Конфликт на улицах Америки
Между тем, в США происходит внезапное нарушение порядка, которое сумело отодвинуть от внимания даже коронавирус. Читатели будут знать о том, что происходит, поскольку протесты как мирного, так и насильственного характера распространяются по всей стране. Они были вызваны ужасающей видеозаписью убийства чернокожего офицером полиции Миннеаполиса, в то время как многие наблюдали и протестовали против этого, прижимая своё колено к шее в течение 8 минут. Гнев и отвращение вполне естественны в ответ; аргументы против насилия уже хорошо отрепетированы.
Вопрос заключается в том, будут ли эти сцены, которые выглядят как страна, выходящая из-под контроля, оказывать влияние на рынки. В краткосрочной перспективе есть все основания сомневаться в том, что они это сделают. S&P 500 собрался после беспорядков в Фергюсоне, штат Миссури, в августе 2014 года, а также после беспорядков, которые протестовали против оправдания полицейских, которые были засняты на видео избивая Родни Кинга в апреле 1992 года. Оба раза эти события происходили как раз тогда, когда рынок переживал незначительное падение. То же самое можно сказать и о британском индексе FTSE-350 после убийства полицией чернокожего человека в Северном Лондоне, которое привело к неделям беспорядков и грабежей в городах по всей стране. Поломка в порядке была шокирующей и казалась почти полной. Но фондовый рынок, который только что сильно упал на фоне распродажи, последовавшей за кризисом потолка госдолга в США, сплотился в течение всей недели телевизионного насилия.
Возможно, ни одно из этих событий не было столь тревожным, как беспорядки последних нескольких дней в США, хотя лондонские беспорядки 2011 года, безусловно, были похожи. Но в совокупности они предполагают, что инвесторы чувствуют себя уверенно, игнорируя подобные беспорядки. Есть глубинное ощущение, что порядок будет поддерживаться.
Возвращаясь еще дальше назад, 2020 год теперь твердо стоит на пути к тому, чтобы стать самым травматичным годом Америки с 1968 года. В тот год произошла война во Вьетнаме, убийства Мартина Лютера Кинга и Роберта Кеннеди, множество уличных беспорядков-наиболее известных в Чикаго во время съезда демократов-и жаркие и противоречивые президентские выборы. И все же фондовый рынок работал отлично. Благодаря митингам до и после победы Ричарда Никсона на выборах индекс S&P 500 в какой-то момент вырос более чем на 10% за год. На следующий год он отказался от всего этого, но социальная и политическая травма 1968 года не была отражена в акциях:
Между тем, в США происходит внезапное нарушение порядка, которое сумело отодвинуть от внимания даже коронавирус. Читатели будут знать о том, что происходит, поскольку протесты как мирного, так и насильственного характера распространяются по всей стране. Они были вызваны ужасающей видеозаписью убийства чернокожего офицером полиции Миннеаполиса, в то время как многие наблюдали и протестовали против этого, прижимая своё колено к шее в течение 8 минут. Гнев и отвращение вполне естественны в ответ; аргументы против насилия уже хорошо отрепетированы.
Вопрос заключается в том, будут ли эти сцены, которые выглядят как страна, выходящая из-под контроля, оказывать влияние на рынки. В краткосрочной перспективе есть все основания сомневаться в том, что они это сделают. S&P 500 собрался после беспорядков в Фергюсоне, штат Миссури, в августе 2014 года, а также после беспорядков, которые протестовали против оправдания полицейских, которые были засняты на видео избивая Родни Кинга в апреле 1992 года. Оба раза эти события происходили как раз тогда, когда рынок переживал незначительное падение. То же самое можно сказать и о британском индексе FTSE-350 после убийства полицией чернокожего человека в Северном Лондоне, которое привело к неделям беспорядков и грабежей в городах по всей стране. Поломка в порядке была шокирующей и казалась почти полной. Но фондовый рынок, который только что сильно упал на фоне распродажи, последовавшей за кризисом потолка госдолга в США, сплотился в течение всей недели телевизионного насилия.
Возможно, ни одно из этих событий не было столь тревожным, как беспорядки последних нескольких дней в США, хотя лондонские беспорядки 2011 года, безусловно, были похожи. Но в совокупности они предполагают, что инвесторы чувствуют себя уверенно, игнорируя подобные беспорядки. Есть глубинное ощущение, что порядок будет поддерживаться.
