Некоторые гипотезы инсайдерской торговли

Некоторое время назад я утверждал, что если генеральный директор публичной компании совершает сексуальные домогательства, он, вероятно, также виновен в инсайдерской торговле. Он знает что-то плохое о своей компании, что не было публично раскрыто, и что, вероятно, снизило бы цену акций, если бы это было раскрыто. Если он время от времени продает акции—как это часто делают генеральные директора, поскольку они, как правило, получают большую часть своей зарплаты в акциях,—то он торгует, обладая существенной непубличной информацией и нарушая свой долг перед акционерами не торговать информацией, которую они не знают.

Я не имел в виду это особенно серьезно, хотя и не имел в виду это особенно несерьезно. Это странное и тревожное продолжение моей теории о том, что "все является мошенничеством с ценными бумагами." Все также является инсайдерской торговлей.

Но читатель по электронной почте спросил: Если это правда, то не является ли быть жертвой сексуального домогательства также мошенничеством с ценными бумагами? Если вы работаете в публичной компании, и генеральный директор преследует вас, и вы продаете акции, а затем выясняется, что он преследовал вас, и акции падают—разве вы не торгуете на существенной непубличной информации? Я думаю, что это довольно сложный вопрос! Есть, вероятно, некоторые случаи с сероватой областью - вы просто продаете небольшое количество акций, которыми вы владеете в обычном курсе, - где практический ответ: “никакой регулятор не будет на самом деле возбуждать дело против вас, так что это нормально”, что не совсем то же самое, что сказать, что это законно. (Очевидно, ничто из этого не является юридической консультацией!) 

Но вы можете набросать здесь некоторые гипотезы, которые звучат еще хуже. Ты-руководитель в крупной государственной компании с звездным генеральным директором, который необходим для успеха компании; генеральный директор сексуально домогается тебя; ты знаешь, что, если преследование будет обнародовано, он будет уволен и акции компании упадут; ты пойдёшь, купишь кучу кратковременных пут-опционов на акции компании, заключая пари, что акции упадут; потом вы начинаете травлю ген. директора; вуаля и вы снимаете прибыль в виде денежных знаков. Инсайдерская торговля? Я не знаю, но похоже на то, верно? Традиционно в законе было бы сказано, что, как исполнительный директор компании, вы обязаны не использовать информацию, полученную вами в ходе работы, в личных целях. Конечно, быть сеесуально преследуемым генеральным директором не совсем нормальная часть вашей работы, но я не уверен, что это хорошая защита. 

С другой стороны, возьмите то же самое гипотетически, но измените одну вещь. Вы не руководитель, вы вообще не работаете в компании. Вы просто человек, которого встречает генеральный директор, идя по улице. Он изводит вас, вы знаете это, никто другой не знает, вы покупаете опционы пут, вы говорите о случившемся миру, и всё повторяется. Вы снова торгуете на основе существенной непубличной информации, но теперь вы не являетесь инсайдером. Вы не обязаны ни перед компанией, ни перед кем-либо другим не использовать информацию о компании в личных целях. Вы не получили эту информацию в нарушение долга перед кем-либо. Я думаю - опять же, никаких юридических консультаций! - вы чисты.

Вы можете обобщить это. Если вы наблюдаете, как публичная компания делает плохие вещи, или если компания делает плохие вещи для вас, можете ли вы торговать на ней? Я думаю, что, как правило, если вы являетесь сотрудником компании, вы не можете: возможно, у вас есть обязательство сообщать о плохом, или, возможно, у вас есть обязательство держать это в секрете, но, безусловно, в любом случае у вас есть обязательство не покупать опционы пут, чтобы получить прибыль от этого лично. Я думаю, что, как правило, если вы являетесь сотрудником компании, вы не можете: возможно, у вас есть обязательство сообщать о плохом, или, возможно, у вас есть обязательство держать это в секрете, но, безусловно, в любом случае у вас есть обязательство не покупать опционы пут, 👇

чтобы получить прибыль лично. Я думаю, что в целом, если вы совершенно незнакомый человек, идущий по улице, наблюдающий плохую вещь или невольно ее совершающий, вы, вероятно, можете торговать: американский закон об инсайдерской торговле в основном не является системой ”паритета информации", и вы можете торговать на информации, которой никто другой не имеет, если вы пришли к ней честно.

