WIRED
By Tom Simonite and Will Knight

На Земле экономика тонет. В облаках все нормально.

На фоне пандемии жизнь переместилась в интернет. Это хорошая новость для технологических гигантов, которые управляют центрами обработки данных, и компаний, которые их поставляют.

Вне поля зрения, вошедшая в систему жизнь требует гораздо больше фотонов и электронов, чтобы пронестись через прецизионное стекло и кремний внутри центров обработки данных. По мере того как мировая экономика катится и увольнения взлетают, компании, которые строят или управляют физическими основами онлайн-существования, делают здоровый бизнес.

Amazon и Microsoft, крупнейшие в мире поставщики облачных услуг, являются двумя из самых больших бенефициаров виртуализации реальности. Спрос со стороны туристических и гостиничных компаний упал, но использование облака для игр с питанием, видеоконференций и дистанционного обучения резко возросло. Телемедицинский провайдер Amwell, клиент облака Amazon, видел, что видео-визиты здоровья увеличиваются более чем в десять раз из-за Covid-19, обслуживая целых 45 000 в день.

Этот новый спрос обострил аппетит к чипам, дискам и сетевому оборудованию - физическим компонентам, которые питают облако. Главный финансовый директор Microsoft, Эми Худ, сказал инвесторам в прошлом месяце, что компания рассчитывает потратить больше на инфраструктуру облачных вычислений из-за повышенного спроса, подстегнутого Covid-19. Акции компании выросли на 18 процентов к 2020 году, в то время как Dow Jones Industrial Average снизился на 14 процентов.

Кэти Меррилл, которая отслеживает облачную индустрию в аналитической фирме TBR, говорит, что все ведущие поставщики облачных услуг, вероятно, будут тратить деньги на аппаратное обеспечение в этом году. “Я чувствую, что они собираются увеличить эти расходы, чтобы удовлетворить новый спрос”, - говорит она. Эта тенденция, вероятно, будет продолжаться даже тогда, когда страны вновь откроются, потому что компании, которые уже планировали переместить больше систем в облако, ускоряют эти планы.

Это помогает дизайнерам и производителям полупроводников, чьи инновации сегодня лежат в основе большей части современной жизни. Продажи чипов для телефонов и автомобилей резко упали, но в прошлом месяце Gartner подсчитала, что выручка отрасли в этом году будет примерно такой же, как и в 2019 году, благодаря модернизации дата-центров и продажам чипов для ноутбуков и другого оборудования для работы из дома.

Nvidia, производитель высокопроизводительных компьютерных чипов, стоит больше, чем ExxonMobil, Coca-Cola или Disney.

Результаты работы чипмейкера Nvidia, обнародованные в четверг, могут подтвердить мощь пандемического облачного стимула. Алан Пристли, вице-президент Gartner, ожидает увидеть более низкий спрос на автомобильные и игровые чипы, но повышенный спрос на дорогие графические процессоры Nvidia, используемые в центрах обработки данных для обработки видео и включения алгоритмов машинного обучения. Аналитики ожидают, что выручка Nvidia увеличится на 35 процентов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а ее прибыль-более чем в два раза. Акции Nvidia близки к рекордному уровню, оценивая компанию в $ 220 млрд, больше, чем ExxonMobil, Coca-Cola или Disney.

Какими бы ни были цифры Nvidia, другие сигналы предполагают, что даже на фоне глобального экономического спада, индустрия чипов чувствует себя достаточно безопасно, чтобы поддерживать долгосрочные инвестиции. Генеральный директор ASML, ведущего поставщика сверхточного и дорогостоящего производственного оборудования, используемого в чиповых фабриках, сказал инвесторам в прошлом месяце, что спрос остался неизменным и что никто не отменял и не откладывал покупки.

Пристли считает, что чиповая промышленность будет поддерживать дорогостоящие НИОКР, необходимые в 2020 году для создания новых и более мощных чипов через два и три года. Intel потратила $ 13,4 млрд на НИОКР в 2019 году, 19 процентов от выручки. Поддержание такого рода расходов будет позиционировать компанию для последующего восстановления. "Компании, которые инвестируют в спады, лучше всего могут выиграть, когда они выходят из спада”, - говорит Пристли.

