ЭД ЯРДЕНИ СЧИТАЕТ, ЧТО ФРС ПРИОСТАНОВИТ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ В 2024 ГОДУ ПОСЛЕ ОТЧЕТА О РАБОЧИХ МЕСТАХ [BBG]

YARDENI:
«Любое дальнейшее снижение ставок увеличит вероятность нашего сценария краха в стиле 1990-х для фондового рынка. Но на данный момент экономические условия остаются, как в бурных 2020-х».

Я сделаю все, о чем попросит Дональд Трамп, например, займусь восстановлением экономики Украины.

ОТСУТСТВИЕ ПРОГРЕССА ПО БАЗОВОЙ ИНФЛЯЦИИ:

Экономисты Bank of America ожидают базовый индекс потребительских цен в октябре на уровне +0.3% м/м [12-мес. базовая инфляция на уровне 3.3%].

«Действительно, мы рассматриваем фискальную политику, способствующую росту, тарифы и более жесткую иммиграцию как потенциальные источники риска повышения инфляции в ближайшие годы, если они будут реализованы» [BofA]
...
Мы прогнозируем, что базовые цены вырастут на 0.31% против консенсуса в 0.3% в октябре и на 3.3% г/г. [Goldman Sachs].

В большинстве случаев власти способны реагировать только после того, как нанесен ущерб, как это сделал Федеральный резерв в 2020 году, купив большие объемы казначейских ценных бумаг.

Постоянный механизм РЕПО ФРС, предназначенный для поддержки ликвидности  ex ante  путем предоставления наличных под залог казначейских облигаций, имеет некоторые существенные ограничения. Он доступен только первичным дилерам и крупным банкам, он не позволяет им расширять свои балансы больше, чем они могли бы в противном случае, и некоторые фирмы неохотно пользуются им, опасаясь, что его использование будет сигналом слабости.

У министра финансов есть несколько вариантов решения этой проблемы.

Во-первых, он может работать с #ФРС и другими банковскими регуляторами, чтобы скорректировать коэффициент дополнительного кредитного плеча, который ограничивает активы, которые банки могут держать для заданного размера акционерного капитала.

Если, например, резервы в ФРС и доступные для продажи казначейские ценные бумаги были исключены из расчета активов (в частности, из «общего кредитного плеча»), первичные дилеры могли бы увеличить свои казначейские активы в периоды стресса, не нарушая коэффициент.

Другим подходом было бы расширение постоянного репо-объекта, предоставляя ликвидность любому держателю казначейских облигаций, который этого хочет. Первичные дилеры будут действовать как проводники, но транзакции не будут отображаться в их балансах. Помимо этого, расширение центрального клиринга казначейских сделок может еще больше ослабить давление на балансы дилеров, способствуя взаимозачету позиций и позволяя большему количеству контрагентов торговать друг с другом напрямую, полностью минуя дилеров.

Кроме того, Бессент должен заняться тенденцией, которая изначально оказывала такое сильное давление на рынок казначейских обязательств: быстрорастущие долги правительства США. Хотя он не может в одиночку направить фискальную политику США на устойчивый курс — он не устанавливает налоги или расходы — он должен сыграть важную роль.

Во-первых, он должен подчеркнуть, что фискальная неосмотрительность приведет к росту расходов на обслуживание долга, и отстаивать меры по увеличению доходов и ограничению расходов (не только на бумаге, предполагая более быстрый рост или то, что снижение налогов окупится само по себе, но и на практике).

Во-вторых, он должен искать способы расширить налоговую базу и гарантировать, что каждый заплатит то, что он должен.

В-третьих, он должен реалистично оценивать степень, в которой более высокие импортные пошлины могут повысить доходы, и их негативное влияние на рост, инфляцию и производительность.
Наконец, он должен поддержать независимость ФРС в отношении денежно-кредитной политики. Если рынки, например, начнут беспокоиться, что исполнительная власть будет подталкивать ФРС к поглощению чрезмерной эмиссии долга (известной как монетизация долга), они потребуют более высокой доходности казначейских облигаций, чтобы компенсировать риск инфляции, тем самым подрывая фискальное положение США, увеличивая расходы по заимствованиям.

В этой связи Бессент поступил бы мудро, если бы прекратил выступать за теневого председателя ФРС, чтобы подорвать авторитет Джерома Пауэлла до окончания его полномочий в мае 2026 года.

Теневой председатель, скорее всего, не будет эффективен в плане влияния на ожидания относительно #ДКП, поскольку экономика функционирует вблизи целевых показателей ФРС по занятости и инфляции. Это делает политику зависимой от входящих данных, а не от других, более дальновидных соображений.

Я искренне надеюсь, что Бессент добьется успеха. Бурная реакция рынков на его выдвижение, безусловно, предполагает, что инвесторы ожидают именно этого.

Однако их оптимизм резко контрастирует с трудностями, с которыми ему придется столкнуться при управлении рынком казначейских обязательств, фискальной траекторией страны и экономикой в ​​целом.

Нам следует больше беспокоиться о концентрированной власти, которой обладают 12 голосующих членов Комитета по открытому рынку #ФРС.

Решения ФРС вознаграждают одних и наносят вред другим, что имеет очевидные политические последствия.

Почти 62% прироста благосостояния домохозяйств США за последние четыре года досталось тем, кто входит в 10%-ную процентильную группу богатства. Эти огромные приросты для самых богатых американцев являются результатом #ДКП, которая привела к резкому росту цен на акции, что в первую очередь пошло на пользу людям, уже обеспеченным активами.

Такое неравенство в распределении богатства побуждает избирателей требовать перемен. Г-н Трамп построил свою экономическую повестку дня вокруг решения этих проблем, обещая более низкую инфляцию, более низкие процентные ставки, более высокую заработную плату и более высокий рост.

Но если эти цели не будут соответствовать модели ФРС по достижению ее двойного мандата — максимальной занятости и стабильных цен — центральный банк может подорвать повестку дня г-на Трампа.