Bloomberg
От Джона Отерса

На случай если я его пропустил

Ну и как тебе это удалось? На прошлой неделе у меня был перерыв, так что сейчас самое подходящее время подвести итоги. Около двух месяцев назад глобальные рынки капитала пережили одно из самых больших потрясений в истории, вызванное пандемией Covid-19. Многое по-прежнему зависит от того, насколько хорошо органы здравоохранения и экономики справляются с его воздействием и последствиями. 

Вместо того чтобы ввязываться во все более напряженные племенные дебаты по поводу этой болезни, я решил сесть за свой "Блумберг" и посмотреть, на чем мы остановимся. После возвращения домой в терминал, так сказать, общий вывод состоит в том, что проблемы, вызывавшие беспокойство несколько месяцев назад, никуда не делись. Я не хочу умалять значение коронавируса. Но рынки пришли к достойному предположению о его влиянии. То, что произойдет дальше, будет зависеть от большего числа факторов.

Соединенные Штаты Америки

Во-первых, финансовые условия в США, измеренные агентством #Bloomberg, показывают, что кратковременный риск кризиса, вызванного ликвидностью, был почти полностью ликвидирован. В течение нескольких дней казалось, что центральные банки потеряют контроль над ситуацией. Этого удалось избежать. Но акции не окупили больших затрат по сравнению с облигациями, так что опасения относительно долгосрочного кризиса платежеспособности остаются. Неделя, которую я пропустил, когда акции имели умеренный разворот, мало изменила картину. График начинается 8 октября 2018, когда акции достигли пика относительно казначейских облигаций (и когда я начал работать в #Bloomberg):

Если посмотреть на волатильность, то спокойствие вернулось к обоим основным классам активов — особенно к облигациям, измеряемым индексом ICE BofA MOVE index. Индекс волатильности акций VIX выше, чем в феврале, но основной посыл остается прежним: рынки предполагают, что они учли пандемические риски:

Тем временем внутренние тенденции фондового рынка практически не прерывались. Она продолжает сужаться. Взвешенная по рыночной капитализации версия индекса S&P 500 сильно превосходит равновзвешенную версию, в которой каждая акция составляет 0,2% от индекса. И индекс NYSE Fang+, показывающий доминирующие интернет-группы, такие как Amazon.com Inc., Apple Inc. и Netflix Inc., продолжает бить средний запас в значительной степени:

Это не может продолжаться бесконечно. Между тем, труды по инвестированию стоимости не затрагиваются вирусом. На следующей диаграмме показаны компании ”роста" (выбранные для увеличения прибыли) по отношению к акциям “стоимости” (которые выглядят дешевыми по сравнению с их фундаментальными показателями) для американского индекса Russell 3000 и “импульса” (которые в последнее время выигрывают) по отношению к стоимости в мировом индексе MSCI. Покупка акций, потому что они дешевы, продолжает работать ужасно, где бы вы ни находились:

Европа

Европа, похоже, движется прямо назад. Голосование Британии за выход из ЕС было вызвано разочарованием в способности блока принимать решения. Европейцы склонны были думать, что Британия после Брексита скоро поймет, что не может добиться лучших торговых сделок в других странах. События, произошедшие с конца января, показывают, что обе стороны были правы. В Великобритании, где было самое большое число погибших в Европе, доверие к Стерлингу упало ниже своего уровня 10 октября в прошлом году, когда “прогулка в лесу" премьер-министра Бориса Джонсона с ирландским коллегой Лео Варадкаром показала, что ”брексита без сделки" можно избежать, и отправила фунт вверх. Он упал более чем на 10% по отношению к доллару после победы Джонсона на декабрьских выборах:

Речь идет в первую очередь о возвращении Brexit в качестве проблемы. Британские и европейские делегации не очень продвинулись в разработке нового соглашения о свободной торговле взамен того, которое истекает в конце этого года. У британцев есть время до конца следующего месяца, чтобы запросить продление контракта. Без этого существует риск внезапного перехода к минимальным условиям Всемирной торговой организации, что было бы ужасно для британской экономики. Таким образом, в течение следующих шести недель мы должны быть готовы к повторению конфликта из-за возможности отказа от сделки.

Тем временем Еврозона вернется к мыльной опере, которая, казалось, закончилась много лет назад. Существование евро снова выползает на повестку дня. Если мы посмотрим на относительные показатели европейских и американских акций, используя индекс FTSE-Eurofirst 300 и индекс S&P 500 в общем долларовом выражении, то показатели континента были потрясающе плохими. Он отстает на 60% с момента создания евро в начале 1990-х годов:

Любой шанс провести черту был уничтожен коронавирусом. Оставаться в рамках бюджетных ограничений, установленных Маастрихтским договором 1991 года, - это не вариант для нескольких стран. Привлечение общего долга не является возможным для нескольких других стран. Это означало бы большие переводы денег налогоплательщиков, в частности в Италию.

Финансовый кризис 2007-09 годов едва не сломил еврозону. Может ли коронавирус завершить эту работу? Рынок золота говорит о том, что здесь что-то не так. Что бы еще ни говорили о евро, он успешно контролировал инфляцию. Лишь на короткое время во время нефтяного всплеска 2008 года инфляция в еврозоне превысила диапазон от 1% до 3%. Но цена золота в пересчете на евро достигла нового рекорда:

Между тем еще одна мера с начала прошлого десятилетия снова вошла в моду. Спред доходности итальянских государственных облигаций, или BTPs, по немецким бундам привлекает ежедневное внимание. Она еще не достигла уровня, который заставит политиков действовать, но она явно повышена. Ожидайте, что вы привыкнете к просмотру итальянских спредов:

Кристин Лагард-звезда международных финансов, и ей дали работу по управлению Европейским Центральным банком, понимая, что это потребует больших политических навыков. Ее работа выглядит еще более устрашающей. 

Китай

До конца года отношения между США и Китаем доминировали в инвестиционной повестке дня. Обе стороны, по-видимому, достигли взаимовыгодного торгового перемирия. Теперь же трещина расширяется. 

На прошлой неделе США продвинулись вперед с давно обсуждаемыми планами остановить правительственный фонд, инвестирующий в пассивные средства, которые держали китайские акции. Это превращает торговую войну в войну капиталов — а капитальные войны легко вести, если их трудно выиграть. Американские институты имеют огромные запасы китайских ценных бумаг, а Китай владеет кучей американских казначейских облигаций. Обе стороны могли бы быстро нагнетать обстановку, если бы захотели. Между тем, есть предложения добиваться возмещения ущерба от Китая за его роль в рождении вируса и неспособность своевременно предупредить международное сообщество. Как именно можно заставить Китай заплатить или как можно рассчитать репарации, остается загадкой. 

Между тем, китайская валюта ослабевает и возвращается выше 7 к доллару (показано на перевернутой шкале на графике ниже). Китай испытал огромный экономический удар от первоначальной вспышки коронавируса и мог бы обойтись гораздо более слабой валютой.  Она поддерживала связь с долларом в течение периода, когда американская валюта была сильной, и когда инфляция в Китае была выше, чем в остальном мире. В результате в реальном торговом взвешенном выражении юань не намного слабее, чем на своем пике в 2015 году, когда неуклюжая девальвация спровоцировала небольшой международный кризис: