Цифра годовой доходности показывает, как развивались акции с этого момента до 2001 года, когда было опубликовано исследование, — как раз в тот момент, когда завершился очередной цикл роста. Цифры в скобках показывают, что случилось бы с теми компаниями, которые были захвачены, если бы они вместо этого были реинвестированы в другие отличные 50 акций. Индекс S&P 500 за этот период составил 12,01% годовых, поэтому список акций, оправдавших свои мультипликаторы, невелик. "Полароид", самый дорогой из всех, разорился. Итак, вот 20 самых крупных акций в S&P 500 в тот день, когда рынок достиг своего пика в марте 2000 года: 👇

Опять же, оглядываясь назад, мы понимаем, что это был не самый лучший список возможностей для покупки. Мы знаем, что случилось с GE; те из нас, кто пережил кризис, не в состоянии забыть, что случилось с AIG; и Nortel Networks, которая тогда торговалась в 155 раз выше, обанкротилась. Но Microsoft оказалась достойной инвестицией. Вот как с тех пор обстояли дела с крупнейшими четырьмя акциями с вершины этого рынка, с индексом стоимости S&P 500 для сравнения:👇

Для сравнения, я посмотрел состав индекса NYSE Faang +. Вот они, ранжированные в порядке убывания соотношения цены и прибыли. (Обратите внимание, что Тесла появляется без P/E, потому что у него нет E, не получив прибыли.)👇

Amazon и Netflix стоят так же дорого, как Polaroid в 1972 году. Они также стоят дороже, чем многие гиганты 2000 года. Тем не менее, такие, как Alphabet и Apple, выглядят гораздо более разумно оцененными и гораздо более укоренившимися, чем Niftys.

Один из возможных контраргументов исходит от Эндрю Лэпторна, количественного стратега Societe Generale SA. Он посмотрел на показатели пяти крупнейших и десяти крупнейших акций S&P 500 по отношению к остальной части рынка (справа) и относительные показатели S&P 500 по отношению к его показателям без этих двух групп (слева). Результат оказался впечатляющим:👇

Индекс действительно кажется почти таким же высоким по этому показателю, как и в 2000 году. Оценки многих крупнейших акций кажутся на этот раз чуть более разумными, поэтому в целом кажется, что недооценка стоимости может иметь более длительный срок. Но похоже, что время, когда ценность вновь обретет себя, приближается.

Это Все?

Похоже, экономист победил. Обложки журналов об эпидемиях имеют большой послужной список, сигнализирующий о пиковом моменте рыночного хаоса, который они вызывают. На прошлой неделе на обложке журнала Time и нашей собственной #Bloomberg_Businessweek был коронавирус, но Экономист опубликовал его неделей раньше. В настоящее время, похоже, пик страха пришелся на день публикации журнала Economist. Этот график показывает индекс волатильности VIX, и результативность самых популярных длинных Bond в режиме реального времени по сравнению с наиболее популярными акциями в режиме реального времени. Оба достигли максимумов как раз перед тем, как Уолл-Стрит приблизилась к 31 января:👇

Другие обложки появились, когда рынок был уже намного спокойнее. Число новых зарегистрированных случаев достигло своего максимума между журналами, 4 февраля. Но это, возможно, не самая важная фигура. Эпидемии следуют за геометрической прогрессией; что имеет решающее значение, так это снижение темпов роста. 

В Университете Джонса Хопкинса есть удобная онлайн-панель мониторинга эпидемии, которая позволяет отслеживать ее развитие в логарифмическом масштабе. Наклон выравнивается; выявляется все больше случаев заболевания, но в Китае заболеваемость больше не растет с геометрической скоростью, в то время как за пределами страны уровень заражения также, по-видимому, снижается. Отрадно, что темпы восстановления продолжают расти. 👇

Является ли пиковый страх преждевременным? Не исключено, что власти где-нибудь в Китае испортят свою работу и болезнь снова возьмет верх. И носители распространятся далеко и широко, как покажут карты Джона Хопкинса. Всемирная Организация Здравоохранения пока явно не объявляет о своей победе. Но теперь, когда власти находятся в состоянии боевой готовности, есть все шансы, что этот вирус будет локализован.

Чего мы пока не знаем, так это степени ущерба, нанесенного экономике Китая. Это не будет ясно в течение нескольких месяцев. Остается вероятность того, что проблемы Китая нанесут больший ущерб, чем в настоящее время полагают американские рынки. В любом случае, пройдет некоторое время, прежде чем азиатские акции смогут начать отвоевывать землю, которую они потеряли. 

В нынешнем виде они потеряли на удивление мало. Именно так с начала 2015 года работает индекс MSCI Asia ex-Japan по отношению к США. Он снизился на 25%, и эпидемия вернула его к новому минимуму. Но ущерб, нанесенный этой вспышкой, гораздо меньше, чем китайский кризис девальвации в 2015 году, выборы Дональда Трампа в 2016 году или начало торговой войны в 2018 году. Если пик страха действительно достигнут, мы все должны чувствовать себя очень счастливыми:👇

Дональд Трамп снова скомпрометировал НАТО. Базирующийся в Брюсселе альянс, министры обороны которого встречаются сегодня в бельгийской столице, планирует расширить свою учебную миссию в Ираке после того, как президент США призвал его играть большую роль на Ближнем Востоке. Этот шаг позволяет выиграть время для обсуждения активизации других видов деятельности в регионе — мозговой штурм, который поднимет сложные тесты. Помимо неуклюжести доминирующей в США организации, расширяющей свое присутствие в той части мира, где нет недостатка в антиамериканских настроениях, существует вопрос о посягательстве на других действующих лиц, включая Организацию Объединенных Наций. Между тем, более масштабная операция НАТО в Ираке потребует одобрения нового премьер-министра страны, сдерживаемого призывом иракского парламента о высылке иностранных войск после авиаудара США, в результате которого погиб высокопоставленный иранский генерал в Багдаде.

Джон Эйнджер и Джонатан Стернс

Google Fight / после ожесточенной десятилетней антимонопольной борьбы и почти 9 миллиардов долларов штрафов Google, Европейская комиссия и армия юристов направляются в Люксембург на трехдневное слушание по первому из трилогии дел, которые интернет-гигант оспаривает в высших судах блока. На этой неделе обсуждается решение ЕС в 2017 году оштрафовать Google на 2,6 миллиарда долларов за срыв работы небольших поисково-торговых сервисов, и любые выводы комиссии могут ослабить ее пыл, чтобы взять на себя высокотехнологичный сектор или продвинуться вперед по аналогичным жалобам.

Вьетнамская торговля / глобальная кампания ЕС по свободной торговле должна получить импульс сегодня, когда Европейский парламент проголосует за соглашение об открытии рынка с Вьетнамом. Ожидаемое одобрение ассамблеи позволит сделке, достигнутой в 2015 году и отложенной по решению Европейского суда, вступить в силу примерно в середине года.