Почему российский рынок падает вслед за другими🤔

Индекс МосБиржи сегодня обновил минимум за год, опустившись ниже 2850 пунктов (-2%). Если посмотреть, как падают другие глобальные рынки (американский S&P 500 в пятницу снизился на 1,8%, фьючерсы на него сегодня теряют 2,5%, а японский Nikkei 225 в понедельник упал на 13,5%, обновив рекорд 1987 года), возникает вопрос: неужели распродажи на глобальных площадках перекинулись и на российский рынок?

🗂️Падение на глобальных рынках началось в пятницу, указывает эксперт «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин, после того как вышла слабая статистика по рынку труда в США, показавшая слабый рост рабочих мест (114 тыс. против ожидавшихся 176 тыс.) и рост безработицы (4,3%, хотя ожидались 4,1%). Участники рынка восприняли эти данные как признаки приближающейся рецессии в США, что привело к глобальному уходу от риска на разных рынках – от азиатских площадок до криптовалюты и нефти.

📊Российский рынок сейчас изолирован от глобальных площадок, но, конечно, когда распродажи перекинулись с американского рынка на другие, он не мог совсем остаться в стороне (хотя еще несколько лет назад в аналогичной ситуации его падение было бы куда сильнее). Но в нашем случае снижение скорее носит эмоциональный характер. Можно также предположить, что кому-то из инвесторов могли понадобиться свободные средства из-за маржин-коллов в других активах (например, в криптовалюте), но вряд ли это массовая история.

🛢️С фундаментальной же точки зрения события на глобальных рынках и риски рецессии сейчас на российские активы влияют только опосредованно – через рынки нефти, металлов и других видов сырья.

🤞🏻Ободряет тот факт, что рынок рублевого долга, в отличие от акций, остается относительно устойчивым. Для нас это подтверждение того, что нынешнее снижение объясняется скорее эмоциональной реакцией, чем фундаментальными причинами (например, рисками роста ключевой ставки и пр.).

Дайджест недели с 29 июля по 4 августа📂

Август только начался, а на рынках уже столько новостей: от статистики по американскому рынку труда, за которой последовала волна распродаж, до очередных рекордов в золоте. Не обошлось и без новых отчетностей.

Обо всем этом (и не только), как обычно, можно прочитать в нашем дайджесте 😎

Ozon – от маркетплейса к провайдеру услуг 📦

Продолжаем разбирать отчетности за II квартал. Финансовые результаты Ozon по итогам II квартала в целом соответствуют ожиданиям рынка.

📌Оборот площадки (GMV) вырос на 70% г/г, до 633 млрд рублей, совпав с консенсус-прогнозом (+72%). Выручка при этом выросла не так сильно – на 30% г/г, до 122,5 млрд рублей, что, впрочем, объясняется переходом на агентскую модель оказания некоторых услуг продавцам.

📌Из-за инвестиций в развитие сегмент онлайн-коммерции показал убыток по скорректированной EBITDA в 6,5 млрд рублей, но инвестиции – это необходимы для того, чтобы выдерживать конкуренцию с другими площадками. Тем более что Ozon смог компенсировать большую часть этого убытка результатами финтех-бизнеса, где EBITDA достигла 5,86 млрд рублей. В итоге на уровне группы скорр. EBITDA составила -660 млн рублей.

📌По итогам полного года Ozon прогнозирует рост оборота в районе 70% и ожидает положительную скорректированную EBITDA.

📌Ozon продолжает монетизировать высокомаржинальный сегмент рекламных услуг (рентабельность более 50%) и финтех, где компания примерно поровну зарабатывает как на кредитовании и привлечении денег в депозиты, так и на комиссиях. В результате на рекламу и финтех приходится уже треть выручки Ozon (37,5%).

