Ну вот и всё - цикл снижения ключевой ставки официально завершен! ЦБ РФ повысил ставку до 7.5%. Много раз, начиная с 9 апреля (https://yangx.top/MarketDumki/284), писал, что рынок начал закладывать именно повышение ставки, а не понижение, как прогнозировали многие инвестиционные дома.

А самое интересное, что ЦБ РФ сегодня официально повысил ожидания по инфляции до 5-5.5% на конец 2019 года. Вот и потерпело фиаско так называемое "Заякоривание" инфляционных ожиданий. В середине марта https://yangx.top/MarketDumki/220, еще до санкций и повышения НДС, писал, что к концу года инфляция в РФ начнет расти. Ну не могло быть по-другому. Нынешняя структура экономики не позволяет иметь низкую инфляцию в долгосрочной перспективе.

И самое главное, о чем надо помнить, что не за горами циклический кризис в США, последствия которого будут просто разрушительны для мировой экономики. Российская экономика не останется в стороне от этого процесса (ранее подробно писал про это https://yangx.top/MarketDumki/598). Поэтому абсолютно точно нельзя исключать возврата к двузначным цифрам по инфляции в РФ. "Дно" по инфляционным показателям в развивающихся странах, включая Россию, уже пройдено. @marketdumki

​​Саудиты продолжают падать...

Продолжается падение саудовского биржевого индекса Tadawul All Share. Сегодня (в СА рабочий день) снижение составило 1.6%. За последние 2 месяца индекс упал уже на 12%. Достаточно странная динамика, учитывая, что цены на нефть продолжают находиться вблизи годовых максимумов. Почему крупные инвесторы продают саудовский рынок? Ждут падения цен на нефть? Или ждут какое-то военное обострение в регионе? Сложно ответить однозначно. Но очевидно, что это очень нездоровый симптом. @marketdumki

​​Удорожание заимствований в долларах

Продолжают расти ставки в долларах на глобальном межбанковском рынке. Годовой LIBOR уже равен 2.88% (см. график ниже). Учитывая околонулевые ставки в других развитых странах, вряд ли стоит рассчитывать на какое-то серьезное снижение DXY (индекс доллара). Капитал всегда течет туда, где ему выгодней находиться. И в данный момент - это США, где доходности по гособлигациям (https://yangx.top/MarketDumki/659) гораздо привлекательнее чем в других развитых странах. @marketdumki

Заморозят ли валютные вклады?

Последние недели с особой силой начали циркулировать слухи о заморозке валютных вкладов. Масла в огонь подлил глава ВТБ г-н Костин, заявив, что банки обязательно исполнят свои обязательства перед клиентами, если не в долларах, так в другой валюте. И это вызвало переполох в обществе. Честно говоря, я так до конца и не понял, чего люди боятся больше - что США отключат российские банки от долларовых расчетов или же наши власти сами принудительно заберут у населения валюту, чтобы затыкать дыры в бюджете.

В данный момент я не жду ни того, ни другого. Давайте рассмотрим по порядку две вышеперечисленные угрозы.

1. Отключат ли США главные российские госбанки от долларовых расчетов? Почти уверен, что нет. Американцы на это не пойдут, так как последствия от таких действий будут непредсказуемы. Европа всё равно не сможет отказаться от импорта углеводородов (нефти и газа) из РФ. Поэтому торговля между РФ и ЕС в любом случае продолжится, только осуществляться она будет полностью в евро! Нужно ли это США? Нет! Иран можно было отключить от SWIFT, наложить эмбарго на торговлю нефтью и т.д. С РФ так поступить нельзя. Это просто приведет к коллапсу на нефтяном рынке. А что будет с поставками газа в европу, где его просто нечем заменить? Тут и зима уже на носу, а домишки то надо чем-то отапливать.

И последний аргумент в пользу того, что РФ нельзя отключить от долларовых расчетов. Не забываем, что РФ - это вторая военная держава в мире. Таких оппонентов нельзя загонять в угол, т.к. это может полностью развязать руки высшему руководству страны. И если сейчас РФ действует на международной арене с некой оглядкой на "западных партнеров", то при отключении от долларовых расчетов, терять уже будет нечего... И американцы прекрасно понимают, что нельзя перегибать палку.

2. Теперь переходим ко второй угрозе, что наши власти примут решение о заморозке валютных вкладов. На данный момент - это абсолютно нереальный сценарий. Достаточно посмотреть на действия ЦБ, когда курс доллара поднялся до 70 руб. Сразу перестали покупать валюту и подняли ключевую ставку. Т.е. ЦБ ясно дает понять, что курс выше 70 нежелателен. А заморозка вкладов к чему приведет? Доллар сразу же улетит к 100 рублям. Будет полностью подорвано доверие к банковской системе, что нанесет мощнейший удар по экономике и отбросит РФ чуть ли не в 90-ые годы. По действиям ЦБ четко видно, что никто на это не пойдет.

И самый главный момент, что в текущих условиях в этом вообще нет никакой необходимости! Достаточно посмотреть на счет текущих операций (СТО)! Он положительный, т.е. валюты в страну приходит больше, чем уходит. Валютные вклады у населения обычно замораживают, когда государство является банкротом. И тогда власти "заглядывают" в карман к своим гражданам. При нынешних ценах на нефть у РФ очень сильные макропоказатели. Пока СТО положительный, беспокоиться особо не стоит за валюту. Никто ее отнимать не будет.

А вот когда в США начнется очередной циклический кризис ( ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/598), который приведет к резкому падению цен на нефть, тогда и будет пища для размышления. Сейчас же когда золотовалютные резервы равны 460 млрд $$$, говорить о заморозке валютных вкладов просто не приходится. Не надо преждевременно паниковать. С холодной головой будем отслеживать ситуацию в мировой и российской экономике. @marketdumki

Мини-кризис на развивающихся рынках уже завершен?

Последние дни ситуация на развивающихся рынках (EM) успокоилась и сразу же пошли разговоры о том, что худшее уже позади. Так ли это на самом деле? Давайте разбираться.

Но сначала вернемcя к причинам, которые привели к массированному оттоку капитала с развивающихся рынков. Имею в виду политику ФРС. Американский центробанк повышает ставки и сокращает свой баланс, проводя программу количественного ужесточения (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/562). Долларов в системе становится меньше и занимать их становится дороже. Это и привело к бегству горячего капитала из стран EM.

И что политика ФРС уже изменилась? Баланс больше не будут сокращать? Ставку больше не будут поднимать? Нет, в ближайший год эти процессы продолжатся. А с чего тогда ждать ренессанса на развивающихся рынках? Ну подняли местные ЦБ немного ставки, доходности по локальным бондам подросли. Но всё равно, они далеко не так привлекательны как это было 2 года, когда международный капитал буквально хлынул на развивающиеся рынки. Достаточно посмотреть на доходности по трежерис тогда и сейчас (https://yangx.top/MarketDumki/659), чтобы понять, что нынешняя ситуация сильно отличается от той, которая была в 2016 году.

Да и ликвидности на рынках тогда было очень много. Сейчас ситуация совершенно другая. ФРС с начала года уже изъяла 250 млрд $$$ (https://yangx.top/MarketDumki/622), а с октября этот процесс ускорится до 50 млрд в месяц. И не забываем про ЕЦБ, который с октября будет печатать всего лишь 15 млрд евро в месяц, а начиная с января 2019 года совсем перестанет вливать новые деньги на рынки. К тому же американский рынок акций уже впитал в себя очень много ликвидности. 2 года назад S&P500 торговался на уровне 2000 пунктов, а сейчас 2900.

Так что рано говорить о том, что худшее уже позади для развивающихся рынков. Сейчас просто небольшой антракт. А дальше представление продолжится... @marketdumki

ЦБ РФ и ЦБ Бразилии

ЦБ Бразилии на вчерашнем заседании оставил ключевую ставку без изменения на уровне 6.5%, несмотря на то, что реал упал до исторического минимума по отношению к доллару. Всегда очень интересно сравнивать ситуацию в Бразилии и РФ. Ранее уже писал про высокую корреляцию рубля и реала. Примерно на одну и ту же величину обе валюты были девальвированы в 2014-2015 году. Доллар к рублю вырос тогда с 30 до 80 руб. А в Бразилии бакс укрепился с 1.8 до 4.2 реала. Инфляционные тренды тоже примерно одинаковые (в марте писал на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/217). Сильный всплеск был в 2014-2015 году, а потом инфляция опустилась до рекордных минимумов в обеих странах.

