Любой шанс провести черту был уничтожен коронавирусом. Оставаться в рамках бюджетных ограничений, установленных Маастрихтским договором 1991 года, - это не вариант для нескольких стран. Привлечение общего долга не является возможным для нескольких других стран. Это означало бы большие переводы денег налогоплательщиков, в частности в Италию.

Финансовый кризис 2007-09 годов едва не сломил еврозону. Может ли коронавирус завершить эту работу? Рынок золота говорит о том, что здесь что-то не так. Что бы еще ни говорили о евро, он успешно контролировал инфляцию. Лишь на короткое время во время нефтяного всплеска 2008 года инфляция в еврозоне превысила диапазон от 1% до 3%. Но цена золота в пересчете на евро достигла нового рекорда:

Между тем еще одна мера с начала прошлого десятилетия снова вошла в моду. Спред доходности итальянских государственных облигаций, или BTPs, по немецким бундам привлекает ежедневное внимание. Она еще не достигла уровня, который заставит политиков действовать, но она явно повышена. Ожидайте, что вы привыкнете к просмотру итальянских спредов:

Кристин Лагард-звезда международных финансов, и ей дали работу по управлению Европейским Центральным банком, понимая, что это потребует больших политических навыков. Ее работа выглядит еще более устрашающей. 

Китай

До конца года отношения между США и Китаем доминировали в инвестиционной повестке дня. Обе стороны, по-видимому, достигли взаимовыгодного торгового перемирия. Теперь же трещина расширяется. 

На прошлой неделе США продвинулись вперед с давно обсуждаемыми планами остановить правительственный фонд, инвестирующий в пассивные средства, которые держали китайские акции. Это превращает торговую войну в войну капиталов — а капитальные войны легко вести, если их трудно выиграть. Американские институты имеют огромные запасы китайских ценных бумаг, а Китай владеет кучей американских казначейских облигаций. Обе стороны могли бы быстро нагнетать обстановку, если бы захотели. Между тем, есть предложения добиваться возмещения ущерба от Китая за его роль в рождении вируса и неспособность своевременно предупредить международное сообщество. Как именно можно заставить Китай заплатить или как можно рассчитать репарации, остается загадкой. 

Между тем, китайская валюта ослабевает и возвращается выше 7 к доллару (показано на перевернутой шкале на графике ниже). Китай испытал огромный экономический удар от первоначальной вспышки коронавируса и мог бы обойтись гораздо более слабой валютой.  Она поддерживала связь с долларом в течение периода, когда американская валюта была сильной, и когда инфляция в Китае была выше, чем в остальном мире. В результате в реальном торговом взвешенном выражении юань не намного слабее, чем на своем пике в 2015 году, когда неуклюжая девальвация спровоцировала небольшой международный кризис:

Дальнейшее ослабление будет усиливать давление на рынки по всему миру. Между тем, очевидно, что одно из немногих существенных изменений, вызванных пандемией, остается неизменным; после многих лет движения примерно в соответствии с остальной частью комплекса развивающихся рынков Китай теперь намного превосходит ее:

Китай превращается сам в себя, и другим развивающимся рынкам теперь будет труднее жить. Но, к сожалению, если американо-китайский спор обострится, они все еще могут рассчитывать на сопутствующий ущерб. И это приводит нас к ...

Политика США

США и Западная Европа закрылись как раз в тот момент, когда бывший вице-президент Джо Байден выставил кандидатуру на пост президента от Демократической партии. С тех пор в этой кампании мало что произошло, и политика, похоже, имеет меньшее значение для американских инвесторов. Этот график показывает вероятность победы республиканцев и демократов в Белом доме (по данным Predictit) и S&P 500:

Неуклонное улучшение шансов президента Трампа на переизбрание сопровождалось устойчивым ралли на фондовом рынке. Затем оба рухнули вместе и сплотились вместе. Но вот уже месяц S&P продолжает расти (хотя и гораздо медленнее), несмотря на то, что шансы Трампа снова падают. Теперь он отстает от демократов на 4 процентных пункта. 

Одним из разумных объяснений может быть то, что в течение многих месяцев казалось, что демократы выдвинут либо сенатора Берни Сандерса из Вермонта, либо сенатора Элизабет Уоррен из Массачусетса, оба из которых гордо выступают против рынка. Байден считается гораздо более умеренным. Таким образом, возможность поражения республиканцев кажется менее тревожной, чем это было раньше.

Но есть и важный контраргумент. Республиканцы удерживают Сенат и до сих пор считались сильными фаворитами для поддержания контроля. Но это уже не так. На прошлой неделе, согласно прогнозам, демократы наконец-то закрыли этот разрыв.

Демократический президент в сочетании с демократическим контролем над обеими палатами Конгресса - это важное новое предложение. Платформа Байдена, скорее всего, будет более прогрессивной, чем платформа Барака Обамы, просто потому, что за последнее десятилетие партия переместилась влево. Имея контроль над Конгрессом, администрация Байдена имела бы большие шансы создать "государственный вариант" для Obamacare, чтобы конкурировать с частными страховщиками. Это было бы ужасной новостью для медицинских страховых компаний. Тем не менее, именно так работают управляемые акции здравоохранения, по сравнению с S&P 500:

Резкие падения произошли в сентябре 2019 года, когда Уоррен оказался первым претендентом на номинацию, в то время как их резкий рост в начале этого года перекрывается с поражением Сандерса. Однако возрождающиеся шансы демократов вернуть себе Сенат не уменьшили оптимизма. Это будет плохая и раскольническая кампания, поскольку личные нападки будут обнажены. За последние два месяца это не сильно повлияло на рынок. Не ждите, что это продлится долго. 

@articlebox #Bloomberg

Bloomberg
От Джона Отерса

Давайте назовем это четвертаком

Поздравления. По состоянию на вторник прошло уже три месяца — целый квартал с февраля. 19, когда фондовые рынки достигли пика и начали свое драматическое падение перед лицом доказательств того, что коронавирус распространился за пределы Китая. Он чувствуется намного дольше, и не только потому, что в феврале был лишний день в этом году. Однако это дает нам хорошую возможность увидеть, как далеко мы продвинулись.

Если вдуматься, то это были три самых необычных месяца в финансовой истории. Это график за последний год, показывающий, как целый ряд различных классов активов работал в течение последних 12 месяцев. Он нормализован так, что все они были на 100 19 февраля. Диапазон поражает воображение:

Поскольку может быть трудно прочитать это, вот скриншот того, как каждый индекс работал на момент закрытия сделки 18 мая: