Отчет Инарктики за 6 месяцев 2024 года: куда делась рыба?
Сегодня возьмем еще один отчет из числа тех, про которые много спрашивали — Инарктика и ее сокращение поголовья рыбы.
Что в отчете:
▪️Выручка — 18,3 млрд. рублей (+41% г/г)
▪️EBITDA – 7,4 млрд. рублей (+18% г/г)
▪️Чистый убыток — 1,4 млрд. рублей (vs 8,6 млрд. прибыли)
▪️Рентабельность по EBITDA – 40%
▪️Чистая рентабельность — отрицательная
▪️ND/EBITDA - 0.4х
На что стоит обратить внимание: выручка подросла как за счет роста цен реализации (+18% г/г), так и за счет роста продаж в натуральном выражении на 20% г/г (16,3 млн. тонн vs 13,6 млн. тонн). Почему это важно? Потому что далее в отчете мы видим, что количество биомассы в воде снизилось в два раза. Компания указывает, что причиной этому фактору послужили как факторы сезонности и смещенного периода зарыбливания в 2023 году на фоне изменения цепочек поставок, так и реализация биологических рисков в виде аномально низких температур воды в Мурманской области, высокая инвазия вши и повреждение медузами. Нам это важно, так как часть причин отпадет уже во второй половине года типа влияния смещения периода зарыбливания, а вторая в виде реализации биологических рисков — останется.
Как это правильно интерпретировать и как построить прогноз по показателям компании на следующие периоды? Для начала давайте разберемся с производственным циклом компании: он занимает около двух лет и за это время рыба последовательно переводится из категории малек в категорию рыба с товарной навеской массой 2-2,5 кг и далее в категорию под вылов с массой более 3 кг. Если нырнуть в примечания к отчетности, то видно, что пострадала именно последняя категория, которая под вылов. С мальком и особенно с рыбой с товарной навеской все в целом хорошо. А от рыбы с товарной навеской до рыбы под вылов путь занимает от 4 до 12 месяцев.
То есть мы можем предположить, что в натуральных показателях в течение ближайших 12 месяцев у Инарктики может произойти снижение вылова и продаж рыбы, при одновременном росте цен реализации на 18% год к году. Соответственно рост цен реализации на продукцию компании отчасти сгладит негативный эффект на выручку и EBITDA компании от реализации биологических рисков. Плюс на моей памяти это не первый раз, когда подобные риски в Инарктике реализовываются и компания с ними успешно справляется. Тем более, что сейчас долговая нагрузка у компании низкая и у нее есть все шансы успешно пройти период спада продаж.
Что касается эффекта на чистую прибыль — то это как раз эффект от переоценки биологических активов, то есть разовое бумажное списание, которое полагается делать в таких случаях. Без них у Инарктики была бы чистая прибыль, а не чистый убыток. Кроме того на такой результат повлиял также бумажный убыток от курсовых разниц.
Поэтому в целом на мой взгляд на длинном горизонте у Инарктики все должно быть хорошо, хотя я и отмечаю, что следующий год у них может быть достаточно сложным. Мультипликаторным подходом из-за гибели рыбы в третьей категории под вылов таргет по акциям Инарктики снижен до 800 рублей за акцию на горизонте года, апсайд к текущим 35%. А по мере восстановления поголовья рыбы полагаю, что таргет будет снова пересмотрен в бОльшую сторону. Не ИИР.
Сегодня возьмем еще один отчет из числа тех, про которые много спрашивали — Инарктика и ее сокращение поголовья рыбы.
Что в отчете:
▪️Выручка — 18,3 млрд. рублей (+41% г/г)
▪️EBITDA – 7,4 млрд. рублей (+18% г/г)
▪️Чистый убыток — 1,4 млрд. рублей (vs 8,6 млрд. прибыли)
▪️Рентабельность по EBITDA – 40%
▪️Чистая рентабельность — отрицательная
▪️ND/EBITDA - 0.4х
На что стоит обратить внимание: выручка подросла как за счет роста цен реализации (+18% г/г), так и за счет роста продаж в натуральном выражении на 20% г/г (16,3 млн. тонн vs 13,6 млн. тонн). Почему это важно? Потому что далее в отчете мы видим, что количество биомассы в воде снизилось в два раза. Компания указывает, что причиной этому фактору послужили как факторы сезонности и смещенного периода зарыбливания в 2023 году на фоне изменения цепочек поставок, так и реализация биологических рисков в виде аномально низких температур воды в Мурманской области, высокая инвазия вши и повреждение медузами. Нам это важно, так как часть причин отпадет уже во второй половине года типа влияния смещения периода зарыбливания, а вторая в виде реализации биологических рисков — останется.
Как это правильно интерпретировать и как построить прогноз по показателям компании на следующие периоды? Для начала давайте разберемся с производственным циклом компании: он занимает около двух лет и за это время рыба последовательно переводится из категории малек в категорию рыба с товарной навеской массой 2-2,5 кг и далее в категорию под вылов с массой более 3 кг. Если нырнуть в примечания к отчетности, то видно, что пострадала именно последняя категория, которая под вылов. С мальком и особенно с рыбой с товарной навеской все в целом хорошо. А от рыбы с товарной навеской до рыбы под вылов путь занимает от 4 до 12 месяцев.
То есть мы можем предположить, что в натуральных показателях в течение ближайших 12 месяцев у Инарктики может произойти снижение вылова и продаж рыбы, при одновременном росте цен реализации на 18% год к году. Соответственно рост цен реализации на продукцию компании отчасти сгладит негативный эффект на выручку и EBITDA компании от реализации биологических рисков. Плюс на моей памяти это не первый раз, когда подобные риски в Инарктике реализовываются и компания с ними успешно справляется. Тем более, что сейчас долговая нагрузка у компании низкая и у нее есть все шансы успешно пройти период спада продаж.
Что касается эффекта на чистую прибыль — то это как раз эффект от переоценки биологических активов, то есть разовое бумажное списание, которое полагается делать в таких случаях. Без них у Инарктики была бы чистая прибыль, а не чистый убыток. Кроме того на такой результат повлиял также бумажный убыток от курсовых разниц.
Поэтому в целом на мой взгляд на длинном горизонте у Инарктики все должно быть хорошо, хотя я и отмечаю, что следующий год у них может быть достаточно сложным. Мультипликаторным подходом из-за гибели рыбы в третьей категории под вылов таргет по акциям Инарктики снижен до 800 рублей за акцию на горизонте года, апсайд к текущим 35%. А по мере восстановления поголовья рыбы полагаю, что таргет будет снова пересмотрен в бОльшую сторону. Не ИИР.
Промомед отчитался за 1-е полугодие: герой не моего романа
Давайте сегодня посмотрим как отчитался Промомед. Хотя у меня и были вопросы при выходе на IPO, так как было дороговато и они немного хитрили, чтобы отчетность была покрасивее, но все равно за ними хочется следить, так как из фармы на Мосбирже они, пожалуй, самое живое.
Что в отчете:
▪️Выручка — 7,1 млрд. рублей (+22% г/г)
▪️EBITDA – 2,3 млрд. рублей (+53,8% г/г)
▪️Чистая прибыль — 0,0 млрд. рублей (-98,9% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 32,4%
▪️Чистая рентабельность — 0,07%
▪️ND/EBITDA – 2.5х
Во-первых, выручка, конечно, растет, но далеко не с прогнозными темпами роста. Это как раз эффект того, что в промо-материалы шли прогнозы по так называемому «базовому портфелю» без учета препаратов от ковид, а теперь стали отчитываться с их учетом и темпы роста замедлились. Компания указывает, что по итогам 2024 года она ожидает рост выручки на 35% год к году, что предполагает ускорение темпов роста во втором полугодии. Не знаю насколько это реально, лично у меня есть существенные сомнения в достижимости таких темпов роста.
При этом компания указывает, что в отчетном периоде она получила 26 новых регистрационных удостоверений и произвела 12 запусков новых препаратов, а количество препаратов в портфеле составило 331 (+19% г/г). Это предполагает в будущем возможный рост выручки. Но это в несколько отдаленном будущем, а не немедленно, так как практика показывает, что препаратам нужно значительное время на то, чтобы их продажи стали занимать существенную долю в выручке.
В структуре выручки 57% занимают инновационные препараты, а это значит, что 43% - по-прежнему дженерики. Это слабое место компании, так как с конца 2023 года в судах наблюдается массовая подача исков производителями оригинальных препаратов о защите патентных прав. Только российская структура американской Pfizer подала 69 исков в связи с контрактами на поставку дженерика онкопрепарата с действующим веществом акситиниб. В случае удовлетворения таких исков мы говорим и о многомиллионных компенсациях за нарушение чужих исключительных прав, и о полном запрете на производство дженериков, и о ликвидации складских остатков. Ну и потенциально еще о производных исках контрагентов фарм-компании по поставкам дженериков о компенсации уже их убытков, поэтому это достаточно серьезный риск в фарме.
Что еще хочется отметить по структуре выручки: доля выручки от биотехнологических препаратов составила 39%, доля ЖНВЛП продуктов в выручке подросла до 58% с 52% годом ранее (ограничение на наценку!), при этом растет доля препаратов, реализованных через коммерческие каналы продаж (53% vs 47% годом ранее). Последнее с одной стороны снижает риски снижения продаж на фоне снижения госзакупок лекарств, а с другой сильно раздувает дебиторку, так как компании приходится предоставлять существенную отсрочку платежа при работе с коммерческими каналами продаж.
А дебиторка действительно выросла и составляет уже 11,2 млрд. рублей (+16,7% г/г), при чем резерв под ожидаемые кредитные убытки из нее уже 2,0 млрд. рублей (!). Половина дебиторки — один контрагент, которому продляют срок уплаты задолженности на 1,3 млрд. рублей (!). То есть он еще и не платит! С учетом отрицательного операционного и свободного денежного потока и немаленькой долговой нагрузки это выглядит несколько тревожно. При чем кредиты и займы тоже подросли, а небольшое снижение долговой нагрузки произошло за счет роста самой EBITDA. Финансовые расходы из-за роста долгов тоже подросли х2 г/г и составляют 1,0 млрд. рублей (!), то есть 1/7 выручки. Из-за них, собственно, так EBITDA и выросла))
С учетом опубликованной отчетности я перестроила финансовую модель и таргет по акциям Промомеда снизился до 250 рублей за акцию, что значительно ниже текущих. В первую очередь на переоценку повлиял рост долгов, повышение ключевой ставки и более низкие темпы роста, чем изначально анонсировала компания. Поэтому я пока по-прежнему понаблюдаю за Промомедом со стороны. Не ИИР.
Давайте сегодня посмотрим как отчитался Промомед. Хотя у меня и были вопросы при выходе на IPO, так как было дороговато и они немного хитрили, чтобы отчетность была покрасивее, но все равно за ними хочется следить, так как из фармы на Мосбирже они, пожалуй, самое живое.
Что в отчете:
▪️Выручка — 7,1 млрд. рублей (+22% г/г)
▪️EBITDA – 2,3 млрд. рублей (+53,8% г/г)
▪️Чистая прибыль — 0,0 млрд. рублей (-98,9% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 32,4%
▪️Чистая рентабельность — 0,07%
▪️ND/EBITDA – 2.5х
Во-первых, выручка, конечно, растет, но далеко не с прогнозными темпами роста. Это как раз эффект того, что в промо-материалы шли прогнозы по так называемому «базовому портфелю» без учета препаратов от ковид, а теперь стали отчитываться с их учетом и темпы роста замедлились. Компания указывает, что по итогам 2024 года она ожидает рост выручки на 35% год к году, что предполагает ускорение темпов роста во втором полугодии. Не знаю насколько это реально, лично у меня есть существенные сомнения в достижимости таких темпов роста.
При этом компания указывает, что в отчетном периоде она получила 26 новых регистрационных удостоверений и произвела 12 запусков новых препаратов, а количество препаратов в портфеле составило 331 (+19% г/г). Это предполагает в будущем возможный рост выручки. Но это в несколько отдаленном будущем, а не немедленно, так как практика показывает, что препаратам нужно значительное время на то, чтобы их продажи стали занимать существенную долю в выручке.
В структуре выручки 57% занимают инновационные препараты, а это значит, что 43% - по-прежнему дженерики. Это слабое место компании, так как с конца 2023 года в судах наблюдается массовая подача исков производителями оригинальных препаратов о защите патентных прав. Только российская структура американской Pfizer подала 69 исков в связи с контрактами на поставку дженерика онкопрепарата с действующим веществом акситиниб. В случае удовлетворения таких исков мы говорим и о многомиллионных компенсациях за нарушение чужих исключительных прав, и о полном запрете на производство дженериков, и о ликвидации складских остатков. Ну и потенциально еще о производных исках контрагентов фарм-компании по поставкам дженериков о компенсации уже их убытков, поэтому это достаточно серьезный риск в фарме.
Что еще хочется отметить по структуре выручки: доля выручки от биотехнологических препаратов составила 39%, доля ЖНВЛП продуктов в выручке подросла до 58% с 52% годом ранее (ограничение на наценку!), при этом растет доля препаратов, реализованных через коммерческие каналы продаж (53% vs 47% годом ранее). Последнее с одной стороны снижает риски снижения продаж на фоне снижения госзакупок лекарств, а с другой сильно раздувает дебиторку, так как компании приходится предоставлять существенную отсрочку платежа при работе с коммерческими каналами продаж.
А дебиторка действительно выросла и составляет уже 11,2 млрд. рублей (+16,7% г/г), при чем резерв под ожидаемые кредитные убытки из нее уже 2,0 млрд. рублей (!). Половина дебиторки — один контрагент, которому продляют срок уплаты задолженности на 1,3 млрд. рублей (!). То есть он еще и не платит! С учетом отрицательного операционного и свободного денежного потока и немаленькой долговой нагрузки это выглядит несколько тревожно. При чем кредиты и займы тоже подросли, а небольшое снижение долговой нагрузки произошло за счет роста самой EBITDA. Финансовые расходы из-за роста долгов тоже подросли х2 г/г и составляют 1,0 млрд. рублей (!), то есть 1/7 выручки. Из-за них, собственно, так EBITDA и выросла))
С учетом опубликованной отчетности я перестроила финансовую модель и таргет по акциям Промомеда снизился до 250 рублей за акцию, что значительно ниже текущих. В первую очередь на переоценку повлиял рост долгов, повышение ключевой ставки и более низкие темпы роста, чем изначально анонсировала компания. Поэтому я пока по-прежнему понаблюдаю за Промомедом со стороны. Не ИИР.
Пока я тут собираюсь с силами, чтобы прокопать Южуралзолото - подсвечу что сейчас происходит в замещайках и еврооблигациях. Вы видели как поднялась доходность? Российские суверенные бонды, например, 29-я - торгуются с доходностью 9,5% в долларах. Корпоративные в замещайках - и того выше можно найти, например, Газпромовские по 10,5% в долларах.
Возможно виноват ожидаемый навес предложения в связи с замещением новых бондов, но доходности в валюте, скажем честно, выглядят интересно, чтобы к ним присмотреться. Не ИИР.
Возможно виноват ожидаемый навес предложения в связи с замещением новых бондов, но доходности в валюте, скажем честно, выглядят интересно, чтобы к ним присмотреться. Не ИИР.
CarMoney: не всегда вход нового мажоритария = благо
Вчера акции СартТехГрупп жизнерадостно росли на новости об оферте на приобретение около 20% акций ПСБ по 2,5 рубля, что было приблизительно на 30% выше текущих на тот момент котировок. Но на мой взгляд в этом конкретном случае это не благо для миноритариев, а скорее вариант выхода из неизбежно негативной ситуации и вот почему.
Что было в отчете СТГ за 6 месяцев 2024 года:
▪️Чистый процентный доход до резервов — 1 334 млн. рублей (+14,9% г/г)
▪️Чистый процентный доход после создания резервов — 927 млн. рублей (+12,2% г/г)
▪️Чистая прибыль — 176 млн. рублей (-26,4% г/г)
▪️Капитал — 3 972 млн. рублей (+4,7% г/г)
▪️ROE – 9,1 % 😧
▪️NIM – 12,8%
То есть отчетность была достаточно грустной, никакого сопоставимого с ведущими банковскими игроками роста тут и близко нет. ROE - просто кошмар. Объем выдачи всего лишь +4% за полугодие, хотя компания и называет его гордо рекордным. Рост количества клиентов Х1,5 раза при таком росте объема выдачи вызывает неизбежные вопросы в том, как считается количество клиентов: или суммы займов так упали или количество клиентов считается так, что туда попадают и просто те, кто на портале CarMoney зарегистрировался, но займ не взял.
Да и чем дальше читаешь отчетность компании — тем больше вопросов к ее достоверности. Вот, например, рост количества займов +20%. Но чистый процентный доход даже до резервов с такими темпами не подрос. При этом средний чек автозайма якобы подрос на 18% г/г до 362 тыс. рублей. Как это математически возможно, что количество займов подросло на 20% г/г, средний займ на 18%, а чистый процентный доход до создания резервов только на 14,9% г/г? У меня так на калькуляторе просто не получается 🤷♀️
Если даже уйти от операционки, которая у меня откровенно не вызывает доверия, резервы по микрозаймам составляют грубо говоря ½ от выданных займов. То есть возникает вопрос, а есть ли капитал, чтобы продолжать наращивать дальше выдачу займов? На глазок получается, что нет, НМФК1 близок к порогу, а сама компания сведения о достаточности капитала не публикует. И это главная и проблема на самом деле, и был вопрос: а как компания будет этот вопрос решать в условиях ужесточения макропруденциальных лимитов и удорожания долгового финансирования?
И тут приходит на белом коне ПСБ со своей офертой. И никто, кроме Солида, не написал, что ПСБ, собственно, после наращивания своей доли с 5% до 25% после добровольной оферты планирует допэмиссию по закрытой подписке. Вот откуда и возьмется дополнительный капитал. А еще я бы задумалась над тем, что опыт Полюса показал, что выкуп в таких случаях не всегда производится у миноритариев. Иногда таким образом сокращают долю действующие мажоритарии, поэтому вполне может быть, что оферта как бы есть, но поучаствовать в ней не получится. Поэтому на мой взгляд миноритарии скорее получат долгосрочно минус от всей этой истории, а не плюс. Хотя они бы его все равно, наверное, получили, потому что СТГ на мой взгляд к допэмиссии так и так бы подошел к концу этого года или в первой половине следующего.
Вот и получается, что пока таргет по акциям СТГ остался без изменения, около 2,8 рублей за акцию, что выше оферты и вроде как кто-то мог и ждать дальше в надежде на реализацию таргета. Но фактически — оферта сейчас неплохой шанс выйти из СТГ с минимальными потерями в преддверии допки, так как она явно таргет уведет значительно ниже и цена оферты может оказаться выше нового таргета после допки. Если, конечно, продать по оферте получится. Не ИИР.
Вчера акции СартТехГрупп жизнерадостно росли на новости об оферте на приобретение около 20% акций ПСБ по 2,5 рубля, что было приблизительно на 30% выше текущих на тот момент котировок. Но на мой взгляд в этом конкретном случае это не благо для миноритариев, а скорее вариант выхода из неизбежно негативной ситуации и вот почему.
Что было в отчете СТГ за 6 месяцев 2024 года:
▪️Чистый процентный доход до резервов — 1 334 млн. рублей (+14,9% г/г)
▪️Чистый процентный доход после создания резервов — 927 млн. рублей (+12,2% г/г)
▪️Чистая прибыль — 176 млн. рублей (-26,4% г/г)
▪️Капитал — 3 972 млн. рублей (+4,7% г/г)
▪️ROE – 9,1 % 😧
▪️NIM – 12,8%
То есть отчетность была достаточно грустной, никакого сопоставимого с ведущими банковскими игроками роста тут и близко нет. ROE - просто кошмар. Объем выдачи всего лишь +4% за полугодие, хотя компания и называет его гордо рекордным. Рост количества клиентов Х1,5 раза при таком росте объема выдачи вызывает неизбежные вопросы в том, как считается количество клиентов: или суммы займов так упали или количество клиентов считается так, что туда попадают и просто те, кто на портале CarMoney зарегистрировался, но займ не взял.
Да и чем дальше читаешь отчетность компании — тем больше вопросов к ее достоверности. Вот, например, рост количества займов +20%. Но чистый процентный доход даже до резервов с такими темпами не подрос. При этом средний чек автозайма якобы подрос на 18% г/г до 362 тыс. рублей. Как это математически возможно, что количество займов подросло на 20% г/г, средний займ на 18%, а чистый процентный доход до создания резервов только на 14,9% г/г? У меня так на калькуляторе просто не получается 🤷♀️
Если даже уйти от операционки, которая у меня откровенно не вызывает доверия, резервы по микрозаймам составляют грубо говоря ½ от выданных займов. То есть возникает вопрос, а есть ли капитал, чтобы продолжать наращивать дальше выдачу займов? На глазок получается, что нет, НМФК1 близок к порогу, а сама компания сведения о достаточности капитала не публикует. И это главная и проблема на самом деле, и был вопрос: а как компания будет этот вопрос решать в условиях ужесточения макропруденциальных лимитов и удорожания долгового финансирования?
И тут приходит на белом коне ПСБ со своей офертой. И никто, кроме Солида, не написал, что ПСБ, собственно, после наращивания своей доли с 5% до 25% после добровольной оферты планирует допэмиссию по закрытой подписке. Вот откуда и возьмется дополнительный капитал. А еще я бы задумалась над тем, что опыт Полюса показал, что выкуп в таких случаях не всегда производится у миноритариев. Иногда таким образом сокращают долю действующие мажоритарии, поэтому вполне может быть, что оферта как бы есть, но поучаствовать в ней не получится. Поэтому на мой взгляд миноритарии скорее получат долгосрочно минус от всей этой истории, а не плюс. Хотя они бы его все равно, наверное, получили, потому что СТГ на мой взгляд к допэмиссии так и так бы подошел к концу этого года или в первой половине следующего.
Вот и получается, что пока таргет по акциям СТГ остался без изменения, около 2,8 рублей за акцию, что выше оферты и вроде как кто-то мог и ждать дальше в надежде на реализацию таргета. Но фактически — оферта сейчас неплохой шанс выйти из СТГ с минимальными потерями в преддверии допки, так как она явно таргет уведет значительно ниже и цена оферты может оказаться выше нового таргета после допки. Если, конечно, продать по оферте получится. Не ИИР.
Каким будет сегодняшнее решение ЦБ по ставке и что с этого инвестору?
Я не писала ничего про макро и ставку последнее время, хотя очень хотелось. И основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы выходили, и обзор о чем говорят тренды от ЦБ РФ, и данные по инфляции и инфляционным ожиданиям. Но не писала, потому что для полноценного разворота пока маловато данных. И хорошо, что не писала на самом деле, иначе велик риск как у аналитиков SberCIB раз в два дня позицию менять🤷♀️
Что говорит макро:
Инфляция
- цифры в августе выше целевых, тех, что соответствовали бы прогнозу ЦБ по инфляции
- недельная дефляция на прошлой неделе вообще не показатель
- прогноз ЦБ в ОНДКП 25-27 повышен
- прогноз Минэкономразвития повышен
Инфляционные ожидания
- у населения увеличиваются
- у бизнеса увеличиваются
ВВП и темпы кредитования
- прогноз от Минэкономразвития повышен до 3.9% в 2024 году
- но ЦБ видит более умеренный рост экономической активности в начале третьего квартала
- опережающие индикаторы начинают показывать негативные настроения
- кредитование замедляется по населению, в корпоративном кредитовании рост в июле ускорился
Рынок труда
- безработица все еще на рекордно низких уровнях, рынок труда крайне напряженный
- рост реальных зарплат +8,8%
То есть часть индикаторов движется нужную сторону, часть — нет. Какие из них ЦБ РФ будет считать более важными — вопрос открытый, как по мне один из главных должен быть инфляция и инфляционные ожидания. Они растут. У меня по текущим вводным по формуле получается, что ключевая ставка и вовсе должна быть 22%, что явно ЦБ делать не будет. Поэтому по-хорошему перевес за повышение ключа на 1-2% на мой взгляд, чем за оставление его без изменения. Но вероятность обоих решений на мой взгляд одинаковая на самом деле, так как риторика ЦБ как будто немного сдвинулась в сторону «нам нужно больше времени, чтобы оценить эффект трансмиссии жестких ДКУ в экономику». Поэтому в любом случае будет волатильно.
Если ставку оставят без изменения — на мой взгляд это позитив для рынка, пусть и временный, но розница мало разбирается в макро и если очень жестких заявлений ЦБ в духе «в октябре точно повысим ставку» не будет — розница начнет набирать позиции. Но по сути это базовый сценарий №1.
Если ставку поднимут на 1-2% - это тоже достаточно вероятный сценарий и степень жесткости реакции рынка будет зависеть опять-таки от риторики на будущее. Если ЦБ будет говорить о необходимости продолжать поднимать ставку и держать ее высокой до середины 2025 года — это рынок сильно вниз, даже больше, чем он должен. Если риторика более умеренная — можем и начать формировать паттерн для разворота, для него все равно нужно время.
Кстати, сейчас я пересчитала таргеты практически по 85% компаний из-под своего покрытия и с учетом этого и закладывания в модели разных данных могу сказать, что по моим подсчетам условно-справедливое значение индекса Мосбиржи при ключевой ставке 17% через 8-10 месяцев — 2850, 18% - 2700, 19% - 2550, - 20% - 2400. Логика чем выше ключ и чем дольше он высокий = тем хуже акциям продолжает работать.
Поэтому я и продолжаю придерживаться позиции, что в целом рынок закладывает более жесткую норму доходности, чем мы пока на самом деле имеем и можем предположить из совокупности макро-данных и риторики ЦБ. Из того, что есть — мы уже должны были бы стабилизироваться, но пока я этого не наблюдаю.
Независимо от итогов заседания ЦБ стоит держаться подальше от компаний с высокой долговой нагрузкой, при чем на текущих значениях ключевой ставки я бы сказала, что это уже выше ND/EBITDA 2.4х. Также стоит держаться подальше от облигаций с кредитным рейтингом эмитентов ниже А, а в облигациях с рейтингом А и выше — от облигаций с отрицательным операционным и свободным денежным потоком и высокой долговой нагрузкой. Дефолты уже начинаются, но основная волна с такой ДКП еще впереди. Флоатеры и замещающие облигации смотрятся неплохо. Фонды ликвидности и золото смотрятся неплохо. В акциях — только отдельные истории, несмотря на общую большую недооценку рынка. Не ИИР.
Я не писала ничего про макро и ставку последнее время, хотя очень хотелось. И основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы выходили, и обзор о чем говорят тренды от ЦБ РФ, и данные по инфляции и инфляционным ожиданиям. Но не писала, потому что для полноценного разворота пока маловато данных. И хорошо, что не писала на самом деле, иначе велик риск как у аналитиков SberCIB раз в два дня позицию менять🤷♀️
Что говорит макро:
Инфляция
- цифры в августе выше целевых, тех, что соответствовали бы прогнозу ЦБ по инфляции
- недельная дефляция на прошлой неделе вообще не показатель
- прогноз ЦБ в ОНДКП 25-27 повышен
- прогноз Минэкономразвития повышен
Инфляционные ожидания
- у населения увеличиваются
- у бизнеса увеличиваются
ВВП и темпы кредитования
- прогноз от Минэкономразвития повышен до 3.9% в 2024 году
- но ЦБ видит более умеренный рост экономической активности в начале третьего квартала
- опережающие индикаторы начинают показывать негативные настроения
- кредитование замедляется по населению, в корпоративном кредитовании рост в июле ускорился
Рынок труда
- безработица все еще на рекордно низких уровнях, рынок труда крайне напряженный
- рост реальных зарплат +8,8%
То есть часть индикаторов движется нужную сторону, часть — нет. Какие из них ЦБ РФ будет считать более важными — вопрос открытый, как по мне один из главных должен быть инфляция и инфляционные ожидания. Они растут. У меня по текущим вводным по формуле получается, что ключевая ставка и вовсе должна быть 22%, что явно ЦБ делать не будет. Поэтому по-хорошему перевес за повышение ключа на 1-2% на мой взгляд, чем за оставление его без изменения. Но вероятность обоих решений на мой взгляд одинаковая на самом деле, так как риторика ЦБ как будто немного сдвинулась в сторону «нам нужно больше времени, чтобы оценить эффект трансмиссии жестких ДКУ в экономику». Поэтому в любом случае будет волатильно.
Если ставку оставят без изменения — на мой взгляд это позитив для рынка, пусть и временный, но розница мало разбирается в макро и если очень жестких заявлений ЦБ в духе «в октябре точно повысим ставку» не будет — розница начнет набирать позиции. Но по сути это базовый сценарий №1.
Если ставку поднимут на 1-2% - это тоже достаточно вероятный сценарий и степень жесткости реакции рынка будет зависеть опять-таки от риторики на будущее. Если ЦБ будет говорить о необходимости продолжать поднимать ставку и держать ее высокой до середины 2025 года — это рынок сильно вниз, даже больше, чем он должен. Если риторика более умеренная — можем и начать формировать паттерн для разворота, для него все равно нужно время.