(В прошлом месяце мы говорили о предложенном законопроекте, принятом в Палате представителей, направленном на кодификацию инсайдерской торговли; этот законопроект в настоящее время не является законом, но он в основном проясняет беспорядок существующего законодательства и является хорошим местом для начала размышлений о действующем законе. В законопроекте говорится, что незаконна торговля существенной непубличной информацией, если “такая информация была получена неправомерно", в том числе путем кражи, подкупа, взлома компьютера или в нарушение контракта, фидуциарных обязательств или личных отношений доверия и уверенности. Сотрудник: "получено неправомерно", в нарушение вашего трудового договора или фидуциарного долга или ... что-то еще. Незнакомец, идущий по улице: нет.)

Вы можете представить себе много трудных промежуточных случаев. Если вы являетесь подрядчиком, который работает с компанией, и компания обманывает вас таким образом, что это повредит ей, Можете ли вы купить опционы пут, прежде чем раскрыть мошенничество? С одной стороны, ты посторонний, случайный свидетель, невинная жертва. С другой стороны, что говорится в вашем контракте с компанией? У вас есть пункт о конфиденциальности? Создает ли это обязанность доверия и лояльности к компании? Исчезает ли эта обязанность, когда компания обманывает вас?

А что, если ты не невинный свидетель? Что, если вы подрядчик и немного помогаете в мошенничестве? Что делать, если ваш подрядчик занимается мошенничеством? Это то же самое, что быть наемным работником? Что, если вы немного поможете, но потом увидите масштабы мошенничества, внесете залог и решите дать свисток—после покупки опционов пут первым?

У меня нет ответов на эти вопросы, но я не думаю, что они просты. Я думаю, что это реальные серые зоны в американском законе об инсайдерской торговле. Этот закон странен, потому что он импортирует частные отношения —договорные отношения, а также руководства для сотрудников, правила профессиональной этики, неформальные обычаи соседа по комнате и этикет партнера по гольфу - в уголовное право. Если вы получаете инсайдерскую информацию от кого-то в компании, кто является незнакомцем, и выбалтывает ее вам на улице, вы обычно можете торговать. Если он твой шурин, или ваш партнер по гольфу, вы не можете. Если он генеральный директор и вы инвестор и вы говорите об этом в ходе рабочих отношений, это зависит от контекста: если он сказал вам, что информация является секретной и вы договорились не торговать, вы не сможете торговать как предмет уголовного права; если вы не согласны, вы можете торговать.

Если вы тренер любительского спортивного союза и у вас есть спонсорское соглашение с Nike Inc. и вы узнаете, как часть вашего тренерского штаба AAU или просто в целом от перемещения в кругах AAU, “что один или несколько сотрудников Nike санкционировали и финансировали выплаты семьям лучших баскетболистов средней школы и/или их семьям и пытались скрыть эти выплаты, подобно поведению с участием конкурирующей компании, которая недавно стала объектом уголовного преследования”, что может быть существенной информацией о Nike, которая не является публичной. Если это станет публичным - например, если вы проведете пресс—конференцию, чтобы объявить об этом, - это может подорвать акции Nike. Что, если бы вы (1) купили несколько опционов пут на Nike, сделав ставку на то, что акции будут продаваться, а затем (2) провели пресс-конференцию, чтобы попытаться продать акции? Это что, инсайдерская торговля? Если это так, у тебя будут неприятности из-за этого? Возможно, вы-случайный свидетель—возможно, даже жертва!- который невинно стал свидетелем преступления Nike и не имеет никаких обязательств не торговать на нем. 👇

Но что говорится в вашем спонсорском соглашении и т. д.?

Конечно, если вы нанимаете адвоката, и он покупает пут-опционы, для себя, без вашего разрешения, это может выйти ему боком. (Он незаконно присваивает информацию у вас; он получил ее неправомерно.) Но если вы дадите ему разрешение, если вы планируете разделить прибыль, то я думаю, что мы вернулись в глубокие и зависимые от фактов серые зоны.

Мы уже говорили о федеральном преследовании адвоката Майкла Авенатти, который, среди множества других странностей, обвиняется в попытке шантажа Nike по поводу предполагаемых секретных платежей баскетболистам средней школы. Случай Авенатти - богатый генератор гипотетических предположений, и когда мы впервые заговорили об этом в прошлом году, я предположил, гипотетически, что одним из способов извлечь выгоду из его знаний о платежах была бы инсайдерская торговля. Авенатти, якобы, пошел в другом направлении (шантаж).

Но, похоже, он рассматривал подход инсайдерской торговли! Вот (через Twitter , и по словам многих, многих людей, которые прислали их мне) письмо-ходатайство, которое адвокаты Авенатти подали в его уголовном деле, прося судью не позволять присяжным видеть историю поиска Авенатти в интернете. В частности (цитаты опущены):

Google ищет “nike put options " 10 марта 2019 года. Посетите сайт “Nasdaq.com — Nike (NKE) Option Chain" 10 марта 2019 года. Поиск Google, связанный с “инсайдерской торговлей” 10 марта 2019 года

Адвокаты утверждают, что эти обыски не имеют отношения к судебному разбирательству, потому что они просто гипотетические. На самом деле он не покупал опционы пут:

Очевидно, что мистер Авенатти незаконно торговал акциями Nike, основываясь на информации, полученной от тренера Франклина. Этого не произошло, у правительства нет доказательств, что это произошло, и г-н Авенатти не обвиняется в инсайдерской торговле.

Хотя, может быть, ему следовало это сделать?

Голдман

В Financial Times есть статья о Goldman Sachs Group Inc. это переход от теневого проп-трейдинга global monolith к дружественному местному потребительскому банку, и он полон жестких котировок. Это тяжело:

”Это всегда был торговый банк, но Blackstone и все частные инвестиционные компании сокрушили их", - говорит инвестор. - Фирмы PE - это новый Goldman Sachs . . . [в то время как] Goldman Sachs пытается быть JPMorgan.”

И:

“Я не думаю, что многие люди чувствуют, что Goldman в его расцвете и Goldman сейчас - это одна и та же фирма”, - говорит партнер, который ушел в 2018 году.

"Было много престижа быть частью Goldman в 1990-х и в 2000-х годах, теперь с этим потребительским толчком [нет].”

Откровение, я работал в Goldman в 2000-х и ушел до того, как потребительский толчок действительно начался, так что, вы знаете, мой престиж не пострадал. Самый жесткий из всех:

Его партнерская структура — где 415 наиболее ценных сотрудников получают зарплату в размере $ 1 млн и получают инвестиционные возможности - отличает его от других американских банков. Руководители настаивают на том, что структура останется даже по мере развития Goldman. Но в нем доминируют традиционные подразделения: в потребительском бизнесе работают всего три партнера.

Потребительскому бизнесу “не нужно так много [партнеров]“, говорит один из них, добавляя, что в инвестиционном банкинге” они получают свой доход через пот и слезы людей“, в то время как в потребительском банке” если кто-то сидит в колл-центре, они не вносят свой вклад таким же образом".

Я часто говорю, что крупные инвестиционные банки - это социалистические райские кущи, управляемые в интересах своих работников. Эта точка зрения основана на том времени, когда я работал в Goldman, по-видимому, в его расцвете. Инвестиционный банк делает свои деньги через пот и слезы своих людей, конечно, но также и некоторым существенным образом инвестиционный банк идентифицирует себя со своими инвестиционными банкирами. "Активы выходят за дверь каждую ночь", как гласит клише. Это культура партнерства, потому что то, что вы продаете, по сути, является опытом и суждениями инвестиционных банкиров. И вы привлекаете младших банкиров в надежде, что однажды они станут старшими банкирами; вы обучаете их партнерству.

Goldman действительно всегда был коммерческим банком, и то, что он продавал, всегда было частью его баланса и способности к риску, но даже там было ощущение, что на самом деле он продавал блеск и смелость своих партнеров.

Розничные банки очень, очень, очень сильно не социалистические райские кущи и не работают на благо своих работников. Часто их работники грустны, бесправны, недовольны, обижены. (Спросите Wells Fargo!) Эти банки нацелены на масштабирование и кредитное плечо, на максимально эффективное обслуживание как можно большего числа клиентов. Это нормальные предприяти, работающие на своих акционеров; они, как правило, имеют пирамидальные структуры управления с небольшим количеством руководителей, большим количеством кассиров и ограниченными возможностями для кассиров стать руководителями. Это большой культурный сдвиг, который может быть или не быть трудным для выполнения, и может быть или не быть трудным для продажи инвесторам, но он, безусловно, будет трудным для продажи сотрудникам.

Глава ВОЗ отправляется в Китай, так как число погибших от вируса достигает 100 человек
Генеральный директор Всемирной организации здравоохранения находится с визитом в Пекине, чтобы оценить реакцию Китая на новый коронавирус, поскольку число погибших превысило 100 и число случаев резко возросло за ночь.
Активизировались глобальные усилия по сдерживанию распространения этого заболевания. Компании в том числе Honda Motor Co. ведёт эвакуацию рабочих из районов Китая, наиболее пострадавших от вспышки заболевания. США заявили, что граждане должны пересмотреть поездки в Китай, в то время какв Гонконге объявлено о временном закрытии всех спортивных и культурных объектов начиная со среды.
Число погибших возросло до 106, сообщила во вторник Национальная комиссия здравоохранения Китая. Число подтвержденных случаев заболевания на материке возросло до 4515 с 2744 в понедельник.
Случаи заражения были зарегистрированы по всей Азии и Австралии, а также В США, Франции и Канаде. Германия подтвердила свой первый случай заболевания.
Фондовые индексы по всему миру резко упали на страхах по поводу вируса, а азиатские акции снова отступили во вторник после того, как индекс S&P 500 в понедельник упал больше всего почти за четыре месяца.
Государственные служащие в сфере здравоохранения в Китае и во всем мире предприняли агрессивную попытку остановить распространение вируса, подобного SARS. В то время как случаи заболевания в других странах были ограничены, китайские официальные лица заявили, что вирус пока не находится под контролем, несмотря на агрессивные шаги по ограничению движения для миллионов людей, которые живут в городах рядом с Уханем, городом в эпицентре вспышки.
Генеральный директор ВОЗ Тедрос Адханом Гебрейесус заявил, что он направляется в Пекин для встречи с правительством и оценки ответных мер. Это следует за визитом в понедельник китайского премьера Ли Кэцяна в Ухань.
На прошлой неделе ВОЗ отказалась квалифицировать коронавирус как международную чрезвычайную ситуацию, что позволило бы агентству Организации Объединенных Наций приступить к координации ответных мер правительств.
Поскольку вспышка болезни ускоряется, Китай продлил лунные новогодние каникулы до 2 февраля с 30 января. Власти также заблокировали города с общим населением в 40 миллионов человек вокруг Уханя, поскольку они участвуют в гонке за сдерживанием вируса.
Консульство США в Ухане планирует эвакуировать часть американцев чартерным рейсом, в то время как Франция и Япония также заявили, что планируют репатриировать граждан.
Глобальные корпорации также активизируют свои ответные меры в попытке защитить работников.
Facebook Inc. ограничивает поездки сотрудников в Китай, в то время как другие, включая Nissan Motor Co. и Honda эвакуирует рабочих из районов, наиболее пострадавших от вспышки болезни. Сотрудникам Facebook, базирующимся в Китае, а также тем, кто недавно вернулся из поездок в страну, говорят, чтобы они работали из дома, сказали люди, знакомые с этим вопросом. Credit Suisse Group SA и UBS Group AG входят в число банков, предлагающих сотрудникам в Гонконге работать из дома в течение двух недель, если они только что посетили материковый Китай.
Bloomberg

