Перспективы российской экономики на 2019 год

Цена на нефть, выраженная в российской валюте, опустилась до старого и всем известного уровня 3600 руб за один баррель. Похоже, что чудо с профицитом российского бюджета в 2018 году уже не повторится в наступающем году. Да и вообще 2019 год обещает быть очень тяжелым для российской экономики. Цены на нефть развернулись вниз после восстановительного роста, начавшегося в феврале 2016 года с уровня в 27$ за баррель. Рубль закончил свое восстановление, которое длилось около двух лет с февраля 2016 года по апрель 2018 года. Цикл смягчения денежно-кредитной политики также завершился в этом году. Минимальные значения по уровню инфляции уже пройдены.

Геополитическая обстановка тоже не будет благоприятно влиять на российскую экономику. Санкционное давление никуда не уйдет, а скорее всего будет нарастать. Мировая экономика замедляется. Торговая война между США и Китаем вряд ли закончится (о причинах этого противостояния https://yangx.top/MarketDumki/807). В итоге получается, что очень трудно найти хоть какой-то повод для оптимизма насчет перспектив российской экономики в 2019 году. Как бы вообще не скатиться в рецессию в таких условиях. @marketdumki

#экономика #рф #бюджет #дефицит #2019год

​​Разворот не за горами?

Пока католический мир отдыхает и празднует рождество, появился намек на то, что снижение на фондовых рынках может прекратиться и начнется отскок. И пришел этот сигнал с Земли обетованной. Израильский биржевой индекс TA-35 открылся сегодня резким снижением вслед за вчерашним падением американского рынка, но сейчас уже вышел в хороший плюс. Внутридневной минимум был на уровне 1379, а сейчас значение индекса равняется 1445 пунктам. Более 4% роста от минимума (см. график ниже). Впечатляющая динамика. И не стоит недооценивать израильский фондовый рынок. Периодически он очень интересные сигналы посылает. Уважаемый коллега @bitkogan не даст мне соврать! @marketdumki

Итоги 2018 года

Вот такие вот печальные итоги года 👉 https://yangx.top/markettwits/26145 для большинства инвесторов. Надеюсь, что у давних читателей Финансовых Думок результаты не такие плачевные. Много раз в этом году предупреждал, что мировые рынки подошли к опасной черте. Абсолютно непонятны мне были разговоры про доллар по 50 и 45 руб, про дальнейший рост фондовых рынков по всему миру, про прекрасное состояние мировой экономики, которая наконец-то вышла на траекторию уверенного роста впервые за 10 лет и т.д.

В начале года большинство экспертов у меня ассоциировалось с образом школьницы в розовых очках, которая испытывает первое чувство влюбленности. Полная безмятежность была. А рынок таких вещей не прощает. На рынке как на войне - всегда нужно ждать подвоха и помнить об опасностях, которые подстерегают на каждом шагу. И об этом нельзя забывать ни на минуту. @marketdumki

Ну как вам сегодняшний рост американских индексов? Почти плюс 5% по SP500. А помните вчерашнюю динамику израильского индекса (https://yangx.top/MarketDumki/857)? Вот так вот всё и связано на финансовых рынках. @marketdumki

​​Рынок и Трамп VS ФРС

После недавнего падения фондового рынка в США и критики ФРС от г-на Трампа, инвесторы вообще перестали закладывать повышение ставки в 2019 году. На данный момент вероятность того, что в декабре 2019 года ставка останется на текущем уровне, равняется почти 70% (см.график внизу). Интересный момент, учитывая, что глава ФРС обещал еще 2 повышения в следующем году.

Рынок и Трамп фактически требуют от ФРС быть предельно мягкой в вопросе монетарной политики. "Хотелки" инвесторов и Трампа понятны. Итоги текущего года наглядно демонстрируют (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/858), что происходит на рынках, когда ФРС придерживается жесткой риторики. Но надо понимать, что главная задача у ФРС - это не обеспечивать заработки инвесторам-тунеядцам, коих много наплодилось за последние 10 лет. Поэтому далеко не факт, что ФРС прогнется и перестанет повышать ставку. Гораздо важнее, какие будут выходить макроэкономические данные в США и что будет происходить в Европе и Китае. Именно от этого и будет зависеть политика ФРС. @marketdumki

Много сейчас пишут про Shutdown в США и как это может повлиять на рынки. На самом деле, это никак не влияет на динамику фондовых индексов. Последний раз shutdown был в начале текущего года. Тогда выкладывал табличку (https://yangx.top/MarketDumki/90) из которой четко видно, что рынок и растет и падает в такой период времени. Т.е. это чисто такие политические "тёрки" в конгрессе при утверждении бюджета, которые не оказывают существенного влияния на рынки. Собака лает, караван идет. @marketdumki

Сухой остаток 2018 года

Итак, пора подвести главные итоги 2018 года. Почти все рынки и активы находятся в глубоком минусе. Можно сколько угодно придумывать причины, почему так произошло, винить Трампа и т.д., но к делу это не имеет никакого отношения. В 2017 году тоже было много разных тревожных моментов, но рынки не останавливались в своем росте. Основная причина, по которой так себя повели рынки в текущем году, это частичное снятие пациента с капельницы.

Напомню, что пациент (мировая экономика) серьезно болен с 2008 года и сам не в состоянии поддерживать свои жизненно важные функции. И ему поставили капельницу. Докторами выступили главные центральные банки мира - ФРС, ЕЦБ и Банк Японии. Можно еще упомянуть мелочь пузатую типа Банка Англии и даже Банка Швейцарии, но их роль не так существенна в применяемом лечении.

Для поддержания жизнедеятельности пациента за эти 10 лет в систему был влит эквивалент 15 трлн долларов через программу скупки активов, которая получила название "количественное смягчение" (quantitative easing). Говоря по-простому, тупо напечатали 15 трлн $ на троих! Параллельно с работой печатного станка ставки были опущены до нуля. Т.е. пациент настолько болен, что проценты по займам платить совсем не может. Это породило кучу компаний зомби, но речь сейчас не о них. Вот такая была история до 2018 года. Худо-бедно, но пациент здравствовал.

Что же изменилось в 2018 году? Пациента начали снимать с капельницы. Очень медленно и аккуратно. ФРС начала программу количественного ужесточения (QT). Ранее про этот процесс - https://yangx.top/MarketDumki/705. ЕЦБ постоянно сокращал QE и в декабре наконец-то совсем закончил печатать деньги. А банк Японии тоже поумерил пыл и напечатал всего лишь навсего 28 трлн йен, что равно примерно 250 млрд $. Чтобы было понятнее, это немного для данного центрального банка - размер его баланса уже превышает ВВП этой страны (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/774). Если в это вдуматься, то просто жуть!

В итоге имеем следующие цифры - баланс ФРС уменьшился на 400 млрд долларов, баланс ЕЦБ увеличился на 300 млрд евро и баланс банка Японии прибавил 28 трлн йен. Т.е. новой ликвидности практически не поступило на рынки. И плюс к этому ФРС 4 раза повышала ставку, доведя ее до 2.5%. И всё. Результат налицо. Рынки начали кашлять, чихать, давление начало скакать и т.д. Вот вкратце вся история болезни.

Как будет протекать болезнь в 2019 году? Есть вероятность, что может еще сильнее обостриться, если доктора будут применять то же лечение. В 2019 году ФРС планирует изъять еще 600 млрд долларов, а баланс ЕЦБ расти больше не будет. Банк Японии продолжит делать уколы ликвидности, но всё-таки надо учитывать, что значимость японской экономики и японского центрального банка гораздо ниже, чем ФРС и ЕЦБ. А ведь еще и ЕЦБ грозится осенью поднять ставку. Кстати, не уверен, что у него это получится.

Очевидно, что финансовые условия станут еще более жесткими в следующем году. В какой-то момент пациенту может стать совсем плохо и доктора должны будут что-то опять придумывать, хотя пространства для маневра у них очень мало осталось. Может, снова что-то изобретут, а может и не успеют, и ситуация выйдет совсем из-под контроля. Мы же видели насколько рынки хрупки и как они быстро падают. Большинство инвесторов не успели понять, что происходит, а многие акции уже потеряли чуть ли не 50% своей стоимости.

Так что должно быть интересно в 2019 году. Первый звоночек уже прозвенел! @marketdumki

Дорогие Читатели!

Поздравляю всех с наступающим 2019 годом! Хочу пожелать всем здоровья и побольше взвешенных решений на финансовых рынках. И самое главное, не дать страху и жадности затмить разум! Надеюсь, данный канал принес вам хоть капельку пользы в уходящем году. Всем спасибо за обратную связь и слова благодарности! В 2019 году продолжим... что? Если "в Питере - Пить", то в Думках - вместе Думать! 🥂💥💥💥

Драматическое уплощение

В первый же день торгов в 2019 году произошло резкое уплощение кривой доходности американских гособлигаций. Ранее писал (https://yangx.top/MarketDumki/605), что это один из самых верных признаков того, что циклический кризис в американской экономике всё ближе и ближе. Спреды между доходностью по длинным и коротким гособлигациям стремительно приближаются к нулю. Если в начале декабря произошла первая инверсия (https://yangx.top/MarketDumki/810), когда доходность по 3-х летним бумагам превысила аналогичный показатель по 5 - леткам, то сейчас уже и по 6-месячным билам дают больше, чем по 5-леткам! Осталось теперь дождаться, когда произойдет самая главная инверсия, а именно, когда доходность по 3-месячным и 2-х летним гособлигациям превысит аналогичный показатель по 10-леткам, которые фактически являются бенчмарком для всех долговых инструментов в мире.

Не нужно даже глубоко разбираться в экономике и рынках, чтобы понять, что это абсолютно нездоровая ситуация, когда по длинным гособлигациям доходность меньше, чем по коротким. Исходя из динамики долгового рынка, полагаю, что абсолютно неверно винить Трампа или Пауэлла в том, что рынки в прошлом году упали. Вряд ли они виноваты. Просто бизнес цикл, который начался в 2009 году подходит к концу. И часть крупного капитала перетекла из рисковых активов в безрисковые. Это не значит, что теперь рынки будут только падать. Обязательно будут сильные всплески оптимизма. Но эти моменты лучше использовать для продажи рисковых активов. Очень высокая вероятность того, что максимумы по американским биржевым индексам в этом бизнес цикле, мы уже видели в прошлом году. @marketdumki

Вот такой причудливый вид (красная линия на графике) приняла кривая доходности американских гособлигаций после вчерашних событий(https://yangx.top/MarketDumki/867) на рынке Трежерис. Для сравнения посмотрите на то, как выглядела кривая доходности (желтая линия) год назад. Говоря по-простому, чем круче угол подъема у этой линии, тем лучше перспективы у американской экономики и наоборот соответственно. Нынешний вид кривой красноречиво говорит о том, что нас ждет впереди... @marketdumki

​​Просматривая последние дни разные СМИ, может сложиться впечатление, что на рынках уже начался крах. Только и слышно про обвал, великую депрессию, рецессию, про худший старт на американских биржах с начала 2019 года и т.д. Но на самом деле не всё так печально как может показаться.

Давайте просто сравним динамику за последний месяц американского индекса S&P500 с российским индексом Мосбиржи и бразильским Bovespa. И тут мы видим любопытную вещь. Распродажи на американском рынке не оказывают никакого давления на рынки развивающихся стран (см. график ниже). Скорее наоборот, постоянно чувствуется чья-та покупка. Пока на американских биржах страх правит балом, кто-то хитрый под шумок заходит на рынки развивающихся стран. Складывается впечатление, что скоро страсти поутихнут и первый квартал нового года благополучно сложится для фондовых рынков по всему миру. @marketdumki

Дорогой @markettwits! Поздравляю с очередной круглой цифрой! Очень важную и полезную работу делаешь. За год с небольшим канал @markettwits стал для меня незаменимым помощником в работе на финансовых рынках. Дальнейшего развития и процветания! За вас, коллега! 🥂💥💥

Главврач Пауэлл приказал не Болеть!

В продолжение поста https://yangx.top/MarketDumki/865 о докторах (ФРС, ЕЦБ и Банк Японии) и пациенте (мировая экономика и фондовые рынки). Сегодня выступил Главврач г-н Пауэлл и сказал, что ФРС внимательно прислушивается к состоянию пациента и если тот, не дай Бог, еще сильнее начнет кашлять и чихать, то в кратчайший срок будет пересмотрена программа по сокращению баланса ФРС. Т.е. перестанут изымать из системы ранее напечатанные доллары (подробно про этот процесс https://yangx.top/MarketDumki/705).

Рынки сразу же возрадовались как дети малые, которым пообещали не отнимать у них больше соску. Индекс S&P500 в моменте растет более чем на 3%. Налицо ручное управление рынками. А по-другому рынки и не функционируют после финансового кризиса 2008 года. Рынок перестал быть саморегулирующимся механизмом. Так что все внимание за риторикой и действиями докторов. @marketdumki

​​Ужасный конец или ужас без конца?

На 1 января 2019 года баланс ФРС составил 4.058 трлн долларов (см. график внизу). Максимального значения в 4.5 трлн $ размер баланса достиг в январе 2015 года, когда закончили печатать деньги в рамках третьего раунда количественного смягчения (QE). На данный момент ФРС уже изъяла около 450 млрд ранее напечатанных долларов. Хотя глава ФРС и говорил в декабре, что сокращение баланса никак не влияет на экономику и рынки, тем не менее в прошедшую пятницу он уже изменил риторику и сказал, что регулятор готов оперативно пересмотреть планы на этот год по изъятию из системы еще 600 млрд $. Ранее уже писал (https://yangx.top/MarketDumki/847), что сокращение баланса ФРС очень даже влияет на финансовые рынки по все миру. А иначе и быть не может. Ведь программа QE благотворно влияла на рынки, а почему тогда обратный процесс не должен оказывать никакого влияния?

Пока в планах ФРС сократить баланс до 3 -3.5 трлн долларов в течение 2019-2020 года. И на этом закончить программу количественного ужесточения, которую начали проводить с октября 2017 года (ранее про это https://yangx.top/MarketDumki/705). Уже возникают большие сомнения, что ФРС сможет реализовать свои планы. Итоги 2018 года наглядно продемонстрировали, что рынки сразу же начинают падать без стимуляции со стороны ведущих центробанков. По сути, рынки уже 10 лет функционируют в ручном управлении. И в свое нормальное состояние они вернуться не могут. Не получается просто. Главные центробанки мира постоянно оттягивают тот момент, когда на рынках наступит крах. Только непонятно, что лучше в долгосрочной перспективе - ужасный конец или ужас без конца. @marketdumki

​​ЕВРОзона

В последние дни ускорился процесс плавного удорожания стоимости заимствования в евро. Если год назад 1-year Libor в евро равнялся минус 0.26%, то сейчас уже минус 0.17% (см. график ниже). На первый взгляд смешные изменения. Но тенденция налицо. Финансовые условия в еврозоне продолжат ужесточаться в этом году. Не забываем, что с января 2019 года закончил свою работу печатный станок от ЕЦБ. За три года было напечатано 2.6 трлн ничем необеспеченных евро.

На данный момент баланс европейского центрального банка равен 4.6 трлн евро. Для сравнения баланса ФРС сейчас равен 4.058 трлн $ (подробно про это https://yangx.top/MarketDumki/875). Если сравнить балансы двух центробанков и размеры экономик Еврозоны (12 трлн $) и США (19 трлн $), то становится очевидным, где накопилось больше проблем. Относительно своего ВВП американцам пришлось напечатать гораздо меньше денег, чтобы заткнуть дыры, которые появились после мирового финансового кризиса 2008 года.

Судя по котировкам акций крупнейших европейских банков (ранее про Deutsche Bank https://yangx.top/MarketDumki/787) не трудно догадаться, сколько там скелетов спрятано в шкафу. Без ежемесячных вливаний свеженапечатанных евро от ЕЦБ, все эти "косяки" будут вылазить наружу. И скорее всего этот процесс начнется уже в этом году. Учитывая рекордный дифференциал в ставках между евро и долларом, в какой-то момент единая европейская валюта попадет под очень жесткое давление. @marketdumki

#евро #ЕЦБ #Libor #доллар

​​ЦБ РФ сделал "ход конем"?

