#Saudi_Aramco хотела продать много акций по высокой цене, но умные деньги не проявили интереса. Так что боссам компании пришлось сделать непростой выбор. Они могли бы снизить цену, или они могли бы уменьшить размер продажи. Они выбрали в основном последнее.

Был ли это правильный выбор - интересный вопрос. Мы можем не узнать ответа в течение нескольких недель или даже лет. В конечном счете, это вопрос стратегии высоких и низких цен — дилемма, знакомая многим бизнесменам, независимо от того, продают ли они стрижки или реактивные самолеты.

Примерно в среду, 11 декабря, акции начнут торговаться в #Саудовской_Аравии, и #Saudi_Aramco станет или, по крайней мере, будет считаться самой ценной публичной компанией в мире. 

Давайте разберемся, что это значит. Технически все просто. У компании 200 миллиардов акций. Умножение этой суммы на начальную цену публичного размещения акций в размере $ 8,53 (32 саудовских риала) дает оценку акций в размере $1,7 трлн. #Apple Inc. и корпорация #Microsoft стоит около 1,2 триллиона долларов каждый.

На самом деле все не так просто. Как и в случае с стрижками и реактивными самолетами, дефицит имеет значение. Саудовцам удалось получить цену #IPO в размере $ 8,53, потому что они продают только 1,5% акций компании. Это даст чуть более 25 миллиардов долларов. Первоначально наследный принц Мухаммед бин #Салман хотел продать 5% акций по $ 10 за акцию, собрав $ 100 млрд и оценив компанию в $2 трлн. Но исследование компании #Bernstein_Research, проведенное 31 крупным мировым инвестором, показало, что средняя оценка Saudi Aramco составила всего $1,26 трлн, что составляет около $6,30 за акцию.

Когда проданное количество очень мало, в левой части графика цена может быть очень высокой, потому что всегда есть один "лох", который готов заплатить непомерную сумму. Когда вы двигаетесь вправо—и продаете больше - вы должны снизить цену, чтобы захватить людей, которые более чувствительны к цене. Сохраняя небольшой объем, #Saudi_Aramco привлекает только людей с максимальной готовностью платить.

Сокращение предложения, возможно, позволило #Saudi_Aramco получить более высокую цену за акцию, но оно имеет и недостатки. Это даёт меньше денег. И вместо того, чтобы строить базу изощренных международных инвесторов, компания продает в основном гражданам и учреждениям в Саудовской Аравии и ее соседям, которые могут быть чрезмерно оптимистичны в отношении перспектив компании. 

Рекламные щиты для #IPO есть по всей #Саудовской_Аравии, и саудовские банки даже рекламируют кредиты, чтобы помочь людям купить акции. Если цена упадет, многие простые саудовцы могут почувствовать, что их обмануло собственное правительство. На самом деле, они последние люди, которые должны покупать акции. Они уже зависят от #Saudi_Aramco в части налогов и роялти, которые она платит. Теперь они будут зависеть от него и в плане дивидендного дохода. Это противоположность диверсификации.

Момент истины может наступить, когда произойдет большое падение цен на #нефть. Или это может произойти в следующий раз, когда #Saudi_Aramco нужно будет продать больше акций, и глобальные инвесторы продолжат отказываться платить цену, которую хотят #саудиты. "Трудно понять, как этот уровень #IPO может быть повторен, чтобы повысить доход, необходимый для #Vision 2030", - сказал Билл #Фаррен_Прайс, консультант #RS_Energy Group. "И саудовская экономическая диверсификация потребует гораздо большего.”

В краткосрочной перспективе #Саудовская стратегия дала нефтяному гиганту впечатляющую оценку. В долгосрочной перспективе это может привести к обратным результатам.

Американские тарифы вредят #Китаю в то время, когда глобальный спрос уже слаб. Общий объем экспорта в ноябре снизился на 1,1% по сравнению с прошлым годом—и снизился на 23% в #США, что стало худшим результатом для экспорта в #Америку с февраля и 12-м ежемесячным снижением. Ожидалось, что общие поставки вырастут на 0,8% в преддверии #Рождества.

Президент #Трамп не готов подписать торговое соглашение с #Китаем. Экономический советник Белого дома Ларри #Кудлоу заявил в пятницу, что обе стороны торгуются по поводу количества американской сельскохозяйственной продукции, которую #Пекин готов приобрести. Нет никакой гарантии, что соглашение будет достигнуто до того, как американские тарифы начнут действовать 15 декабря - Последних штрихов там нет, - сказал он. "Нет никаких сроков по любому из этих вопросов."

#Саудовская_Аравия удивила нефтяной рынок в пятницу обещанием более глубокого сокращения добычи, что привело к резкому росту цен на нефть. Это заявление было сделано после двух дней переговоров в #Вене, которые были сосредоточены на корректировке квоты #ОПЕК+ и более справедливом перераспределении корректировок объема производства. Добровольное сокращение добычи на 400 000 баррелей в день ниже официального целевого показателя #Саудовской_Аравии приводит к тому, что общее сокращение поставок, осуществленное #ОПЕК и ее союзниками, составляет 2,1 миллиона баррелей в день.

#Северная_Корея провела то, что она назвала "очень важным" испытанием на своей станции запуска спутников, развитие, которое, по словам #KCNA, "вскоре сыграет важную роль в изменении стратегического статуса #КНДР еще раз. Как сказал северокорейский посланник в #ООН, денуклеаризация не обсуждается с #США.

Сотни тысяч протестующих прошли маршем по #Гонконгу, чтобы отметить День прав человека в крупнейшем митинге за последние шесть месяцев. Митинг и шествие от парка #Виктории до центра города стали первым за четыре месяца мероприятием гражданского правозащитного фронта, которому правительство дало добро. По оценкам, в ней приняли участие около 800 000 человек, в то время как полиция установила цифру в 183 000 человек.

#Азиатские фьючерсы на акции указывают на рост после того, как американские акции поднялись, чтобы закрыться на прошлой неделе в положительной зоне, поскольку лучшие, чем ожидалось, данные укрепили уверенность в крупнейшей экономике мира. S&P 500 продвинулся третий день после того, как отчеты показали, что рабочие места подскочили на 266 000—самый высокий показатель с января—поскольку зарплаты превысили оценки и потребительские настроения выросли. #Доллар вырос, а доходность #Казначейства за 10 лет торговалась выше 1,8%.

по просьбам трудящихся, чат откладывается - спасибо всем кто проголосовал

Сентябрьский взрыв #РЕПО был подпитан крупными банками и хедж-фондами, согласно новому анализу Банка Международных Расчетов. Они также сказали, хаос предполагает, что есть структурная проблема в этом жизненно важном уголке финансов, и инцидент был не просто временной проблемой. Этот рынок, который в значительной степени зависит только от четырех крупных банков #США для финансирования, был перевернут отчасти потому, что эти фирмы теперь держат больше своих ликвидных активов в казначейских бумагах по сравнению с тем, что они хранят в Федеральной Резервной Системе, заключили чиновники #Базельского учреждения в отчете. Это означало, что ”их способность предоставлять финансирование в короткие сроки на рынках #РЕПО была уменьшена“, в то время как хедж-фонды финансируют больше инвестиций через #РЕПО, что "по-видимому, усугубило напряженность.” на 17 сеннтября, ставки по общему залоговому #РЕПО на короткое время выросли до 10% с примерно 2%.

На прошлой неделе я опубликовал диаграмму, описанную ее создателем как "самая депрессивная диаграмма когда-либо” для управляющих активами. Эндрю #Лапторн, главный количественный стратег #Societe_Generale SA, отметил, что за последние два года едва ли одна из пяти акций в мире смогла превзойти S&P 500. Вот его карта снова, для тех, кто не видел:

Это сделало ясными трудности для активных управляющих акциями, оцениваемых в эти дни на фоне постоянно растущего потока денег, перетекающих в пассивные индексные фонды. Как отметил #Лапторн, акции S&P имеют то преимущество, что их можно легко хеджировать с помощью производных инструментов, и могут похвастаться защитой Федеральной резервной системы, которая, похоже, решила не допустить серьезного падения. Они также пользуются непомерной привилегией быть оцененными в #долларах.

Тем не менее, несмотря на все это, я сейчас склонен сказать, что это был не самый удручающий график для активных управляющих фондами. Мой новый кандидат придет в конце этой части. А пока позвольте мне привести вам аргументы, почему это не было так страшно. 

Том #Нельсон, старший вице-президент и директор по управлению портфелем в #Franklin_Templeton, сделал следующее очень разумное замечание об относительной эффективности американского рынка и индекса #MSCI #ACWI глобальных акций, исключая #США, при том, что S&P вернулось примерно на 10,5%, а #ACWI ex-US вырос менее чем на 1% (чистая общая доходность) за последние два года, вы, естественно, будете иметь в виду низкую ставку при сравнении средних глобальных акций с S&P, это достаточно справедливо. График #Лэпторна показывал, что американские акции с большой капитализацией имели отличные два года; он был открыт для активных управляющих фондами, чтобы инвестировать в них. Для тех менеджеров, чей мандат запрещал им инвестировать в акции S&P, их клиенты были бы неразумны жаловаться. 

#Нельсон также запустил экран на #Bloomberg, глядя на то, сколько акций в #MSCI #ACWI Investable Market Index (охватывающий все развивающиеся и развитые рынки) превзошли S&P. Он обнаружил следующее:

Таким образом, исходя из этого, график не должен быть таким удручающим — помимо хорошо известного факта, что американские акции уже некоторое время бьют остальной мир. Поскольку они продолжают привлекать больше потоков в погоне за высокой производительностью, поэтому семена возможного снижения производительности в #США должны быть посеяны. 

Существует график, который является гораздо более удручающим для активных управляющих акциями. Он взят из работы Хендрика #Бессембиндера из школы бизнеса У. П. #Кэри при Университете штата #Аризона, на которую мне указал ветеран инвестиций Юэн Камерон #Уотт, которому я очень благодарен.

#Бессембиндер также опубликовал некоторые исследования о шансах отдельных акций победить S&P, и в долгосрочной перспективе это показывает, что это явление еще более остро. Победа над S&P 500-это наименьшая из их проблем. Из акций, доступных для покупки в 1990 году, 56% американских акций и 61% акций в остальном мире не смогли даже превзойти доходность наличных денег — как это представлено доходностью по одномесячным казначейским векселям. Между тем, на долю наиболее успешных 1,3% компаний приходилось все $44,7 трлн в создании богатства на мировом фондовом рынке с 1990 по 2018 год. За пределами #США на долю менее 1% фирм приходится $16 трлн чистого создания богатства за этот период.

Это явление восходит еще дальше. Для #США #Бессембиндер и его коллеги посмотрели, сколько акций побили #ГКО за свою жизнь, начиная с 1926 года. Они обнаружили, что четыре из каждых семи обыкновенных акций в базе данных Чикагского Центра исследований цен на ценные бумаги с 1926 года имеют пожизненную прибыль на покупку и хранение меньше, чем одномесячные казначейские облигации. Иными словами, наиболее успешные 4% котирующихся компаний показывали чистую прибыль американского фондового рынка с 1926 года. Все остальные между ними не более чем соответствовали #ГКО.

Говоря более техническим языком, торговцы акциями столкнулись с классическим трудным распределением, с очень толстыми хвостами — большие доли их потенциальных инвестиций производят намного больше или намного меньше, чем среднее значение:

Питер #Линч, легендарный управляющий фондом, часто говорил о поиске "десяти мешочников" - компаний, которые вырастают в 10 раз. Эта диаграмма показывает, что это было разумно. Существует довольно много "десятерых мешочников", даже если они составляют ничтожную долю Вселенной возможностей. Но это не так много, что найти десять мешков и не сделает вас богатым. Более того, в долгосрочной перспективе единственный способ сделать значительно лучше, чем наличные деньги, - это найти несколько десятерых мешочников.

Эти цифры не имеют ничего общего с динамикой индекса S&P 500. Они предлагают:

Активное инвестирование - это ужасно трудная работа, и Активные инвесторы делают свою работу гораздо лучше, чем многие думают. 

Если бы мы думали, что активные менеджеры бросают дротики на доску, чтобы выбрать свои акции, более 90% из тех, кого они могли бы ударить наугад, не смогли бы дать им доход лучше, чем наличные деньги. Активные менеджеры, которым даже удалось побить наличные деньги с течением времени, сделали достойную работу. 

Всеобщая избирательная кампания в #Великобритании вступает в свою последнюю неделю с консервативной партией во главе, но все еще явно не хватает уверенности, когда речь заходит о нюансах общего результата, каждый из которых имеет значительное и различное влияние на местные активы. Основным краткосрочным фактором риска для инвесторов является то, будет ли явное большинство для #Тори, которое, как считается, по крайней мере, дает степень ясности в отношении пути для #Brexit. Или опросы окажутся неверными, #лейбористы превзойдут ожидания, и нависнет висячий парламент. Было бы неплохо тренировать орлиный глаз на опросы, #фунт и #FTSE 250.