ACI Russia

ЦБ «тонко настраивает» ставку
На прошедшем в эту пятницу заседании ЦБ повысил ключевую ставку на 100 б. п., до 19%. Это решение оказалось «компромиссным» между более обсуждаемыми среди аналитиков опциями – сохранением ставки на уровне 18% (наш сценарий) и ее повышением до 20%. В то же время, Э. Набиуллина отметила, что, хотя «на столе» у регулятора находилось все три варианта, предметно обсуждались только варианты повышения.

Устойчивость инфляции вынудила ЦБ продолжить цикл повышения ключевой ставки. С одной стороны, регулятор отмечает первые признаки замедления экономики. С другой, инфляционное давление остается устойчивым. В этом году инфляция, скорее всего, окажется выше и цели ЦБ (4% г./г.), и наиболее его актуального прогноза (от конца июля – 6,5…7,0% г./г.). Это указывает на то, что разрыв между перегретым спросом и ограниченным предложением сохраняется. В нашем обновленном базовом сценарии мы ждем ее в этом году на уровне 7,7% г./г., что предполагает среднемесячный темп роста цен до конца 2024 г. в 0,5-0,6% м./м., на уровне 1П. Таким образом, мы допускаем, что тенденции охлаждения ценового давления в ближайшие месяцы будут проявляться, но в целом оно останется достаточно устойчивым.

Лейтмотивом заседания в очередной раз стала приверженность ЦБ к возвращению инфляции к цели с 2025 г. При этом, наши ожидания на 2025 г. остаются заякоренными вблизи цели ЦБ, на уровне 4,5% г./г. По большей части риторика регулятора подтверждает его приверженность к охлаждению инфляционного давления в следующем году. С учетом имеющегося навеса проинфляционных факторов на стороне предложения, это потребует существенного охлаждения спроса, и, соответственно, жестких монетарных условий.

ЦБ может понадобиться как минимум еще одно повышение ключевой ставки. Мы полагаем, что начавшаяся на этом заседании «тонкая настройка» (шаг в 100 б. п. при текущем уровне ставки выглядит небольшим), будет продолжена на следующем заседании, в октябре. Ключевая ставка может быть повышена до 20%. На этом заседании ЦБ также опубликует обновленный среднесрочный прогноз. Более того, к октябрю уже будет раскрыт уточненный проект бюджета, который может нести дополнительные проинфляционные риски. Сценарий повышения ключевой ставки выше 20% сейчас кажется нам менее вероятным. В то же время, сценарии ее различного снижения выглядят еще менее возможными. Так, мы полагаем, что вопрос о начале цикла нейтрализации монетарной политики вряд ли будет поднят раньше 2 кв. 2025 г. При этом, в обновленном прогнозе мы сохраняем предпосылки о медленном по историческим меркам темпе снижения ключевой ставки.

599 views10:48