ЦБ РФ обновил данные по структуре своих золотовалютных резервов. По состоянию на 30 июня 2018 года (данные публикуются со значительной задержкой во избежания спекуляций и инсайдерской торговли) доля американского доллара в структуре ЗВР упала до рекордного минимума и составляет теперь всего лишь 21.9% вместо 46.3% годом ранее. Напомню, что ЦБ РФ, почти полностью вышел из американских Трежерис в первой половине 2018 года из-за угрозы замораживания своих вложений, наподобие того, как это было сделано с Ираном. Из доллара ЦБ переложился в евро, йену и юань. Причем доля китайской валюты в резервах выросла с ноля до 14.7% (см. рисунок внизу).

С одной стороны диверсификация была просто необходима, учитывая реальную угрозу заморозки российских вложений в американские гособлигации. Логика здесь понятна. Если брать чисто политические риски, то структура резервов ЦБ стала менее уязвима перед потенциальными санкциями со стороны США против РФ. Этой цели добился наш регулятор. Но с другой стороны, теперь стало гораздо больше рыночных рисков, связанных с нынешней структурой ЗВР.

Начнем с главного. Для чего нужны ЗВР? Для обеспечения макроэкономической стабильности. Особенно во время рыночных потрясений в мире наподобие 2008 года или же как в 2014 году, когда цены на нефть упали со 110$ до 45$, что стало шоком для российской экономики. В такие моменты в стране ощущается острая нехватка валюты, курс рубля падает и ЦБ с помощью своих резервов сглаживает эту ситуацию. И как несложно догадаться, сильно вырастает потребность именно в долларах, а не в юанях, евро, фунтах и т.д. Не забываем, что основная масса долгов в мире номинирована в американской валюте. Т.е сначала надо купить доллары, чтобы рассчитаться по своим обязательствам. В 2008 году ЦБ предоставлял доллары через интервенции на рынке. В 2014 году денег уже не было на масштабные интервенции на валютном рынке, поэтому начали использовать валютный своп (цб предоставлял валюту в долг). Исходя из нынешней структуры ЗВР, долларов не так уж и много осталось у ЦБ, всего-то около 100 млрд.

Надо же учитывать, что во время любых потрясений на мировых рынках, доллар начинает резко укрепляться ко всем валютам, кроме японской йены. Поэтому вложения в йену абсолютно оправданы с точки зрения страховки от разного рода неприятностей на финансовых рынках. А вот зачем РФ нужны были вложения в фунт, канадский и австралийский доллар, для меня просто загадка! Зачем РФ, будучи сырьевой страной, вкладывает свои деньги в похожие "товарные" валюты. Канадский доллар зависит от цен на нефть, а австралийский - от цен на железную руду и другие промышленные товары. И в чем же заключается диверсификация для РФ? Непонятно. А зачем нужен британский фунт РФ? Ранее уже писал (https://yangx.top/MarketDumki/803), что это самая слабая валюта среди всех валют развитых стран. Объем торговли у РФ с Британией небольшой, про уровень межгосударственных отношений между двумя странами, думаю, все знают. Так зачем РФ нужна в резервах эта валюта, которая только падает? От чего мы застраховались?

С Европой и Китаем мы активно торгуем, но расчеты в основном идут опять же в треклятых долларах. И еще надо понимать, что во время кризисных явлений на рынках и евро и юань будут падать по отношению к доллару. А ЗВР то у нас всё равно в долларах измеряется. Т.е. будет сильная отрицательная переоценка. Вдобавок ко всему, цены на нефть падают в такие времена. И в какой-то момент может возникнуть острая нехватка долларов у РФ. Придется в спешном порядке менять подешевевшие евро, юани и другие валюты на доллары. Потери от конвертации будут очень приличные, ведь доллар растет очень резко в неспокойные времена.

