Barron’s опубликовал интервью с Кассом Санстейном (на фото). Это профессор Гарвардской школы права и соавтор с Ричардом Талером книги о подталкивании. Еще Санстрейн интересен тем, что во времена президента Обамы он работал в Управлении информации и регулирования, то есть в структуре администрации, занимавшейся тем, как должна раскрываться информация о разных продуктах и услугах для потребителей.
В одной из ранних версий Основных направлений развития финансового рынка (ОНРФР) во времена разработки концепции Индивидуального пенсионного капитала эксперты Банка России чуть ли не дважды ссылались на эту книгу (при том, что каких-либо других академических работ на эту тему они вообще не упоминали). То есть идеи этих двух авторов, видимо, очень близки регуляторам.
В интервью Санстейна Barron’s нечего необычного нет. В нем лишь говорится о поведенческих трудностях, с которыми сталкивается сейчас поколение людей в возрасте от 18 до 26 лет, которые на личном опыте еще не испытывали серьезных экономических спадов. А нынешняя ситуация очень неопределенная. Не понятно, какой из трех сценариев реализуется в 2023 г.: мягкой посадки с победой над инфляцией и прекращением роста ставок ФРС, рецессии с последующим снижением ставок ФРС или длительного сочетания слабого роста, повышенной инфляции и высоких ставок. Это может порождать в людях нереалистичный оптимизм или, наоборот избыточный пессимизм. Для тех, кто не воспринимает всерьез финансовые риски, Санстейн предлагает два совета. Во-первых, нужно сказать им, что «многие люди обеспокоены этим риском» и что «множество инвестиционных стратегий могут смягчить потенциальные потери в случае, если дела пойдут плохо».
В интервью меня заинтересовало несколько иное, а именно, упоминание нового издания книги Талера и Санстейна о подталкивании 2021 г. Оно носит название «Nudge : the final edition / Richard H. Thaler and Cass R. Sunstein. Description: Final edition. | [New York] : Penguin Books, an imprint of Penguin Random House LLC, 2021». Не нашел в сети перевода на русский именно данного издания. Решил полистать эту книгу на английском, посмотреть, что они добавили в новое издание, в отличие от той версии, на которую ссылались эксперты Банка России.
На мой взгляд, самое интересное отличие – это появление отдельной главы «Умное раскрытие информации» (Smart Disclosure). Она не только о финансовом рынке, а и о том, как необходимо выстраивать раскрытие информации в эпоху цифровизации для потребителей разных товаров и услуг. В реализации данной программы администрации Обамы и участвовал Санстейн. И это не менее важно, чем подталкивание. Вот что пишут об этом Талер и Санстейн: «Smart Disclosure — это набор правил политики, предназначенных ... для облегчения принятия потребителями более эффективных решений. … Она состоит из двух основных компонентов. Во-первых, сложная информация должна раскрываться и предоставляться в стандартизированном и машиночитаемом формате. Во-вторых, любая организация, государственная или частная, которая отслеживает информацию о поведении отдельных лиц или домохозяйств, должна, как правило, предоставлять им доступ к этим данным о себе». Касаясь финансов, они доходчиво рассказывают, зачем нужен Open banking, как работают агрегаторы финансовой информации, почему это нужно потребителям, как реализуются эти лучшие практики в Великобритании.
Конечно, это не исчерпывающий рассказ о том, как строится раскрытие информации, особенно в финансовом мире. На эту тему есть масса академических статей других не менее уважаемых авторов. Но это важно, что в новой книге, авторы решили выделить значимость раскрытия информации для защиты прав потребителей, в том числе финансовых услуг.
От себя добавлю, я лишь мечтаю о том, чтобы тема раскрытия информации в Стратегии – 2030 и в будущих ОНРФР занимала бы не меньшее место, чем тема защиты прав потребителей финансовых услуг и инвесторов. Вдруг книга Талера-Санстейна (2021) в этом поможет.

WSJ рассказывает о любопытном явлении – существенном росте торговой активности частных инвесторов с мем-акциями компании Bed Bath & Beyond в январе и феврале 2023 г. Возможно, это станет очередным поучительным уроком для тех, кто рвется в бой, не желая разобраться в важной информации о эмитенте. Суть истории проста. «Орды трейдеров-новичков» (по выражению издания) взвинтили вверх цены компании, находившейся в предбанкротном состоянии. Затем руководство Bed Bath & Beyond заключило сделку с хитрецами из хедж-фонда Hudson Bay Capital Management. Они пообещали дать денег компании взамен на возможность приобретения ее акций на льготных условиях, то есть с размытием стоимости акций действующих акционеров. Брэдли Томас, аналитик KeyBanc Capital Markets Inc., который освещал Bed Bath & Beyond более 20 лет, назвал ситуацию проигрышной для нынешних акционеров. По его расчетам разводнение приведет к падению цены акции компании с нынешних 1,81 долл. за штуку до 10 центов. Очень похоже, что хитрецы в очередной раз надули толпу наивных частных инвесторов.
По моему мнению, участникам рынка мем-акций преподали новый полезный урок о том, что нельзя инвестировать в акции, не обладая существенной информацией. Вероятно, есть о чем подумать и участникам нашего внутреннего рынка с его «недооцененными» акциями.

Может быть, это и неплохо в сложные времена участники рынка предлагают что-то новое. Однако прочитав эту заметку в Коммерсанте, в голову пришла какая-то назойливая фраза: «есть такая профессия – на грабли наступать». Дело в том, что проект, о котором рассказывает уважаемое издание не нов. Лет 10-15 тому назад ММВБ (сейчас - Московская биржа) легко включала в свои списки ценных бумаг любые открытые ПИФы. В итоге, по моим оценкам, в биржевых листингах оказались чуть ли не все действовавшие открытые фонды. Проблема была только в том, что никакой ликвидности с их паями практически не было, этот сегмент биржевого рынка паев оказался несколько бесполезным. Причина не только в том, что у пайщика открытого ПИФа есть более простой и надежный способ получить деньги назад напрямую через УК, но и в том, что у данных фондов отсутствовал такой как у классических ETFs механизм минимизации расхождения в расчетной стоимости пая и его биржевой цены. По указанной причине в США и ЕС в законодательстве прямо запрещаются торги классическими взаимными фондами (UCITS) на биржах. Хочешь торговаться – делай ETFs, где обычные инвесторы приобретают и продают паи только на бирже.
Но и с дистрибъюцией паев открытых ПИФов надо тоже что-то делать. К сожалению, российский рынок коллективных инвестиций остался в стороне от мировых трендов, когда каждый уважающий себя брокер предлагает своим клиентам паи разных открытых фондов через собственный паевой супермаркет (или, как говорят сегодня, инвестиционную платформу с открытой архитектурой продаж). Именно так устроен рынок продаж паев открытых фондов в ЕС. США, Турции и во многих странах. За прошедшие 20 лет создать подобную эффективную систему дистрибьюции и расчетов с паями открытых ПИФов участникам рынка, увы, так и не удалось. В моей жизненной истории – это было, пожалуй, одно из самых сильных разочарований в креативности бирж в России. Возврат к прежним ошибкам, наверное, не решение. Да и рассчитывать на то, что когда-то биржевые ПИФы полностью заменят открытые фонды тоже несколько наивно.
https://www.kommersant.ru/doc/5839242?from=main

https://www.vedomosti.ru/business/articles/2023/02/20/963566-prinuditelno-vernut-kontrol-nad-publichnimi-gruppami
В Ведомостях опубликованы важные инициативы РСПП по возвращению крупнейших эмитентов депозитарных расписок на акции российских компаний в Россию. Все вроде правильно, и дело хорошее. Но сегодня же другое уважаемое деловое издание - журнал "Эксперт" опубликовал статью Александра Столярова "Российские инвесторы затеяли опасную игру" о том, с каким размахом идет скупка заблокированных депозитарных расписок у нерезидентов финансовыми структурами из России и некоторых других стран. И там, один из рисков скупщиков является, как раз перевод эмитентов ДР под российскую юрисдикцию. Теперь и не знаю, что и думать о инициативе РСПП, что в ней главное. Понимаю, однако, что бизнес есть бизнес.

На днях мы обновили данные нашей публичной базы данных «Конструктор CAPM-ru Акции» о доходности разных факторных стратегий, рассчитываемым по восьми факторам по состоянию на конец января 2023 г. Интересная особенность – доходность практически всех рассчитываемых нами факторов в 2022 г. заметно превзошла доходность индекса Мосбиржи (TR). За счет эффекта диверсификации и, конечно, консервативной оценки стоимости по неликвидным акциям. Самыми доходными оказались стратегии неликвидных акций и акций малых компаний. Интересный эффект, есть о чем задуматься. В том числе о том, что фундаментальный анализ продолжает жить. Данные доступны здесь.
https://ipei.ranepa.ru/ru/capm-ru/tekushchie-faktory-dlya-rossii

https://quote.ru/news/article/63f4a64f9a79476336aa1595
Это полезная и важная инициатива по страхованию сохранности сбережений клиентов у брокеров, о которой рассказывает НАУФОР и депутаты. Но хотелось бы надеяться, что в покрываемый данной гарантией страховой случай будет входить не только банкротство брокеров, но и страхование операционных рисков в связи с возможными блокировками клиентских активов в вышестоящих депозитариях (конечно, по будущим сделкам). Ведь выбор вышестоящего депозитария - это зона ответственности самого брокера, предлагающего соответствующие услуги своим клиентам.

WSJ опубликовал свой рейтинг лучших онлайн платформ брокеров в США. В общей номинации победитель – Fidelity Investments, в номинации для продвинутых клиентов – Interactive Brokers. Самое полезное в этом рейтинге – это возможность увидеть перечень тех сервисов, по которым судят о преимуществах торговой платформы того или иного брокера (см.ниже). Главное, пожалуй, это возможность приобретения без комиссий акций тысяч взаимных фондов и ETFs разных поставщиков и доступ к торгам разными активами. Отсутствие подобных сервисов с открытой архитектурой продаж у российских брокеров означает, что эти брокеры отстали в своем развитии от лучших практик на 30-40 лет, несмотря на все модные электронные примочки. Сегодняшняя слабость российских брокеров – это в большей мере проблемы той бизнес-модели, которую они сами для себя выбрали.
Fidelity:
• $0 account minimum for investing
• $0 commissions for online stock, ETF and options trades
• 3,400+ no-transaction-fee mutual funds
• 4 zero-expense-ratio index funds
• Fractional shares of 7,000+ U.S. stocks and ETFs
• 190+ Fidelity branches across the U.S.
• No-fee Fidelity Rewards Visa Signature Card earns 2% cash back on all purchases
• Free mobile app available on iOS and Android devices
• 24/7 phone, chat and email support
Interactive Brokers:
• Lite account: $0 commissions on U.S. exchange-listed stocks and ETFs
• Pro account: $0.0005 to $0.0035 per share for all stock and ETF trades (volume discount available)
• $0.25 to $0.65 per options contract (minimum $1 per order)
• No account maintenance or minimum balance fees
• 17,000+ no-transaction-fee mutual funds
• Supports margin trading at industry-low rates
• Trading available for Bitcoin, Ethereum, Litecoin and Bitcoin Cash
• Free mobile app available on iOS and Android devices

В Morningstar опубликована интересная обзорная статья о лучших взаимных фондах и ETFs компании Vanguard – одного из глобальных лидеров в данной сфере. Кстати, в мае 2023 г. заканчивается патент Vanguard на их изобретение новой модели совместного функционирования взаимных фондов и ETFs, когда ETFs на популярный индекс является лишь одним из выпусков акций (паев) традиционных индексных фондов. На прилагаемом ниже перечне лучших взаимных фондов акций Vanguard это хорошо видно: рядом с тикером взаимного фонда приводится отдельный тикер соответствующего ETF. По моему мнению, это интересная идея, которая могла бы найти применение в российских открытых и биржевых ПИФах.
Список лучших фондов акций небанковской финансовой группы Vanguard
1. Vanguard Dividend Appreciation Index/ETF VDADX VIG
2. Vanguard European Stock Index/FTSE Europe ETF VEUSX VGK
3. Vanguard Extended Market Index/ETF VEXAX VXF
4. Vanguard FTSE All-World ex-US Index/ETF VFWAX VEU
5. Vanguard FTSE All-World ex-US Small Cap ETF VSS
6. Vanguard Growth Index/ETF VIGAX VUG
7. Vanguard Large Cap Index/ETF VLCAX VV
8. Vanguard Mid-Cap Index/ETF VIMAX VO
9. Vanguard Mid-Cap Growth Index/ETF VMGMX VOT
10. Vanguard Mid-Cap Value Index/ETF VMVAX VOE
11. Vanguard Real Estate Index/ETF VGSIX VNQ
12. Vanguard S&P 500 Index/ETF VFIAX VOO
13. Vanguard Small Cap Growth Index/ETF VSGAX VBK
14. Vanguard Small-Cap Value Index/ETF VSIAX VBR
15. Vanguard Total International Stock Index/ETF VTIAX VXUS
16. Vanguard Total Stock Market Index/ETF VTSAX VTI
17. Vanguard Total World Stock Index/ETF VTWAX VT
18. Vanguard Value Index/ETF VVIAX VTV
Адрес статьи в Morningstar: https://www.morningstar.com/articles/1139120/the-best-vanguard-funds

WSJ рассказывает о грядущих серьезных переменах в финансовой системе Китая.
1. Из высоких экономических постов, вероятно, скоро уходят технократы. Среди них такие фигуры, как Лю Хэ, экономический советник Си Цзиньпина, который вел переговоры о торговой сделке с администрацией Трампа; Го Шуцин, опытный банкир и финансовый регулятор; и И Ган, нынешний председатель центрального банка.
2. Народный банк Китая (НБК), как поясняет WSJ, уже сегодня имеет специфическую систему управления. Его председатель, И Ган, фактически является лишь вторым лицом в иерархии управления центральным банком, а первым - секретарь КПК НБК, сегодня это Чжу Хексинь (фото 1), близкий соратник Си Цзиньпина. Одновременно с этим Чжу Хексинь является председателем китайского финансового конгломерата Citic Group Corp. (как можно совмещать такие должности мне лично не вполне понятно, но это распространенная практика в Китае). Под руководством г-на Чжу компания Citic сыграла важную роль в спасении проблемной компании по управлению безнадежными долгами China Huarong Asset Management Co.
С уходом И, его место председателя НРК займет Чжу Хексинь, а секретарем КПК в центральном банке станет другой соратник Си - Хэ Лифэн (фото 2). При этом г-н Хэ одновременно станет первым вице-премьером, курирующим экономические, финансовые и промышленные вопросы. Таким образом, НБК практически полностью утрачивает свою независимость от правительства, но его вес в принятии ключевых решений может повыситься.
3. Это еще не все. По данным WSJ, помимо кадровых перестановок в Правительстве и НБК, КПК также планирует возродить свою Центральную комиссию по финансовой деятельности как определяющий политику орган, существовавший в период с 1998 по 2003 год. Дин Сюэсян, глава администрации Си и один из семи высших лидеров партии, и Ли Цян, новый лидер Китая № 2 и будущий премьер-министр, являются возможными кандидатами для руководства работой комиссии. Комиссия, созданная после азиатского финансового кризиса для надзора за финансовой системой Китая, курировала политику и кадровые вопросы в центральном банке, финансовых регуляторах, а также в государственных финансовых учреждениях Китая. Если комиссия будет восстановлена, она в значительной степени будет выполнять сопоставимую функцию по консолидации всех вопросов финансового регулирования в рамках единого органа.
Вот как-то так. Я, конечно, не китаевед, но мне кажется, что финансовая система Китая как бы переходит на рельсы централизованного управления со стороны высшего партийного руководства страны. Это в большей степени напоминает мобилизационную, а не рыночную экономику. Интересно, как все это будут воспринимать иностранные инвесторы и государства, размещающие свои резервы в юанях. Лично у меня этот тренд вызывает настороженность, но мир меняется, не всегда так как ты думаешь.

Прошел целый год, с того момента, когда наша жизнь и фондовый рынок серьезно изменились. За этот год, думаю, у многих сложилось свое понимание происходящего. Неделю назад послушал, что говорят люди на Второй конференции Asset Allocation, организованной Национальной ассоциацией СФП (большое спасибо А. Параничу за приглашение на столь содержательное и хорошо организованное мероприятие). С учетом услышанного решил поделиться некоторыми собственными размышлениями о будущем и поисках инвестиционных смыслов. Заранее извиняюсь, если это покажется несколько нудным. https://www.youtube.com/watch?v=Lv62PP8OdRQ

На днях мы обновили по январь 2023 г. статистику нашего информационного ресурса «Конструктор CAPM-ru Акции». Это ресурс о потенциале факторных стратегий инвестирования на российском рынке акций. Здесь на YouTube канале «Финансовый конструктор» можно найти мою краткую лекцию о этом ресурсе, о том зачем и как им можно пользоваться.
https://www.youtube.com/watch?v=dh8AZyZlwDQ

Также прилагаю файл в pdf с презентацией, посвященной нашему ресурсу "Конструктор CAPM-ru Акции

Очень интересно наблюдать за дискуссией о ChatGPT. За волной публикаций в крупнейших СМИ, представляющих этот феномен, последовала сеть первых откликов тех, кому посчастливилось тестировать все это, с мнением, типа «ничего особенного». В инвестициях ChatGPT пока разбирается плохо, прогнозировать не умеет. О таких, вполне профессиональных реакциях, в российских СМИ (например, в свежем номере журнале «Эксперт») я лишь подумал, что как-то не наблюдал столь же строгого отношения к ИИ, когда их, может быть, на более скромном уровне запускали наши крупнейшие финансовые экосистемы в помощь продавцам финансовых продуктов. Теперь, на фоне более масштабных изменений в технологии, это не так важно.
Несмотря на первую реакцию, думаю, что проекты ChatGPT и др. – это очень серьезно. Сегодня, прочитав в WSJ обстоятельную статью группы авторов об этом от таких авторов как Henry Kissinger, Eric Schmidt и Daniel Huttenlocher, вижу, что все это еще более круто, чем мне представлялось.
Не смогу все это кратко пересказать, изложу лишь цитаты из выделенных мною для себя абзацев, за ранее извиняясь за недостаточно отшлифованный перевод:
ChatGPT возвещает интеллектуальную революцию. Новая технология претендует на то, чтобы преобразовать когнитивный процесс у людей, поскольку он не менялся со времен изобретения книгопечатания. Технологии, благодаря которым в 1455 году была напечатана Библия Гутенберга, сделали абстрактные мысли человека общедоступными и быстрыми. Но современные технологии обращают этот процесс вспять. … [ИИ] создает разрыв между человеческим знанием и человеческим пониманием. Если мы хотим успешно провести эту трансформацию, необходимо будет разработать новые концепции человеческого мышления и взаимодействия с машинами. Это главная проблема века искусственного интеллекта.
Сложные методы ИИ дают результаты, не объясняя, почему и как они достигнуты. Каким образом обучающаяся машина хранит свои знания и извлекает их, также остается неизвестным. Независимо от того, будет ли когда-нибудь понят этот процесс, тайна, связанная с машинным обучением, будет бросать вызов человеческому познанию в неопределенном будущем. По своей сути очень сложный ИИ способствует человеческому знанию, но не человеческому пониманию — явление, противоположное почти всему постпросвещенческому модерну.
Возможности ИИ не статичны, а экспоненциально расширяются по мере развития технологий. В последнее время сложность моделей ИИ удваивается каждые несколько месяцев. Поэтому генеративные системы ИИ обладают возможностями, которые остаются нераскрытыми даже для их изобретателей. С каждой новой системой ИИ они создают новые возможности, не понимая их происхождения и назначения. В результате наше будущее теперь содержит совершенно новый элемент тайны, риска и неожиданности.
Мы попросили ChatGPT объяснить свои возможности. Может ли оно предсказывать будущее? Нет, ответил он. «Я могу предоставлять информацию и отвечать на вопросы только на основе тех данных, на которых меня обучали. У меня нет личного опыта или сознания, поэтому я не могу делать предсказания или прогнозы о будущих событиях».
Способен ли он делать вероятностные суждения? «Я могу давать вероятностные суждения на основе данных, на которых меня обучали. Например, если бы я был обучен работе с большим набором данных о погодных условиях, я мог бы дать вероятностное суждение о вероятности определенного типа погоды в определенном месте в определенный день. Однако важно отметить, что эти вероятностные суждения основаны на закономерностях и тенденциях в данных, и они не всегда могут точно отражать реальные результаты».