Зачем и как инвестировать в замещающие облигации

С начала года рубль подешевел к доллару больше чем на 35%. Один из немногих способов защиты от падения рубля — замещающие облигации.

📰 Что это такое

Российские компании по рекомендации ЦБ выпускают вместо еврооблигаций замещающие. Номинал и купоны у них в валюте, а выплаты — в рублях по текущему курсу.

Плюсы для инвесторов:

• доходность к погашению 7–9% годовых в валюте страхует от девальвации рубля и более чем вдвое перекрывает долларовую инфляцию;
• эмитенты — крупнейшие российские компании;
• нет инфраструктурного риска, бумаги не заблокируют из-за санкций.

📊 Какая динамика цен

Весной-летом на рынке было много замещающих облигаций, которые с дисконтом выкупили у иностранцев. Но когда Газпром закончил замещать свои евробонды, предложение стало снижаться, а цены — расти.

Мы ждём, что в 4 квартале замещающие облигации выпустят многие российские компании, и ещё можно будет купить бумаги с высоким кредитным качеством по привлекательным ценам. Так, еврооблигации пока не заместили РЖД, ГТЛК, МКБ, Алроса.

Но у российских компаний ограниченные возможности заимствовать капитал на внешних рынках, а по инструментам в юанях низкие ставки. Поэтому ждём, что после всех замещений выпусков еврооблигаций на рынке останется мало инструментов с валютной доходностью. Спрос и цена на замещающие облигации будут расти.

👥 Во что инвестировать

Интересные выпуски сейчас — Газпром-27, Газпром-29, Газпром-30. А также бумаги Металлоинвеста и Совкомфлота, но они менее ликвидны.

Альтернатива — вложение в стратегии или фонды. Например, в наши стратегии «Валютный доход — Премьер» и «Валютная альтернатива».

У такого подхода свои плюсы.

• Управляющие покупают лучшие выпуски, в том числе недоступные инвесторам с брокерского счёта (если XS ISIN, а брокер под санкциями). Например, ВЭБ-25 с доходностью к погашению около 11%.
• Купоны поступают в фонд без налогов и реинвестируются, что увеличивает доход.
• Если инвестировать от трёх лет, не надо платить НДФЛ с дохода до 3 млн ₽ за год.

📊 Сезонность на фондовом рынке

Российский рынок акций последний месяц находится под давлением. Но снижение индекса Мосбиржи — типичная ситуация для сентября.

Рассказывает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий

👀 Наши аналитики изучили данные за 24 года, с момента запуска индекса, и статистика подтвердила заметную сезонность.

Исторически самый худший месяц в году для инвесторов — май. Только 10 раз из 24 (41,7%) индекс в этом месяце вырос.

Сентябрь ненамного лучше. Индекс Мосбиржи в этом месяце увеличивался в 62,5% случаев, но в среднем по итогам сентября за все годы наблюдений показывал снижение на 0,2%.

Лето тоже не особо радует инвесторов. Зато с октября по май рынок в среднем устойчиво растёт.

🌐 Аналогичная ситуация и на мировых рынках акций. В США, Европе, Азии сентябрь — один из худших месяцев в году.

Так что поздравляем вас с окончанием сентября! ;-)

📊 Еженедельный обзор

🇷🇺 Российский рынок

• Неделя завершилась в плюсе на фоне позитивной динамики на глобальных рынках и дорогой нефти.

Пока это выглядит как отскок после снижения с начала сентября. Но среднесрочный рост может продолжиться, если сохранится благоприятная внешняя конъюнктура: относительно слабый рубль и бюджетные стимулы.
 
Индекс Мосбиржи полной доходности, который учитывает дивиденды, может вырасти до 30% до конца года.

• Мосбиржа изменила стратегию развития и дивидендную политику. Теперь главная цель компании — существенный рост капитализации при устойчивой чистой прибыли.

• Россети отчитались о выручке 678 млрд ₽ и чистой прибыли 123,87 млрд ₽. Но будет ли компания платить дивиденды — непонятно.

• Долговой рынок ускорил снижение. На индекс гособлигаций давил риск того, что ключевую ставку повысят из-за высокой инфляции.

• Безработица остаётся рекордно низкой — 3%. Сильный рынок труда ускоряет инфляцию.

🦷 На этой неделе в фокусе внимания будут данные по потребительской инфляции.

🌐 Глобальный рынок

• На американских фондовых рынках сначала шли активные распродажи, потом — активные покупки. В итоге всё завершилось возле уровней конца предыдущей недели.

• Доходности американских гособлигаций чуть подросли вначале кривой, однако в середине и конце неё не изменились.

• ВВП США за 2 квартал вырос на 2,1% кв/кв, что совпало с прогнозом. У американской экономики сохраняется позитивный импульс роста.

• Базовый индекс расходов на личное потребление (PCE) в августе тоже соответствовал ожиданиями: 3,9% г/г.

• Инвесторы опасаются, что ФРС будет удерживать высокую ставку или даже поднимать её, раз инфляция не снижается, а ВВП устойчиво растёт.

🦷 В пятницу выйдут важные данные о рынке труда США.

🛢 Нефть

Brent показала нейтральную динамику. Котировки остаются вблизи годового максимума и в рамках среднесрочного восходящего тренда.

Спрос устойчиво растёт, поставки со стороны ОПЕК+ сокращаются, и на рынке формируется дефицит. Поэтому не исключён скачок цен до $100 за баррель до конца года.

📊 Еженедельный обзор

🇷🇺 Российский рынок облигаций

• Динамика на прошлой неделе была негативной.

• Причины: инфляция росла, доллар укреплялся, министр финансов РФ Антон Силуанов сказал, что растут заимствования на рынке госдолга. Повлияли и расходы в проекте бюджета на 2024 год: они на 25% выше, чем закладывали в бюджет этого года, — 36,6 трлн ₽.

• Инфляция всё ещё выше таргета ЦБ. Ключевую ставку могут повысить из-за падения рубля, дефицита бюджета, рекордно низкой безработицы.

• Силуанов объявил, что на 1 трлн ₽ сокращается программа заимствований в 2023 году. Это может поддержать среднесрочные и долгосрочные облигации. Но из-за роста программы до 4 трлн ₽ в следующие годы будет высокое предложение гособлигаций.

• Мы по-прежнему осторожно смотрим на долговой рынок и выбираем выпуски с плавающей ставкой.

🌐 Глобальный рынок облигаций

• Динамика была смешанной. Доходность двухлетних облигаций снизилась, 10-летних — выросла.

• В августе в США вырос индекс расходов на личное потребление — с 3,4% г/г до 3,5% г/г.

• В сентябре в Европе замедлился рост индекса потребительских цен — с 5,2% г/г до 4,3% г/г. 

• За сентябрь в Китае повысился индекс деловой активности в производственном и непроизводственном секторах. Композитный индекс вырос с 51,3 пункта до 52.

🦷 На неделе выйдет важная макроэкономическая статистика по США. Опубликуют индексы деловой активности (PMI) и данные по рынку труда.

💱 Рубль

Рубль ослаб, так как у экспортёров закончился налоговый период, а ЦБ снизил продажи валюты. В краткосрочной перспективе мы ждём курс 96–100.

БПИФы — как акции, только фонды

Мы уже рассказывали о трёх типах паевых инвестиционных фондов: открытых, интервальных и закрытых. Они отличаются периодами, когда можно гасить паи и инструментами внутри.

Помимо них, есть биржевые ПИФы (БПИФы).

🔜 Паи БПИФа можно купить или продать на бирже через брокера каждый рабочий день. Как акции. Чтобы ими торговать, нужен брокерский счёт или ИИС.

БПИФ — очень доступный инструмент. Например, чтобы начать инвестировать в Фонд Топ российских акций УК «Первая» (тикер — SBMX), хватит и 20 ₽. 

Стоимость пая рассчитывается каждые 15 секунд. Цена покупки и продажи обычно отличается от расчётной на доли процента — эту разницу называют спредом.

Сильно увеличиться спреду не даёт маркетмейкер. Как правило, это брокер, который всегда готов продать или выкупить у инвесторов паи фонда по цене, близкой к расчётной. 

👥 Чаще всего управляющие БПИФов инвестируют деньги в акции и облигации, реже — в инструменты денежного рынка, драгоценные металлы. При этом они почти всегда следуют за каким-то индексом: покупают в фонд те же бумаги и в тех же пропорциях. Благодаря маркетмейкеру фонд может повторять индекс довольно точно.

Такой подход позволяет хорошо диверсифицировать вложения, получать среднюю рыночную доходность и одновременно экономить на аналитике и управлении. Комиссии БПИФов ниже, чем у других фондов.

📊 Как правило, в БПИФе задача управляющего — чётко повторять индекс (хотя есть и активно управляемые БПИФы), а в ОПИФе — обогнать его. Поэтому размер комиссии неважен, если пайщики ОПИФов даже с учётом неё могут зарабатывать больше.

🏆 У каждого типа фондов есть свои преимущества. Все они нужны для определённых целей. Собрали всё в одну «шпаргалку» на слайде.