🧐С нашей точки зрения, компания грамотно реинвестирует доходы в привлечение новых покупателей и продавцов на платформу (например, Ozon стал развивать fashion-сегмент), говорит эксперт «Альфа-Капитал» Никита Зевакин. Даже если сам по себе этот бизнес не так рентабелен, это источник трафика, который затем можно монетизировать другими способами – с помощью более маржинальных рекламы, финтеха и других услуг.

Обвал на мировых рынках может объясняться техническими причинами🎢

Глобальные рынки охватила паника после выхода слабой статистики по рынку труда в США. Некоторые инвесторы восприняли эти данные как первые звоночки надвигающейся экономической рецессии. Однако резкое падение, которое мы наблюдали в последние дни, может во многом объясняться техническими причинами, считает Никита Зевакин, эксперт «Альфа-Капитал». Вот почему:

🧑‍💻За последние 3–5 лет набрали популярность так называемые рыночно-нейтральные стратегии, или market neutral funds (например, хедж-фонд Citadel и прочие). Множество менеджеров под логотипом одной компании сами управляют позицией в сотни миллионов долларов, при этом им нужно держать равный объем длинных и коротких позиций. Это позволяет зарабатывать независимо от того, куда пойдет рынок. Проблема заключается в том, что в фондах жесткая конкуренция, а короткие и длинные позиции у разных менеджеров одни и те же.

✂️Когда на рынке растет волатильность, фонды вынуждены сокращать общую экспозицию (то есть снижать объем и длинных, и коротких позиций), часто принудительно.

💻С начала года общепринятой длинной позицией была ставка на сектор производителей полупроводников и ИИ (в частности, на компанию Nvidia). Вышедшая в выходные новость о том, что Nvidia по причине технических проблем не сможет вовремя выпустить новый чип Blackwell, привела к закрытию длинных позиций на полупроводники/ИИ, а в азиатских индексах такие компании занимают большой вес (например, производитель памяти SK Hynix, потерявший 8% на фоне этих событий, занимает около 8,5% в корейском индексе KOSPI).

😵‍💫Это привело к спирали: фонды сокращают экспозицию и продают бумаги — это усиливает коррекцию и заставляет еще агрессивнее закрывать не только длинные, но и короткие позиции, которыми фондировалась длинная ставка (например, шорт йены). В результате ликвидация позиций в таких фондах и привела к коррекции индекса Nikkei на 13% в течение дня. При этом уже сегодня японский фондовый рынок вырос более чем на 10%, что только подтверждает технический характер коррекции.

А что же с рецессией?🤔

Мы пока не наблюдаем существенного замедления экономики США — отчеты компаний пока лучше ожиданий, хотя сюрпризов и меньше, чем в последние несколько кварталов. Тем не менее темпы роста выручки (+4,9% г/г по индексу S&P500) и прибыли (+11,1%) рекордные как минимум за полтора года.

Замедление активности на рынке труда в целом ожидаемо, но пока не вызывает серьезных опасений. Зарплаты продолжают расти, а рост безработицы вызван скорее ростом участия населения в рабочей силе, количество новых вакансий продолжает расти 43-ю неделю подряд.

Диверсификация — это залог успешных инвестиций. Тем более что с нашими биржевыми фондами это проще простого: паи можно купить на бирже с любого брокерского счета и, конечно, в нашем мобильном приложении в составе стратегий ДУ. А комбинация нескольких фондов позволит разнообразить инвестиции сразу по целым классам активов. Смотрите👇

🔌«Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер AKMM) позволит воспользоваться высокой ключевой ставкой. Фонд размещает средства на рынке РЕПО, доходность которого напрямую следует за ставкой ЦБ. Доход начисляется в фонд ежедневно, поэтому деньги в нем можно разместить на любой срок, не боясь потерять накопленные проценты.

🪙«Альфа-Капитал Золото» (AKGD) — это возможность стабилизировать портфель с помощью золота. Динамика этого металла мало зависит от других активов, а во время рецессий (особенно актуально в последнюю неделю) спрос на него только растет. В нашем биржевом фонде лежит реальное золото, которое хранится в НКЦ, но при этом можно не беспокоиться о сохранности слитков или спредах при покупке и продаже.

📈«Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME) поможет обыграть инфляцию и получить более высокий доход на длинном горизонте — исторически рынок акций обходит другие классы активов. А нашему фонду еще и удается обыграть широкий рынок акций — с момента формирования он успел обогнать индекс полной доходности МосБиржи почти в пять раз (+70% против +14,7%)! Все благодаря активному управлению и сочетанию быстрорастущих компаний с дивидендными тяжеловесами.

💼«Альфа-Капитал Управляемые Облигации» (AKMB) — без облигаций наш портфель, естественно, не будет полным! Этот фонд облигаций позволит сбалансировать риски портфеля и заработать на переоценке облигаций, когда ЦБ перейдет к снижению ключевой ставки. Понедельная инфляция понемногу стабилизируется, так что полезно иметь инструмент на такой случай.

А еще сделки и поступающий в любой из этих фондов доход не облагаются налогом. Это позволяет по максимуму реинвестировать средства и в перспективе добиться лучшего результата😏

Сбер заработал более 800 млрд рублей за полгода

Сбербанк сегодня отчитался по МСФО по итогам II квартала. Обсудили с экспертом «Альфа-Капитал» Никитой Зевакиным, сказываются ли на банке высокие ставки и каких результатов ждать от Сбера по итогам года:

🔴Несмотря на высокий уровень ставок, замедления кредитования пока не наблюдается. Розничный кредитный портфель с начала года вырос на 8,9%, превысив 17,5 трлн рублей (правда, эти результаты еще не отражают пересмотр программ льготной ипотеки с 1 июля). Корпоративный портфель прибавил 4,6% с начала года, до 24,4 трлн руб. Сам банк также повысил прогноз по темпам кредитования на этот год до 12-14% (с 9-11%) по банковскому сектору в целом и, что важно, считает этот прогноз устойчивым даже в случае роста ставок. Сам банк, скорее всего, будет расти на уровне рынка или чуть быстрее.

🔴Чистые процентные доходы за полгода выросли на 21,8% г/г, до 1413,1 млрд руб., чистые комиссионные доходы – на 9,9% г/г до 393,6 млрд руб.

🔴Несмотря на опасения, что рост ставок и, как следствие, более дорогое фондирование приведут к сжатию чистой процентной маржи, она почти не изменилась и составила 5,84% за II квартал (по итогам года ожидается более 5,7%). Банку удается поддерживать маржу благодаря нескольким факторам: 2/3 кредитного портфеля – это корпоративные кредиты, где большая часть выдач шла по плавающей ставке, и льготная ипотека, которая за счет субсидирования менее чувствительна к стоимости фондирования. Размещение части средств клиентами на счета до востребования (вместо депозитов) с околонулевыми ставками также нивелирует рост ставок.

🔴Что радует, динамика расходов также остается под контролем: во II квартале рост операционных расходов замедлился до 16,8% г/г с 25% кварталом ранее.

🔴Из негатива можно отметить рост стоимости риска по итогам II квартала с 0,5% до 1%, в основном за счет розничного сегмента, где банк, по-видимому, корректирует часть менее прибыльных кредитов. Но цифры все еще остаются лучше, чем в прошлом году, и по итогам года банк ждет стоимость риска в пределах 1 – 1,1%.

🔴В результате чистая прибыль банка за полугодие выросла на 10,7% г/г, до 816,1 млрд руб. при рентабельности в 25%. Банк повысил ожидания по возврату на капитал до 23% по итогам года (ранее 22%), но мы допускаем, что он может достичь и 24,5%.

Что это означает для инвесторов🤔

Результаты за полугодие выглядят сильными. Сбер не чувствителен к высоким ставкам или экономическому замедлению, продолжает показывать высокие темпы роста бизнеса и может выплатить высокие дивиденды. Мы полагаем, что чистая прибыль банка по итогам года превысит 1,7 трлн рублей, что соответствует оценке в 3,5 P/E. В таком случае дивдоходность акций Сбера составит около14,5%.

Почему ОФЗ вдруг вернулись к росту 📈

Рынок ОФЗ в четверг неожиданно показал сильный рост. Индекс чистых цен ОФЗ за день вырос почти на 1,4%, вернувшись к уровням начала июля, а доходности отдельных длинных выпусков ОФЗ опустились ниже 15%.

🍎 Возможно, причиной позитива на рынке стала статистика по инфляции, показавшая околонулевой рост цен за прошлую неделю. Таким образом, уже пару недель сезонно сглаженная инфляция остается в пределах 5–6% в пересчете на год (еще в июне рост цен составлял 9,3% SAAR). Возможно, это вместе с комментариями ЦБ о том, что пик годовой инфляции будет пройден в июле, вселило в инвесторов надежду на то, что инфляционное давление пошло на спад.

🏢 Кроме того, Минфин последний месяц не размещал ОФЗ с фиксированным купоном, а в эту среду аукцион был небольшим — на сумму менее 17 млрд рублей. Не исключено, что на динамике рынка сказался отложенный спрос (хотя до этого ОФЗ снижались, даже несмотря на паузу в аукционах).

Так или иначе, пока у нас нет оснований говорить об устойчивом развороте на рынке — для этого нужно больше подтверждений того, что инфляция и экономика замедляются, подчеркивает Алексей Корнев, эксперт «Альфа-Капитал». Тем более что в июне безработица в очередной раз обновила исторический минимум (2,4%), а доходы населения продолжают расти (почти +10% по показателю реальных располагаемых доходов по итогам II квартала) — это говорит о сохранении проинфляционных рисков. Скорее всего, на рынке еще будет сохраняться высокая волатильность.

График недели: индекс ОФЗ снова выше 107 пунктов📈

Вчера индекс прибавил 1,4% — это максимальный дневной темп за два года. Сегодня ОФЗ продолжают расти. Похоже, инвесторы поверили, что инфляция и ключевая ставка все же достигли пика🤔

Мы пока смотрим на рост рынка с осторожностью. Обсудили происходящее здесь.

Президент подписал указ, определяющий условия замещения суверенных еврооблигаций 📝

Указ №677 подтверждает, что новые облигации будут выпускать на тех же условиях, что и прежние выпуски, однако расчеты по ним будут проходить в рублях.

📌 Обмен будет добровольным.

📌 Владельцы евробондов смогут получить замещающие облигации, либо напрямую передав имеющиеся у них евробонды, либо передав Минфину свои права требования по бумагам.

📌 Участвовать в обмене смогут все валютные бумаги (XS и RU) во всех депозитариях, включая «недружественных» держателей. Для иностранных депозитариев будет обмен по переуступке прав.

📌 Бумаги, купленные в иностранном депозитарии после 8 августа при наличии в цепочке «недружественного» держателя, после замещения будут обособлены. На бумаги, купленные на Мосбирже или в российском депозитарии, ограничение не распространяется.

📌 Незамещенные еврооблигации продолжат обслуживаться по указу №665.

📌 Сроки, порядок обмена и необходимые для него документы должны будут определить Минфин и ЦБ.

Суверенные бумаги по сути остаются последними еврооблигациями, которые пока не были замещены. Большинство корпоративных эмитентов уже заместили свои выпуски еврооблигаций.

Рецессия стала словом этой недели на глобальных рынках. К концу недели настроение инвесторов немного улучшилось, но полностью после спада, вызванного слабой статистикой на той неделе, рынки пока еще не оправились. Эксперт «Альфа-Капитал» Александр Джиоев рассказывает, стоит ли действительно опасаться рецессии (особенно российским инвесторам) ❤️