И вот интересно как центральные банки отреагировали на последние события на развивающихся рынках. ЦБ РФ уже поднял ставку на прошлой неделе, пытаясь действовать превентивно, т.к. нынешний уровень инфляции пока позволял ее оставить без изменения. А ЦБ Бразилии вчера решил не поднимать ставку. @marketdumki

Рубль уже укрепляется восьмой день подряд. Но не нужно ждать чудес от "деревянного". Власти четко дают понять (https://yangx.top/markettwits/17088), что дорогой рубль им не нужен. Учитывая потенциальный запрет на покупку новых ОФЗ со стороны США, именно слабый рубль должен будет обеспечивать исполнение бюджетных обязательств. А макростабильность будет поддержана высоким уровнем ЗВР. Власти четко расставляют приоритеты. Поэтому о возврате доллара ниже 60 руб, говорить не приходится...@marketdumki

​​Сентимент по доллару

Достаточно странный сентимент сложился на рынке по поводу перспектив доллара. Медианный прогноз крупнейших инвестдомов на 2019 год сводится к тому, что индекс доллара (DXY) будет находиться на уровне 88. Т.е. предполагается снижение около 6% с текущих значений (см. график внизу). Интересно, что рост доллара в этом году не привел к пересмотру прогнозов. Инвестдома как ждали дальнейшего падения доллара, так и продолжают ждать. Учитывая такие настроения, доллар скорее всего продолжит расти в ближайшем будущем.

У доллара есть такое свойство, что когда все ждут его падения, он растет. И наоборот. Это хорошо заметно на примере пары доллар/рубль. Когда курс доллара достигал 80 руб в 2016 году, все ожидали роста до 100 и выше. Что было дальше? Доллар упал до 56! Какие были прогнозы в начале этого года? 54, 52, 50 руб за доллар к концу 2018 года. Куда пошел доллар? На 70! Примерно такая же история и на международном валютном рынке.

Учитывая планы ФРС по изъятию 600 млрд долларов в 2019 году в рамках программы количественного ужесточения (https://yangx.top/MarketDumki/622), с трудом верится в какое-то значимое ослабление бакса. Скорее наоборот, все факторы за его дальнейший рост в 2019 году. @marketdumki

Рвется там, где тонко

Не один раз уже писал про напряженную обстановку на индийском финансовом рынке. Местная валюта упала до исторического минимума, ЗВР сокращаются, идет отток капитала, высокие цены на нефть увеличивают дефицит текущего счета. Такие явления не могут проходить бесследно. И вот начинает рваться там, где тонко. Вчера произошел обвал акций финансового сектора в Индии. Уважаемый Евгений Борисович @bitkogan справедливо предупреждает (https://yangx.top/bitkogan/1589), что в мире сейчас очень неспокойная обстановка. Почти во всех странах накопились сильные дисбалансы в экономике. Всё новые и новые нарывы будут вскрываться. @marketdumki

"Банкет" на американском рынке продолжается

Любопытная динамика у ведущих мировых биржевых индексов в этом году. Американский S&P500 и высокотехнологичный Nasdaq в плюсе на 10% и 15% соответственно. Достаточно сильный контраст получается на фоне китайского Шанхая композита (минус 15%), немецкого DAX ( минус 4%) и японского Nikkei 225 (плюс 3%). Пока тенденция очевидна: американский рынок акций всасывает в себя всю денежную ликвидность, а остальным рынкам ничего не достается. А скорее даже оттуда идет отток в пользу S&P500 и Nasdaq.