Китай отменил экзамены, в том числе GRE и GMAT, которые студенты должны сдавать за рубежом, потенциально нарушая планы зачисления в университеты по всему миру. https://bloom.bg/37tcSWZ

Паника при пандемии - это естественно, но попробуйте ей противостоять, пишет Ян Отерс в Блумберг мнении. https://bloom.bg/2S11Z8u

Коби Брайант бизнесмен 

Задолго до того, как новость о трагической гибели Коби Брайанта в воскресенье в Калифорнии в результате крушения вертолета потрясла мир, баскетбольная икона была занята тем, что делала себе имя вне площадки. Часть его сложного наследия, которое охватывало 20 лет в профессиональном спорте, также включала растущую вторую карьеру в качестве инвестора. Среди его самых успешных ставок была инвестиция в размере $6 млн в производство спортивных напитков BodyArmor в 2014 году, которая стоила около $200 млн после того, как Coca-Cola получила контрольный пакет акций. В 2013 году Брайант стал соучредителем Брайант Стибла, венчурной фирмы, которая инвестировала в более чем два десятка компаний, он сравнил его отношение между инвестициями и баскетболом в 2018 году: "вы выиграли один чемпионат, вы можете пойти в отпуск на все лето или в спортзал на следующий день, работая на победу в следующий раз. Тот же самый менталитет пронизывает и то, что мы делаем сегодня, и то, что я сейчас здесь."

Подробнее о катастрофе:

В последних словах пилота говорилось, что он набирает высоту, чтобы избежать облачного слоя, сообщили в NTSB. В вертолете не было черных ящиков с записывающими устройствами. Помимо Брайанта и его дочери Джанны, власти опознали еще семь жертв: Джона Альтобелли, Кери Альтобелли, Алиссу Альтобелли, Кристину Маузер, Сару Честер, Пейтон Честер и Ару Зобаян. НБА отложила следующую игру "Лос-Анджелес Лейкерс" против "Клипперс" на вторник "из уважения к тем, кто глубоко скорбит."

Зажигательные цифры

106. Человек в Китае умерли от нового штамма коронавируса, который заразил более 4515 человек, что побудило чиновников продлить новогодние каникулы по лунному календарю, чтобы остановить распространение вируса.

1,1 миллиона. Сколько людей погибло или было убито в Освенциме в 1940-1945 годах, говорили историки, когда мировые лидеры и пережившие Холокост отмечали 75-летие освобождения лагеря и предупреждали о росте антисемитизма во всем мире.

45. Число выживших, которые были извлечены из-под завалов в турецкой провинции Элязыг после землетрясения магнитудой 6,8 в пятницу, которое потрясло регион, убив по меньшей мере 41 человека и ранив еще 1600 человек.

Могут ли рынки избавиться от этой болезни?

Мировые фондовые рынки только что пережили свой худший день с августа прошлого года, когда американо-китайский торговый конфликт углублялся, и перевернутая кривая доходности США убедила многих, что рецессия была на пороге. На этот раз нет никакой тайны в первопричине; появление нового коронавируса добавляет пугающий новый риск, который нельзя легко игнорировать. Не вызывает сомнений, что это окажет негативное влияние на экономический рост Китая в этом квартале, поскольку отпуск продлевается, а поездки сокращаются.

Путь подобных вспышек болезней в последние десятилетия следовал узнаваемому рыночному шаблону: происходит распродажа, которая длится до тех пор, пока беспокойство не достигнет "крещендо", и вспышка не будет взята под контроль. Тогда настаёт время для восстановления. Распродажи, вызванные предыдущими эпидемиями, создали возможности для покупки. Это явно базовый случай, который многие все еще используют, и падение в понедельник на 1,62% в мировом индексе MSCI не выглядит чрезмерным.

Но даже если коронавирус был бесспорным катализатором спада последних нескольких дней, есть ли и другие вещи? Если мы посмотрим на следующий график, то увидим, что этот разворот удивительно похож на тот, который начался в тот же день два года назад. В обоих случаях индекс S&P 500 вырос на 25% за 12 месяцев. И в этом и в предыдущем случае, очень неприятная коррекция, сопровождаемая очень хорошей возможностью покупки, лежала впереди:

(И да, я согласен, что наложение диаграмм, подобных этой, можно справедливо назвать своего рода преступлением на диаграммах, но это сравнение, которое, кажется, у всех на уме. У нас было то, что выглядело как плавление акций два года назад, и сходство с сегодняшними рынками было столь же очевидным две недели назад, как и сейчас.) 

Это приводит, однако, к очень важному отличию. Коррекция начала 2018 года была вызвана ростом доходности облигаций. После снижения налогов в США, наконец, появилась уверенность в том, что мировая экономика выйдет из дефляционного спада и будет наслаждаться скоординированным восстановлением. В результате доходность облигаций выросла — и этого было достаточно, чтобы заставить фондовый рынок передумать. Рынок облигаций за последний год едва ли мог быть более иным. Доходность падала, отражая опасения по поводу глобального роста, а также резкое изменение направления деятельности центральных банков, которое само по себе в значительной степени было вызвано опасениями за экономический рост. Доходность 10-летнего казначейства сейчас почти на целый процентный пункт ниже, чем два года назад, и ее тенденция явно идет вниз. Действительно, если мы примем во внимание инфляционные ожидания, реальная доходность Казначейства за 10 лет только что стала отрицательной, впервые с начала рецессии прошлого лета. Для облигаций это совсем другой мир, чем в начале 2018 года:👇

Таким образом, обвал акций два года назад был вызван опасениями перегрева, что имело смысл. На этот раз расплавление может закончиться испугом по поводу отсутствия роста, что на первый взгляд не имеет никакого смысла. Как я отмечал на прошлой неделе, симптомы классической мании в больших интернет-гигантах и медвежьего рынка сосуществуют на фондовом рынке США.

Если мы посмотрим на то, что Джин Эргас из Tigress Research называет “полным контактом” безопасных убежищ, где инвесторы ныряют в укрытие, когда они действительно обеспокоены, картина истинного страха перед ростом, кажется, подтверждается. По данным #Bloomberg commodity indexes, промышленные металлы в настоящее время недооценены за период с тех пор, как Дональд Трамп был избран президентом США; и цена на нефть снова падает по отношению к золоту. Эти шаги имеют смысл только в том случае, если люди беспокоятся о росте.

Если у нас действительно есть страх роста, то мы ожидаем, что инвесторы побегут за сохранностью доллара. И именно это они и сделали. Средневзвешенное торговое значение доллара по отношению к его основным торговым партнерам в настоящее время превышает его 200-дневную скользящую среднюю. Тенденцию к ослаблению, которая, как многие надеялись, уже началась, придется снова отложить:👇

Это правда, что коронавирус все еще может быть настолько плохим, чтобы изменить глобальный рост сам по себе. Мы все должны надеяться, что этого удастся избежать. Но, как показывают эти графики, проблемы роста уже некоторое время нарастают. Последние несколько дней лишь усилили тенденцию, а не показали какой-то большой сдвиг в ответ на шокирующее новое событие. Поэтому справедливо будет сказать, что коронавирус является катализатором страхов роста или даже используется в качестве предлога для отступления от ставок на рост. 

Однако существует, по крайней мере, один конкретный валютный вопрос, который явно подвержен воздействию коронавируса. Офшорный китайский юань все еще торгуется во время празднования Лунного Нового года. С самого Рождества он торговался ниже уровня 7 к доллару, как часть попытки построить американо-китайский торговый мир. Меры по сдерживанию вируса явно оказали давление на валюту еще раз — и она снова почти прошла уровень в 7 ю/д. Это способствовало серьезному ослаблению развивающихся валют в целом.