Кстати, сейчас я пересчитала таргеты практически по 85% компаний из-под своего покрытия и с учетом этого и закладывания в модели разных данных могу сказать, что по моим подсчетам условно-справедливое значение индекса Мосбиржи при ключевой ставке 17% через 8-10 месяцев — 2850, 18% - 2700, 19% - 2550, - 20% - 2400. Логика чем выше ключ и чем дольше он высокий = тем хуже акциям продолжает работать.
Поэтому я и продолжаю придерживаться позиции, что в целом рынок закладывает более жесткую норму доходности, чем мы пока на самом деле имеем и можем предположить из совокупности макро-данных и риторики ЦБ. Из того, что есть — мы уже должны были бы стабилизироваться, но пока я этого не наблюдаю.
Независимо от итогов заседания ЦБ стоит держаться подальше от компаний с высокой долговой нагрузкой, при чем на текущих значениях ключевой ставки я бы сказала, что это уже выше ND/EBITDA 2.4х. Также стоит держаться подальше от облигаций с кредитным рейтингом эмитентов ниже А, а в облигациях с рейтингом А и выше — от облигаций с отрицательным операционным и свободным денежным потоком и высокой долговой нагрузкой. Дефолты уже начинаются, но основная волна с такой ДКП еще впереди. Флоатеры и замещающие облигации смотрятся неплохо. Фонды ликвидности и золото смотрятся неплохо. В акциях — только отдельные истории, несмотря на общую большую недооценку рынка. Не ИИР.
Ключ - 19%
ЦБ РФ:
● Текущее инфляционное давление остается высоким. Годовая инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6.5–7.0%.
● Рост внутреннего спроса все еще значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.
● Требуется дополнительное ужесточение ДКП, для того чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к цели в 2025 году.
● С учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4.0–4.5% в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
cbr.ru
____________
Ну в этот раз правильно мой внутренний барометр показал, что текущее макро надо оценивать как должны поднять. Из пресс-релиза можно сделать выводы, что и в октябре до 20% пока по макро предварительно поднимать собираются, но надо, конечно, следить за макро.
Сегодня будут еще дополнительные заявления ЦБ по оценке ситуации, думаю, что из позитива отметят:
- снижение темпов роста реальных зарплат относительно начала года
- снижение темпов кредитования в рознице
- снижение ожиданий бизнеса в опережающих индикаторах
- замедление темпов роста экономики относительно начала года
Но спрос, инфляция и инфляционные ожидания остаются выше траектории ЦБ и это послужило главным аргументом за поднятие ключа. Поэтому тут тоже корректно получается я оцениваю, что эти индикаторы пока превалируют в факторах принятия ЦБ решения по ставке.
Интересно что скажут по поводу приближения к пику по ставке и как они оценивают когда они выйдут на траекторию снижения ключа.
В любом случае последний абзац по тому, что сейчас актуально на мой взгляд из предыдущего сообщения, не меняется. Ждём октябрь 🤷♀️
ЦБ РФ:
● Текущее инфляционное давление остается высоким. Годовая инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6.5–7.0%.
● Рост внутреннего спроса все еще значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.
● Требуется дополнительное ужесточение ДКП, для того чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к цели в 2025 году.
● С учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4.0–4.5% в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
cbr.ru
____________
Ну в этот раз правильно мой внутренний барометр показал, что текущее макро надо оценивать как должны поднять. Из пресс-релиза можно сделать выводы, что и в октябре до 20% пока по макро предварительно поднимать собираются, но надо, конечно, следить за макро.
Сегодня будут еще дополнительные заявления ЦБ по оценке ситуации, думаю, что из позитива отметят:
- снижение темпов роста реальных зарплат относительно начала года
- снижение темпов кредитования в рознице
- снижение ожиданий бизнеса в опережающих индикаторах
- замедление темпов роста экономики относительно начала года
Но спрос, инфляция и инфляционные ожидания остаются выше траектории ЦБ и это послужило главным аргументом за поднятие ключа. Поэтому тут тоже корректно получается я оцениваю, что эти индикаторы пока превалируют в факторах принятия ЦБ решения по ставке.
Интересно что скажут по поводу приближения к пику по ставке и как они оценивают когда они выйдут на траекторию снижения ключа.
В любом случае последний абзац по тому, что сейчас актуально на мой взгляд из предыдущего сообщения, не меняется. Ждём октябрь 🤷♀️
cbr.ru
Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 19,00% годовых | Банк России
Ключевая ставка Банка России
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ух, что я села сейчас писать!)) Главное, только вас еще больше не запутать, потому что я копалась-копалась и так и не нашла ни одной нормальной статьи на тему того какая отчетность сильная, а какая слабая. На английском хотя бы что-то есть, на русском - вообще ничего 🤷♀️
Поэтому если кто-то все же видел нормальные статьи на эту тематику - скиньте, пожалуйста, ссылку в комментарии, чтобы я хотя бы синхронизировалась в терминах и не изобретала велосипед. Ну и если есть комментарии на эту тему - тоже пишите, возможно чем-то дополню, потому что пока я в процессе работы над этой статьей 😊
Поэтому если кто-то все же видел нормальные статьи на эту тематику - скиньте, пожалуйста, ссылку в комментарии, чтобы я хотя бы синхронизировалась в терминах и не изобретала велосипед. Ну и если есть комментарии на эту тему - тоже пишите, возможно чем-то дополню, потому что пока я в процессе работы над этой статьей 😊
Ну что, друзья, ловите статью о том какая отчетность на мой взгляд сильная, а какая слабая и о том, почему у нас за термином отчетность часто кроются по сути два разных термина: собственно отчетность и оценка опубликованных результатов за период
https://vc.ru/money/1476225-pochemu-v-otchetnosti-mozhet-byt-padenie-pribyli-a-akcii-budut-rasti-ili-nemnogo-o-tom-kakaya-otchetnost-silnaya-a-kakaya-slabaya
https://vc.ru/money/1476225-pochemu-v-otchetnosti-mozhet-byt-padenie-pribyli-a-akcii-budut-rasti-ili-nemnogo-o-tom-kakaya-otchetnost-silnaya-a-kakaya-slabaya
vc.ru
Почему в отчетности может быть падение прибыли, а акции будут расти или немного о том какая отчетность сильная, а какая слабая…
Investillion - про инвестиции Деньги15 сент
Отчет Южуралзолото за 6 месяцев: верить или нет, вот в чем вопрос?
Это, конечно, один из тех отчетов, над которым я думала дольше всех, потому что отчет тут неоднозначный. И речь не о приостановке производства, а из-за совокупности очень многих факторов, которые понемногу, но после IPO все же менялись.