Геополитика может затуманить облачный бум. В этом месяце правительство США ввело новые экспортные ограничения на продажу чипов китайской компании мобильных технологий Huawei. Это угрожает до 20 процентов доходов тайваньской TSMC, согласно исследованию Bernstein. TSMC является крупнейшим в мире производителем контрактных чипов; его другие клиенты включают Nvidia и AMD, она делает серверные чипы, которые конкурируют с Intel. The Semiconductor Industry Association, которая представляет чиповые компании Америки, предупредил что ограничения могут навредить американским компаниям, которые продают в Китай, потому что китайские фирмы будут поставлять компоненты внутри страны.

Однако говорить о распутывании технологических экосистем США и Китая намного проще, чем это делать. “Я не думаю, что это станет проблемой в долгосрочной перспективе”, - говорит Патрик Мурхед, который следит за полупроводниками в компании Moor Insights & Strategy. "Китай и США нуждаются друг в друге и являются, я считаю, симбиозом”.

Относительное здоровье облачных компаний и их поставщиков в неспокойной мировой экономике может помочь погасить любое желание более широких торговых ограничений в Вашингтоне и Пекине.

@articlebox #Wired

FINANCIAL TIMES
By Michael Peel

Встреча ЕС и Японии - это признак смены геополитических времен

Саммит во вторник проходит в то время как обе державы ищут утешения перед лицом напряженности в отношениях с Китаем и США

Лидеры ЕС проведут во вторник свой первый двусторонний саммит с тех пор, как началась пандемия коронавируса, и личность их партнера подчеркивает меняющийся мировой порядок.

Председатель Европейского Совета Шарль Мишель и его коллега по Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен войдут в контакт с премьер-министром Японии Синдзо Абэ, чтобы поддержать альянс, ставший еще более важным из-за напряженности как с Китаем, так и с США.

Онлайн-переговоры являются частью усилий ЕС по работе с единомышленниками в поддержку многосторонней системы перед лицом все более сильного Пекина и нативистского Вашингтона. Это положит начало напряженным нескольким дням геополитики для европейского блока, поскольку министры иностранных дел готовятся встретиться в пятницу с Китаем, и его репрессии в Гонконге, вероятно, будут остро стоять на повестке дня.

“Нам нужна более надежная стратегия для Китая, которая также требует улучшения отношений с остальной Демократической Азией”, - заявил глава внешнеполитического ведомства ЕС Джозеп Боррелл на ежегодной конференции немецких послов в Берлине в понедельник. “Вот почему мы должны больше инвестировать в сотрудничество с Индией, Японией, Южной Кореей и так далее”.

Встреча ЕС-Япония во вторник будет сосредоточена на международном реагировании на пандемию и стратегическом партнерстве между двумя державами. Официальные лица ЕС стремятся продвигать это сотрудничество как существенное и растущее, а двусторонняя торговля выросла на 5,8 процента в прошлом году после подписания торгового соглашения. На прошлой неделе ЕС и Япония совместно продвигали резолюцию, одобренную членами Всемирной организации здравоохранения, которая призывает к глобальному доступу к коронавирусной вакцине и к исследованию происхождения патогена.

В сентябре ЕС и Япония также подписали амбициозное соглашение о создании инфраструктуры и установлении стандартов развития в рамках совместных проектов по всему миру, что является ответом на спорную инициативу Китая "один пояс - один путь". Г-н Абэ назвал растущее сотрудничество между Брюсселем и Токио “громкой декларацией” в то время, когда “ценности и принципы, которыми мы дорожили, могут колебаться или дрейфовать”.

Вопрос заключается в том, куда отсюда пойдут отношения. Вполне вероятно, что пройдет некоторое время, прежде чем инициатива, обнародованная в сентябре, даст большие результаты, особенно учитывая нарушения, вызванные пандемией.

Переговоры во вторник продлятся всего час и вряд ли будут глубоко погружены в геополитические события или более спорные моменты в отношениях между ЕС и Японией, такие как инвестиции. На веб-странице комиссии, посвященной Японии, косвенно отмечается, что ”ведение бизнеса или инвестирование может быть сложной задачей для европейских компаний из-за особенностей японского общества и японской экономики".

Прогрессу в таких вопросах, вероятно, придется ждать очного саммита в Токио, когда такие события вновь станут возможны. А до тех пор демонстрация телесолидарности обеспечит обеим сторонам хотя бы кратковременную передышку от суматохи отношений с Пекином и Вашингтоном.

@articlebox #FT

Bloomberg
By John Authers

Арахис и ценность

Никто не хочет закончить так, как Чарли Браун, лежа на спине и глядя в небо, пока Люси держит футбольный мяч, который он только что пытался пнуть. Его жалкая вера в то, что на этот раз все будет по-другому, только делает развязку еще более неловкой. 

По этой причине я очень, очень неохотно призываю положить конец большому спаду в стоимостном стиле инвестирования, который начался более десяти лет назад. Но в целом это действительно выглядит так, как будто момент настал. Это не значит, что вы должны спешить вложить все, что у вас есть, в ценные бумаги. Тем не менее, аргументы в пользу увеличения экспозиции действительно выглядят убедительными.

Прежде чем двигаться дальше, давайте проясним, что “стоимостное” инвестирование стало иметь два широких определения, оба из которых мы могли бы связать с мыслями ученых. Стоимостное инвестирование "Грэм и Додд" предполагает поиск снизу вверх компаний, акции которых настолько дешевы по сравнению с фундаментальными показателями, что вы не потеряете деньги, даже если произойдет худшее. Он был придуман в начале 1930-х годов Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом. Значение ”Fama and French" - это систематический поиск сверху вниз. Со временем этот "ценностный фактор" будет превалировать; он был задокументирован в 1970-х годах Юджином Фамой и Кеннетом Френчем. Это классический способ показать, насколько хорошо этот фактор работал на протяжении длительного срока, в графике от Евгения Барбэнягрэ из SEI Investments Co., используются данные Фама и Френча:

Эти два понятия часто пересекаются. И у обоих были ужасные времена за последнее десятилетие. Более известные активные стоимостные менеджеры, такие как Уоррен Баффет, испытывали трудности, в то время как фонды, основанные на факторе стоимости, делали это ужасно. 

После десятилетий опережающего роста, отмеченного Fama и French, фактор стоимости по большинству показателей отстал от фактора роста (выбор акций с наиболее сильным увеличением прибыли) с момента последнего финансового кризиса, начавшегося в 2007 году. Банки были на многих ценностных экранах до их катастрофического падения в 2008 году, обеспечивая плохие показатели стоимости. Но в последние несколько недель он был доведен до крайности.

15 мая индекс роста крупных капиталов США Russell 1000 достиг своего самого высокого значения за всю историю, едва не побив предыдущий рекорд с начала 2000 года, когда пузырь доткомов был готов лопнуть. С тех пор он снизил свое значение примерно на 5 процентных пунктов:

Глобальная картина несколько иная. Рост никогда не выходил так далеко из-под контроля в 2000 году на глобальной основе, и он не опережал значение на столько, сколько в одних только США — но общий показатель производительности намного превосходит предыдущий рекорд с 2000 года, согласно индексам MSCI:

Это замечательные цифры, и они говорят о том, что рост достиг точки, которую инвесторы признают неосуществимой. Вершина наступила 15 мая, в пятницу. Именно это сделали с тех пор индексы роста и стоимости Russell 3000:

Есть ли еще какие-то причины полагать, что это действительно поворотный момент? В этом году ахиллесовой пятой рынка стали банки. Они были жестоко помечены, исходя из предположения, что им будет больно от списания кредитов, поскольку последствия второго порядка блокировки Ковида дали о себе знать. Это ценные бумаги. Между тем, интернет-акции FANG, очевидно, являющиеся частью стиля роста, взбунтовались. Именно так работает индекс NYSE Fang+ по сравнению с индексом KBW Banks, который охватывает крупнейших коммерческих кредиторов в США:

Здесь необходимы предостережения. Ложные рассветы случались и раньше. Какие-нибудь плохие экономические данные или страшная вторая волна коронавируса вполне устроят банки. Но эта тенденция уже начинала бросать вызов логике. В мире, где банки будут так сильно страдать, можно ли поверить, что Фаанги вырастут настолько, чтобы оправдать их цены на акции? Какими бы доминирующими и монополистическими они ни были, в условиях депрессии, в которой банки терпели убытки, они могли бы зарабатывать меньше денег. И, что особенно важно, если мы хотим подтвердить, что стоимость поворачивает за угол, восстановление банков относительно Фаангов является необходимым условием. Это уже происходит.

Есть еще много причин полагать, что на этот раз Чарли действительно получит удар по футбольному мячу. Джозеф Мезрич, количественный стратег компании Instinet LLC, указывает на относительные оценки. Ценные бумаги по определению дешевле акций роста. Но дисперсия в оценках между акциями Russell 1000 в настоящее время резко возросла. Если мы используем мультипликаторы цена-книга, то разрыв между самым дешевым и самым дорогим достиг еще больших высот, чем во время бума доткомов:

В абсолютном выражении самые дорогие акции продолжают дорожать еще больше по этому показателю, хотя они еще не достигли абсурдности начала 2000-х годов:

То, что изменилось с коронакрашем, который действительно предполагает, что происходит что-то новое, - это дешевизна дешевых акций. В течение посткризисного десятилетия они продолжались горизонтально, почти с той же дешевизной по сравнению с балансовой стоимостью. Коронавирус довел их оценки до минимума, невиданного (за исключением худших месяцев после краха Lehman) с конца медвежьего рынка в начале 1980-х гг. Этот график дает ценностным инвесторам реальные основания полагать, что их время пришло:

В последнее десятилетие были предложены различные другие причины доминирования роста. Самые популярные из них: что материальные активы и балансовая стоимость имеют гораздо меньшее значение, чем они имели; что горстка крупных растущих компаний установила беспрецедентное доминирование; и что конкретные отраслевые ставки заглушили любые эффекты стоимости. Иными словами, в беспрецедентной степени необходимо было долго находиться в технологиях, где компании разрушают и вытесняют многие другие.

Для детального опровержения этих идей я рекомендую две замечательные работы двух наиболее влиятельных фигур в области количественных финансов, которые по-прежнему придерживаются ценностного подхода. Клифф Эснесс, основатель компании AQR Capital Management LLC, недавно написал длинную заметку под названием Is (Systematic) Value Investing Dead? На случай, если кто-то забеспокоился, первые слова: “Нет, это не так". Между тем Роб Арнотт, основатель компании Research Affiliates LLC, написал отчеты о смерти Value Investing, которые могут быть сильно преувеличены, и которые можно скачать полностью здесь. Эти обязательные для прочтения статьи приводят убедительные количественные аргументы в пользу того, что доминирование Фаангов и других факторов не так ново и не так важно для судьбы value, как многие предполагали. 

Мы все еще нуждаемся в убедительном объяснении того, почему стоимость будет так плохо работать в этом году, и почему мы должны ожидать, что она восстановится сейчас. Возможно, самое лучшее объяснение кроется в поведенческой психологии. Ценностная аномалия коренится в человеческом поведении, а также в нашей склонности преувеличивать. Барбаниагра из SEI предполагает, что ценность была одной из многих жертв паники, которая сопровождала начало пандемии. "Точно так же, как страх заставлял потребителей накапливать определенные товары, такие как туалетная бумага и мука, обнажая полки супермаркетов,—говорит он,— мы видели, как инвесторы быстро бежали от риска и к комфорту ценных бумаг, которые превзошли их за последний год - чрезмерно экстраполируя - поднимая более дешевые компании с более низкой ценой на прибыль”.

Ценные бумаги обычно выглядят так, как будто с ними что-то не так, и поэтому кажутся рискованными. Этот график разбивает причины плохой работы value за квартал и год до конца апреля: