глобальному рынку Axicorp Financial Services Pty Ltd. в Сиднее. “С ноября рынок разогревался к более нормализованной денежно-кредитной политике. Этот шаг - большой удар по этим надеждам.”
Падение лиры поставило ее в пределах нескольких процентных пунктов от рекордного минимума, достигнутого 6 ноября, за день до назначения Агбала. Он торговался на уровне 7,966 за доллар в 10:36 утра в Стамбуле после ослабления до 8,4707 в начале азиатских часов, когда ликвидность для валют развивающихся рынков имеет тенденцию к снижению.
#Bloomberg @Bloomberg4you
Forwarded from Bloomberg4you
Как сообщает Financial Times, за минувший год китайская интернет-компания Tencent Holdings вложила в начинающие проекты более $12 млрд. По этому показателю корпорация опередила все прочие нефинансовые организации Китая.
@Bloomberg4you
@Bloomberg4you
Девелоперской группе ПИК в 2020 году удалось продать недвижимости на общую сумму 294,6 млрд руб., что на 26,3% больше, чем в 2019 году. Рост показателя произошел в основном благодаря действующей программе льготной ипотеки по 6,5%. Как говорится в сообщении компании, валовая рентабельность от продажи объектов недвижимости, учтенных по исторической стоимости, составила 31,6%. Совокупная выручка ПИК, включая предоставление услуг, за прошлый год увеличилась на 35,5% и составила 380,2 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 91,7% и составила 86,5 млрд руб. по сравнению с 45,1 млрд руб. в 2019 году. EBITDA увеличился на 67,1% и составил 112,0 млрд руб. Чистый корпоративный долг по состоянию на 31 декабря 2020 года снизился до минус 27,7 млрд руб.
Группа ПИК — крупнейший застройщик, основным акционером которого является Сергей Гордеев. По данным единой информационной системы «Наш.Дом.РФ», по состоянию на начало марта 2021 года на стадии строительства по всей России у группы ПИК находилось 5,9 млн кв. м жилья. Рыночная доля компании оценивается в 6,44%. Для сравнения, у ближайшего конкурента компании, группы ЛСР экс-сенатора Андрея Молчанова, рыночная доля — 2,9%, а на стадии строительства находится 2,67 млн кв. м жилья.
Коммерсантъ
@Bloomberg4you @articlebox
Группа ПИК — крупнейший застройщик, основным акционером которого является Сергей Гордеев. По данным единой информационной системы «Наш.Дом.РФ», по состоянию на начало марта 2021 года на стадии строительства по всей России у группы ПИК находилось 5,9 млн кв. м жилья. Рыночная доля компании оценивается в 6,44%. Для сравнения, у ближайшего конкурента компании, группы ЛСР экс-сенатора Андрея Молчанова, рыночная доля — 2,9%, а на стадии строительства находится 2,67 млн кв. м жилья.
Коммерсантъ
@Bloomberg4you @articlebox