Возвращаясь еще дальше назад, 2020 год теперь твердо стоит на пути к тому, чтобы стать самым травматичным годом Америки с 1968 года. В тот год произошла война во Вьетнаме, убийства Мартина Лютера Кинга и Роберта Кеннеди, множество уличных беспорядков-наиболее известных в Чикаго во время съезда демократов-и жаркие и противоречивые президентские выборы. И все же фондовый рынок работал отлично. Благодаря митингам до и после победы Ричарда Никсона на выборах индекс S&P 500 в какой-то момент вырос более чем на 10% за год. На следующий год он отказался от всего этого, но социальная и политическая травма 1968 года не была отражена в акциях:
Если и есть какая-то причина, по которой цены на активы прошли через этот annus horribilis относительно невредимыми, то это выборы. После того как многие различные кандидаты с глубоко расходящимися политическими планами казались вероятными победителями в тот или иной момент в течение года, в последние месяцы становилось все более очевидным, что Никсон, республиканец, считавшийся гораздо более ориентированным на рынок, чем его оппоненты, скорее всего, победит. Он закрепил свою победу в значительной степени агитацией в качестве кандидата от “закона и порядка”. Будучи искусным политиком, он использовал ловкую кампанию, чтобы использовать насилие в своих интересах.
В настоящее время ситуация в США остается неустойчивой, но сообщения до сих пор свидетельствуют о том, что насилие было посеяно антифашистскими левыми агитаторами. Если проблемы на улицах усиливаются, то растут шансы, что это может помочь другому консервативному президенту выиграть выборы на платформе закона и порядка. Если это поможет шансам на переизбрание Трампа, то это будет расценено рынком акций как позитивное.
Связь между шансами переизбрания Трампа и фондовым рынком ослабла. В течение нескольких месяцев индекс S&P 500 поднимался и падал в соответствии с перевесом республиканцев над шансами демократов на президентскую победу, как это было зафиксировано ценами на Predictit. Однако в течение последних двух месяцев рынок прогнозов был плоским, демонстрируя очень небольшое преимущество для демократов, в то время как акции продолжали расти:
В настоящее время ситуация в США остается неустойчивой, но сообщения до сих пор свидетельствуют о том, что насилие было посеяно антифашистскими левыми агитаторами. Если проблемы на улицах усиливаются, то растут шансы, что это может помочь другому консервативному президенту выиграть выборы на платформе закона и порядка. Если это поможет шансам на переизбрание Трампа, то это будет расценено рынком акций как позитивное.
Связь между шансами переизбрания Трампа и фондовым рынком ослабла. В течение нескольких месяцев индекс S&P 500 поднимался и падал в соответствии с перевесом республиканцев над шансами демократов на президентскую победу, как это было зафиксировано ценами на Predictit. Однако в течение последних двух месяцев рынок прогнозов был плоским, демонстрируя очень небольшое преимущество для демократов, в то время как акции продолжали расти:
Отчасти это связано с тем, что бывший вице-президент Джо Байден является гораздо менее страшной перспективой для рынка, чем некоторые другие демократические лидеры последних 12 месяцев. Но это может быть также и потому, что никто не имеет большой уверенности в оценке шансов в этих беспрецедентных условиях. Одного из кандидатов почти не было видно. А неопределенность в таких условиях должна быть высокой; победа Никсона была далеко не очевидна в начале июня 1968 года. Мы получим некоторое дополнительное представление об этом, если посмотрим на Тома, записанные на Predictit. Даже политические наркоманы, которые там торгуют, за последние два месяца видели мало веских причин для сдвига, поэтому рынок выровнялся с уменьшением объема:
Очевидно, это не может продолжаться долго. Тот или иной кандидат в какой-то момент в скором времени появится, чтобы взять на себя роль явного лидера. Тем временем ставки растут. Это происходит не только потому, что внутренние и международные ситуации настолько лихорадочны. Также потому, что Сенат теперь, судя по рынку ставок, выглядит неопределённым. В течение нескольких месяцев сохранение республиканского контроля казалось неизбежным. Теперь победа демократического президента может прийти с контролем над обеими палатами Конгресса, что откроет путь для некоторых радикальных новых политик, особенно в области здравоохранения:
Таким образом, политическая неопределенность, по-видимому, неизбежно вернется в ближайшее время. Но на данный момент кампания имеет некоторые важные последствия, которые могут быть положительными для рынка. Президент хочет иметь сильный фондовый рынок, так же как он хочет казаться сильным в своих отношениях с Китаем. В настоящее время между ними существует конфликт. Рынок сам по себе может помочь гарантировать, что в Гонконге не будет дальнейшей эскалации напряженности. А ухудшение ситуации на улицах Америки может привести к возрождению шансов на переизбрание Трампа. Слабая реакция США на Китай и дальнейший внутренний беспорядок не принесут пользы ни стране, ни рынку в долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе, как и в 1968 году, существует ряд обстоятельств, которые могут помочь росту фондового рынка.
@articlebox #Bloomberg
@articlebox #Bloomberg
Bloomberg
От Джона ОтерсаПлохие новости? Покупка акции.
- Что тут происходит? В начале месяца фондовые рынки почти везде росли. Это было несмотря на список плохих новостей, которые, как можно было бы ожидать, подтолкнут вниз цены акций в обычных обстоятельствах:
Китай приостановил импорт американских сельскохозяйственных товаров, который он предпринял в рамках прошлогоднего соглашения “первой фазы”, чтобы предотвратить торговую войну. Этот вопрос доминировал в международных инвестициях на протяжении всего 2019 года, когда такие плохие новости, как эта, неизбежно вызвали бы серьезный спазм "риска". В Европе усилились сомнения относительно того, прийдёт ли потенциально революционный пакет мер, позволяющий осуществлять общие заимствования в ответ на коронавирус, или же он будет иметь большое значение в краткосрочной перспективе, если это произойдет. Gilead Sciences Inc. - цена акций компании резко упала после того, как результаты показали, что ее препарат Ремдесивир может оказаться не столь полезным для лечения Ковид-19, как ожидалось. Ранее в пандемии более позитивные результаты не только заставили взлететь цену акций Gilead, но и подняли весь рынок;
Глобальная инфекция Covid-19, находящаяся за пределами США, достигла нового рекорда. В частности, Бразилия, как представляется, находится в очень опасном положении. Следующая диаграмма взята из исследования Bianco Research:
Ралли на рынке сырой нефти West Texas Intermediate приостановилось, поскольку инвесторы размышляли о том, будут ли встречи для обсуждения продолжения ограничений поставок после конца этого месяца проходить по графику. Срыв переговоров в начале марта спровоцировал худшую неделю для рынков в этом году. В настоящее время США переживают спазм гражданских беспорядков такого масштаба, какого не было по меньшей мере с 1968 года, когда были убиты Мартин Лютер Кинг и Роберт Кеннеди. Пока я пишу, в Нью-Йорке действует комендантский час.
Добавьте ко всему этому, что акции растут, в то время как большинство других классов активов не могут подтвердить предстоящее расширение. Доходность облигаций и промышленных товаров остается низкой; золото продолжает оставаться на уровне, которого не было с 2012 года. Мы можем упомянуть все обычные предостережения: экономический рост не коррелирует с доходностью фондового рынка в краткосрочной перспективе, и поколения инвесторов в акции были приучены “покупать, когда на улицах проливается кровь". Тем не менее, разрыв этой крайности между кошмарными сценами на улицах США и глобальной пандемией, с одной стороны, и продолжающимся ралли на фондовом рынке, является чем-то действительно особенным. Этот твит, от пользователя, который прячется за псевдонимом, резюмирует свои чувства почти точно: "Наблюдая за рынками в течение 25 лет, я должен сказать, что это самый крайний разрыв, который я когда-либо наблюдал в отношении цен против P/E, массовой безработицы и падения ВВП, беспорядков, неудачных торговых войн, мошенничества, неравенства доходов и т. д.”
Итак, чем же это можно объяснить? Я не думаю, что в конечном счете это ралли имеет смысл, и я определенно не ожидал ничего такого сильного и устойчивого. Если есть какое-то оправдание, то оно заключается в следующем. Цены акций зависят от будущих доходов и от процентной ставки, которую мы используем для их дисконтирования. Рост цен на акции является результатом вполне обоснованных ожиданий более высоких корпоративных прибылей и низких процентных ставок в будущем. Давайте посмотрим, как хорошо это складывается:
Добавьте ко всему этому, что акции растут, в то время как большинство других классов активов не могут подтвердить предстоящее расширение. Доходность облигаций и промышленных товаров остается низкой; золото продолжает оставаться на уровне, которого не было с 2012 года. Мы можем упомянуть все обычные предостережения: экономический рост не коррелирует с доходностью фондового рынка в краткосрочной перспективе, и поколения инвесторов в акции были приучены “покупать, когда на улицах проливается кровь". Тем не менее, разрыв этой крайности между кошмарными сценами на улицах США и глобальной пандемией, с одной стороны, и продолжающимся ралли на фондовом рынке, является чем-то действительно особенным. Этот твит, от пользователя, который прячется за псевдонимом, резюмирует свои чувства почти точно: "Наблюдая за рынками в течение 25 лет, я должен сказать, что это самый крайний разрыв, который я когда-либо наблюдал в отношении цен против P/E, массовой безработицы и падения ВВП, беспорядков, неудачных торговых войн, мошенничества, неравенства доходов и т. д.”
Итак, чем же это можно объяснить? Я не думаю, что в конечном счете это ралли имеет смысл, и я определенно не ожидал ничего такого сильного и устойчивого. Если есть какое-то оправдание, то оно заключается в следующем. Цены акций зависят от будущих доходов и от процентной ставки, которую мы используем для их дисконтирования. Рост цен на акции является результатом вполне обоснованных ожиданий более высоких корпоративных прибылей и низких процентных ставок в будущем. Давайте посмотрим, как хорошо это складывается:
Ставка дисконтирования
Федеральная резервная система дала понять, что она активно обсуждает контроль кривой доходности — интервенции для обеспечения того, чтобы доходность в определенных точках кривой оставалась на заданном низком уровне. И, цитируя моего коллегу по #Bloomberg Джеймса Бьянко, "рынок ведет себя так, как будто контроль кривой доходности уже имеет место. 10-летние доходности застряли в узком диапазоне в течение двух месяцев”.
Десятилетние и двухлетние доходности были впечатляюще стабильны уже два месяца, в то время как вокруг них царит хаос. 10-летняя доходность, в частности, ведет себя именно так, как мы ожидали бы, если бы кто-то очень богатый вмешался, чтобы сохранить ее между 0,6% и 0,7%. Это сильно отличается от поведения рынка облигаций в предыдущие годы:
Федеральная резервная система дала понять, что она активно обсуждает контроль кривой доходности — интервенции для обеспечения того, чтобы доходность в определенных точках кривой оставалась на заданном низком уровне. И, цитируя моего коллегу по #Bloomberg Джеймса Бьянко, "рынок ведет себя так, как будто контроль кривой доходности уже имеет место. 10-летние доходности застряли в узком диапазоне в течение двух месяцев”.
Десятилетние и двухлетние доходности были впечатляюще стабильны уже два месяца, в то время как вокруг них царит хаос. 10-летняя доходность, в частности, ведет себя именно так, как мы ожидали бы, если бы кто-то очень богатый вмешался, чтобы сохранить ее между 0,6% и 0,7%. Это сильно отличается от поведения рынка облигаций в предыдущие годы:
Волатильность облигаций, наиболее часто измеряется индексом движения BofA, ниже, чем в начале года. Волатильность акционерного капитала, измеряемая индексом CBOE VIX, по-прежнему вдвое превышает уровень, на котором он начал год. В таких тревожных и неопределенных обстоятельствах низкие доходности не удивительны; такие устойчивые и неподвижные доходности замечательны:
Таким образом, инвесторы делают явную ставку на то, что в ближайшие несколько лет будут наблюдаться финансовые репрессии — преднамеренное вмешательство, направленное на то, чтобы заставить государственный и корпоративный сектор кредитовать деньги правительству по неэкономически низким процентным ставкам. Это случалось и раньше, особенно в годы после Второй Мировой Войны, и в таких условиях можно полагаться на то, что акции обгонят облигации.
Это не значит, что мы все должны чувствовать себя комфортно, когда Дядя Сэм заставляет нас давать ему взаймы по самым низким ставкам. Это не очень хорошая основа для инвестиций. Как говорит Бьянко: "контроль кривой доходности - это не что иное, как фиксация цен. ФРС устанавливает цену процентных ставок, а затем использует свой баланс неограниченным образом, чтобы сохранить процентные ставки на этом уровне”
Существует также проблема, которая, цитируя Яна Харнетта из лондонской компании Absolute Strategy Research Ltd., "финансовая репрессия означает подавление финансов". Принудительно плоская кривая доходности делает очень трудным вариантом для банков зарабатывать деньги. А если банки не зарабатывают деньги, им становится все труднее предоставлять кредиты и подпитывать экономический рост. Репрессии могут быть относительно безболезненным способом заплатить за деньги, которые правительство должно было бросить на проблему коронавируса; это не предвещает ничего хорошего для роста или оживленного фондового рынка:
Это не значит, что мы все должны чувствовать себя комфортно, когда Дядя Сэм заставляет нас давать ему взаймы по самым низким ставкам. Это не очень хорошая основа для инвестиций. Как говорит Бьянко: "контроль кривой доходности - это не что иное, как фиксация цен. ФРС устанавливает цену процентных ставок, а затем использует свой баланс неограниченным образом, чтобы сохранить процентные ставки на этом уровне”
Существует также проблема, которая, цитируя Яна Харнетта из лондонской компании Absolute Strategy Research Ltd., "финансовая репрессия означает подавление финансов". Принудительно плоская кривая доходности делает очень трудным вариантом для банков зарабатывать деньги. А если банки не зарабатывают деньги, им становится все труднее предоставлять кредиты и подпитывать экономический рост. Репрессии могут быть относительно безболезненным способом заплатить за деньги, которые правительство должно было бросить на проблему коронавируса; это не предвещает ничего хорошего для роста или оживленного фондового рынка: