При все большем долге, на все более поверхностных условиях, на фоне тусклой экономики, не должно быть ничего удивительного в том, что финансовые кризисы становятся все более распространенными. Такова оценка Deutsche Bank случаев возникновения финансовых кризисов с 1600 года. Эти определения вполне могут быть сомнительными, но они, несомненно, верны в том, что эпоха двух мировых войн и депрессии была самой тяжелой концентрацией финансовых кризисов в истории:

Диаграмма также показывает, что в последние годы кризисы усилились. Но то, что торчит, как больной палец, - это период с войны примерно до 1970 года, когда Deutsche Bank вообще не регистрировал никаких финансовых кризисов. Это, конечно, напрямую перекликается с Бреттон-Вудской эпохой обменных курсов, фиксированных к доллару, который был привязан к золоту, и жестко регулируемой банковской деятельностью. Если эта диаграмма кажется вам знакомой, сравните ее с другой диаграммой Джима Рида, которую я перепечатал на прошлой неделе. Это цена на нефть в реальном выражении, восходящая к 1870 году, и снова Бреттон-Вудский период торчит, как больной палец, как островок стабильности:

Я не хочу расхваливать Бреттон-Вудс, который сам по себе имел много Фаустовских аспектов. Она продержалась всего четверть века и фактически охватила небольшой кусок мира. Коммунистический блок и глобальный Юг были исключены. Начиная с импульса, который дала послевоенная реконструкция, это помогло. Она также в определенной степени опиралась на финансовые репрессии. До 1951 года Федеральная резервная система была подчинена приказу держать доходность облигаций на низком уровне и фактически заставлять всех давать кредиты Правительству по дешевой ставке. Со временем, которое не может быть случайным, ФРС Нью-Йорка опубликовала эту статью о том, как работали финансовые репрессии в начале этого месяца.

В настоящее время движение к пропасти приводит к еще более вялой экономике и еще более глубокому чувству несправедливости. Как это может закончиться иначе, чем с капиталистами, противостоящими дьяволам, которых они больше всего боятся? Рид предполагает, что наиболее вероятными выводами являются либо финансовые репрессии, либо доза инфляции. И поскольку в настоящее время никто на рынках не настроен на инфляцию, это может быть просто позиция максимальной боли. 

@articlebox #bloomberg

Bloomberg Opinion
от Джона Отерса

Проснулся Сегодня Утром ...

Тони пугает нас даже больше, чем Джей. Оба они значат больше, чем Дон. Но больше всего все боятся толпы.

Это не имеет никакого отношения к Сопрано. Скорее, речь идет об относительной способности к рыночному движению доктора Энтони Фаучи, главного борца Америки с инфекционными заболеваниями, и Джерома Пауэлла, который управляет Федеральной Резервной Системой. И то, и другое сейчас имеет большее значение, чем президент Дональд Трамп. Но если копнуть глубже, то станет ясно, что на самом деле для мировых финансовых воротил и шокеров важна огромная толпа избирателей в реальном мире и то, как они могут реагировать на любые меры, которые они принимают для борьбы с пандемией и экономическим кризисом, который пришел вслед за ней. А это, в свою очередь, может быть многим обязано Дону.

Любое слово человека, который является подлинным экспертом по эпидемиям и имеет доступ к реальным знаниям, может вызвать отклик. В среду акции совершили скачок вперед по всему миру на сообщениях о том, что последний исследовательский проект по препарату - ремдесивир отGilead Sciences Inc., по-видимому, оказывал положительное влияние на сокращение времени восстановления после Ковид-19. Это исследование все еще является предварительным и не подвергалось экспертной оценке, но волнение усилилось после того, как Фаучи был опрошен в среду в обеденное время, ясно давая понять, что результаты были значительными, потому что они показали, что лекарство может блокировать прогресс вируса.

Цена акций Gilead Sciences Inc. росла уже несколько месяцев, прежде чем начался кризис по Ковиду. Как показывает график, затем он взлетел в марте, когда рынок упал. Фармацевтические компании рассматривались как большие защитные акции. Теперь эти двое, похоже, идут рука об руку. Если ремдесивир действительно работает и может быть быстро произведен массово, то это должно быть здорово для прибыли Gilead, а также — что гораздо важнее — для глобального общественного здравоохранения и глобальной экономики.

Было заметно, что волнение вокруг Фаучи и Гилеада захлестнуло заседание Федерального комитета по открытым рынкам в среду, на котором, по общему признанию, почти ничего не произошло. Пауэлл дал экономическую оценку настолько оптимистичную, что некоторые трейдеры теперь ожидают, что ставки останутся такими же низкими, как сейчас, в 2024 году. Но он также воздержался от объявления значительных новых программ, отражая желание убедиться, что ФРС может пережевать то, что она уже откусила — в виде множества новых опор для рынков и кредитования — прежде чем пытаться переварить что-либо еще. 

Этот акцент был очень мудрым. До сих пор есть доказательства того, что программы ФРС и казначейства были хаотичными и — что гораздо более вредно с политической точки зрения — похоже, достались большим парням, а не маленьким парням. Оптика не очень хороша, когда заголовки показывают, что едва ли обнищавшие учреждения, такие как Гарвардский университет и Лос-Анджелес Лейкерс, получали общественные подачки, в то время как мелкие предприятия не могли получить в свои руки никаких денег, прежде чем они закончатся. После ошибок, допущенных в результате последнего финансового кризиса, Пауэлл справедливо понимает, что на этот раз очень важно сделать все правильно — или столкнуться с тем, что может быть опасным популистским ответом. Или, по аналогии с нашим Сопрано, толпа.

Обратите также внимание на график, что индекс S&P 500 находится почти точно там, где он был 12 месяцев назад. Это, безусловно, экстраординарно, учитывая, что экономика только что пережила свой самый большой удар в мирное время в истории. Дихотомия между шатающейся Мэйн- стрит и танцующей Уолл-стрит выглядит ужасно, и многие с Уолл-стрит указывают на это.

Этот страх также помогает объяснить странные события после закрытия торгов двух титанов эпохи, Amazon.com и Apple Inc., после их пострыночных объявлений о доходах в четверг. Amazon широко рассматривалась как один из немногих явных победителей от блокировки Covid, поскольку люди были вынуждены перейти на онлайн—поставки, но ее генеральный директор Джефф Безос изо всех сил старался сказать, что расходы, связанные с блокировкой, исключат всю прибыль во втором квартале. Существует недовольство тем, что Amazon или кто-либо другой может воспользоваться этой пандемией, в то время как проблемы с безопасностью для ее персонала породили много плохой рекламы. Безос, наверное, правильно рассчитал, что надо поставить себя на сторону ангелов и избежать негативного отката — но делать это рынку не понравилось.

Тем временем у Apple были финансовые средства, чтобы объявить об огромном выкупе акций, и ей удалось добиться результатов, которые оказались лучше, чем некоторые ожидали. Но вирус имеет гораздо большее значение. Тот факт, что компания также чувствовала необходимость отозвать прогноз по прибыли из-за масштаба неопределенности, которую порождает пандемия, помог гарантировать, что акции Apple, как и Amazon, упали после нескольких часов торгов: 

Было больше признаков попыток просчитать и опередить общественное мнение в большом событии этого дня в Европе. Европейский Центральный банк объявил, что теперь он фактически платит банкам за предоставление кредитов людям, причем делает это на все более щедрых условиях. Это разумный ответ на ужасное шоу, которое было в банковской системе еврозоны с тех пор, как вирус достиг европейских берегов. Акции банков региона упали больше, чем их коллеги в США:

Но ЕЦБ не предпринял ряд других мер, которые представляются необходимыми, таких как активизация своей программы количественного смягчения, в то время как Кристин Лагард, ее президент, многозначительно призвала избранных политиков региона что-то предпринять. ЕЦБ не хватает политической легитимности, чтобы принять меры, которые кажутся необходимыми для спасения самых слабых экономик Европы. Это должно исходить от самих правительств, и реально это будет включать в себя другие страны, поддерживающие тех, кто больше всего пострадал. У Италии уже был спад экономики еще до того, как она стала первой страной в Европе, которая ощутила всю силу коронавируса. Как отмечает TS Lombard of London, в реальном выражении его ВВП ниже, чем был 20 лет назад:

Есть хороший довод, что в интересах французских и немецких граждан помочь Италии встать с колен. Но это требует хороших политиков, чтобы делать такие дела, и это также требует интенсивного давления. Это, вероятно, объясняет, почему Лагард и ЕЦБ пытаются использовать все возможные рычаги воздействия, чтобы побудить европейских политиков ответить на некоторые меры общей фискальной политики. 

Таким образом, вирус имеет большее значение, чем центральные банки, в глазах рынка, в то время как генеральные директора и центральные банкиры все чаще смотрят вперед на риск того, что неудачная реакция — как в медицинском, так и в экономическом плане — может привести к социальным потрясениям.

В этом отношении, возможно, Дон действительно имеет значение. Всего лишь около четырех месяцев назад самым большим беспокойством для инвесторов во всем мире было плохое состояние американо-китайских связей. Была надежда, что в этом году они смогут начать налаживать лучшие торговые отношения. Теперь, когда все громче звучат разговоры о попытке получить репарации от Китая за его роль в рождении вируса, а через шесть месяцев президенту грозит переизбрание, мы можем столкнуться с дальнейшим серьезным ухудшением этих отношений. Возможно, в нашем будущем будут еще какие-то аналогии Сопрано, и мы действительно не хотим, чтобы они применялись к отношениям между США и Китаем.

@articlebox #bloomberg

Крах нефти - это замаскированная геополитическая перезагрузка

От России до Мексики американские внешнеполитические деятели сталкиваются с новыми рисками и возможностями.

Мир находится на пороге геополитической перезагрузки. Глобальная пандемия вполне может подорвать международные институты, усилить национализм и подстегнуть деглобализацию. Но дальновидное прогнозирование могло бы также возродить сотрудничество, проблески которого проявились в предложении "Большой двадцатки" об облегчении долгового бремени некоторых беднейших стран мира, совместном призыве более чем 200 бывших национальных лидеров к более скоординированному реагированию на пандемию и беспрецедентном многонациональном пакте, призванном остановить крах на нефтяных рынках.

Замечательные усилия по преодолению потрясений на нефтяных рынках будут иметь решающее значение для окончательного баланса нефти — хотя последние две недели показали, что обещанное сокращение добычи было слишком медленным и недостаточным перед лицом резкого падения спроса на нефть. Вызовы и возможности, которые выдвигает на первый план обвал на нефтяном рынке, - это, пожалуй, только первый вкус вызванных Ковид-19 геополитических кризисов, с которыми мировым лидерам и политикам придется бороться в ближайшие месяцы и годы.

Как показывает история, большие изменения на энергетических рынках часто приводят к большим изменениям в геополитике. Например, переход от угля к нефти катапультировал ближневосточные страны к стратегическому значению. А недавний технологический бум в сланцевой нефти поднял Соединенные Штаты до статуса чистого экспортера нефти, изменив их взгляды на важность нефти в глобальных делах. Теперь мы сталкиваемся с нарушением таких пропорций, которые приведут к переустройству некоторых отношений власти.

Сейчас в Вашингтоне основное внимание уделяется тому, как спасти американскую нефтяную промышленность, большая часть которой находится под огромным давлением из-за падения цен. Хотя это вполне понятно, Вашингтону необходимо освободить место в своем списке приоритетов для ряда стратегических сдвигов, вызванных кризисом. Для начала директивные органы должны рассмотреть четыре проблемы и возможности, которые уже проявились.

Готовьтесь к более хрупким штатам и рискам, которые могут их сопровождать.

Для десятков производителей нефти падение цен на нефть является катастрофическим. Ни один крупный производитель нефти не может сбалансировать свой бюджет по ценам ниже 40 долларов; по данным Международного валютного фонда, за исключением Катара, каждая страна на Ближнем Востоке требует не менее 60 долларов, а Алжир - 157 долларов и Иран - колоссальные 390 долларов. Средняя цена нефти марки Brent за последний месяц была на волосок выше $ 20.

Конечно, фискальные цены безубыточности являются лишь одним фактором при определении того, какие производители нефти наиболее уязвимы к глубоким экономическим потрясениям и сопутствующим им социальным и политическим потрясениям. Те, кто имеет (сравнительно) более диверсифицированную экономику — такие как Объединенные Арабские Эмираты, Мексика и Россия, — очевидно, находятся в лучшем положении. Страны с фиксированными валютными курсами, такие как Нигерия и Саудовская Аравия, находятся в особенно невыгодном положении, поскольку им необходимо использовать свои драгоценные валютные резервы для поддержания своих валют. Некоторые страны имеют возможность сокращать расходы, а другие - брать кредиты. А у некоторых есть законные политические институты, чтобы справиться с неизбежными трудностями, поскольку субсидии уменьшаются, рабочие места теряются и капитальные расходы сокращаются.

Но многие этого не делают. И, в отличие от последнего падения цен в 2016 году, этот шок не наступил после периода стабильных, высоких цен на нефть, что позволило некоторым странам укрепить свои финансы. Вместо этого цены на нефть были средними, поскольку растущая добыча сланцевой нефти в Америке и сокращение добычи ОПЕК+ удерживали их примерно в диапазоне $ 50 - $ 70, что ниже уровня финансовой безубыточности многих экспортеров нефти.

Особенно уязвимы Ирак, Оман, Алжир, Нигерия, Эквадор, Ангола, Суринам — не говоря уже о двух странах, уже находящихся на грани войны, Иране и Венесуэле. Возможно, не все они потерпят неудачу в смысле краха государства, но многие из них могут перестать покрывать свои зарплаты в государственном секторе, не говоря уже о расходах, связанных с здравоохранением, образованием и другими услугами, включая безопасность.

Сама перспектива того, что многие страны не смогут финансировать свои бюджеты в области безопасности, должна вызвать тревогу в Соединенных Штатах и за их пределами. Это придает особую актуальность вопросу, над которым специалисты в области национальной безопасности, в области внешней и внутренней политики бьются с 11 сентября: как удержать неуправляемые территории от превращения в безопасные убежища для террористических групп или наркокартелей, стремящихся нанести удар по Западу или подорвать его безопасность другими способами. Особую озабоченность у американских политиков должны вызывать Ирак, Нигерия и Мексика. Каждый из них сталкивается со своим собственным надвигающимся кризисом, потенциально имеющим глубокие последствия для США.

В Ираке Временное правительство сталкивается с серьезными финансовыми трудностями: его нефтяные доходы - которые составляют 90% бюджетных доходов - упали на 46% в марте, еще до того, как стало очевидным полное воздействие коронавируса на нефть. Этот финансовый коллапс имеет ужасные последствия для борьбы страны с ИГИЛ, для способности Ирака противостоять вмешательству своих соседей и для его усилий по удовлетворению потребностей своего молодого и беспокойного населения.

Экономика Нигерии также находится в тяжелом положении, поскольку она только начала выходить из рецессии до введения строгих мер по сдерживанию пандемии. Признаки социального недовольства нарастают, и президент Мухаммаду Бухари - бывший военный - может прибегнуть к помощи армии для поддержания правопорядка. Это подорвало бы легитимность и эффективность борьбы Нигерии с исламистским мятежом на северо-востоке страны, что привело бы к волнообразным последствиям во всем и без того уязвимом регионе.

С ее диверсифицированной экономикой, хеджированием своей нефти на 2020 год и относительно развитыми институтами Мексика имеет гораздо лучшие возможности для управления беспорядками на энергетических рынках. Однако очевидное нежелание президента Андре Мануэля Лопеса Обрадора осознать серьезность пандемии должно вызывать беспокойство. Даже в то время, как другие страны оказывают сногсшибательную помощь вновь безработным, Лопес Обрадор едва сдвинулся с места от ранее обещанных мер жесткой экономии или перешел к пересмотру других элементов своих экономических планов. Федеральное правительство изо всех сил пытается вырвать контроль над некоторыми частями страны у наркокартелей и удовлетворить требования США о сдерживании центральноамериканских мигрантов, направляющихся на север. Если Мексика будет вынуждена сократить расходы на силы безопасности, что представляется весьма вероятным, обе эти проблемы могут дать метастазы.

Как Соединенные Штаты и их партнеры могли бы подготовиться к новым беспорядкам в этих странах и на неуправляемых территориях, особенно в Сахеле или на Ближнем Востоке, где экстремистские группировки уже имеют свои опорные пункты? Одним из ответов, очевидно, является необходимость сохранения и увеличения объема помощи и гуманитарной помощи многим странам, которые столкнутся с экзистенциальными кризисами, вызванными либо падением цен на нефть, либо коронавирусом, либо и тем и другим. Другой ответ, как ни странно, можно найти в Сирии. Это далеко не "вечная война”, как назвал ее президент Дональд Трамп, а небольшой закулисный контингент войск США, поддерживающий гораздо большую группу местных сил против экстремистских боевиков, - это своего рода соглашение, которое Соединенные Штаты — в идеале вместе с другими — должны воспроизвести в странах, которые просят о помощи. Столкнувшись с требованиями и страхами своих собственных граждан, политики в Северной Америке, Европе и других странах могут изо всех сил пытаться оправдать безопасность и другую поддержку стран, чьи институты шатаются или разрушаются под общим весом низких цен на нефть и коронавируса, но готовность строить более ограниченные военные партнерства — и, что важно, объяснять своим гражданам, почему такие договоренности не являются "вечными войнами", — будет частью управления внешнеполитическими последствиями этого момента.

Удвоение расходов на планирование на случай непредвиденных обстоятельств и создание Красной команды для Ирана и Венесуэлы.

И Иран, и Венесуэла начали крениться еще до того, как коронавирус материализовался. Под жесткими американскими санкциями экспорт нефти — спасательный круг для обеих стран - был резко сокращен еще до пандемии и обвала цен на нефть. Таким образом, влияние обвала цен на нефть будет гораздо меньше, чем в прошлом, но каждый из них будет по-прежнему страдать, поскольку иностранная валюта исчезает, ограничивая еще больше импорт.

Многие в администрации Трампа могут надеяться, что это стечение исторических факторов приведет к падению Боливарианской революции в Венесуэле и Исламской революции в Иране. Но готовы ли Соединенные Штаты к тому, что произойдет в других случаях?

Падение венесуэльского Николаса Мадуро может привести не к переходному правительству, на которое многие надеялись, а к полному краху государства и эпической гуманитарной катастрофе и катастрофе в области безопасности. В качестве альтернативы, если страна сильно пострадает от Covid-19, давление на политическое примирение между оппозицией Венесуэлы и правительством может продлить срок пребывания Мадуро на этом посту. Иранское правительство гораздо более укоренилось, и посторонним трудно точно оценить, что там сейчас происходит. Если режим находится под беспрецедентным давлением, то наиболее вероятным результатом будет не появление демократической альтернативы, а захват большей власти Корпусом Стражей Исламской революции, что приведет к усилению напряженности между США и Ираном и потенциальному возникновению горячего конфликта.

@BBG4you #BBG

Наш чат для обсуждения новостей, макроэкономических данных или исследований в области экономики https://yangx.top/bbgchat

Barron's
от Коннора Смита

Премия за видеоигры

Поскольку американцы застряли дома, чтобы замедлить Covid-19, аналитики полагали, что будут процветать две видеотехнологии: игровая и потоковая.

Когда на прошлой неделе Netflix сообщила об огромном росте подписчиков в первом квартале, дело для потоковой передачи видео было поставлено на верхушку.
Во вторник об этом сообщат два крупных издателя видеоигр - Activision Blizzard и Electronic Arts.
Акции Activision выросли более чем на 9% в 2020 году по сравнению с 9%-ным падением индекса S&P 500, Electronic Arts поднялся на 5%.

Интернет-провайдеры ссылаются на большие всплески интереса к онлайн-играм с тех пор, как в марте появились требования о нахождении людей в домашних условиях. Спортсмены сами транслировали в прямом эфире такие игры, как Ea's Madden 20 (ESPN транслировал турнир Madden с участием игроков НФЛ и знаменитостей), а Activision запустила бесплатную игру Call of Duty: Warzone, которая поразила 50 миллионов игроков в месяц.

Инвесторы видят, что прибыль бьет и по тем, и по другим. Аналитик Jefferies Алекс Гиаймо считает, что прогноз будет консервативным, учитывая риск задержек, поскольку разработчики игр работают из дома, и возможное замедление расходов. Он предпочитает Activision, ссылаясь на ее ближайшие релизы и большое подразделение мобильных игр. “Для ATVI основное внимание будет уделено франшизе Call of Duty и недавно выпущенной бесплатной игре Warzone", - говорит он. "Для EA мы будем искать цвет вокруг спортивных франшиз и то, как задержка спортивных сезонов может повлиять на использование видеоигр".

Уилл Херши, генеральный директор Roundhill Investments, который спонсирует киберспортивный биржевой фонд, отмечает, что в таких играх EA sports, как Madden 20 и FIFA 20, наблюдается рост потоковых данных в прямом эфире на Twitch TV - признак интереса. Обе игры продают виртуальные пакеты торговых карт для создания пользовательских команд, в то время как Call of Duty от Activision предлагает внутриигровые предметы. Посмотрим, не обналичиваются ли обе компании.

@articlebox #barron's

Много ударов ногами

Геймеры посмотрели более 25 миллионов часов футбольных матчей EA FiFa 20 в апреле.

@articlebox #barron's