Что в отчете:
▪️Выручка — 34,1 млрд. рублей (+17% г/г)
▪️EBITDA – 14,2 млрд. рублей (+10% г/г)
▪️Чистая прибыль — 5,4 млрд. рублей (vs. убыток 3,3 млрд. рублей)
▪️Рентабельность по EBITDA – 41,5%
▪️Чистая рентабельность — 15,8%
▪️ND/EBITDA – 1.8х
Если смотреть не вкапываясь в отчетность и не учитывая контекст — выглядит неплохо. Но если начинать вкапываться, то сразу начинаются вопросы:
❌ выручка выросла за счет роста цены реализации золота (с 1900 долларов за унцию до 2300 долларов за унцию или +21% год к году, не считая эффекта от девальвации рубля (!), а не за счет роста добычи золота
❌ добыча золота продолжает негативную динамику (-11% г/г в периоде, -6,8% в 2023 году; добыча растет только в Сибирском хабе +5% г/г)
❌ себестоимость и коммерческие расходы растут опережающими темпами
❌ чистая прибыль сформировалась преимущественно за счет положительных курсовых разниц, без них она была бы совсем скромная
❌ краткосрочные обязательства (56,3 млрд. рублей) превышают в 1,5 раза оборотные активы (37,7 млрд. рублей) и это риск того, что долговая нагрузка будет расти
❌ 61% задолженности — краткосрочная и подлежит перекредитованию в течение года, что увеличит финансовые расходы, как в рублях, так и в юанях
❌ свободный денежный поток отрицательный
❌ компания выдает крупные займы связанным сторонам и потом их обесценивает (выдано 3,0 млрд. рублей, обесценение при этом на 1,1 млрд. рублей)
Поэтому да, отчет вышел очень неоднозначный и вопросы у меня к нему существенные, при чем в основном не там, где про это пишут другие.
С другой стороны, если вкапываться еще глубже — то приостановка добычи тоже не такой уж кошмар. Давайте вспомним: у Южуралзолота 10 месторождений в Сибирском и Уральском хабе, 52% добычи приходится на Сибирском хаб (в т.ч. ГОК Высокое и Коммунарский рудник в Хакасии, то есть то, где ожидается в этом году увеличение добычи) и 48% добычи - Уральский хаб (где приостановка). В Уральском хабе приостановлена только добыча открытым способом на четырех рудниках, то есть не вообще все, и сроком до 90 дней, а не пожизненно. Компания говорит о том, что они в процессе устранения нарушений и они ожидают восстановления работы рудников в течение нескольких недель.
Если сталкиваться с подобными приостановками деятельности на практике как сталкивалась я — приостановка не выглядит катастрофой и это действительно преодолимо. Но из моей опять-таки практики бывает, что это занимает дольше, чем 90 дней (то есть приостановку могут продлить), плюс это не бесплатно (и чем быстрее устранять — тем дороже стоит) и как правило это может потом влиять на рентабельность и себестоимость добычи золота (а у ЮГК она и так высокая, 1150 долларов за унцию против 991 доллара за унцию у Селигдара и 389 долларов за унцию у Полюса). Поэтому верю, что устранят, но в этом году от планов по наращиванию добычи золота, заявленных при выходе на IPO, они явно тоже отстанут.
Где-то, кстати, претензии обозревателей к Южуралзолоту на мой взгляд не очень обоснованы. В части того, что на SPO привлекали 8 млрд. рублей, а долги снизились меньше — но ведь кэш на счетах, судя по отчетности есть и никуда не ушел. В части выплаты акционеру — это не только выплаты Струкову, но и выплаты членам совета директоров, судя по примечаниям к отчетности.
Поэтому я скорее верю, что через пару лет они свои планы по росту производства нагонят, чем нет, но отчетность их мне все же не очень нравится. Мультипликаторным подходом с учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Южуралзолото снижен до 0,9 рублей за акцию, что выше текущих, но значительно ниже предыдущего таргета. Ну и, конечно, надо внимательно смотреть за отчетностью компании, потому что если ситуация еще ухудшится — пожалуй долгосрочно
я свое мнение по компании все же поменяю. Не ИИР.
Это, конечно, один из тех отчетов, над которым я думала дольше всех, потому что отчет тут неоднозначный. И речь не о приостановке производства, а из-за совокупности очень многих факторов, которые понемногу, но после IPO все же менялись.
Что в отчете:
▪️Выручка — 34,1 млрд. рублей (+17% г/г)
▪️EBITDA – 14,2 млрд. рублей (+10% г/г)
▪️Чистая прибыль — 5,4 млрд. рублей (vs. убыток 3,3 млрд. рублей)
▪️Рентабельность по EBITDA – 41,5%
▪️Чистая рентабельность — 15,8%
▪️ND/EBITDA – 1.8х
Если смотреть не вкапываясь в отчетность и не учитывая контекст — выглядит неплохо. Но если начинать вкапываться, то сразу начинаются вопросы:
Поэтому да, отчет вышел очень неоднозначный и вопросы у меня к нему существенные, при чем в основном не там, где про это пишут другие.
С другой стороны, если вкапываться еще глубже — то приостановка добычи тоже не такой уж кошмар. Давайте вспомним: у Южуралзолота 10 месторождений в Сибирском и Уральском хабе, 52% добычи приходится на Сибирском хаб (в т.ч. ГОК Высокое и Коммунарский рудник в Хакасии, то есть то, где ожидается в этом году увеличение добычи) и 48% добычи - Уральский хаб (где приостановка). В Уральском хабе приостановлена только добыча открытым способом на четырех рудниках, то есть не вообще все, и сроком до 90 дней, а не пожизненно. Компания говорит о том, что они в процессе устранения нарушений и они ожидают восстановления работы рудников в течение нескольких недель.
Если сталкиваться с подобными приостановками деятельности на практике как сталкивалась я — приостановка не выглядит катастрофой и это действительно преодолимо. Но из моей опять-таки практики бывает, что это занимает дольше, чем 90 дней (то есть приостановку могут продлить), плюс это не бесплатно (и чем быстрее устранять — тем дороже стоит) и как правило это может потом влиять на рентабельность и себестоимость добычи золота (а у ЮГК она и так высокая, 1150 долларов за унцию против 991 доллара за унцию у Селигдара и 389 долларов за унцию у Полюса). Поэтому верю, что устранят, но в этом году от планов по наращиванию добычи золота, заявленных при выходе на IPO, они явно тоже отстанут.
Где-то, кстати, претензии обозревателей к Южуралзолоту на мой взгляд не очень обоснованы. В части того, что на SPO привлекали 8 млрд. рублей, а долги снизились меньше — но ведь кэш на счетах, судя по отчетности есть и никуда не ушел. В части выплаты акционеру — это не только выплаты Струкову, но и выплаты членам совета директоров, судя по примечаниям к отчетности.
Поэтому я скорее верю, что через пару лет они свои планы по росту производства нагонят, чем нет, но отчетность их мне все же не очень нравится. Мультипликаторным подходом с учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Южуралзолото снижен до 0,9 рублей за акцию, что выше текущих, но значительно ниже предыдущего таргета. Ну и, конечно, надо внимательно смотреть за отчетностью компании, потому что если ситуация еще ухудшится — пожалуй долгосрочно
я свое мнение по компании все же поменяю. Не ИИР.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Как-то излишне как будто рынок воодушевил отскок. Некоторые акции рванули вверх, прямо скажем, неадекватно.
Да, если говорить про индекс - от трендовой оттолкнулись и даже вышли вверх из регрессионного тренда. Да, много кто был перепродан и отскок логичен. Но при этом посмотрите открытый интерес по индексу Мосбиржи: нельзя сказать, что институционалы перевернулись из шорта в массовый лонг. Нет, это ближе к ситуации неопределенности дальнейшего движения, а не "разворот, разворотище, скупаем на всю котлету".
Плюс фундаментальные причины, которые спровоцировали коррекцию последних месяцев никуда не делись:
- жесткая ДКП с прогнозом по дальнейшему ужесточению
- предполагаемое длительное поддержание жесткой ДКП, что будет провоцировать снижение прибылей
- снижение, собственно, прибылей с предполагаемой дальнейшей негативной тенденцией и пересмотром таргетов на следующей отчетности
- макро вообще не сигнализирует о быстром развороте ДКП и пока еще сложное
Поэтому в V-образный как-то верится с трудом. Скорее я поверю, что от 2800 опять пойдем в низ и будем какой-то боковичок формировать, потому что если вверх до 3000 рванем - потом с большой вероятностью вниз поедем ниже 2500 тогда на 2300 хотя бы и получатся полноценные АВС волны снижения с текущим формированием В волны. Поэтому я бы сейчас была по-прежнему осторожна и наблюдала бы куда пойдет рынок и фундаментал и как себя будут вести институционалы. Не ИИР.
Да, если говорить про индекс - от трендовой оттолкнулись и даже вышли вверх из регрессионного тренда. Да, много кто был перепродан и отскок логичен. Но при этом посмотрите открытый интерес по индексу Мосбиржи: нельзя сказать, что институционалы перевернулись из шорта в массовый лонг. Нет, это ближе к ситуации неопределенности дальнейшего движения, а не "разворот, разворотище, скупаем на всю котлету".
Плюс фундаментальные причины, которые спровоцировали коррекцию последних месяцев никуда не делись:
- жесткая ДКП с прогнозом по дальнейшему ужесточению
- предполагаемое длительное поддержание жесткой ДКП, что будет провоцировать снижение прибылей
- снижение, собственно, прибылей с предполагаемой дальнейшей негативной тенденцией и пересмотром таргетов на следующей отчетности
- макро вообще не сигнализирует о быстром развороте ДКП и пока еще сложное
Поэтому в V-образный как-то верится с трудом. Скорее я поверю, что от 2800 опять пойдем в низ и будем какой-то боковичок формировать, потому что если вверх до 3000 рванем - потом с большой вероятностью вниз поедем ниже 2500 тогда на 2300 хотя бы и получатся полноценные АВС волны снижения с текущим формированием В волны. Поэтому я бы сейчас была по-прежнему осторожна и наблюдала бы куда пойдет рынок и фундаментал и как себя будут вести институционалы. Не ИИР.
Отчет Транснефти за 6 месяцев 2024 года: в МСФО действительно все неплохо
Наступила моя вторая «любимая» пора после массового отсмотра отчетности — ребалансировка портфелей в соседнем проекте. Это когда ты смотрел-смотрел отчетности, вроде пол-рынка уже отсмотрел и обсчитал, а садишься все собирать — и ан-нет! Тут только после операционки пересчитывали, тут после РСБУ, а вот тут вообще руки не дошли)) Кошмар одним словом)) Но зато на ближайшие пару недель сразу отпадает вопрос про что писать, потому что все, что я в сезон отчетности не успела написать сразу становится очевидно. Поэтому сегодня МСФО Транснефти, т. к. до этого брали только РСБУ.
Что в отчете:
▪️Выручка — 717 млн. рублей (+12,6% г/г)
▪️EBITDA – 299 млн. рублей (+1,7% г/г)
▪️Чистая прибыль — 164,4 млн. рублей (-9,4% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 41,7%
▪️Чистая рентабельность — 23,9%
▪️ND/EBITDA – 0.3х
В МСФО за счет дочек Транснефти динамика показателей относительно РСБУ действительно стала более сглаженная: и операционная прибыль показала уже не отрицательную динамику, а положительную, пусть и околонулевую, и чистая прибыль продемонстрировала не такое глубокое падение.
Баланс выглядит очень крепким, долговая нагрузка несколько снизилась за счет переоценки валютных кредитов и погашения части задолженности, хотя она и так достаточно низкая. Кроме того у компании солидная кубышка на счетах и краткосрочные вложения в облигации и депозиты, что позволяет им пережить текущий период высоких ставок достаточно комфортно.
Более того, я сейчас пересчитала таргет еще раз с учетом потенциального замедления экономики и даже если я в расчет буду брать только кэш и не буду брать депозиты и облигации — таргет по акциям Транснефти падает только до 1950 рублей за акцию, то есть всего лишь на 100 рублей. А если взять в расчет еще хотя бы депозиты — то недооценка в Транснефти начинает выглядеть ну очень большой даже при учете потенциального замедления в экономике и сценария мировой рецессии.
Кстати из сообщений в СМИ становится понятно, что ситуация с южной веткой Дружбы действительно разрешилась, как мы ожидали. По одной из версий по ней теперь прокачивает нефть Татнефть, по другой — ситуацию решили путем покупки Европейским поставщиком нефти в РФ, чтобы через Украину шла уже Европейская нефть. Но полной остановки прокачки в любом случае не последовало.
Что касается потенциальных дивидендов — то консервативно на мой взгляд мы говорим о 200 рублей на акцию, но потенциально тут ситуация может быть и лучше. Но в любом случае пока давайте говорить консервативно, т. к. изменение налогообложения добавит Транснефти около 17 млрд. рублей дополнительного налога на прибыль + опять-таки вдруг все же у нас будет общемировое замедление и дальнейшее сокращение прокачки нефти по трубопроводам.
Кстати если говорить долгосрочно — на этой неделе видела интересную мысль о том, что трубопроводным системам надо отдавать приоритет в транспортировке внутри страны того, что можно транспортировать ими, чтобы разгрузить перегруженную железную дорогу. Так что кто знает — возможно и у Транснефти появятся нестандартные пути развития на длинном горизонте. Не ИИР.
Наступила моя вторая «любимая» пора после массового отсмотра отчетности — ребалансировка портфелей в соседнем проекте. Это когда ты смотрел-смотрел отчетности, вроде пол-рынка уже отсмотрел и обсчитал, а садишься все собирать — и ан-нет! Тут только после операционки пересчитывали, тут после РСБУ, а вот тут вообще руки не дошли)) Кошмар одним словом)) Но зато на ближайшие пару недель сразу отпадает вопрос про что писать, потому что все, что я в сезон отчетности не успела написать сразу становится очевидно. Поэтому сегодня МСФО Транснефти, т. к. до этого брали только РСБУ.
Что в отчете:
▪️Выручка — 717 млн. рублей (+12,6% г/г)
▪️EBITDA – 299 млн. рублей (+1,7% г/г)
▪️Чистая прибыль — 164,4 млн. рублей (-9,4% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 41,7%
▪️Чистая рентабельность — 23,9%
▪️ND/EBITDA – 0.3х
В МСФО за счет дочек Транснефти динамика показателей относительно РСБУ действительно стала более сглаженная: и операционная прибыль показала уже не отрицательную динамику, а положительную, пусть и околонулевую, и чистая прибыль продемонстрировала не такое глубокое падение.
Баланс выглядит очень крепким, долговая нагрузка несколько снизилась за счет переоценки валютных кредитов и погашения части задолженности, хотя она и так достаточно низкая. Кроме того у компании солидная кубышка на счетах и краткосрочные вложения в облигации и депозиты, что позволяет им пережить текущий период высоких ставок достаточно комфортно.
Более того, я сейчас пересчитала таргет еще раз с учетом потенциального замедления экономики и даже если я в расчет буду брать только кэш и не буду брать депозиты и облигации — таргет по акциям Транснефти падает только до 1950 рублей за акцию, то есть всего лишь на 100 рублей. А если взять в расчет еще хотя бы депозиты — то недооценка в Транснефти начинает выглядеть ну очень большой даже при учете потенциального замедления в экономике и сценария мировой рецессии.
Кстати из сообщений в СМИ становится понятно, что ситуация с южной веткой Дружбы действительно разрешилась, как мы ожидали. По одной из версий по ней теперь прокачивает нефть Татнефть, по другой — ситуацию решили путем покупки Европейским поставщиком нефти в РФ, чтобы через Украину шла уже Европейская нефть. Но полной остановки прокачки в любом случае не последовало.
Что касается потенциальных дивидендов — то консервативно на мой взгляд мы говорим о 200 рублей на акцию, но потенциально тут ситуация может быть и лучше. Но в любом случае пока давайте говорить консервативно, т. к. изменение налогообложения добавит Транснефти около 17 млрд. рублей дополнительного налога на прибыль + опять-таки вдруг все же у нас будет общемировое замедление и дальнейшее сокращение прокачки нефти по трубопроводам.
Кстати если говорить долгосрочно — на этой неделе видела интересную мысль о том, что трубопроводным системам надо отдавать приоритет в транспортировке внутри страны того, что можно транспортировать ими, чтобы разгрузить перегруженную железную дорогу. Так что кто знает — возможно и у Транснефти появятся нестандартные пути развития на длинном горизонте. Не ИИР.
Черкизово: выручка растет в соответствии с прогнозами
Еще одна компания из числа тех, кого я на отчете не подсветила, хотя собиралась. Что в отчете:
▪️Выручка — 123,8 млрд. рублей (+20,4% г/г)
▪️EBITDA – 22,2 млрд. рублей (+39,4% г/г)
▪️Чистая прибыль — 9,8 млрд. рублей (+28,3%г/г)
▪️Рентабельность по EBIDA – 17,9%
▪️Чистая рентабельность — 7,9%
▪️ND/EBITDA – 2.4х
Выручка растет как за счет роста производства, так и за счет роста цен на мясо птицы (+4,4% с начала года) и свинину (+0,8% с начала года). Кроме того компания фокусируется над развитием продаж высокомаржинальной продукции. При чем, что интересно, у Черкизово достаточно редкая для последних рассмотренных отчетов картина, когда себестоимость растет с более скромными темпами, чем выручка, а это значит, что Черкизово удается перекладывать инфляцию на конечного потребителя и держать издержки под контролем.
Как и ожидалось, компания завершила интеграцию нескольких приобретенных активов по производству мяса курицы, а также селекционно-генетического центра для свиноводства, за счет чего объем производства продукции компании растет. Из успехов можно отметить рост объема производства свинины в живом весе на 29%.
В части растениеводства стоит отметить работу компании над увеличением самообеспеченности кормами. Компания увеличивает площадь посевов сои и загрузку мощностей маслоэкстракционного завода. При этом Черкизово продолжает вкладываться в свое развитие. Так в марте 2024 года компания приобрела ООО «Вента-Ойл», комбикормовый завод в Оренбургской области, что будет способствовать дальнейшему увеличению самообеспеченности компании комбикормами. А 12 сентября состоялся запуск в г. Ефремов завода технических фабрикатов, выпускающего мясокостную муку и другую продукцию для комбикормовых предприятий Черкизово.
В дальнейших планах компании расширение производства за счет модернизации кластера «Алтайский бройлер» (+44 тыс. тонн мяса в год), а также наращивание мощности Ожерельевского и Алтайского комбикормовых заводов. Кроме того, Черкизово планирует продолжает работу над потенциальными сделками M&A для расширения географии присутствия и увеличения степени вертикальной интеграции. Поэтому планы развития тут достаточно обширные.
Из негатива стоит отметить, что процентные расходы на фоне перекредитования существенно подросли (+52,8% г/г). Плюс немного тревожно за большую долю краткосрочных кредитов и займов (51,7%), которую Черкизово также предстоит перекредитовать на горизонте года. Да, часть кредитов субсидируемые, но процентные расходы, а с ними, вероятно и долговая нагрузка скорее всего еще подрастут. А это уже поставит под угрозу выплату финальных дивидендов за 2024 год, так как при превышении порога по долговой нагрузке Черкизово как правило дивиденды платить прекращает.
С учетом этого, а также с учетом роста капитальных вложений на финансирование инвестпрограммы таргет по акциям Черкизово снижен до 5500 рублей на горизонте года, плюс я еще раз отмечаю, что если долговая нагрузка компании повысится выше порогового значения — финальные дивиденды за 2024 год могут оказаться отменены. Но в целом с учетом перспектив развития бизнеса компании Черкизово мне по-прежнему долгосрочно нравится. Не ИИР.
Еще одна компания из числа тех, кого я на отчете не подсветила, хотя собиралась. Что в отчете:
▪️Выручка — 123,8 млрд. рублей (+20,4% г/г)
▪️EBITDA – 22,2 млрд. рублей (+39,4% г/г)
▪️Чистая прибыль — 9,8 млрд. рублей (+28,3%г/г)
▪️Рентабельность по EBIDA – 17,9%
▪️Чистая рентабельность — 7,9%
▪️ND/EBITDA – 2.4х
Выручка растет как за счет роста производства, так и за счет роста цен на мясо птицы (+4,4% с начала года) и свинину (+0,8% с начала года). Кроме того компания фокусируется над развитием продаж высокомаржинальной продукции. При чем, что интересно, у Черкизово достаточно редкая для последних рассмотренных отчетов картина, когда себестоимость растет с более скромными темпами, чем выручка, а это значит, что Черкизово удается перекладывать инфляцию на конечного потребителя и держать издержки под контролем.
Как и ожидалось, компания завершила интеграцию нескольких приобретенных активов по производству мяса курицы, а также селекционно-генетического центра для свиноводства, за счет чего объем производства продукции компании растет. Из успехов можно отметить рост объема производства свинины в живом весе на 29%.
В части растениеводства стоит отметить работу компании над увеличением самообеспеченности кормами. Компания увеличивает площадь посевов сои и загрузку мощностей маслоэкстракционного завода. При этом Черкизово продолжает вкладываться в свое развитие. Так в марте 2024 года компания приобрела ООО «Вента-Ойл», комбикормовый завод в Оренбургской области, что будет способствовать дальнейшему увеличению самообеспеченности компании комбикормами. А 12 сентября состоялся запуск в г. Ефремов завода технических фабрикатов, выпускающего мясокостную муку и другую продукцию для комбикормовых предприятий Черкизово.
В дальнейших планах компании расширение производства за счет модернизации кластера «Алтайский бройлер» (+44 тыс. тонн мяса в год), а также наращивание мощности Ожерельевского и Алтайского комбикормовых заводов. Кроме того, Черкизово планирует продолжает работу над потенциальными сделками M&A для расширения географии присутствия и увеличения степени вертикальной интеграции. Поэтому планы развития тут достаточно обширные.
Из негатива стоит отметить, что процентные расходы на фоне перекредитования существенно подросли (+52,8% г/г). Плюс немного тревожно за большую долю краткосрочных кредитов и займов (51,7%), которую Черкизово также предстоит перекредитовать на горизонте года. Да, часть кредитов субсидируемые, но процентные расходы, а с ними, вероятно и долговая нагрузка скорее всего еще подрастут. А это уже поставит под угрозу выплату финальных дивидендов за 2024 год, так как при превышении порога по долговой нагрузке Черкизово как правило дивиденды платить прекращает.
С учетом этого, а также с учетом роста капитальных вложений на финансирование инвестпрограммы таргет по акциям Черкизово снижен до 5500 рублей на горизонте года, плюс я еще раз отмечаю, что если долговая нагрузка компании повысится выше порогового значения — финальные дивиденды за 2024 год могут оказаться отменены. Но в целом с учетом перспектив развития бизнеса компании Черкизово мне по-прежнему долгосрочно нравится. Не ИИР.