📊 Еженедельный обзор

🇷🇺 Российский рынок

• Неделя завершилась разнонаправленно. Индекс РТС заметно вырос, так как рубль серьёзно укрепился, когда ЦБ повысил ставку на 350 базисных пунктов.

• Среднесрочный рост может продолжиться, поскольку компании одобряют промежуточные дивиденды и сохраняется потенциал роста нефтяных цен.

• HeadHunter опубликовал сильные финансовые результаты за первое полугодие. Банк Санкт-Петербург и Черкизово одобрили дивиденды по 19,48 ₽ и 118,43 ₽ на акцию. Дивдоходность — 6,4% и 2,8% соответственно.

• Из-за укрепления рубля сильнее всех снизился металлургический сектор.

• На долговом рынке из-за повышения ключевой ставки наблюдалась резкая волатильность.

💱 Рубль резко укрепился после внезапного роста ключевой ставки. Она повысит привлекательность рублёвых активов и снизит потребительское кредитование, которое увеличивает спрос на импорт и ослабляет российскую валюту.

На следующей неделе рубль могут поддержать экспортёры, которые будут ускоренно продавать часть валютной выручки для уплаты налогов.

🦷 На следующей неделе выйдут отчёты МТС, OZON, Тинькофф за первое полугодие и данные по объёму промышленного производства в стране.

🌐 Глобальный рынок

• Американские фондовые рынки завершили неделю в минусе, но остались в рамках среднесрочного восходящего тренда.

• Вышли протоколы июльского заседания ФРС США. В них сказано, что проинфляционные риски сохраняются. Значит, монетарную политику могут снова ужесточить.

Пока экономика США выдерживает повышение ставок, но инвесторы с пессимизмом оценивают их возможный дальнейший рост. Регулятору придётся маневрировать между инфляцией и потенциальной рецессией.

• Доходности по американским гособлигациям выросли по всей кривой из-за опасений, что ставку снова повысят.

🛢 Нефть подешевела из-за слабой статистики по Китаю и пессимистичного настроя на рынке США.

🦷 На следующей неделе ждём данные о рынке жилья, деловой активности в производственном секторе и секторе услуг США, а также выступление главы ФРС Джерома Пауэлла.

📰 Еженедельный обзор долговых рынков России и мира

🇷🇺 Российский рынок облигаций

• Динамика по ОФЗ на прошлой неделе была смешанной. На котировки краткосрочных бумаг давило решение ЦБ повысить ключевую ставку. Котировки долгосрочных поддержало решение Минфина не проводить аукционы.

• Рынок продолжит отыгрывать решение о ставке. По нашему мнению, оно положительно повлияет на темпы инфляции и курс рубля, хотя и с некоторым лагом. Мы писали об этом подробнее.

• Бюджетная политика, вероятно, останется мягкой. Эффект переноса валютного курса и другие проинфляционные факторы продолжат влиять на цены, поэтому до конца года ключевая ставка, на наш взгляд, будет повышенной.

Для долгового рынка важны и аукционы Минфина. Мы ждём, что в краткосрочной перспективе будут размещать не очень много ОФЗ, и в основном — ОФЗ-ИН, номинал которых индексируется на инфляцию. Эти выпуски пользуются спросом и не сильно увеличивают текущие процентные расходы.

Но когда конъюнктура улучшится, Минфин может увеличить выпуски ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Это ограничивает снижение их доходностей.

Мы по-прежнему предпочитаем консервативное позиционирование и выпуски с плавающей ставкой: корпоративные флоатеры и ОФЗ-ПК.

💱 Рубль укрепился, когда ЦБ повысил ключевую ставку, а компании-экспортёры добровольно согласились продавать больше валюты.

Котировки рубля должен поддержать налоговый период, а затем — рост цен на нефть и снижение импорта. В краткосрочной перспективе мы ждём курс 91–95.

🌐 Глобальный рынок облигаций

• Динамика на мировых рынках была негативной.

• Экономика США в хорошем состоянии.

Розничные продажи выросли сильнее ожиданий:
1,6% г/г в июне → 3,2% г/г в июле.

Объём промышленного производства:
−0,8% м/м → 1% м/м.

Число выданных разрешений на строительство:
−3,7% м/м → 0,1% м/м.

🦷 На этой неделе выйдут индексы деловой активности в США и Еврозоне. Также пройдёт экономический симпозиум в Джексон-Хоул, где выступят главы мировых ЦБ. Они могут дать новые сигналы о будущей траектории монетарной политики.

👀 Какие облигации мы считаем привлекательными

ЦБ РФ повысил ключевую ставку, и долговой рынок подстраивается под неё. На наш взгляд, сейчас предпочтительно объединять в портфеле два вида бумаг.

1. Облигации с плавающей ставкой. Их доходность к погашению — 11,8–13,2%.
2. Отдельные корпоративные выпуски с дюрацией 1–3 года, которые после роста ставки уже переоценились и упали в цене.

👥 Опишем состояние долгового рынка и наши действия подробнее.

• Рынок настроен позитивно и рассчитывает, что высокая ключевая ставка долго не продержится. Судя по доходностям коротких ОФЗ, инвесторы ждут, что ЦБ уже в ближайшие 4–5 месяцев снизит её до 10%. Из-за этого доходности в дальней части кривой ОФЗ слабо отреагировали на рост ставки.

Напомним, что доходности гособлигаций в зависимости от срока до погашения изображают на графике. Они образуют кривую. В её ближней части — ОФЗ с коротким сроком до погашения, в дальней — с длинным.

• Разница в доходностях десяти- и двухлетних ОФЗ после повышения ключевой ставки сократилась до 35 базисных пунктов, хотя в среднем в этом году составляла 215. То есть значительно снизилась премия за срочность в длинных бумагах. Мы придерживаемся консервативного позиционирования в портфелях облигаций, поэтому сейчас не считаем долгосрочные ОФЗ инвестиционно привлекательными.

• Масштабной переоценки облигаций пока нет. Доходность к погашению большинства корпоративных выпусков 1–2 эшелона с фиксированным купоном остаётся ниже 12%. У длинных ОФЗ она в среднем 11,3%. Это не очень привлекательно в сравнении с короткими выпусками и корпоративными флоатерами. Поэтому мы отбираем только те корпоративные облигации с фиксированным купоном, которые уже переоценились.

• Также мы включаем в портфели бумаги с плавающей ставкой, которые привязаны к RUONIA — процентной ставке однодневных межбанковских кредитов в рублях, она считается безрисковой. Текущие доходности ОФЗ с плавающей ставкой — 11,8–12,0%. Доходности корпоративных флоатеров с учётом роста цен — 12,8–13,2%.

📊 Еженедельный обзор

🇷🇺 Российский рынок

• Единой динамики не сложилось. Индекс Мосбиржи прибавил и держался в боковике у годового максимума. РТС почти не изменился, так как рубль перестал укрепляться.

Рост акций сдерживало снижение цены на нефть и то, что инвесторы переводили часть вложений в облигации, которые стали более привлекательными после повышения ключевой ставки.

• Компании публиковали отчётность за второй квартал и первое полугодие. У МТС и Мосбиржи финансовые показатели выросли. У Газпромнефти они хуже, чем год назад. У Ozon результаты неоднозначные, поэтому акции резко подешевели.

• Долговые рынки снизились.

💱 Рубль был стабильным. Предложение и спрос на валютном рынке, похоже, пришли в равновесие.

Экспортёры продавали больше валюты из-за налогового периода и договорённости с правительством. Туристы, у которых заканчивается сезон отпусков, и импортёры покупали меньше валюты.

🦷 На следующей неделе налоговый период закончится, и рубль может начать слабеть, особенно если продолжит снижаться нефть.

• Отчётности опубликуют Тинькофф, Самолёт, Система, Полюс и другие компании. Кто-то может намекнуть на промежуточные дивиденды. Также ждём данные по ВВП, розничным продажам и безработице в стране.

🌐 Глобальный рынок

• Американские фондовые рынки завершили неделю нейтрально. Среднесрочный восходящий тренд сохранился.

• Глава ФРС США Джером Пауэлл выступил на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул, но не дал явных сигналов о будущем монетарной политики.

Судя по инфляции, повышенные ставки сохранятся. Они негативно влияют на экономику США, но явного спада пока нет.

• Доходности по американским гособлигациям снизились.

🛢 Нефть Brent слегка просела, так как ухудшилась экономическая конъюнктура в США и Китае. При этом запасы в США снизились не на 2,850 млн баррелей, как ожидалось, а на 6,135 млн. Это позитивный сигнал.

🦷 На следующей неделе в США выйдут данные о ВВП и рынке труда, а также базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE), на который ориентируется ФРС.

📰 Еженедельный обзор долговых рынков России и мира

🇷🇺 Российский рынок облигаций

• Динамика по ОФЗ на прошлой неделе была негативной. Главные причины: 1) повышенная инфляция, 2) рост инфляционных ожиданий населения с 11,1% в июле до 11,5% в августе.

• Минфин после недельной паузы провёл аукционы ОФЗ:

- 20,5 млрд ₽ разместил в долгосрочных ОФЗ-ПД с фиксированным купоном,
- 16,3 млрд ₽ — в ОФЗ-ИН, с номиналом, который индексируют на инфляцию.

💱 Рубль немного ослаб в конце недели. Видимо, экспортёры продавали меньше валюты из-за окончания налогового периода. В краткосрочной перспективе мы ждём курс 94–98.

🦷 В фокусе внимания — инфляция, курс рубля и аукционы ОФЗ.

Из-за повышенной инфляции и проинфляционных рисков маловероятно, что ЦБ снизит ключевую ставку на ближайших заседаниях. При этом нынешние 12% должны сдержать кредитование, потребительский спрос и — с некоторым лагом — рост цен.

По нашему мнению, Минфин будет размещать в основном ОФЗ-ПК с плавающей ставкой и ОФЗ-ИН. Но когда конъюнктура улучшится, он может снова увеличить объём ОФЗ-ПД. Это ограничивает снижение их доходностей, особенно по среднесрочным и долгосрочным выпускам.

Мы по-прежнему предпочитаем консервативное позиционирование и выпуски с плавающей ставкой — корпоративные флоатеры и ОФЗ-ПК, а также отдельные корпоративные выпуски.

🌐 Глобальный рынок облигаций

• Динамика была преимущественно негативной.

• На краткосрочные гособлигации США давили «ястребиные» комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул: регулятор готов и дальше повышать базовую ставку — пока инфляция не замедлится к таргету ФРС.

• Индексы деловой активности (PMI) в США немного снизились: производственный — с 49 пунктов в июле до 47 в августе, PMI в сфере услуг – с 52 до 50,4. Это сдерживало рост доходностей облигаций.

🦷 На этой неделе выйдут:

- в США — отчёт по рынку труда и ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE), который таргетирует ФРС;
- в еврозоне — данные по инфляции;
- в Китае — индексы PMI.