Потенциальная путаница относительно долгосрочных намерений ФРС по покупке облигаций, а также предстоящий всплеск предложения казначейства, “вызвали такую распродажу, которая была у нас в пятницу", сказал мистер Брукс. “Мы не хотим, чтобы финансовые условия затянулись на одной шумной точке данных. Мы просто не знаем”.

Поскольку ставки вряд ли будут снижаться, еще один важный элемент политики чиновников будет сосредоточен на том, как сообщить о своих долгосрочных намерениях, используя то, что известно как перспективное руководство.

Протокол их апрельской встречи свидетельствовал о том, что они глубоко задумались над руководством, которое будет определять изменение ставок в зависимости от определенных экономических результатов, таких как инфляция, возвращающаяся к 2%, и безработица, возвращающаяся к своим недавним низким уровням. Альтернативный подход будет увязывать изменения ставок с конкретными датами.

Отдельный обзор политики, который был прерван текущим экономическим кризисом, обеспечил поддержку в рамках ФРС для поиска скромно более высокой инфляции после периодов, в которых инфляция упала ниже целевого уровня в 2%. Чиновники все еще работают над этим обзором, который мог бы показать, как они определяют свои планы.

Они заявили, что также изучат вопрос о том, следует ли ограничивать доходность некоторых казначейских ценных бумаг, покупая их по мере необходимости, чтобы усилить свое прогнозное руководство по ставкам.

“Есть место для того, чтобы ФРС в конечном итоге занялась каким-то домашним хозяйством, чтобы привести в порядок и обострить общее понимание того, как эта политика будет проводиться в долгосрочной перспективе, но срочность на данный момент довольно низка”, - сказал Дэвид Уилкокс, бывший старший экономист ФРС, который сейчас работает в Институте международной экономики Петерсона.

После агрессивных действий в марте, чтобы избежать финансового кризиса, чиновники ФРС не решались спешить с новой стратегией денежно-кредитной политики, даже несмотря на то, что они сигнализировали о том, что такой сдвиг находится в работе.

Действия ФРС на данный момент поддерживают финансовые рынки, а фондовые рынки недавно вернулись на положительную территорию в течение года. Но экономические перекрестные потоки затрудняют диагностику основного ущерба, наносимого вирусом.

Ожидание до сентября может дать ФРС лучшее представление о том, как откалибровать эту новую стратегию политики, отчасти из-за чрезвычайно необычной природы нынешнего шока. К тому времени они могли бы узнать больше о любой дополнительной экономической помощи от Конгресса, перспективах вакцинации и другой информации о том, как вирус распространяется по мере возобновления коммерческой деятельности.

@Bloomberg4you @articlebox @alphasee

Bloomberg
От Джона Отерса

Готовы ли мы веселиться, как в 1999 году?

Джером Пауэлл приберег лучшее напоследок на своей пресс-конференции в среду днем, чтобы сопровождать объявление о низких ставках, простирающихся насколько хватает глаз. На вопрос корреспондента от #Bloomberg_News, беспокоит ли его то, что формируется потенциальный пузырь цен на активы, Пауэлл дал пространный ответ. Вот самый актуальный отрывок:

однако наше основное внимание сосредоточено на состоянии экономики, на рынке труда и на инфляции. Сейчас инфляция, конечно, низкая, и мы думаем, что она, скорее всего, будет оставаться низкой в течение некоторого времени ниже нашей цели. На самом деле речь идет о том, чтобы вернуть рынок труда и привести его в форму. Это было нашим главным фокусом. Я бы сказал, что если мы будем сдерживаться, потому что мы никогда этого не сделаем, но идея о том, что мы будем сдерживаться, потому, что мы думаем, что цены на активы слишком высоки, другие могут так не думать, но мы просто решили, что это так, что произойдет с этими людьми? А что будет с теми людьми, которым мы на самом деле, по закону, должны служить? Мы должны стремиться к максимальной занятости и стабильным ценам, и это то, что мы преследуем.

Далее он добавил, что ФРС действительно заботится о финансовой стабильности и превозносит силу банковской системы, в то же время повторяя, что ФРС сосредоточится на своих реальных экономических целях. В условиях, когда экономика в настоящее время в значительной степени зависит от высоких цен на активы и способности заемщиков использовать огромные объемы кредитного плеча, он фактически отказывался от любого интереса к активным действиям, чтобы проколоть пузыри, когда они появляются.

Это часть продолжающейся полемики внутри центрального банка. Алан Гринспен, его предшественник с 1987 по 2006 год, печально известен тем, что позволил двум пузырям расшириться (в технических акциях, а затем в ипотечных кредитах), но сделал явную попытку обуздать пену со своим речевым предупреждением о возможном “иррациональном изобилии” в конце 1996 года. Становится все более распространенным ставить цены на активы и финансовую систему в Центр экономики, особенно после последнего кризиса. Работа Хаймана Мински, в частности, предполагает, что реальная экономика уязвима перед пузырями цен на активы, которые лопаются, приводя к плохим кредитам и эффекту домино банкротств банков. 

Место, где мы остались, тревожно напоминает последние месяцы 1998 года, когда российский кризис дефолта привел к фактическому краху хедж-фонда долгосрочного управления капиталом с избыточным объемом заемных средств. Кредитные рынки были в шоке, и поэтому ФРС Гринспена прибегла к объявлению о снижении процентной ставки в четверг днем, незапланированно, и в то время как рынки торговались, в попытке оживить активность. Это снижение ставки отмечено красной пунктирной линией на диаграмме ниже. Это сработало не мудро, но слишком хорошо.

Деньги взаимозаменяемы. Ликвидность, высвобождаемая для помощи в повторном плавании кредитного рынка, естественно, нашла свой путь туда, где она могла бы получить наилучшую доходность, которая в то время была в технических акциях. Так родился необыкновенный пузырь Nasdaq. ФРС Гринспена оказалась в незавидном положении, столкнувшись с тем, что выглядело реальной возможностью ранней версии кредитного кризиса, который в конечном итоге разразится десятилетием позже. Но решение моргнуть и позволить образоваться пузырю цен на активы имело долгосрочные последствия.

Положение Пауэлла, когда экономика находится в гораздо более слабом состоянии, а до выборов осталось всего пять месяцев, еще сложнее. Но вероятной реакцией рынков теперь, когда он, очевидно, решил рискнуть войти в историю как еще один великий раздуватель пузырей, будет раздувание пузыря.

Это создает определенные трудности для инвесторов. Есть деньги, которые можно сделать в пузыре, при условии, что вы выйдете до того, как он лопнет. Действия, направленные на то, чтобы воспользоваться преимуществом, помогают гарантировать, что он раздувается. Конец 1998 года был ужасным временем для покупки технологических акций на 10-летнюю перспективу. Это было прекрасное время, чтобы купить их на 18-месячном периоде. Скорее всего, многие из них теперь сосредоточатся на следующих 18 месяцах.

Вы можете посмотреть на этот вопрос с точки зрения двух принцев. Принц - музыкант говорит вам веселиться, как будто это 1999 год (потому что приближается конец света). И Чак Принс, в то время генеральный директор Citigroup Inc. как известно, в 2007 году он сказал, что, пока играла музыка, он должен был продолжать танцевать. Проблема для обоих принцев заключается в том, что будет дальше, но у нас будет достаточно времени, чтобы подумать об этом позже. 

Конечно, если кто-то беспокоился, что ставки могут вырасти в ближайшие 18 месяцев или около того, Федеральный комитет по открытым рынкам сделал все возможное, чтобы развеять эти опасения. Новый "точечный график", в котором предсказание каждого губернатора для будущих процентных ставок показано в виде точки, иногда может немного походить на Джексона Поллока. Это Пит Мондриан — точки образуют идеально прямую линию в течение двух лет, и только малейшее несогласие с тем, что ставки останутся именно там, где они есть, до конца 2022 года:

Любой, кто планирует взять на себя несколько спекулятивных рисков, почувствует облегчение, увидев это. Между тем, экономические оценки ФРС ясно показывают, почему губернаторы решили пойти по этому пути. Они ожидают, что инфляция опустится ниже 1% нижней границы их целевого показателя на этот год, и не ожидают, что уровень безработицы вернется к своему доковидовому минимуму даже к концу 2022 года:

Возвращение людей на работу, безусловно, поможет бороться с неравенством, которое вызывает такой гнев в США, но любой сопутствующий пузырь цен на активы увеличит разрыв между имущими и неимущими.

Реакция рынка была, пожалуй, несколько показательной. Доходность облигаций вновь продемонстрировала некоторые признаки роста, особенно благодаря удивительно сильному отчету о занятости на прошлой неделе. Но доходность 10-летних облигаций упала обратно к своему старому диапазону, что привело к падению курса доллара. Облигации и валютные рынки, очевидно, полагали, что ФРС может быть напугана риском возникновения пузыря активов. 

Акции, однако, казалось, не были обеспокоены такими рисками и немного снизились в течение дня — даже после того, как председатель ФРС фактически пообещал не накручивать никаких спекулятивных пузырей, если они появятся. Похоже, что фондовый рынок уже принимает ликвидность от ФРС как нечто само собой разумеющееся.

@Bloomberg4you @articlebox @alphasee

А тем временем на тропе предвыборной кампании ...

Что-то интересное происходит в американской политике. Но это пока не оказывает никакого влияния на рынок. Только треть мест в Сенате США переизбирается каждые два года, и до недавнего времени было широко распространено мнение, что у демократов было очень мало шансов вырвать его из-под контроля республиканцев. Но теперь все изменилось. Рынок предсказаний Predictit теперь ставит шансы на демократический контроль Сената примерно на 56%:

Это сочетается с заметным сдвигом в президентских шансах с тех пор, как в конце прошлого месяца начались уличные протесты против расизма. С точки зрения разрыва между шансами на победу демократов или республиканцев, ситуация никогда не выглядела более радужной для демократов. Тем временем фондовый рынок рос, почти не ослабевая. Несмотря на то, что она росла и падала почти точно в соответствии с шансами Дональда Трампа на переизбрание в течение многих месяцев, эта связь теперь была разорвана. Рост акций не помогает ему, а падение его предполагаемых шансов не вредит акциям. 

Это странно, потому что теперь, когда Сенат вступил в игру, вероятность того, что президент-демократ сможет принять недружественные рынку меры, значительно возрастает. В частности, если бы президент Байден вступил в должность с большинством голосов в обеих палатах Конгресса, откат подписанного Трампом сокращения корпоративного налога был бы фактически неизбежен. И все же акции компаний, которые больше всего теряют, выросли, поскольку шансы республиканцев в Сенате упали, как это показывает график Goldman Sachs Group Inc. прояснить: 

Не все компании платят одинаковую ставку налога, так как некоторые имеют гораздо большую возможность использовать лазейки. Снижение ключевой ставки до 26% с 39% снизило эффективную нагрузку, выплачиваемую медианной компанией S&P 500, до 19% С 27%:

Наиболее успешные компании находились в строго регулируемых секторах экономики которые получали большую часть или всю свою выручку из США этот график был составлен Credit Suisse Group AG:

Если и когда рынок проснется с более сильными перспективами демократов, тогда мы вполне можем увидеть, что коммунальные услуги и основные продукты питания окажутся под давлением. Что же касается рынка в целом, то увеличение налога прямо приведет к снижению вероятной прибыли на акцию, которая может быть разделена с акционерами, и поэтому, при прочих равных условиях, приведет к падению фондового рынка. По собственным оценкам Credit Suisse, доходы упадут на 5,4% по сравнению с текущим консенсусом на следующий год, если демократы размотают только половину снижения налогов: