Сжатая пружина

Продолжает сжиматься пружина в паре доллар/рубль. Дневные колебания становятся всё меньше. Но ничего странного в этом нет. Ранее уже обращал внимание, что тоже самое происходит и в главной валютной паре мира EUR/USD. Да и на фондовых рынках примерно такая же история. Т.е. четко видно, что рубль торгуется сейчас в русле все остальных финансовых инструментов.

Рынки перешли в режим ожидания. На первый взгляд, может показаться, что все ждут заключения торговой сделки между США и Китаем. Но, скорее всего, дело в другом. Дело в ставках крупных игроков на рынке. А они ставили на рост в этом квартале. Неделю назад высказывал предположение (https://yangx.top/MarketDumki/957), что крупные игроки будут стараться удерживать рынки вблизи текущих максимальных значений до квартальной экспирации. Пока всё идет по этому сценарию.

Ну а через какое-то время после экспирации пружина может резко распрямиться. Не все так гладко в мире, чтобы такое затишье на рынках долго продолжалось. @marketdumki

​​Серебро подает тревожные сигналы

Пока на рынках продолжает царить оптимизм и все рисковые активы находятся в хорошем плюсе с начала 2019 года, хотел бы обратить внимание на динамику цен на серебро. И тут интересная картина нарисовалась. Цена на этот драгметалл уже ниже той, которая была в начале текущего года. Если 2-ого января за тройскую унцию серебра давали 15.5$, то сейчас 15.1$ (см. график внизу). А серебро никак нельзя назвать безрисковым активом, на который сейчас нет спроса из-за благоприятной конъюнктуры на рынках. Это самый что ни на есть рисковый актив, который всегда растет, когда на рынках идет Risk on. Вдобавок к этому, серебро всегда очень чутко реагирует (обратная корреляция) на курс доллара на рынке FX.

Негативная динамика с начала 2019 года в ценах на серебро - это первый тревожный звоночек для других рисковых активов. Цены на серебро часто выступают опережающим индикатором для цен на другие сырьевые товары. Не удивлюсь, если в скором времени и другие рисковые активы сотрут свой рост с начала года. На мой взгляд, рынки слишком сильно забежали вперед в своем росте в текущем году. @marketdumki

ЕЦБ и Евро

Сегодня состоится очень важное заседание ЕЦБ, на котором, как ожидается, должны быть объявлены новые стимулирующие меры по поддержанию на плаву тонущего Титаника под названием "экономика Еврозоны". Всего лишь два месяца назад закончили печатать деньги в рамках программы QE, как уже нужны новые стимулы. А без этого экономика Еврозоны прямой наводкой скатывается в рецессию (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/935).

Пока что речь еще не идет о запуске печатного станка. Скорее всего объявят о программе целевого льготного долгосрочного кредитования (TLTRO). Ранее уже высказывал сомнения насколько эффективна будет эта программа. На мой взгляд, проблема вовсе не в доступности кредита (подробнее про это https://yangx.top/MarketDumki/948). Но попытка не пытка, будут пробовать.

Вопрос о поднятии ставки осенью этого года отпал сам собой, учитывая выходящую статистику по Еврозоне. Вряд ли Драги будет повторять ошибки своего предшественника г-на Трише, которому вздумалось два раза поднять ставку в 2011 году, после чего разразился долговой кризис в Еврозоне. Нынешняя ситуация в европейской экономике всё больше напоминает Японию. Мизерный экономический рост, нулевые ставки и постоянная угроза дефляции. Интересно, что волатильность в госбондах ключевых стран Еврозоны опустилась до исторических минимумов (см. график здесь https://yangx.top/markettwits/33082). Это очень сильно похоже на Японию, где по сути доходности искусственно зажаты центральным банком в узком диапазоне.

Интересно будет посмотреть, как отреагирует курс евро на новую программу TLTRO. Появление на рынке "новых" евро будет стимулировать банки и фонды активнее проводит carry trade через единую европейскую валюту. Вопрос о поднятии ставки окончательно уйдет с повестки, соответственно всё будет располагать к продаже евро и покупки более доходных валют. И не забываем, что самым доходным среди валют развитых стран сейчас является американский доллар. Что касается фондовых рынков, то конечно же появление новой денежной ликвидности должно их поддержать. @marketdumki

Ну вот глава ЕЦб г-н Драги и подтвердил то, о чем Думки писали последние месяцы - никакого поднятия ставки в Еврозоне не будет в этом году, и будут приняты новые стимулирующие меры (https://yangx.top/markettwits/33182) в виде TLTRO. Забегая вперед, сразу вам по секрету скажу, что и эта программа не поможет больному пациенту (Еврозоне). Эта программа как мертвому припарка, она не сможет запустить экономический рост. Ранее уже писал https://yangx.top/MarketDumki/948, что проблема же не в доступности кредита в Еврозоне.

И еще мне сразу вспоминается весь тот бред, который везде писали после того как ФРС в январе резко поменяла риторику и прогнозы по повышению ставки в этом году. Основной посыл у экспертов был следующий - политика ФРС теперь стала мягкой и это приведет к росту евро на фоне серьезных намерений ЕЦБ. Хотя нет, эксперты были правы, ЕЦБ действительно настроен очень серьезно, только не ужесточать денежно-кредитную политику как они полагали, а наоборот стимулировать, стимулировать и еще раз стимулировать. Дальше всех в этом бреде пошел Morgan Stanley, который пообещал, что евро вырастет до 1.31 в паре с долларом к концу этого года. Подробно в феврале комментировал (https://yangx.top/MarketDumki/924), почему считал этот прогноз абсолютно нереалистичным.

Доллар по-прежнему будет крепким и никуда пока падать не собирается. У США явно стоит задача по возврату капитала к себе в страну. И сильный доллар как нельзя лучше этому способствует. @marketdumki

​​Простое совпадение или же нет?

На прошлой неделе баланс ФРС продолжил сокращаться и составляет теперь 3.969 трлн долларов (см. график внизу). С начала года ФРС уже изъяла 89 млрд $ в рамках программы количественного ужесточения (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/875 ). Вкупе с высокими ставками в долларах, это оказывает постоянную поддержку курсу USD. На фоне ультра мягкой риторики ЕЦБ в четверг, индекс доллара (DXY) смог обновить максимальные значения в этом году. И всё было за дальнейший рост, но в пятницу вышла шокирующая статистика из США по приросту рабочих мест в феврале - всего 20 тысяч, а ждали 180 тыс. После выхода этих данных индекс доллара откатил назад и вернулся в свой торговый диапазон.

Самое интересное, что я своим коллегам в четверг сказал, что не удивлюсь, если в пятницу выйдет очень плохая статистика, чтобы не дать доллару продолжить расти. Так все и произошло. Я не берусь утверждать, что это специально так было сделано или еще что-то. Но достаточно любопытный момент в моей практике. Как-то уж очень подозрительно выглядели эти цифры в пятницу. Посмотрим в апреле, что покажут данные по приросту рабочих мест за март. И тогда можно уже будет сделать какие-то выводы.

Объявленные стимулы со стороны ЕЦБ должны оказывать поддержку рынкам. Но курс евро будет постоянно на себе испытывать давление. @marketdumki

Российский рынок сегодня выступает в роли гадкого утенка. Все основные мировые рынки сегодня в плюсе, кроме РТС и Мосбиржи. Видимо санкционная тема дает о себе знать. @marketdumki

На графике выше показана разница в межбанковских ставках между американским долларом и гонконгским. Учитывая, что гонконгский доллар жестко привязан к американскому и колебания пары usd/hkd проходят в узком диапазоне 7.75 - 7.85, то даже минимальный рост ставок в американце (или падение ставок в гонкогском долларе) начинает оказывать сильное давление на обменный курс гонконгского доллара.@marketdumki

Вот и опять ЦБ Гонконга пришлось вмешиваться в ситуацию на валютном рынке и проводить интервенции (https://yangx.top/markettwits/33233), чтобы защитить местный доллар от девальвации.

Эта эпопея уже продолжается второй год. Ранее подробно описывал https://yangx.top/MarketDumki/955, почему идет непрерывная атака на гонконгский доллар (HKD). Всё дело в разнице процентных ставок в США и Гонконге. Поэтому как только на межбанковском рынке в Гонконге ставки становятся существенно ниже ставок в долларах (см. график здесь https://yangx.top/MarketDumki/977), сразу начинает активизироватьcя керри трейд через HKD. И когда курс подходит к верхней планке разрешенного диапазона, местный ЦБ выходит с интервенциями, продавая американские доллары на рынке и скупая гонконгские доллар. В результате таких шагов курс остаётся в диапазоне 7.75-7.85.

Пока у ЦБ Гонконга есть еще достаточно резервов удерживать курс. Но у интервенций есть и обратная сторона. Существенно снижается уровень ликвидности в системе, в результате чего сразу же подскакивают ставки в гонконгских долларах на межбанковском рынке. А это начинает негативно влиять на экономику Гонконга, где и так дико перегрет рынок недвижимости. Непростая складывается ситуация. Может "рвануть" там. А учитывая как сейчас всё связано в финансовом мире, то очевидно, что это негативно повлияет и на другие рынки. @marketdumki

​​Индекс волатильности (страха) на американском рынке продолжил вчера снижаться, опустившись ниже 14 пунктов. Пока гипотеза, которую я высказал (https://yangx.top/MarketDumki/957) в конце февраля, подтверждается. До так называемого quadruple witching, всё будет спокойно на рынках. В-принципе всё и идет по такому сценарию. Рынки очень лениво на всё реагируют. Крупные игроки заходили (https://yangx.top/markettwits/26147) на рынок в конце декабря и весь квартал играли на повышение, поэтому очень сомнительно, что в ближайшие дни что-то способно изменить расклад на рынках. "Правильные" ребята должны снять сливки и получить то, что им причитается по итогам этого квартала. А дальше уже возможны неприятные сюрпризы на рынках. Затишье может и закончиться в любой момент после квартальной экспирации фьючерсов и опционов. @marketdumki

Сентимент вокруг развивающихся рынков

Интересно, что несмотря на удачные размещения ОФЗ в феврале и марте, доходность по ним не снижается, а скорее даже наоборот. Если в начале февраля доходность по 10-летним ОФЗ опускалась до 8.05%, то сейчас она составляет 8.46%. Очевидно, что оптимизм по поводу РФ достаточно сдержанный. Но РФ здесь не одинока. Если посмотреть на динамику других валют развивающихся стран (Мексика, Бразилия, ЮАР), то видно, что и эти страны не испытывают особо сильного притока капитала. И это несмотря на то, что крупнейшие инвестиционные дома активно призывают (https://yangx.top/markettwits/33573) инвестировать в развивающиеся рынки. Так и хочется у них спросить - "Ребята, а вы почему туда сами не вкладываете?"

Обычно, когда крупные фонды заходят на развивающиеся рынки, то динамика у местных валют совершенно другая нежели та, которую мы сейчас наблюдаем. Если рубль с начала года пока еще находится в хорошем плюсе к доллару, то бразильский реал и южноафриканский ренд уже растеряли весь свой рост. Волатильность на американском рынке сейчас низкая (https://yangx.top/MarketDumki/980), казалось бы самое время для роста валют развивающихся стран. Но они не растут! Рубль чуть ли не единственный продолжает немного укрепляться.

Пока что я всё больше склоняюсь к тому, что пик оптимизма на мировых рынках как раз и придется на первый квартал этого года. Рынки забежали слишком сильно вперед, позабыв о всех проблемах в мировой экономике. А эти проблемы никуда не ушли и еще не раз о себе напомнят. @marketdumki

​​Рубль и его коллеги

В продолжение темы о рубле и других валютах развивающихся стран (EM). Если посмотреть на график внизу, то четко видно, что последние недели южноафриканский ренд и бразильский реал падают по отношению к российскому рублю. Как правило, в конце движения рубль всегда выглядит крепче своих коллег из развивающихся стран. Так было и перед девальвацией рубля в 2008 и 2014 году, то же самое повторилось в прошлом году. Сложно однозначно сказать, почему так происходит.

На данный момент видно, что волна оптимизма, которая накрыла развивающиеся рынки в начале этого года, явно сходит на нет. Монетарная политика ФРС не располагает к масштабному притоку капитала на развивающиеся рынки. Да, риторика американского регулятора смягчилась, но нынешний уровень ставок в США существенно отличается от того, что было два года назад. И программа QT продолжается (в прошлом году подробно описывал как этот процесс отражается на валютах EM https://yangx.top/MarketDumki/562), а это значит, что лишних долларов становится меньше, особенно для таких рискованных игр как керри трейд с валютами развивающихся стран. Поэтому полагаю, что затишье на развивающихся рынках носит краткосрочный характер. И в какой-то момент международный капитал опять повернется спиной к странам EM, что в свою очередь приведет к новому ослаблению местных валют к доллару. @marketdumki

Сегодня в США состоится квартальная экспирация фьючерса на SP500. И пройдет она на максимальных значениях по индексу выше 2800 пунктов. Какая "неожиданность"! Правильные парни как зашли в рынок в конце декабря и с тех пор индексы двигались только в одном направлении. И абсолютно не важно было, какая выходит статистика или как идут переговоры между США и Китаем. Ставки были сделаны и по ним должна быть выплата!))) В конце февраля именно такой сценарий и описывал.

У рынка акций безусловно есть фундаментальная составляющая. Рост прибыли у корпораций и рост ВВП конечно же оказывают влияние на динамику биржевых индексов. Но эта взаимосвязь нелинейная. Вспомним прошлый год! Сколько было разговоров и про самый быстрый рост ВВП в США за последнее 10-летие, и про рост корпоративных прибылей, а рынок взял да и упал по итогам года. Ликвидность, сентимент и ставки крупных игроков также оказывают очень сильное влияние на динамику фондовых рынков. @marketdumki

Кто-то хорошо покуралесил на постмаркете после закрытия основной сессии на Мосбирже. Аномально высокие биды и офера появились в основных голубых фишках. В итоге финальная цена на акции в 18.45 по мск сильно отличалась от той, что была зафиксирована на конец основной сессии в 18.40 по мск. Акции Газпрома почти на 1% подняли, а ВТБ сразу на 3%. Какая-то мутная история...@marketdumki

​​Итак, на этой неделе состоится очередное заседание ФРС. Надеюсь, что все уже поняли, какую важную роль играет эта организация на мировых рынках. Именно резкое изменение риторики главы ФРС в январе обеспечило этот мощнейший рост биржевых индексов по всему миру. Обещание придержать коней в вопросе дальнейшего повышения ставки вернуло оптимизм на рынки. На ближайшем заседании ставка останется без изменения. В этом вопросе никакой интриги нет.

Очень важно, что глава ФРС скажет насчет дальнейших планов регулятора по ставке. Особенно интересно это будет узнать на фоне тех ожиданий, которые сложились у участников рынка. На данный момент вероятность снижения ставки в начале 2020 года составляет уже более 30% (см. график внизу). И я бы сказал, что такие ожидания имеют право на жизнь. Американская экономика находится сейчас в поздней стадии бизнес цикла (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/867). А значит скоро ФРС придется уже начать смягчать денежно-кредитную политику. Поэтому и программа количественного ужесточения (подробнее про этот процесс https://yangx.top/MarketDumki/875) скорее всего уже будет свернута этом году.

Но важно понимать, что даже если и будет дан намёк о возможном снижении ключевой ставки в начале следующего года, то это вовсе не означает позитив для фондовых рынков. Скорее наоборот, это будет признание того, что экономика начинает скатываться в рецессию. @marketdumki

5 лет под санкциями! Сухой остаток

Стало интересно мне сравнить ключевые показатели российского финансового рынка спустя 5 лет после Крымских событий 2014 года. Полагаю, что многих удивят эти цифры.

Индекс РТС закрылся в пятницу 28 февраля 2014 года на уровне 1267 пунктов. 1 марта прошло экстренное заседание Совета Федерации на котором было дано разрешение Президенту РФ вводить войска на территорию других государств. После этого в понедельник 3 марта произошло эпическое падение индекса РТС на 10%. Сейчас спустя 5 лет индекс РТС торгуется на уровне 1215 пунктов. Т.е. примерно на тех же значениях, что и до этих событий

Индекс Мосбиржи. Закрытие 28 февраля 2014 года на уровне 1444 пункта. Потом обвал примерно на 10% после описанных выше событий. Сейчас индекс торгуется на уровне 2480 пунктов. Т.е. на 40% выше. Но надо учитывать, что это рублевый индекс.

Переходим теперь к самому главному - к КУРСУ РУБЛЯ! Тогда за доллар давали примерно 35 руб, а сейчас 64 руб. Т.е почти в 2 раза упала российская валюта. Наверное, многих разочарую, но произошло это не из-за санкций. Сколько стоил тогда баррель нефти? Около 110$. А сейчас 67$! А если еще учесть накопленную инфляцию в РФ и США за последние 10 лет? Наивно полагать, что при нынешней структуре российской экономики доллар мог бы без санкций стоить всё те же 35 рублей . И еще один очень важный момент. Ранее много раз уже писал о высокой корреляции рубля с южноафриканским рендом (https://yangx.top/MarketDumki/234) и бразильским реалом (https://yangx.top/MarketDumki/296). Эти валюты также упали в 2 раза за это время по отношению к американскому доллару. Как видите, санкции никакого влияния не оказали на курс рубля.

Золотовалютные резервы ЦБ РФ сейчас находятся на уровне 479 млрд долларов. 28 февраля 2014 года они равнялись 493 млрд долларов. Разница несущественная.

Доходность по российским 10-летним ОФЗ в конце февраля 2014 года была такая же как и сейчас, чуть выше 8%.

Подводя итог, очевидно, что санкции особо никак не повлияли на ключевые показатели российского финансового рынка. Конечно, они наносят много другого ущерба. Но это уже отдельная история. @marketdumki

​​Неожиданная новость вышла о том, что президент Казахстана Назарбаев подал в отставку. В моменте казахский тенге стабилен по отношению к доллару. Но что интересно, тенге не принимал участие в том росте валют развивающихся стран, который идет с начала 2019 года. А рубль, наоборот, среди лидеров по укреплению к доллару. Таким образом российская валюта опять приблизилась к максимальным значениям по отношению к тенге.

Очень важно понять, будут ли какие-то изменения во внешнеполитическом курсе Казахстана. Если будут, то как на это отреагируют в Кремле. Мы же все знаем, как реакция Кремля может очень сильно повлиять в моменте на курс рубля и на российский фондовый рынок. Будем мониторить эту тему.@marketdumki

США vs Китай

Продолжается американо-китайская мыльная опера под название "Торговые переговоры". Сначала дедлайн был 1 марта, потом передвинули его. Писали о том, что встреча президента Трампа с главой КНР товарищем Си состоится 27 марта. Затем информированные источники сообщили о переносе на апрель подписания торгового соглашения между двумя странами.

Периодически появляются сообщения (https://yangx.top/markettwits/34319) о том, что не всё так гладко идет на этих переговорах (Кто бы сомневался!). Рынки начинают нервно на это реагировать, но почти сразу же как черт из табакерки выскакивает г-н Трамп в своем твиттере и сообщает, что всё идет отлично и сделка скоро будет заключена. Надо отметить, что и перед переговорами с главой Северной Кореи, г-н Трамп излучал оптимизм, а потом встреча закончилась без подписания каких-либо документов.

Говоря о переговорах с китайцами, дело обстоит намного сложнее. Если встреча между Трампом и СИ завершится без серьезных результатов, рынки могут очень резко обвалиться. Американский президент явно не заинтересован в таком исходе. В этом плане у китайцев более выгодная переговорная позиция, т.к. они уже давно заявили, что динамика индекса Shanghai Composite их особо не волнует. Наоборот, они очень сильно волнуются, когда он начинает резко расти. В Китае народ азартный и резкий рост рынка очень быстро превращается в надутие гигантского пузыря. И регулятору потом приходится принимать серьезные меры, чтобы остановить этот процесс. Так было и в 2007 и в 2015 году.

Вспоминая как Трамп любит хвалиться и ставить себе в заслугу рост фондового рынка в США, он в любом случае будет пытаться сохранить хорошую мину при плохой игре. Хоть какую-то бумажку обе страны скорее всего подпишут, но вряд ли стоит рассчитывать на урегулирование всех спорных вопросов. Да это и в принципе невозможно. Ранее уже писал (https://yangx.top/MarketDumki/816) о том, что противостояние США и Китая только в самом начале. В течение ближайших десятилетий мы будем наблюдать за соперничеством этих двух экономических сверхдержав.

Очевидно, что Китаю для дальнейшего развития нужна дополнительная экономическая экспансия в мире. А для этого нужна интернализация юаня. Другими словами надо уменьшить роль доллара в международной торговле и расчетах. В прошлом году китайцы предприняли ряд действий в этом направлении. Это запуск торговли нефтяными фьючерсами в юанях (писал про это в прошлом году https://yangx.top/MarketDumki/247). Еще был открыт доступ иностранцам к торгам железной рудой на Даляньской товарной бирже. Естественно расчеты там тоже проводятся в юанях.

А что американцы будут сидеть сложа руки и смотреть как их сбрасывают с Олимпа? Конечно же нет! Поэтому вряд ли возможны какие-то долгосрочные договоренности между США и Китаем. Да, будут периоды разрядки, встречи на высшем уровне, улыбки перед камерами, подписание каких-то документов, но в целом противостояние между двумя сверхдержавами будет набирать обороты. Эта история надолго! @marketdumki

Итак, ФРС еще больше смягчил свою позицию насчет ставок и сокращения баланса. Обещает не повышать ставку в 2019 году, а в 2020 только один раз! Что-то ФРС совсем блекло стала выглядеть! Несколько месяцев назад говорили про 3 повышения в 2019 году, в январе сказали про 2 повышения, а сейчас уже про одно и то в 2020 году! Все эти обещания очень нелепо выглядят на фоне реальных ожиданий по ставке участников рынка. Несколько дней назад писал, что рынок уже закладывает 30% вероятность снижения ставки (https://yangx.top/MarketDumki/988) в январе 2020 года, а ФРС зачем-то рассказывает еще об одном повышении. Сейчас вероятность снижения ставки в начале 2020 года оценивается уже в 45%!!! Пока ФРС идет явно позади ожиданий рынка.

И прошу обратить внимание, что несмотря на такую мягкость американского регулятора, рынок акций не отреагировал на это ростом. Ранее уже указывал, что мягкость регулятора будет воспринята как признание слабости экономики. Прогноз по росту ВВП понижен на этот год до 2.1%. Учитывая "точность" последних прогнозов ФРС , не удивлюсь, если рост еще сильнее замедлится. На мой взгляд, американский ЦБ сильно недооценивает риски, которые исходят от торговой войны США с Китаем (подробно на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/993). Драйверов для роста рынков практически не осталось. @marketdumki

​​Алло ФРС! Инверсия-то уже стучится в дверь!

Ключевой спред между доходностью по 10-летним и 3-х месячным трежерис вплотную приблизился к нулю. Если по 3-х месячным билам сейчас дают 2.47%, то по 10-летним гособлигациям всего лишь 2.53%. Какие-то жалкие 0.07 процентного пункта остались до инверсии на важнейшем участке кривой доходности американских трежерис! Это вернейший признак того, что экономика США находится в конце бизнес цикла и в обозримом будущем начнется рецессия (серые столбики на графике внизу). Так было последние 40 лет и вряд ли сейчас будет иначе. Учитывая какие сигналы посылает рынок госдолга США, совсем непонятно о каком повышении ставки в 2020 году говорит ФРС (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/994).

​​А кто-то покупает БАКСЫ, пока все его хоронят

Большой объем прошел в паре usdrub tom в первые два часа торгов на московской бирже. Чуть больше 1 млрд $ составил оборот. Логика тех, кто сейчас продает баксы, понятна. Консенсус был, что доллар останется в диапазоне 66-67 руб. Затем консенсус немного изменился и стал 65-67 руб. Потом доллар провалился вниз и прогнозы начали резко меняться. А вчера ФРС всем всё "объяснила" и у держателей доллара явно наблюдается мини паника. Теперь всем кажется, что у рубля светлое будущее. Старая история. Скучно.

А вот мне интересен тот, кто сегодня покупает доллары в большом количестве. Котировки доллара, по сути, с открытия торгов стоят на одном месте, а объем прокачивают (см. график внизу). Кто-то активно скупает доллары, а в это время над ним смеются участники опроса на известном канале Markettwits. Ну что ж посмотрим. Почему-то пришла на ум фраза - "смеется тот, кто смеется последним!" @marketdumki