Удивительно, что такая динамика индексов наблюдается на фоне абсолютно разных политик центральных банков этих стран. Казалось бы, всё должно быть с точностью до наоборот. Ведь ФРС ужесточает денежно кредитно-политику, повышая ставки и сокращая свой баланс (https://yangx.top/MarketDumki/622), а ЕЦБ, Банк Японии и Народный Банк Китая проводят стимулирующую политику. Например, Банк Японии напрямую участвует в торгах акциями, не давая индексам падать. И тем не менее расти они особо не хотят. Немецкий DAX так вообще в минусе с начала года, несмотря на то, что ЕЦБ продолжает печатать деньги. Ну могла бы хоть какая-то копейка достаться и фондовому рынку. Но нет же. Всё идет в США. Про Китайский рынок и говорить нечего. После того как г-н Трамп, благодаря введению пошлин, "разгромил" фондовый рынок Китая, Народный Банк публично высказался, что значение индекса не так уж и важно для регулятора.

Американский рынок акций напоминает скоростной поезд, который летит вперед, не замечая никаких преград, никаких кризисов в развивающихся странах, ни роста или падения курса доллара, ни количественного ужесточения от ФРС, ни повышения ставок, ни торговых войн. Ну ничего не может его остановить. Пока складывается именно такое впечатление.

Когда же закончится этот банкет невиданной щедрости? Если исходить из тех сигналов, которые посылает облигационный рынок (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/605), то еще 1-1.5 года может расти рынок акций в США. Да, коррекция может начаться в любой момент, но это необязательно будет означать переход рынка в медвежью фазу. Правда мне кажется, что в 2019 году банкет может и закончиться. Отток ликвидности из системы всё больше будет сказываться на динамике биржевых индексов. Ведь ФРС в 2019 году планирует изъять с рынка 600 млрд $$$, а ЕЦБ полностью остановит печатный станок. Ставка в США уже будет минимум 2.5%. Всё-таки не забываем, что именно печатный станок и нулевые ставки от ФРС, а потом от ЕЦБ и Банка Японии породили и поддерживали этот рост на рынке, начиная с 2009 года (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/610). Они его породили и они его остановят. Видимо, пока им кажется, что они смогут это сделать аккуратно и безболезненно. Но вряд ли так получится... @marketdumki

​​Вопрос по ставке ФРС фактически решен до конца года. Будет два повышения, в сентябре и декабре. В котировки почти всех финансовых инструментов уже заложено будущее поднятие ставки. @marketdumki

​​Лишний раз убеждаюсь, что большинство гэпов (разрыв цены) на рынке закрывается. Т.е. цена возвращается в ту область, где произошел этот разрыв. Это правило не работает, когда речь идет о сильном фундаментальном тренде вверх или вниз. Тогда рынку "плевать" на оставленные гэпы и другие технические индикаторы. Но такие тренды не часто бывают. А в большинстве случаев происходит именно так, как с курсом доллар-рубль. См. график ниже 👇

Заседание ФРС и ситуация на "длинном конце"

Итак, на завтрашнем заседании ФРС будет объявлено об очередном повышении ставки (https://yangx.top/MarketDumki/677). Ключевая ставка в долларах будет равняться 2.25%. Во все финансовые инструменты уже давно заложено такое решение регулятора, поэтому интриги никакой и нет по этому вопросу. Гораздо важнее, что будет опубликовано в заявлении и что скажет на пресс-конференции глава ФРС г-н Пауэлл. Судя по тому, как растут доходности по коротким гособлигациям США (https://yangx.top/MarketDumki/659), вопрос о четвертом повышении ставки в этом году уже решен. На декабрьском заседании ставку еще раз поднимут и она составит уже 2.5%.

Но самое интересное, какая будет реакция рынка на высказывания г-на Пауэлла, т.к. ситуация на рынке госдолга США сейчас очень напряженная. Доходности на длинном конце (10 -30 летние Трежерис) вплотную подошли к максимальным значениям за много лет. Пробой этих уровней может привести к новому витку роста доходностей по трежерис. А это в свою очередь может вызвать новую волну оттока капитала с развивающихся рынков. Именно долговой рынок США является главным и системообразующим всей нынешней мировой финансовой системы. @marketdumki

Потребитель в США уверовал в светлое будущее. Известная вещь, что максимальная уверенность у потребителя наступает, когда фондовые рынки находятся недалеко от своего пика. https://yangx.top/markettwits/17494

​​Сегодня очень важный день для мировых рынков. И не только для рынков, а для понимания того, когда следует ожидать новый мировой экономический кризис. Писал вчера (https://yangx.top/MarketDumki/680) про напряженную обстановку на рынке американского госдолга. Доходности по 10-летним и 30-летним гособлигациям подошли к ключевым уровням сопротивления (см. график внизу). И вот сегодня в зависимости от риторики главы ФРС, либо будет пробой этих уровней и кривая доходности примет более крутой вид, либо будет откат. Откат же будет означать, что кривая станет еще площе (что это такое см. здесь https://yangx.top/MarketDumki/605) и все меньше времени остается до очередного циклического кризиса.

И еще один очень важный момент. Учитывая что доходность по 2-летним гособлигациям уже поднялась до 2.84%, то при существенном откате в доходностях по 10-летним бумагам, ключевой спред вплотную приблизится к нулю. А этот индикатор (подробно здесь https://yangx.top/MarketDumki/598) последние 40 лет точно предсказывал будущие рецессии в экономике США (читай во всем мире). Так что ждем-с, какие сигналы получим сегодня. @marketdumki

Тайский Бат в отличие от других валют развивающихся стран стабилен к доллару на протяжении последних 10 лет. @marketdumki

Валюты развивающихся стран

Много раз в этом году писал про то, как тесно связана судьба почти всех валют развивающихся стран, включая рубль. Примерно в одно и то же время они укрепляются и падают. Казалось бы, разные экономики и макропоказатели порой сильно отличаются, а динамика валют примерно одинаковая. Мы это прекрасно видим по этому году. Не только рубль упал, то же самое произошло с бразильским реалом, южноафриканским рендом, турецкой лирой, индийской и индонезийской рупией и т.д. В общем-то все в одной лодке. Такие вот братья по несчастью.

Но есть и исключения. Одно из них - это тайский бат. Стоит себе как камень и особо не двигается, как будто это резервная валюта. Как давали за доллар 32 бата 10 лет назад, так и дают (см. график здесь https://yangx.top/MarketDumki/684). Отток спекулятивного капитала с развивающихся рынков вообще никак не повлиял на эту валюту. И в чем же секрет такой стабильности? А всё очень просто: высокие темпы роста ВПП, низкая инфляция, приличный уровень ЗВР и один из самых высоких в мире профицитов (10% ВВП) текущего счета являются гарантами этой стабильности.

Пример тайского бата показывает, что валюта страны с развивающейся экономикой не обязательно постоянно падает. Другой вопрос, как это отразится в будущем на экономике Таиланда. Ведь в других развивающихся странах валюты уже прилично снизились к доллару и это должно дать им конкурентное преимущество. Очень интересно, как долго продлится тайское экономическое и валютное "чудо". @marketdumki

Что имеем в сухом остатке после заседания ФРС?

Ставку подняли до 2.25% и дали четко понять, что в декабре будет еще одно повышение. Это никакая не новость и всё уже заранее было известно ( на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/677). Правда стоит отметить, что вчерашнее повышение вывело ставку в положительную область впервые за 10 лет. Имеется в виду, что ставка стала выше уровня годовой инфляции в США. Для сравнения в Еврозоне, Великобритании и Японии реальные ставки находятся в глубоко отрицательной зоне. Приведу пример Германии, где ключевая ставка ЕЦБ около ноля, а инфляция превышает 2%. Т.е. грубо говоря, вы можете взять кредит под ноль годовых, и за год ваш кредит обесценивается на 2% за счет инфляции. Это и называется стимулирующей политикой центрального банка. Но важно понимать, что такая политика всегда приводит к слабости местной валюты. А в США политика ФРС уже далеко не стимулирующая, учитывая повышение ставок и сокращение баланса регулятора (https://yangx.top/MarketDumki/622). Так что говорить о перспективах ослабления доллара к основным валютам просто не приходится.

