Здесь необходимы предостережения. Ложные рассветы случались и раньше. Какие-нибудь плохие экономические данные или страшная вторая волна коронавируса вполне устроят банки. Но эта тенденция уже начинала бросать вызов логике. В мире, где банки будут так сильно страдать, можно ли поверить, что Фаанги вырастут настолько, чтобы оправдать их цены на акции? Какими бы доминирующими и монополистическими они ни были, в условиях депрессии, в которой банки терпели убытки, они могли бы зарабатывать меньше денег. И, что особенно важно, если мы хотим подтвердить, что стоимость поворачивает за угол, восстановление банков относительно Фаангов является необходимым условием. Это уже происходит.
Есть еще много причин полагать, что на этот раз Чарли действительно получит удар по футбольному мячу. Джозеф Мезрич, количественный стратег компании Instinet LLC, указывает на относительные оценки. Ценные бумаги по определению дешевле акций роста. Но дисперсия в оценках между акциями Russell 1000 в настоящее время резко возросла. Если мы используем мультипликаторы цена-книга, то разрыв между самым дешевым и самым дорогим достиг еще больших высот, чем во время бума доткомов:
Есть еще много причин полагать, что на этот раз Чарли действительно получит удар по футбольному мячу. Джозеф Мезрич, количественный стратег компании Instinet LLC, указывает на относительные оценки. Ценные бумаги по определению дешевле акций роста. Но дисперсия в оценках между акциями Russell 1000 в настоящее время резко возросла. Если мы используем мультипликаторы цена-книга, то разрыв между самым дешевым и самым дорогим достиг еще больших высот, чем во время бума доткомов:
В абсолютном выражении самые дорогие акции продолжают дорожать еще больше по этому показателю, хотя они еще не достигли абсурдности начала 2000-х годов:
То, что изменилось с коронакрашем, который действительно предполагает, что происходит что-то новое, - это дешевизна дешевых акций. В течение посткризисного десятилетия они продолжались горизонтально, почти с той же дешевизной по сравнению с балансовой стоимостью. Коронавирус довел их оценки до минимума, невиданного (за исключением худших месяцев после краха Lehman) с конца медвежьего рынка в начале 1980-х гг. Этот график дает ценностным инвесторам реальные основания полагать, что их время пришло:
В последнее десятилетие были предложены различные другие причины доминирования роста. Самые популярные из них: что материальные активы и балансовая стоимость имеют гораздо меньшее значение, чем они имели; что горстка крупных растущих компаний установила беспрецедентное доминирование; и что конкретные отраслевые ставки заглушили любые эффекты стоимости. Иными словами, в беспрецедентной степени необходимо было долго находиться в технологиях, где компании разрушают и вытесняют многие другие.
Для детального опровержения этих идей я рекомендую две замечательные работы двух наиболее влиятельных фигур в области количественных финансов, которые по-прежнему придерживаются ценностного подхода. Клифф Эснесс, основатель компании AQR Capital Management LLC, недавно написал длинную заметку под названием Is (Systematic) Value Investing Dead? На случай, если кто-то забеспокоился, первые слова: “Нет, это не так". Между тем Роб Арнотт, основатель компании Research Affiliates LLC, написал отчеты о смерти Value Investing, которые могут быть сильно преувеличены, и которые можно скачать полностью здесь. Эти обязательные для прочтения статьи приводят убедительные количественные аргументы в пользу того, что доминирование Фаангов и других факторов не так ново и не так важно для судьбы value, как многие предполагали.
Мы все еще нуждаемся в убедительном объяснении того, почему стоимость будет так плохо работать в этом году, и почему мы должны ожидать, что она восстановится сейчас. Возможно, самое лучшее объяснение кроется в поведенческой психологии. Ценностная аномалия коренится в человеческом поведении, а также в нашей склонности преувеличивать. Барбаниагра из SEI предполагает, что ценность была одной из многих жертв паники, которая сопровождала начало пандемии. "Точно так же, как страх заставлял потребителей накапливать определенные товары, такие как туалетная бумага и мука, обнажая полки супермаркетов,—говорит он,— мы видели, как инвесторы быстро бежали от риска и к комфорту ценных бумаг, которые превзошли их за последний год - чрезмерно экстраполируя - поднимая более дешевые компании с более низкой ценой на прибыль”.
Ценные бумаги обычно выглядят так, как будто с ними что-то не так, и поэтому кажутся рискованными. Этот график разбивает причины плохой работы value за квартал и год до конца апреля:
Для детального опровержения этих идей я рекомендую две замечательные работы двух наиболее влиятельных фигур в области количественных финансов, которые по-прежнему придерживаются ценностного подхода. Клифф Эснесс, основатель компании AQR Capital Management LLC, недавно написал длинную заметку под названием Is (Systematic) Value Investing Dead? На случай, если кто-то забеспокоился, первые слова: “Нет, это не так". Между тем Роб Арнотт, основатель компании Research Affiliates LLC, написал отчеты о смерти Value Investing, которые могут быть сильно преувеличены, и которые можно скачать полностью здесь. Эти обязательные для прочтения статьи приводят убедительные количественные аргументы в пользу того, что доминирование Фаангов и других факторов не так ново и не так важно для судьбы value, как многие предполагали.
Мы все еще нуждаемся в убедительном объяснении того, почему стоимость будет так плохо работать в этом году, и почему мы должны ожидать, что она восстановится сейчас. Возможно, самое лучшее объяснение кроется в поведенческой психологии. Ценностная аномалия коренится в человеческом поведении, а также в нашей склонности преувеличивать. Барбаниагра из SEI предполагает, что ценность была одной из многих жертв паники, которая сопровождала начало пандемии. "Точно так же, как страх заставлял потребителей накапливать определенные товары, такие как туалетная бумага и мука, обнажая полки супермаркетов,—говорит он,— мы видели, как инвесторы быстро бежали от риска и к комфорту ценных бумаг, которые превзошли их за последний год - чрезмерно экстраполируя - поднимая более дешевые компании с более низкой ценой на прибыль”.
Ценные бумаги обычно выглядят так, как будто с ними что-то не так, и поэтому кажутся рискованными. Этот график разбивает причины плохой работы value за квартал и год до конца апреля:
Все, что выглядело хорошо запущенным или безопасным, сильно отличалось от нормы. Ценные бумаги, которые обычно не имеют таких характеристик, сделали это ужасно. Если мы достигли той точки, когда страх отступает, мы должны ожидать, что ценность снова преуспеет.
Возрождение стоимости предполагает оптимистичный прогноз для экономики. Если рост вернется, то дешевые акции не будут выглядеть так рискованно. Стоимость имеет тенденцию хорошо работать в начале восстановления — хотя обратите внимание, что последний большой период роста стоимости, в начале 00-х годов, пришелся на начало рецессии и медвежьего рынка. Поскольку ценные бумаги по-прежнему включают в себя много банков, сильный период для стоимости также подразумевает резкое увеличение кривой доходности. Это может быть опасная ставка, чтобы её делать, когда Федеральная резервная система обсуждает намерение контролировать кривую доходности. А вторая вирусная волна может все изменить.
На данный момент восстановление стоимости поможет подтвердить, что доверие инвесторов, оправданное или нет, действительно вернулось.
Есть много причин сомневаться в этом оптимистичном сценарии. Но сам факт того, что отстаивание ценности заставляет меня чувствовать, что я могу превратиться в Чарли Брауна, возможно, является самой сильной причиной для веры в то, что здесь есть возможность. Один поведенческий инвестор однажды сказал мне, что он принял тест “резкий вдох” для потенциальных инвестиций. Если имя вызывало такую реакцию, то скорее всего это чувство зашло слишком далеко, и теперь оно было слишком дешевым. Именно в этот момент ценностные инвесторы могут совершить убийство. Иными словами, если процитировать Говарда Маркса из интервью Oaktree Capital Group со мной в начале этого месяца, “каждая большая инвестиция начинается с дискомфорта”.
Именно потому, что он чувствует себя так неудобно, пришло время начать движение назад в ценность.
@articlebox #Bloomberg
Возрождение стоимости предполагает оптимистичный прогноз для экономики. Если рост вернется, то дешевые акции не будут выглядеть так рискованно. Стоимость имеет тенденцию хорошо работать в начале восстановления — хотя обратите внимание, что последний большой период роста стоимости, в начале 00-х годов, пришелся на начало рецессии и медвежьего рынка. Поскольку ценные бумаги по-прежнему включают в себя много банков, сильный период для стоимости также подразумевает резкое увеличение кривой доходности. Это может быть опасная ставка, чтобы её делать, когда Федеральная резервная система обсуждает намерение контролировать кривую доходности. А вторая вирусная волна может все изменить.
На данный момент восстановление стоимости поможет подтвердить, что доверие инвесторов, оправданное или нет, действительно вернулось.
Есть много причин сомневаться в этом оптимистичном сценарии. Но сам факт того, что отстаивание ценности заставляет меня чувствовать, что я могу превратиться в Чарли Брауна, возможно, является самой сильной причиной для веры в то, что здесь есть возможность. Один поведенческий инвестор однажды сказал мне, что он принял тест “резкий вдох” для потенциальных инвестиций. Если имя вызывало такую реакцию, то скорее всего это чувство зашло слишком далеко, и теперь оно было слишком дешевым. Именно в этот момент ценностные инвесторы могут совершить убийство. Иными словами, если процитировать Говарда Маркса из интервью Oaktree Capital Group со мной в начале этого месяца, “каждая большая инвестиция начинается с дискомфорта”.
Именно потому, что он чувствует себя так неудобно, пришло время начать движение назад в ценность.
@articlebox #Bloomberg
Bloomberg
От Брук Садерленд
Интересно, близится ли восстановление на аэрокосмическом рынке? Следите за новостями.
Акции авиакомпаний и производителей аэрокосмической продукции были поддержаны на этой неделе зарождающимися признаками жизни на туристическом рынке, который был почти спящим в течение апреля и начала мая на фоне пандемии коронавируса. Более 300 000 человек пересекли контрольно-пропускные пункты управления транспортной безопасности в основные дни поездок в выходные дни Дня памяти в США, что составляет часть от более чем 2,5 миллионов человек, которые путешествовали в те же дни год назад, но это все еще самый высокий трафик с конца марта. Financial Times отметила всплеск заказов на аренду жилья для отдыха в таких штатах, как Флорида, Джорджия и Алабама, которые вновь открыли свою экономику, в то время как дилеры автомобилей сообщили о резком росте продаж, предполагая, что существует уровень сдерживаемого спроса на поездки, так или иначе. Авиакомпании говорят, что заказы теперь опережают отмену, и самолеты становятся все более полными.
В одном из самых смелых признаков оптимизма, Southwest Airlines Co. на этой неделе он заявил, что ожидает, что его летная способность примерно достигнет уровня 2019 года к концу 2020 года. Флот Southwest был ограничен в 2019 году остановкой эксплуатации Boeing Co.'S 737 Max, но это все равно будет представлять собой значимое восстановление. Количество свободных мест у Southwest сократилось примерно на 70% по сравнению с предыдущим годом в мае, и авиакомпания заявила, что рассчитывает работать примерно на 50% от своей предыдущей мощности в июне, при этом заполнено только около 35-45% мест. “хотя мы еще не видим света в конце туннеля, но здесь уже не совсем кромешная тьма", - говорит компания United Airlines Holdings Inc., об этом заявил генеральный директор компании Скотт Кирби на конференции Bernstein Strategic Decisions Conference. Как он, так и генеральный директор American Airlines Group Inc. Дуг Паркер громко отверг перспективу банкротства, когда его спросили о такой возможности на конференции, которая проходила в интернете, как и многие другие в эти дни.
Все это-хорошие новости. Но это немного раздражает, чтобы уравнять этот оптимизм с продолжающимся каскадом предупреждений о надвигающихся сокращениях рабочих мест от этих самых авиакомпаний. Согласно меморандуму на этой неделе, American сократит 30% своего управленческого и вспомогательного персонала, или около 5100 рабочих мест, надеюсь, за счет добровольных уходов, но если нет, то за счет увольнений. Это тот же самый процент, который недавно сказал United, что он хочет сократить, что в его случае приравнивается примерно к 3500 рабочим местам. Обе компании приняли гранты Министерства финансов на выплату заработной платы, которые не позволяют им проводить массовые сокращения рабочих мест или сокращения заработной платы до конца сентября. Boeing, тем временем, избежал необходимости принимать государственную помощь и не несет такой обязанности ждать. На этой неделе компания уведомила 6770 американских сотрудников о том, что их рабочие места были ликвидированы, поскольку она работает над тем, чтобы в конечном итоге сократить 16 000 рабочих мест, или около 10% своей рабочей силы. ”Я хотел бы, чтобы был какой-то другой способ“, - сказал генеральный директор Дэйв Калхун в своем послании сотрудникам, где он также отметил ”зеленые ростки" возможного восстановления. Следует подчеркнуть, что это сокращение рабочих мест, а не увольнение, и это не тот шаг, который вы делаете, если ожидаете, что материальное восстановление произойдет в ближайшее время.
Все это-хорошие новости. Но это немного раздражает, чтобы уравнять этот оптимизм с продолжающимся каскадом предупреждений о надвигающихся сокращениях рабочих мест от этих самых авиакомпаний. Согласно меморандуму на этой неделе, American сократит 30% своего управленческого и вспомогательного персонала, или около 5100 рабочих мест, надеюсь, за счет добровольных уходов, но если нет, то за счет увольнений. Это тот же самый процент, который недавно сказал United, что он хочет сократить, что в его случае приравнивается примерно к 3500 рабочим местам. Обе компании приняли гранты Министерства финансов на выплату заработной платы, которые не позволяют им проводить массовые сокращения рабочих мест или сокращения заработной платы до конца сентября. Boeing, тем временем, избежал необходимости принимать государственную помощь и не несет такой обязанности ждать. На этой неделе компания уведомила 6770 американских сотрудников о том, что их рабочие места были ликвидированы, поскольку она работает над тем, чтобы в конечном итоге сократить 16 000 рабочих мест, или около 10% своей рабочей силы. ”Я хотел бы, чтобы был какой-то другой способ“, - сказал генеральный директор Дэйв Калхун в своем послании сотрудникам, где он также отметил ”зеленые ростки" возможного восстановления. Следует подчеркнуть, что это сокращение рабочих мест, а не увольнение, и это не тот шаг, который вы делаете, если ожидаете, что материальное восстановление произойдет в ближайшее время.
Между тем, генеральный директор General Electric Co. Ларри Калп, выступая на конференции Bernstein, подтвердил планы по отбраковке 25% рабочей силы в авиационном подразделении компании. Какие бы улучшения ни происходили на аэрокосмическом рынке, они еще не успели существенно просочиться к производителю двигателей. GE заявила, что посещение магазинов для самолетов, нуждающихся в техническом обслуживании, и заказы на запасные двигатели по-прежнему снижаются примерно на 60% во втором квартале по состоянию на май, как и в апреле. “Отсюда, вероятно, все будет идти очень медленно, - сказал Калп. “Чтобы справиться с этим, мы должны принять драматические меры в отношении затрат". Калп сказал, что GE может сжечь до $ 4,5 млрд свободного денежного потока во втором квартале на пути к общему отрицательному показателю для 2020 года. Это сокращение наличных денег во втором квартале-шокирующая цифра, которая значительно хуже, чем ожидали многие аналитики, но имейте в виду, что Калп взял себе в привычку снижать планку для GE с ужасными прогнозами, которые оказываются чрезмерно пессимистичными.
В конце концов, полеты, которые происходят прямо сейчас, в основном внутренние и заполнены отдыхающими путешественниками, заявили руководители American Airlines на этой неделе на конференции Bernstein. Но авиакомпании зарабатывают свои деньги на пассажирах первого класса, деловых поездках и международных рейсах. По крайней мере, некоторые пассажиры, которые обычно выбирают первый класс на коммерческих авиалиниях, вместо этого выбирают частные самолеты. Будут ли звонки Zoom постоянно заменять конференции, и все начнут работать из дома - это вопрос дебатов, но по крайней мере некоторые из этих деловых авиаперевозок, похоже, исчезнут навсегда. “Мы все научились чувствовать себя более комфортно на цифровых платформах",-сказал на той же конференции Андерс Густафссон, генеральный директор компании мобильных компьютеров и сканеров штрих-кодов Zebra Technologies Corp. "Мы, вероятно, не вернемся к тому уровню путешествий, который мы делали раньше”. То, что возвращается, будет происходить медленно, поскольку компании работают над потенциальными обязательствами, если сотрудники заболеют коронавирусом во время рабочей поездки. В таком мире наличие большого количества рейсов с одинаковыми пунктами отправления и назначения не будет иметь такого большого значения, и существует меньшая потребность в 50-местных ближнемагистральных самолетах, сказал главный коммерческий директор United Эндрю Ночелла на научно-исследовательской конференции Wolfe на прошлой неделе. Для авиакосмических производителей это означает меньшее количество самолетов, летающих в целом, что в свою очередь означает меньшее техническое обслуживание и меньшую потребность в новых реактивных самолетах.
Я надеюсь, ради общего блага, что эти зеленые ростки восстановления превратятся во что-то более устойчивое, но всегда разумно придавать больше значения тому, что руководители компаний на самом деле делают со своим бизнесом, чем любым сигналам с фондового рынка.
@articlebox #Bloomberg
В конце концов, полеты, которые происходят прямо сейчас, в основном внутренние и заполнены отдыхающими путешественниками, заявили руководители American Airlines на этой неделе на конференции Bernstein. Но авиакомпании зарабатывают свои деньги на пассажирах первого класса, деловых поездках и международных рейсах. По крайней мере, некоторые пассажиры, которые обычно выбирают первый класс на коммерческих авиалиниях, вместо этого выбирают частные самолеты. Будут ли звонки Zoom постоянно заменять конференции, и все начнут работать из дома - это вопрос дебатов, но по крайней мере некоторые из этих деловых авиаперевозок, похоже, исчезнут навсегда. “Мы все научились чувствовать себя более комфортно на цифровых платформах",-сказал на той же конференции Андерс Густафссон, генеральный директор компании мобильных компьютеров и сканеров штрих-кодов Zebra Technologies Corp. "Мы, вероятно, не вернемся к тому уровню путешествий, который мы делали раньше”. То, что возвращается, будет происходить медленно, поскольку компании работают над потенциальными обязательствами, если сотрудники заболеют коронавирусом во время рабочей поездки. В таком мире наличие большого количества рейсов с одинаковыми пунктами отправления и назначения не будет иметь такого большого значения, и существует меньшая потребность в 50-местных ближнемагистральных самолетах, сказал главный коммерческий директор United Эндрю Ночелла на научно-исследовательской конференции Wolfe на прошлой неделе. Для авиакосмических производителей это означает меньшее количество самолетов, летающих в целом, что в свою очередь означает меньшее техническое обслуживание и меньшую потребность в новых реактивных самолетах.
Я надеюсь, ради общего блага, что эти зеленые ростки восстановления превратятся во что-то более устойчивое, но всегда разумно придавать больше значения тому, что руководители компаний на самом деле делают со своим бизнесом, чем любым сигналам с фондового рынка.
@articlebox #Bloomberg
Bloomberg
От Джона ОтерсаКонфликт на улицах Гонконга
Июнь начинается на фоне конфликта. Утверждение Китаем власти над Гонконгом вызвало комментарии в США, которые сравнивают этот момент с аннексией Гитлером Рейнской области или Судетской области. Ситуация безобразна, и последствия дальнейшего разрыва отношений между двумя крупнейшими экономическими державами мира будут, как уже широко обсуждалось, весьма серьезными.
И все же: широко разрекламированная пресс-конференция президента Трампа в пятницу днем была быстро истолкована как не добавляющая ничего нового к значительной эскалации конфронтации между двумя странами. Это помогло американским акциям подняться до конца недели и спровоцировало впечатляющий отскок гонконгского индекса Hang Seng в начале торгов понедельника. Именно здесь стоял индекс на момент написания статьи (10 часов вечера воскресенья в Нью-Йорке):
То, что уже произошло, должно глубоко волновать любого, кто имеет деловые интересы в Гонконге. США заявили, что теперь у них нет оснований относиться к Гонконгу иначе, чем к материковому Китаю, что влечет за собой серьезные проблемы для торговли. Президент действительно пообещал ”сильные“ и ”значимые" действия в пятницу, даже если он не уточнил, какими они могут быть.
Еще одно развитие событий будет стимулировать тех, кто надеется на повторение прошлогодней динамики, когда риторика между странами была очень негативной, но они каким-то образом избежали серьезного экономического ущерба. Китайская валюта на прошлой неделе приблизилась к самому слабому уровню по отношению к доллару с августа прошлого года, который, в свою очередь, был самым низким с начала 2008 года. В начале торгов понедельника Народный банк Китая установил свой фиксированный курс юаня выше, что привело к заметному повышению курса как на суше, так и на оффшоре. Если бы китайские власти пытались сигнализировать о прекращении огня, это было бы, по крайней мере, частью того, как они это делали:
Еще одно развитие событий будет стимулировать тех, кто надеется на повторение прошлогодней динамики, когда риторика между странами была очень негативной, но они каким-то образом избежали серьезного экономического ущерба. Китайская валюта на прошлой неделе приблизилась к самому слабому уровню по отношению к доллару с августа прошлого года, который, в свою очередь, был самым низким с начала 2008 года. В начале торгов понедельника Народный банк Китая установил свой фиксированный курс юаня выше, что привело к заметному повышению курса как на суше, так и на оффшоре. Если бы китайские власти пытались сигнализировать о прекращении огня, это было бы, по крайней мере, частью того, как они это делали:
Конфликт на улицах Америки
Между тем, в США происходит внезапное нарушение порядка, которое сумело отодвинуть от внимания даже коронавирус. Читатели будут знать о том, что происходит, поскольку протесты как мирного, так и насильственного характера распространяются по всей стране. Они были вызваны ужасающей видеозаписью убийства чернокожего офицером полиции Миннеаполиса, в то время как многие наблюдали и протестовали против этого, прижимая своё колено к шее в течение 8 минут. Гнев и отвращение вполне естественны в ответ; аргументы против насилия уже хорошо отрепетированы.
Вопрос заключается в том, будут ли эти сцены, которые выглядят как страна, выходящая из-под контроля, оказывать влияние на рынки. В краткосрочной перспективе есть все основания сомневаться в том, что они это сделают. S&P 500 собрался после беспорядков в Фергюсоне, штат Миссури, в августе 2014 года, а также после беспорядков, которые протестовали против оправдания полицейских, которые были засняты на видео избивая Родни Кинга в апреле 1992 года. Оба раза эти события происходили как раз тогда, когда рынок переживал незначительное падение. То же самое можно сказать и о британском индексе FTSE-350 после убийства полицией чернокожего человека в Северном Лондоне, которое привело к неделям беспорядков и грабежей в городах по всей стране. Поломка в порядке была шокирующей и казалась почти полной. Но фондовый рынок, который только что сильно упал на фоне распродажи, последовавшей за кризисом потолка госдолга в США, сплотился в течение всей недели телевизионного насилия.
Возможно, ни одно из этих событий не было столь тревожным, как беспорядки последних нескольких дней в США, хотя лондонские беспорядки 2011 года, безусловно, были похожи. Но в совокупности они предполагают, что инвесторы чувствуют себя уверенно, игнорируя подобные беспорядки. Есть глубинное ощущение, что порядок будет поддерживаться.
Возвращаясь еще дальше назад, 2020 год теперь твердо стоит на пути к тому, чтобы стать самым травматичным годом Америки с 1968 года. В тот год произошла война во Вьетнаме, убийства Мартина Лютера Кинга и Роберта Кеннеди, множество уличных беспорядков-наиболее известных в Чикаго во время съезда демократов-и жаркие и противоречивые президентские выборы. И все же фондовый рынок работал отлично. Благодаря митингам до и после победы Ричарда Никсона на выборах индекс S&P 500 в какой-то момент вырос более чем на 10% за год. На следующий год он отказался от всего этого, но социальная и политическая травма 1968 года не была отражена в акциях:
Между тем, в США происходит внезапное нарушение порядка, которое сумело отодвинуть от внимания даже коронавирус. Читатели будут знать о том, что происходит, поскольку протесты как мирного, так и насильственного характера распространяются по всей стране. Они были вызваны ужасающей видеозаписью убийства чернокожего офицером полиции Миннеаполиса, в то время как многие наблюдали и протестовали против этого, прижимая своё колено к шее в течение 8 минут. Гнев и отвращение вполне естественны в ответ; аргументы против насилия уже хорошо отрепетированы.
Вопрос заключается в том, будут ли эти сцены, которые выглядят как страна, выходящая из-под контроля, оказывать влияние на рынки. В краткосрочной перспективе есть все основания сомневаться в том, что они это сделают. S&P 500 собрался после беспорядков в Фергюсоне, штат Миссури, в августе 2014 года, а также после беспорядков, которые протестовали против оправдания полицейских, которые были засняты на видео избивая Родни Кинга в апреле 1992 года. Оба раза эти события происходили как раз тогда, когда рынок переживал незначительное падение. То же самое можно сказать и о британском индексе FTSE-350 после убийства полицией чернокожего человека в Северном Лондоне, которое привело к неделям беспорядков и грабежей в городах по всей стране. Поломка в порядке была шокирующей и казалась почти полной. Но фондовый рынок, который только что сильно упал на фоне распродажи, последовавшей за кризисом потолка госдолга в США, сплотился в течение всей недели телевизионного насилия.
Возможно, ни одно из этих событий не было столь тревожным, как беспорядки последних нескольких дней в США, хотя лондонские беспорядки 2011 года, безусловно, были похожи. Но в совокупности они предполагают, что инвесторы чувствуют себя уверенно, игнорируя подобные беспорядки. Есть глубинное ощущение, что порядок будет поддерживаться.
Возвращаясь еще дальше назад, 2020 год теперь твердо стоит на пути к тому, чтобы стать самым травматичным годом Америки с 1968 года. В тот год произошла война во Вьетнаме, убийства Мартина Лютера Кинга и Роберта Кеннеди, множество уличных беспорядков-наиболее известных в Чикаго во время съезда демократов-и жаркие и противоречивые президентские выборы. И все же фондовый рынок работал отлично. Благодаря митингам до и после победы Ричарда Никсона на выборах индекс S&P 500 в какой-то момент вырос более чем на 10% за год. На следующий год он отказался от всего этого, но социальная и политическая травма 1968 года не была отражена в акциях: