👀 Почему большие дивиденды — не всегда хорошо

Если вы ещё не очень глубоко изучили теорию инвестиций, нормально считать, что акции с высокими дивидендами — однозначно выгодное вложение:

• компания платит вам деньги;
• если она так делает регулярно, её акции будут дорожать;
• и вообще, у компании наверняка всё отлично.

Но высокие дивиденды могут сигнализировать о проблемах

1️⃣ Возможно, компания замедлила или прекратила развитие, потому что ей некуда больше развиваться или по другим причинам.

Дивидендная доходность Apple не выше 2%. Alphabet (Google) вообще не платит дивиденды, а вкладывает все деньги в новые проекты. Так компании растят и капитализацию, и цену акций.

А вот IBM даёт хорошую дивидендную доходность 4–5%. Но за последние пять лет её акции выросли на 47%, Alphabet — на 180%, Apple — на 360%.

Ещё пример — Тинькофф банк. У него среднеисторический коэффициент ROE — отдача на собственный капитал — выше 45%. Инвесторы понимают: банку выгоднее вкладывать деньги в дальнейшее развитие и рост кредитного портфеля, чем платить дивиденды.

2️⃣ Возможно, компания сильно зависит от экономических циклов

Рост экономики то ускоряется, то замедляется, и некоторые сферы привязаны к циклам сильнее других. Например, производство товаров вторичной необходимости и нефтегаз. При подъёме компании могут платить крупные дивиденды 5–8 лет — а потом, во время упадка, сильно сократить их и потерять в капитализации.

3️⃣ Возможно, дивидендами маскируют проблемы

Иногда компания, котировки которой снижаются, чтобы подогреть их, платит крупные дивиденды, направляя на них от 70% прибыли. Или даже больше 100%.

Такая щедрость может закончиться в любой момент. Компания или перестанет платить дивиденды, или вообще обанкротится.

Важен и баланс между погашением долга и выплатами дивидендов. Если их платят в долг, это негативный сигнал: возможно, основные акционеры так выводят деньги из компании перед её продажей.

📰 Оценивайте акции с разных сторон, не только по дивидендам.

📊 Как проверить работу фонда

Финансовый блогер Дмитрий Никитенко сделал подробный анализ эффективности крупнейших фондов на Индекс Мосбиржи. А в посте для нашего канала эксперт рассказывает, как посчитать, насколько эффективен БПИФ. Кстати, у Дмитрия есть и свой Телеграм-канал, где он пишет об инвестициях.

📰 TD и TE

Работу индексных фондов оценить несложно. Есть общепринятые показатели качества: отклонение от индекса (tracking difference, TD) и ошибка следования (tracking error, TE). 

У фондов есть две цены — расчётная и биржевая. Расчётную УК публикует на сайте ежедневно (а Мосбиржа — каждые 15 минут). Биржевую определяют участники рынка на бирже. Для оценки фонда используют расчётную цену.

Отклонение от индекса — это разница между доходностью фонда и доходностью индекса за определённый период. 

👀 Пример TD

За год индекс вырос на 14,7%, а цена пая индексного фонда — на 14,5%. 

Отклонение фонда от индекса:
14,5% − 14,7% = −0,2% 

Если взять не одно итоговое отклонение за год, а набор дневных разниц, можно вычислить их стандартное отклонение — и ошибку следования за индексом. Её обычно приводят к годовому выражению.

👀 Пример TE

• 1 день: 0,59% (фонд) − 0,6% (индекс) = −0,01%.
• 2 день: 0,16% − 0,15% = 0,01%.
• 3 день: −0,2% − (−0,17%) = −0,03%.
• Привести ошибку следования к годовому выражению проще всего в электронных таблицах. Нужно подставить дневные отклонения в формулу:
STDEV.S(−0,01%; 0,01%; −0,03%) * SQRT(252) = 0,32%.

Это значит, что за год фонд может отклониться от индекса на 0,32%, но с вероятностью 95% отклонение не превысит два полученных значения, то есть ±0,64%.

Чем ниже TE, тем стабильнее работа фонда. Но долгосрочным инвесторам переоценивать этот показатель не стоит. Для них важнее TD.

🔜 Хорошая новость: считать отклонение самостоятельно не обязательно. УК публикует его на сайте для всех фондов. Например, судя по ключевому информационному документу фонда SBMX, за январь он отстал на 0,06%, а за последние полгода он отстал от своего бенчмарка на 0,39%.

Что будет с ключевой ставкой? Наш прогноз

В эту пятницу, 16 февраля, ЦБ РФ проведёт заседание по ключевой ставке. Мы ждём, что её сохранят на уровне 16%.

Причины

• Инфляция замедлилась, а инфляционные ожидания — снизились, хотя всё еще остаются высокими.
• Но замедление инфляции рано считать устойчивым, на него повлияли временные факторы.
• Бюджетная политика, рынок труда и высокие темпы кредитования в некоторых сегментах создают проинфляционные риски.

Чтобы привести инфляцию к целевому уровню, денежно-кредитная политика должна остаться жёсткой.

Вместе с ключевой ставкой ЦБ опубликует среднесрочный макропрогноз.

📰 Состояние рынка

C последнего заседания ЦБ темпы инфляции замедлились: c 11,3% в сентябре-ноябре до 6,5% в декабре. В январе, по нашим оценкам, снижение продолжилось. Также в январе сократились инфляционные ожидания людей — до 12,7% после резкого роста до 14,2% в декабре 2023 года.

Последнее повышение ставки повлияло на кредитно-депозитный рынок, в декабре эта тенденция продолжилась.

• Из-за высоких ставок на срочные банковские вклады поступает больше денег.
• Сильно замедлилось необеспеченное потребительское кредитование и рыночные сегменты ипотечного кредитования. При этом темпы корпоративного и льготного ипотечного кредитования остаются высокими.

Есть мнение, что ЦБ больше не будет поднимать ставку, поэтому вкладываться во флоатеры неактуально. Объясняем, почему это не так и зачем инвестору их покупать.

🔜 Мы ждём, что ключевая ставка в 2024 году будет снижаться постепенно. Это связано с такими проинфляционными факторами, как бюджетная политика, рынок труда, повышенные инфляционные ожидания людей и бизнеса, высокие темпы кредитования в некоторых сегментах. Их-за них купонные ставки флоатеров будут снижаться медленно и останутся высокими.

По нашим оценкам, ключевая ставка в конце года может составить 12–13%, а средняя за остаток 2024 года — около 14,5%. Вся кривая ОФЗ находится ниже уровня ключевой ставки 16%, а выпуски с погашением в 2026 году и позже торгуются в диапазоне 12,0–12,5%. Это значит, что в кривую ОФЗ уже заложено снижение ставки.

📊 Сейчас мы предпочитаем флоатеры корпоративных эмитентов. Они прибыльнее бумаг с фиксированным доходом и привлекают премиями к базовым ставкам. В УК «Первая» недавно появился свой фонд на флоатеры, тикер SBFR. 

Хотя выпуски с фиксированной ставкой выглядят интересно из-за роста доходности и снижения инфляционных рисков, мы ждём высокую волатильность этих бумаг. Причин несколько. 

• Текущее замедление инфляции рано считать устойчивым, а основные проинфляционные факторы всё еще сохраняются.
•  Минфин размещает заметные объёмы ОФЗ с фиксированным купоном. И по программе заимствований их высокое предложение сохранится, поэтому доходность этих бумаг будет препятствовать снижению их доходностей.

👥 C учётом всех факторов мы считаем, что целесообразно сохранять высокую долю флоатеров в портфеле и постепенно добавлять выпуски с фиксированным купоном.

👥 Что такое ребалансировка портфеля, зачем она инвестору — и как её проводить

Цены активов меняются по-разному. Если собрать портфель, который поровну состоит из акций, золота, иностранных валют и облигаций, то быстрорастущие акции за пару лет выведут портфель из равновесия.

👀 Например, симуляции инвестиционной компании Vanguard показывают, что за 30 лет в портфеле из акций и облигаций баланс 50/50 превращается в 97/3. Такой портфель рос бы на 10% быстрее своего сбалансированного «конкурента»: он дал бы 8,9% в долларах вместо 8,1%. Но его годовая волатильность была бы выше почти в полтора раза.

Чтобы сглаживать этот эффект, инвестор может продавать «потолстевшую» часть активов и покупать то, чего недостаёт.

Такое сглаживание и называется ребалансировкой. Чтобы провести её, надо платить налоги и комиссию брокеру за покупку и продажу — но риск становится меньше, а значит оно того стоит.

🦷 Как часто проводить ребалансировку

Просто периодически или после того, как меняете что-то в портфеле. Либо можно совмещать два подхода.

• В первом варианте ребалансировку проводят раз в месяц, квартал, полгода или год. Главное — выбрать период заранее.

• Во втором — портфель ребалансируют, когда доля активов меняется на несколько процентных пунктов: например, 3, 5 или 10.

• Совмещённый вариант — проверять портфель раз в период, но ребалансировать, только если доли изменились на определённый процент.

👀 В одном из исследований Vanguard есть результаты симуляций для этих трёх подходов.

Во всех прослеживается одна и та же тенденция: само наличие ребалансировки сокращает волатильность почти на треть. Однако более частые ребалансировки снижают волатильность только на десятые доли процентов — а комиссий становится всё больше и больше. То есть ежемесячная ребалансировка явно нежелательна.

✅ На наш взгляд, ребалансировать портфель лучше раз в полгода-год — или раз в квартал при резких изменениях на рынках. Более частые ребалансировки — лишняя трата времени и денег.

🦷 Итоги заседания ЦБ РФ по ключевой ставке

Регулятор сохранил ставку 16% и не дал ясного сигнала о будущей траектории монетарной политики.

При этом ЦБ повысил свой прогноз о средней ключевой ставке:

• в 2024 году — c 12,5–13,5% до 13,5–15,5%;
• в 2025 году — с 7,0–9,0% до 8,0–10,0%.

Это значит, что удерживать ставку на повышенном уровне будут дольше, а снижать — более плавно, чем ожидалось раньше.

📰 Что ещё сообщили в пресс-релизе и на пресс-конференции

• Внутренний спрос по-прежнему превышает возможности расширить выпуск.

• Об устойчивом снижении инфляции говорить рано. Проинфляционные риски всё еще преобладают.

• Но эффект от ужесточения денежно-кредитной политики нарастает. Люди активнее переводят деньги на срочные депозиты, а необеспеченные потребительские кредиты и рыночную ипотеку берут реже.

• Сегодня регулятор рассматривал два варианта: сохранить ключевую ставку или повысить. При этом ЦБ считает, что есть возможность снизить её в этом году — скорее, во второй половине. Но снижение будет плавным, так как потребительский спрос охлаждается медленно.

🏆 Как появились первые биржи — и как на них победила свобода торговли

Когда мы в смартфоне покупаем акцию техногиганта, легко забыть, что торговля ценными бумагами — дело древнее и биржи возникли не вчера. Но давайте заглянем во второй том «Банковой энциклопедии» 1916 года. Да, уже 108 лет назад у бирж была долгая интересная история.

🌐 Всё началось с концентрации международной торговли в XII веке. Западу и Востоку были нужны товары друг друга — и их надо было где-то обменивать. Чаще всего это делали на пересечении основных торговых путей — насевере Италии: в Генуе, Венеции, Флоренции.

👀 Купцы пытались упростить свою работу. Например, они не использовали наличность. Вместо неё торговцы менялись векселями — бумагами о праве получить деньги от выдавшего их человека или организации.

🔜 В XIII–XIV веках зародились спонтанные вексельные биржи. Чтобы быстро и удобно менять бумаги и договариваться о сделках, купцы выбирали места, где уже была нужная для торговли инфраструктура: монетные дворы, заведения банкиров, менял и нотариусов. Но их всё ещё не называли биржами. Вместо этого — «рынок» (mercato), «площадь» (piazza) или ложа (loggia). Например, Piazza de Banchi в Генуе.

🌐 В 1406 году вексельная биржа в Брюгге «перевернула игру» — там отменили торговые ограничения. На площади de Bursa («кошелёк») впервые смогли свободно торговать жители любых городов.

До того момента локальные власти обычно мешали иногородним купцам и пытались обеспечить монополию для своих. В Генуе, Венеции и Флоренции торговали сами генуэзцы, венецианцы и флорентийцы. Поэтому остальные поехали в Брюгге. А потом и сами итальянцы подтянулись.

De Bursa была просто площадью, на которой так же, как везде, менялись векселями. До полноценной фондовой или товарной биржи было ещё далеко. Но сама возможность торговать кому угодно и как угодно вписала эту площадь в историю: от названия de Bursa произошёл термин «биржа», который до сих пор обозначает площадку для торговли ценными бумагами.

✅ Прямой эфир 29 февраля! Конец зимы – время проанализировать инвестиционную стратегию на 2024 год

29 февраля в 18:00 вас ждёт особенный контент. Эксперты УК «Первая» соберутся вместе и выйдут в прямой эфир:

• Андрей Русецкий, директор по инвестициям;
• Антон Кравченко, руководитель отдела управления акциями;
• Антон Пустовойтов, руководитель отдела управлениям облигациями.

📰 Они расскажут, чего ждать от финансовых рынков и во что инвестировать в 2024 году:

- какая ситуация складывается на мировых рынках и нефтяном рынке;
- что происходит с инфляцией и какова будет политика ЦБ в этом году – какая ставка будет в этом году;
- какую доходность можно получить на рынке акций в этом году после 50%+ в 23-м;
- актуальны ли еще фонды денежного рынка и когда нужно перекладываться из них в другие инструменты;
- как работают флоатеры и как их может использовать простой инвестор;
- какие новые продукты есть на рынке и кому они могут быть полезны.

И, конечно, эксперты ответят на ваши вопросы.

🔜 Посмотреть и послушать эфир можно будет:

• на Mashroom,
• на YouTube,
• в нашем канале.

📊 С начала 2024 года индекс металлов и добычи Мосбиржи вырос на 2% и отстал по доходности от аналогичного индекса полной доходности, по данным на 20 февраля 2024 года.

Акции компаний из металлургии и добычи показали разную динамику.

Больше всего вырос сталелитейный сектор.

• Северсталь +11,3%
• НЛМК +6,8%
• ММК +1,6%

Причины:

• Инвесторы ждут публикации отчётов МСФО за 2023 год.
• После двухлетнего перерыва возобновляются выплаты дивидендов.

Тренд задала Северсталь. Она первая заявила о выплате дивидендов. На эти цели компания направит больше 100% свободного денежного потока, который получила в 2023 году и предложит инвесторам 191,51 ₽ на акцию, или 12,2% дивидендной доходности.

Добыча золота

Сильнее всего выросли акции ЮГК: на 25,9% в рублях с начала года. После IPO в ноябре 2023 года бумаги прибавили 46,3%. Причин несколько.

• Рост котировок золота. Сейчас они держатся около четырёхлетнего максимума.
• Спрос на драгметалл со стороны центробанков крупнейших стран.
• Военный конфликт в секторе Газа и соседних государствах.

В 2024 году ЮГК планирует увеличить производство золота на 33%.

• Полюс +0,6%
• Селигдар +1,6%

📊 Акции Polymetal упали на 27,1%. Причина: низкая оценка российских производственных активов в сделке по их продаже АО «Мангазея Плюс».

Металлургия

Норникель и Русал показали слабую динамику. С начала года акции Норникеля упали на 10,5%.

Платина и палладий подешевели в долларовом выражении на 8,7% и 11,3%.
Причины:

• в Китае слабая макростатистика;
• в США откладывается снижение базовой ставки.

Никель и медь потеряли 1.5% и 0.7% в долларах США.

👥 Инвесторы Русала не получат финальных дивидендов за 2023 год. Причина — в не самых лучших финансовых результатах. Эта новость и слабая динамика цен на алюминий могут давить на котировки Русала в среднесрочном периоде.

📰 Еженедельный обзор

Зачем инвесторам его читать.

🇷🇺 Российский рынок

• Ключевые индексы завершили прошлую неделю в минусе. Индекс Мосбиржи снизился до 3145 пунктов. Причина падения: инвесторы ждут новых санкций против России от США и ЕС → решили зафиксировать прибыль.

• На долговом рынке динамика тоже негативная. Займы Минфина на первичном рынке продолжают давить на гособлигации. На бонды влияет и жёсткая монетарная политика ЦБ.

• Финансовый сектор сильно снизился. Причин несколько.

– ЕС и США заявляют, что новые санкции затронут российские финансы.
– Акции QIWI-банка просели после того, как ЦБ отозвал его лицензию. Это первый случай за несколько лет. При этом регулятор оценил, что на счетах банка хватит денег, чтобы расплатиться с клиентами.
– ВТБ решил не платить дивиденды за 2023 год, а первую выплату за 2025 год акционеры могут получить в 2026 году.

🦷 Самые важная макростатистика для инвесторов на этой неделе: динамика ВВП России и данные с рынка труда. Затем — объём розничных продаж.

🌐 Глобальные рынки

• Динамика была близка к нейтральной. Индекс S&P500 торгуется ниже 5000 пунктов, но имеет потенциал для роста.

• По итогам недавнего заседания ФРС США вышли «минутки» FOMC (Федерального комитета по операциям на открытом рынке). Риторика осталась прежней, намёков на скорое снижение базовой ставки в них нет, но инвесторы отреагировали позитивно.

Регулятор видит позитивные изменения на рынке труда и в динамике инфляции, но из-за устойчивых темпов роста экономики США, безработицы и инфляция считает удержание повышенной ставки обоснованным.

• Доходности по государственным облигациям подросли.

🦷 На этой неделе в центре внимания будет статистика по динамике ВВП и ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE) в США.

🛢 Нефть

• Brent осталась на том же уровне.

• На котировки давят рост запасов в США четвёртую неделю подряд и опасение, что спрос на нефть снизится из-за повышенных ставок мировых ЦБ.

• Конфликт на Ближнем Востоке продолжается и возможные перебои в поставках поддерживают цены.