И снова об инфляции в США. Много про нее писал в 2020-2021 годах, когда в ответ на пандемию был запущен печатный станок ФРС, ЕЦБ и других ведущих центробанков мира. И вот сейчас, когда инфляция разогналась на Западе до рекордных отметок за 40-50 лет, постоянно вспоминаю заявления глав ЦБ, которые они делали в прошлом году.

Например, такой эпизод мне запомнился 👇

22 июня 2021 года глава ФРС выступал в конгрессе.

Fed Chair Powell says it’s ‘very, very unlikely’ the U.S. will see 1970s-style inflation

"Очень, очень непохоже на то, что в США будет инфляция наподобие 1970-х годов". Для справки, в те годы инфляция шпарила под 10%, а в какой-то момент достигла 15%.

Главный аргумент, почему это не произойдет в нынешние времена, у Пауэлла был такой - “You have a central bank that’s committed to price stability and has defined what price stability is and is strongly prepared to use its tools to keep us around 2% inflation,” he said. “All of these things suggest to me that an episode like what we saw in the 1970s … I don’t expect anything like that to happen.”

Такой высокой инфляции не будет, т.к. "у вас есть центральный банк, который привержен ценовой стабильности". Это он говорил про себя, и в это же время сам не повышал ставку весь прошлый год, при том что инфляция непрерывно росла. Более того, он не останавливал программу количественного смягчения, в рамках которой ФРС печатала по 120 млрд ничем необеспеченных долларов в месяц.

Ни к чему другому, кроме как к дальнейшему росту инфляции, такая политика не могла не привести. Поэтому и получили 8.5% инфляцию (https://yangx.top/markettwits/187977). И вполне возможно, что это еще не предел. Чтобы обуздать чрезмерный рост цен в 1970-х и начале 1980-х годах, приходилось поднимать ставку существенно выше уровня инфляции, что привело к нескольким рецессиям в тот период (ранее про это https://yangx.top/MarketDumki/3007). На максимуме ставка была на уровне 20% в 1980-1981 годах. Это столкнуло экономику в жесткую рецессию, но инфляция пошла вниз.

Сейчас же ситуация осложняется тем, что так высоко нельзя поднимать ставку. Уровень долговой нагрузки не позволяет это сделать. Тогда госдолг к ВВП США был меньше 40%, а сейчас выше 100%. Т.е. ставку сейчас не получится поднять выше уровня инфляции, которая находится на уровне 8.5%. Остается только надеяться на резкое и масштабное сокращение баланса ФРС, чтобы буквально высушить ликвидность в системе. Но тогда непонятно, как будет финансироваться колоссальный дефицит бюджета. Кто будет покупать новые выпуски гособлигаций? По сути, ФРС оказалась в тупике. Очень сложно представить, как регулятору удастся вернуться к долгосрочным целям по инфляции на уровне 2%. @marketdumki

Евро к доллару опустился до отметки 1.0780 - минимум за 2 года. Вполне закономерное развитие событий. Особо и нечего сейчас добавить к посту от 6 марта 👉 https://yangx.top/MarketDumki/3213.

Только чудо может помочь евро удержаться выше паритета с долларом. Вполне возможно, что уже летом мы сможем увидеть 1 евро = 1 доллару. @marketdumki

Признак медвежьего рынка. Не так часто можно увидеть, как американские индексы падают на 1-2% перед праздниками. Завтра Страстная пятница в западном мире. Торгов там нигде не будет. @marketdumki

​​Судя по всему, на карте мировых финансовых рынков скоро появится еще одна "горячая точка". Имею в виду гонконгский доллар (HKD) и его жесткую привязку на протяжении десятилетий к американскому доллару. Местный регулятор разрешает колебаться HKD в узком диапазоне 7.75 - 7.85 за один USD. У верхней границы ЦБ продает неограниченное количество американских долларов, чтобы не допустить девальвации HKD, у нижней границы соответственно совершаются обратные действия.

Сейчас USD/HKD подходит вплотную к верхней границе (см. график внизу). Происходит это из-за роста процентных ставок в американских долларах, что открывает возможности для заработка на керри трейде. Курс стабильный, а если в долларах сейчас платят больше, то имеет смысл продавать HKD. Таким образом, вопрос лишь времени, когда пара поднимется до 7.85 и там начнутся интервенции от центрального банка. Учитывая ястребиный настрой ФРС (https://yangx.top/MarketDumki/3267), давление на гонконгский доллар будет нарастать.

Похожую ситуацию мы уже наблюдали весь 2018 год. Давление тогда было очень сильное, но ЦБ Гонконга выстоял, а потом в 2019 году ФРС начала понижать ставку, и в марте 2020 года вообще опустила ее до нуля. Керри трейд в пользу доллара лишился всякого смысла. Сейчас же пикантности этой ситуации добавляет еще и резкое ухудшение отношений США с Китаем, которое происходит на наших глазах (https://yangx.top/markettwits/188542). Стоит также упомянуть, что несколько лет назад Пекин фактически лишил самостоятельности Гонконг, чем очень разозлил США.

Привязка HKD к USD - это один из столпов мировой финансовой системы. Недаром же глава МВФ выступала резко против его отвязки от доллара в 2018 году (https://yangx.top/MarketDumki/292). Но с тех пор много что изменилось. И сейчас тема ухода от американского доллара как никогда актуальна. А вдруг Китай решится пойти на отвязку "гонконгца"? Это может стать той самой искрой, которая просто взорвет финансовые рынки по всему миру. @marketdumki

Удивительные "перекосы" можно наблюдать на валютном рынке на Мосбирже. Доллар/ рубль падает на 1% до 79.2, а евро/рубль - на 3.8% до 82.07, при том что евро к доллару стабилен на международном валютном рынке на уровне 1.08.

Получается, что на Мосбирже евро упал к доллару до 1.0375! Интересное, что объем торгов по евро/рубль превышает объем по доллар/рубль. Если мне не изменяет память, то такого вроде никогда не было. Сложно пока однозначно сказать, что всё это значит. @marketdumki

Цена на нефть поднялась до отметки 112.5$ за баррель, но акциям российской "нефтянки" это никак не помогает. Снижение по ним составляет от 1 до 6%. Судя по всему, инвесторы закладываются на весьма существенное снижение добычи и экспорта российской нефти из-за частичного эмбарго со стороны ЕС. @marketdumki

​​Японская йена продолжает стремительно снижаться к американcкому доллару. Пара USD/JPY достигла отметки 128 - максимум за 20 лет. Последний раз йена была на таких значениях в 2002 году (см. график внизу). Только вот цены на сырье сейчас в 5-10 раз выше чем тогда. А японцы практически полностью зависят от импорта сырьевых товаров. Понятно, что японский экспорт не подорожал на такую же величину за эти годы. Так что отрицательный торговый баланс практически гарантирован Японии в этом году.

А самое интересное заключается в том, что кроме словесных интервенций (https://yangx.top/markettwits/185257) монетарные власти Японии, по сути, и не имеют никаких рычагов, чтобы остановить снижение йены. Сворачивать программу QE и поднимать ставку категорически нельзя, т.к. это может привести к дефолту (подробнее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/3248). Таким образом, японцам остается только надеяться на то, что всё рассосется само собой (например, если рынки резко упадут, что обычно приводит к укреплению йены). Безумный монетарный эксперимент по неограниченному печатанию денег может очень дорого обойтись стране восходящего солнца. @marketdumki

​​В продолжение поста про Японию и йену. На графике видно, что стремительно слабеющая йена не приводит к росту местного фондового рынка, что бывало ранее. Индекс Nikkei топчется на месте второй год (см. график внизу).

Очевидно, что в условиях высоких цен на сырье, никаких бенефитов слабая йена на приносит японской экономике. А дальнейшее же ослабление национальной валюты начнет ее просто разрушать. Японским монетарным властям нужно срочно что-то предпринимать, иначе может начаться хаос на финансовом рынке. @marketdumki

​​Интересная динамика у доллара на глобальном валютном рынке. Если к основным валютам USD уверенно растет (DXY выше 100 пунктов), то к сырьевым валютам развивающихся стран он уверенно падает c начала текущего года.

С начала года доллар упал на 16% к бразильскому реалу и на 8% к южноафриканскому ренду (см. графики внизу). Как ни странно это будет звучать, но на фоне высоких цен на сырье и более сбалансированной денежно-кредитной политики, эти валюты пока выглядят предпочтительней доллара. Другой вопрос, как долго продлится текущая тенденция? На данный момент есть ощущение, что потенциал укрепления этих валют практически исчерпался. @marketdumki

Призрак Веймарской республики

Вышедшие сегодня в Германии данные за март показали рост индекса цен производителей "всего лишь навсего" на 30.9% г/г (https://yangx.top/markettwits/189179). Такого роста цен не наблюдалось более 50 лет. Понятно, что увеличение цен на конечную продукцию будет или уже частично, если не полностью, переложено на потребителя.

Скорее всего, в Италии и Греции такой инфляцией никого не удивишь. Там до перехода на евро привыкли к подобным явлениям. И другое дело Германия, где монетарные власти все последние десятилетия стремились к порядку в финансах, т.к. до сих пор помнят ужасы гиперинфляции в Веймарской республике (название Германии с 1918 до 1933 года). Немцы ведь до последнего настаивали на бюджетной консолидации в странах Еврозоны и не хотели, чтобы ЕЦБ включал печатный станок в 2015 году. Но видимо, не было иного выбора, и в итоге они пошли по пути США, где печатный станок уже работал к тому времени не один год.