В итоге ЦБ как мог снизил политические риски, но сильно увеличил рыночные риски, резко сократив долю доллара в резервах. Менее тревожно не стало. @marketdumki

Вчера опять выступал глава ФРС г-н Пауэлл. Основные постулаты его речи как всегда оперативно выложил коллега https://yangx.top/markettwits/27049. Нового ничего сказано не было. Тональность высказываний стала гораздо мягче, после того как американский рынок акций упал на 20%. Иногда мне начинает казаться, что таким образом крупнейшие фонды влияют на политику ФРС. Ведь еще 2 месяца назад риторика ФРС была жесткой и ожидалось 3 повышения ставки в 2019 году. Но потом пошли сильные распродажи на фондовом рынке и падение биржевых индексов фактически заставило г-на Пауэлла сменить тональность.

Участники рынка уже вообще перестали закладывать повышение ставки в текущем году. Настроение на рынках моментально улучилось и все биржевые индексы в мире дружно растут с начала года. Очень неплохо себя чувствуют развивающиеся рынки. Ранее уже отмечал (https://yangx.top/MarketDumki/871), что во время падения американского рынка, абсолютно не было продаж на периферийных рынках, включая российский. Явно кто-то под шумок, пока всем было страшно, скупил дешевые активы. Это хорошо было заметно и по бразильскому индексу Bovespa и по российскому РТС. Также явно идет приток иностранного капитала в российские ОФЗ. Это четко видно на графике, который выложил коллега из канала Финаскоп (https://yangx.top/FINASCOP/1062). Так что пока на рынках опять праздник жизни: всё растет и все довольны. И закончится он, когда на рынках опять возобладает жадность, а страхи, которые обуяли Wall street в конце прошлого года, полностью уйдут в небытие. @marketdumki

​​Интересный график внизу, который наглядно демонстрирует к чему привела эпоха сверхдешевых денег после мирового финансового кризиса 2008 года. Отношение стоимости активов, которыми владеют домохозяйства в США, к ВВП достигло значения 4.4. Напомню, что ФРС 7 лет держала ставку в диапазоне 0 - 0.25% и параллельно за это время напечатала 3.6 трлн долларов в рамках трех раундов программы количественного смягчения. Такая беспрецедентно стимулирующая политика американского центрального банка помогла преодолеть последствия кризиса и худо-бедно вернуть экономику на траекторию роста. Именно худо-бедно, т.к. темпы роста ВВП в США за 10-летие с 2009 года самые слабые за всё послевоенное время.

Зато вот цены на финансовые активы показали очень впечатляющий рост. Если посмотреть на график, то видно, что с 2009 года стоимость активов, которыми владеют домохозяйства, выросла на величину равную ВВП США. И главная заслуга в этом принадлежит печатному станку от ФРС и нулевым ставкам. Без новых вливаний от ФРС и ЕЦБ стоимость активов расти дальше не будет. Маловероятно, что американские индексы смогут переписать исторические максимумы 2018 года. Следовательно, на любых значимых всплесках оптимизма на рынке, нужно будет выходить из активов. А кто применяет более рискованные стратегии, тому можно открывать и короткие позиции. @marketdumki

​​Товарные рынки и мировая экономика

В данный момент цены на нефть выглядят достаточно адекватными по отношению к ценам на основные промышленные металлы. В прошлом году несколько раз обращал внимание, что рост цены на нефть выше 70$ и уж тем более выше 80$ выглядел совсем несуразно на фоне падения цен на медь и алюминий. В итоге все пришло в некое соответствие (см. график внизу). Скорее всего, уже можно точно утверждать, что максимумы по нефтяным котировкам в этом мини бизнес цикле, который начался в январе 2016 года, мы уже видели.

Традиционно цены на медь являются хорошим барометром здоровья мировой экономики. Пока на этом рынке наблюдается длительная консолидация после падения в прошлом году с 7300$ за тонну до 5900$. Если цены на медь выйдут вниз после этой консолидации, то это уже будет очень серьезный звоночек для мировой экономики, для развивающихся стран и для индекса РТС, который очень сильно коррелирует с медью (в прошлом году обращал внимание на это явление https://yangx.top/MarketDumki/523). Учитывая, что пока не предвидится новых стимулов от крупнейших центральных банков, скорее следует ожидать дальнейшего замедления мировой экономики. @marketdumki