Теперь переходим к ситуации на "длинном конце" кривой доходности американских гособлигаций (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/682). А в "Багдаде всё спокойно". Доходность ни по 30-леткам, ни по 10-леткам не смогла подняться выше ключевых уровней сопротивления. А после заседания благополучно снизилась. Т.е. по факту мы имеем следующий расклад. Доходность по 2-леткам в течение последних недель постоянно обновляла посткризисные максимумы, а по длинным бондам доходность продолжала стагнировать. Нынешняя доходность по 2-леткам сейчас составляет 2.81%. Ровно месяц назад такая доходность была по 10-леткам!!! Чувствуете к чему я клоню? А к тому, что приближается час Х, когда доходности по 2-х леткам и 10-леткам сравняются (писал ранее, что это означает https://yangx.top/MarketDumki/598). И при определенных раскладах это может случиться до конца года. Часы уже тикают... @marketdumki

​​Рубль

Писал несколько дней назад про теорию гэпов на примере пары доллар/рубль (https://yangx.top/MarketDumki/678). Так вот гэп, образовавшийся 9 августа в диапазоне 65.55-65.7 руб благополучно закрыли. Теперь встает вопрос, а что дальше будет с курсом рубля. Если посмотрим на график, то очень четко видна мощнейшая поддержка на уровне 64 рубля. Учитывая сколько капитала утекло из РФ за последние месяцы, вряд ли стоит рассчитывать на уход доллара ниже этой отметки.

И теперь самый интересный момент. Посмотрите на графике внизу сколько гэпов было оставлено во время последнего снижения доллара с отметки 70.5 руб. Много! И один из них образовался на самом верху. 10 сентября доллар закрыл торговую сессию на уровне 70.56, а на следующий день было открытие 70.16. Конечно же и этот гэп будет закрыт. Вопрос только времени. Худшее для валют развивающихся стран еще впереди (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/668). Политика ФРС не меняется, поэтому и ждать каких-то чудес от рубля и похожих высокодоходных валют не приходится. @marketdumki

​​Второй квартал подряд сводный индекс (RGBI) российских гособлигаций (ОФЗ) закрывает снижением (см. график внизу). Да, конечно, основная причина такой динамики - это угроза введения санкций со стороны США на покупку российского госдолга. Но стоит отметить, что рынок ОФЗ и так был очень сильно перегрет и потенциала для роста там уже особо и не было. Писал про это в конце марта (https://yangx.top/MarketDumki/255), когда санкционная тема еще не была так актуальна как сейчас.

Уже тогда было понятно, что начался отток капитала с развивающихся рынков. Поэтому, скорее всего, мы бы и без санкционного давления увидели отрицательную динамику в российских ОФЗ. Да, можно конечно возразить, что высокие цены на нефть остановили бы нерезидентов от продаж российских гособлигаций. Но давайте сразу вспомним январь 2014 года. Цены на нефть стабильно держались выше 100$ за баррель, а курс доллара у нас подскочил с 32.5 до 35.5 руб (на 10%). Тогда тоже начался отток капитала с развивающихся рынков после того как ФРС начала выходить из программы количественного смягчения (QE). А до этого во второй половине 2013 года шел резкий рост доходностей по трежерис. Тогда такую динамику на рынке госдолга США назвали taper tantrum (судорожная истерика), т.к. инвесторы просто не понимали, что будет, когда ФРС перестанет скупать трежерис.

Та ситуация очень сильно напоминает то, что мы наблюдаем в этом году. Только тогда ФРС выходила из программы QE, а в этом году начала действовать программа количественного ужесточения (подробнее здесь https://yangx.top/MarketDumki/622). Учитывая дальнейшие планы ФРС, вряд ли стоит рассчитывать на какой-то массированный приток денег на развивающиеся рынки. Скорее наоборот, после некоторой паузы, отток продолжится.@marketdumki

​​QT набирает обороты

Продолжается количественное ужесточение (QT) от ФРС по изъятию из системы раннее напечатанных долларов в рамках 3-х раундов программы QE c 2009 по 2014 год. Если в начале 2018 года баланс ФРС (см. график ниже) равнялся 4.440 трлн долларов, то сейчас он составляет 4.190 трлн. Т.е. ФРС уже забрала 250 млрд $. До конца этого года еще 150 млрд $ должно уйти из системы. @marketdumki