Но сейчас ситуация интересна тем, что если ФРС хоть как-то может повышать ставку в борьбе с инфляцией, то ЕЦБ этого сделать фактически не может. Да, годовой Euribor поднялся до нуля (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/3262), соответственно и депозитную ставку могут поднять до нуля с текущих минус 0.5%. Но разве нулевая ставка может побороть инфляцию на уровне 7.3% в Германии или 9.6% в Испании? Если ФРС может себе позволить поднять ставку до 2-2.5%, то такой же уровень ставки в Еврозоне способен привести к дефолту Италии, Греции, Испании и даже Франции, где уровень госдолга к ВВП поднялся гораздо выше 100%. Поэтому немцам придется терпеть такую инфляцию и платить за своих южных соседей. Есть еще правда и другой выбор - плюнуть на всё, а затем взять да и покинуть Еврозону... 😱 @marketdumki

Вероятность повышения ставки ФРС на июньском заседании сразу на 75 бп поднялась до 88%! ФРС пытается догнать уходящий поезд... @marketdumki

Глава ФРС фактически вчера прямо сказал, что 4 мая ставка будет повышена сразу на 50 бп до 0.75%. Но это уже далеко не новость, рынок давно заложил именно такой шаг повышения ставки на ближайшем заседании. Интересно же другое, что сейчас рыночные ожидания на июньское заседание показывают 88% вероятность того, что ставка будет поднята сразу на 75 бп до 1.5%. Кстати, еще в январе, когда рыночные ожидания были всего лишь на уровне 3-4 поднятий ставки до конца года, писал о том, что возможно даже понадобится разовое экстренное повышение ставки на 75 бп (https://yangx.top/MarketDumki/3109). Тогда это могло показаться бредом, но сейчас это уже рыночный консенсус.

Очевидно, что ФРС проспала инфляцию, и теперь у нее горит земля под ногами. Но даже несмотря на текущие планы по темпам повышения ставки, далеко не факт, что регулятору удастся погасить инфляцию. Да, более высокая ставка может существенно охладить спрос, но она не может никак повлиять на рост издержек со стороны предложения. Геополитическое напряжение в мире продолжает усиливаться. Деглобализация будет набирать обороты. Именно об этом Пауэлл и предупредил накануне (https://yangx.top/markettwits/189509). Деглобализация - это очень сильный проинфляционный фактор для мировой экономики. И на этот ключевой фактор ФРС никак повлиять не может. И не сможет... @marketdumki

The Fed that failed - обложка журнала The Economist. @marketdumki

Начавшееся на прошлой неделе резкое ослабление китайского юаня, продолжается и в понедельник. В моменте за доллар дают 6.59 юаней. Еще неделю назад курс был 6.37. Огромная вспышка ковида и вводимые из-за этого локдауны сильно замедляют китайскую экономику, что приводит к снижению курса юаня.

Учитывая, планы ФРС по резкому поднятию ставки в текущем году (https://yangx.top/MarketDumki/3308), торопиться с покупкой юаня явно не стоит. Как мне кажется, имеет смысл подождать хотя бы когда доллар вновь поднимется до отметки 7 юаней. А там уже видно будет. @marketdumki

Обвалом сегодня завершились биржевые торги в Китае. Снижение по основным индексам составило 5%. И что самое интересное, индексы опустились до тех минимальных значений, которые мы наблюдали в самом начале пандемии, которая, как известно, началась именно в этой стране.

Таким образом, стёрт весь рост фондового рынка в Китае за эти два года. Судя по всему, похожая участь ожидает рынки в Западной Европе и США. @marketdumki

Евро к доллару опустился до 1.0710. Интересно, что пять лет назад перед вторым туром президентских выборов во Франции eur/usd был на этих же уровнях. Тогда рынки с воодушевлением восприняли поражение г- жи Ле Пен, и начался рост евро, который продлился 9 месяцев до уровня 1.25.

Но как говорится, два раза нельзя войти в одну реку. В этот раз победа Макрона не впечатлила инвесторов. Сильнейший даунтренд по евро продолжается. Цели этого движения лежат ниже паритета с долларом (т.е. 1 евро дешевле 1 доллара). Монетарная политика ФРС + геополитическая напряженность на европейском континенте практически не оставляют евро никаких шансов удержаться выше паритета (ранее на эту тему https://yangx.top/MarketDumki/3213). И вряд ли американские власти будут возмущаться по этому поводу. Сильный доллар способен внести весомый вклад в борьбе с инфляцией в США. @marketdumki

В продолжение китайской темы

Судя по всему, столица Китая Пекин тоже рискует отправиться на полноценный локдаун (https://yangx.top/markettwits/189782). А это в свою очередь еще больше усилит давление на экономический рост в стране. Именно об этом и предупреждает премьер КНР. @marketdumki